近(jin)日，站(zhan)在唐山港(gang)(gang)曹妃(fei)甸港(gang)(gang)區礦石碼頭(tou)三期工程的(de)卸貨裝置附近(jin)，上海證券報記者看到，一輛滿載(zai)進口鐵(tie)礦石的(de)大型(xing)貨運車正(zheng)勻速駛向碼頭(tou)。不(bu)遠處的(de)碼頭(tou)二期工程沿線，幾個(ge)碩大的(de)抓斗沿著卸船機上方的(de)軌(gui)道依次下滑，張(zhang)開(kai)“雙臂”，向貨倉(cang)里抓出一摞摞鐵(tie)礦石，緩(huan)緩(huan)送上碼頭(tou)。

　　作為(wei)世(shi)界(jie)鋼(gang)鐵(tie)重鎮，唐山是(shi)鐵(tie)礦(kuang)石需求最(zui)大(da)的地區之一。每天都有進(jin)口鐵(tie)礦(kuang)石經由這里的碼頭卸貨(huo)、分(fen)裝(zhuang)，隨后送(song)往(wang)各大(da)鋼(gang)廠。與以往(wang)不同的是(shi)，近期，鐵(tie)礦(kuang)石的“身價(jia)”越來越昂貴。

　　如今，從疫情中逐(zhu)步復蘇(su)的實體(ti)產業正面臨大宗(zong)商品漲價(jia)帶來的新一(yi)輪考驗。

　　大宗商品延續漲勢

　　5月(yue)11日，黑(hei)色(se)系(xi)商品延續(xu)漲勢，熱卷、螺紋、鐵礦、焦煤(mei)、動力(li)煤(mei)均刷新歷史高位紀錄。

　　今年(nian)(nian)以(yi)來，全(quan)面(mian)跟蹤國內商品(pin)走勢的(de)文華商品(pin)指數(shu)(shu)漲(zhang)幅(fu)(fu)已(yi)超過(guo)17%，文華工業品(pin)指數(shu)(shu)漲(zhang)幅(fu)(fu)已(yi)接近22%。從單個商品(pin)來看，螺紋鋼指數(shu)(shu)今年(nian)(nian)以(yi)來的(de)漲(zhang)幅(fu)(fu)超過(guo)39%，原油指數(shu)(shu)漲(zhang)幅(fu)(fu)超過(guo)35%，鐵礦(kuang)指數(shu)(shu)漲(zhang)幅(fu)(fu)超過(guo)26%。

　　現貨市場(chang)方面，“五(wu)一”假(jia)期后(hou)，國內鋼(gang)市大(da)幅(fu)拉漲，鋼(gang)坯、鋼(gang)材、廢鋼(gang)等(deng)價(jia)格相(xiang)繼刷新(xin)數年(nian)新(xin)高。西(xi)本新(xin)干線數據顯示(shi)，5月(yue)11日唐(tang)山鋼(gang)坯報價(jia)為5650元/噸，較4月(yue)初累計上漲17%，并繼續刷新(xin)近13年(nian)的新(xin)高。

　　與(yu)此同時，二級(ji)市場(chang)中，鋼鐵也(ye)成為明星板(ban)塊(kuai)。Wind數據顯(xian)示，截至5月11日收盤，鋼鐵（申萬(wan)）行業板(ban)塊(kuai)近60個(ge)交(jiao)易日累(lei)計上漲32%，位列28個(ge)申萬(wan)一級(ji)行業榜(bang)首。

　　國家統(tong)計局最新數據顯(xian)示，4月份，PPI同比上(shang)(shang)(shang)漲6.8%，漲幅(fu)比上(shang)(shang)(shang)月擴大2.4個(ge)(ge)百(bai)分點。其中，生產資料(liao)價格(ge)上(shang)(shang)(shang)漲9.1%，漲幅(fu)擴大3.3個(ge)(ge)百(bai)分點。

　　“從周期(qi)上(shang)看，本輪大宗(zong)商品周期(qi)自去年4月份開始，目前(qian)運(yun)行在牛市周期(qi)當中。”中大期(qi)貨副總(zong)經理景川對(dui)上(shang)海證券報記者表示。

　　景川說，根(gen)據商品(pin)價格周(zhou)期(qi)和庫(ku)(ku)存周(zhou)期(qi)共振(zhen)理論劃分，商品(pin)周(zhou)期(qi)分為復(fu)蘇（價升(sheng)(sheng)庫(ku)(ku)減）、繁榮(rong)（價升(sheng)(sheng)庫(ku)(ku)增(zeng)）、衰退（價跌庫(ku)(ku)增(zeng)）、蕭條（價跌庫(ku)(ku)減）四(si)個階段。目前來看，市場仍處于“牛市”周(zhou)期(qi)的中后期(qi)。

　　不過(guo)，不同商品供需(xu)差異較(jiao)大。景川(chuan)說(shuo)，從(cong)原油(you)、銅(tong)、鐵礦石(shi)(shi)、橡(xiang)膠(jiao)、豆(dou)油(you)當前所(suo)處的庫(ku)(ku)(ku)(ku)(ku)存周(zhou)期來看，原油(you)價格(ge)已(yi)(yi)經經歷了一輪顯著(zhu)回升，而市(shi)場庫(ku)(ku)(ku)(ku)(ku)存依然在(zai)持(chi)續去(qu)化，處于復蘇階(jie)段(duan)(duan)。銅(tong)價當前價格(ge)顯著(zhu)回升，庫(ku)(ku)(ku)(ku)(ku)存也(ye)開(kai)始出現重(zhong)新(xin)壘庫(ku)(ku)(ku)(ku)(ku)跡(ji)象，或(huo)處于繁(fan)榮(rong)階(jie)段(duan)(duan)。鐵礦石(shi)(shi)價格(ge)當前已(yi)(yi)處于歷史高點，庫(ku)(ku)(ku)(ku)(ku)存從(cong)去(qu)年下半年起處于緩慢回升階(jie)段(duan)(duan)，可能正在(zai)從(cong)繁(fan)榮(rong)階(jie)段(duan)(duan)進入衰退(tui)。從(cong)以上主要大宗(zong)商品的庫(ku)(ku)(ku)(ku)(ku)存周(zhou)期來看，多(duo)數品種處于復蘇-繁(fan)榮(rong)階(jie)段(duan)(duan)，反(fan)映商品價格(ge)受到利(li)多(duo)驅動(dong)。

　　供需錯配帶來供給主導型上漲

　　是什么(me)主導了此輪大(da)宗(zong)商(shang)品強(qiang)勢(shi)行情？

　　東(dong)北證券首席(xi)經濟(ji)學家(jia)付鵬對上(shang)海證券報(bao)記者表示(shi)(shi)，去(qu)年11月份(fen)以(yi)前，全球(qiu)商品上(shang)漲屬(shu)于需(xu)求恢復推動(dong)型(xing)上(shang)漲，此(ci)后(hou)，市場就比(bi)較明顯地(di)出現(xian)了以(yi)供(gong)(gong)給(gei)為主(zhu)導的(de)現(xian)象。運(yun)行至(zhi)今，大宗商品價格上(shang)漲70%以(yi)上(shang)是(shi)(shi)由供(gong)(gong)給(gei)主(zhu)導，供(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈風險才(cai)是(shi)(shi)當今商品運(yun)行的(de)核(he)心(xin)矛盾。這也是(shi)(shi)幾乎(hu)全球(qiu)的(de)央行和政府都(dou)在(zai)不(bu)停(ting)地(di)提示(shi)(shi)供(gong)(gong)應(ying)(ying)鏈風險的(de)主(zhu)要原因。

　　付(fu)鵬分析(xi)，去年底開始(shi)，在經(jing)濟(ji)復(fu)蘇(su)和各國(guo)寬松政策刺激下，市場需求提前釋放，但受全(quan)球疫情影響(xiang)，生產供(gong)(gong)應并沒完全(quan)恢復(fu)，所(suo)以市場供(gong)(gong)需錯配表(biao)現得非常明顯(xian)，這就引發了(le)市場對(dui)供(gong)(gong)應鏈安全(quan)的擔(dan)憂(you)。加上國(guo)際宏(hong)觀環(huan)境等(deng)因素(su)影響(xiang)，煤(mei)炭(tan)、鐵(tie)礦、銅等(deng)商品(pin)一(yi)路上行。

　　隨著(zhu)海外疫情反(fan)復，一些主產(chan)國的商品(pin)供應一直呈收縮(suo)狀態。以(yi)智(zhi)利為例，作(zuo)為全球最大的銅(tong)(tong)供應國，受疫情等因素影(ying)響，今年該(gai)國銅(tong)(tong)產(chan)量(liang)一直下滑。智(zhi)利國家統計局(ju)數據顯示，智(zhi)利銅(tong)(tong)產(chan)量(liang)在2021年第(di)一季度同比下降2.2%。

　　“這(zhe)種供(gong)(gong)需錯(cuo)配背(bei)景下(xia)的價(jia)格上行，市場(chang)表現(xian)(xian)出(chu)來就是(shi)需求接(jie)不(bu)動，因(yin)為(wei)這(zhe)是(shi)不(bu)通(tong)暢的價(jia)格傳導。于是(shi)從整個資本市場(chang)看，債券、股市都與商品出(chu)現(xian)(xian)了分化。這(zhe)背(bei)后其(qi)實說明，下(xia)游市場(chang)不(bu)能(neng)消化價(jia)格上漲，但(dan)因(yin)為(wei)供(gong)(gong)給出(chu)了問題，生產企業(ye)依舊(jiu)漲價(jia)。持續到現(xian)(xian)在，供(gong)(gong)需雙(shuang)方(fang)已(yi)開始進入僵(jiang)持階段。”付鵬說。

　　除了供需(xu)錯配的基本(ben)面(mian)因素，全球寬(kuan)松政策引發的超額(e)流動性以及美元的持續走軟，也是本(ben)輪商品牛市(shi)的主(zhu)驅動因素之(zhi)一。

　　景川說，全球(qiu)超額流(liu)動性促(cu)發(fa)的(de)資(zi)金涌(yong)入(ru)資(zi)本市(shi)場，以及由于美聯儲史無前(qian)例的(de)貨幣超發(fa)對(dui)美元(yuan)的(de)打擊，美元(yuan)的(de)持(chi)續(xu)走弱對(dui)于以美元(yuan)定(ding)價的(de)商品(pin)提(ti)供(gong)明顯支撐。

　　“對于國內自主定價的(de)部分商品來說(shuo)，碳達(da)峰、碳中(zhong)和目標構成了(le)(le)新一輪(lun)特定領(ling)域的(de)供給側改革(ge)，從(cong)供給端的(de)產出限(xian)制擾動(dong)了(le)(le)部分領(ling)域的(de)供需關系。顯然，有色市場(chang)中(zhong)的(de)銅鋁以及鋼鐵行(xing)業都獲得一定的(de)驅動(dong)力。”景(jing)川說(shuo)。

　　以鋼鐵(tie)為例(li)，工信(xin)部明確提出(chu)今年(nian)要讓鋼鐵(tie)產(chan)(chan)量(liang)同比下降，唐山(shan)等地(di)由于(yu)環保限產(chan)(chan)也已出(chu)現(xian)了(le)明顯的產(chan)(chan)量(liang)下降。

　　Wind數據顯示，截至5月7日(ri)當周，全國主(zhu)要城(cheng)市主(zhu)要鋼材品(pin)種庫存(cun)量為(wei)1621萬(wan)噸，庫存(cun)量連續(xu)9周下滑，累計降幅已超過27%。

　　下游企業承受更多壓力

　　下游產(chan)業(ye)(ye)鏈從中(zhong)小企業(ye)(ye)到行業(ye)(ye)龍頭，都(dou)紛紛感(gan)受到了原材(cai)料(liao)漲價帶(dai)來的挑(tiao)戰(zhan)。

　　宋(song)游光是一家(jia)玻(bo)璃(li)深(shen)加工(gong)的(de)老板，他(ta)經(jing)營的(de)上海晶迪(di)安全玻(bo)璃(li)有限公司，每個(ge)月要(yao)采(cai)購1500噸玻(bo)璃(li)現(xian)貨。他(ta)告訴記者，從2020年(nian)3月到現(xian)在，玻(bo)璃(li)已累計上漲超過100%。“玻(bo)璃(li)也(ye)是一天一個(ge)價，今年(nian)春節(jie)到現(xian)在已經(jing)漲了48%。”

　　“除了(le)玻(bo)(bo)璃，我(wo)們(men)還要(yao)用(yong)到鋼(gang)(gang)材(cai)(cai)、鋁(lv)材(cai)(cai)、膠等(deng)，現(xian)在各大鋼(gang)(gang)廠漲(zhang)價(jia)、鋁(lv)材(cai)(cai)廠漲(zhang)價(jia)、玻(bo)(bo)璃廠漲(zhang)價(jia)、膠廠漲(zhang)價(jia)……各種原材(cai)(cai)料(liao)都在漲(zhang)，工人工資也(ye)在漲(zhang)，非常考驗企業的現(xian)金流。”宋游光(guang)說，同(tong)行中(zhong)很多小玻(bo)(bo)璃加工企業都面臨倒閉風險(xian)。

　　銅價(jia)大漲(zhang)也令下游(you)銅材和加(jia)工(gong)企(qi)業“苦(ku)不(bu)(bu)堪言”。江(jiang)西一家銅線廠(chang)負(fu)責人(ren)對記者表示，銅價(jia)大漲(zhang)令不(bu)(bu)少同行(xing)毛利驟減，加(jia)劇了行(xing)業的(de)資(zi)金壓力(li)。由于銅價(jia)波動較大，終端客戶(hu)觀(guan)望情緒濃厚，近期(qi)訂(ding)單(dan)量有所下滑(hua)。

　　“今天(tian)建筑鋼材的現貨(huo)行情較前(qian)幾天(tian)不(bu)太好(hao)。”上海鑫(xin)罡實業(ye)有(you)限公(gong)司總經理(li)鮑木松向記者介紹，鋼價漲(zhang)太快(kuai)，下游(you)工地(di)有(you)抵觸情緒，現在以剛需采購為主。市場畏(wei)高情緒濃厚，囤貨(huo)需求變少。

　　為了應對(dui)(dui)價格波動(dong)風險，不少企業(ye)調頭求助期貨(huo)市場。寧德時代、金(jin)田銅業(ye)、諾德股份等一(yi)批上市公(gong)司紛(fen)紛(fen)在近(jin)期發布套保(bao)公(gong)告。寧德時代表(biao)示，公(gong)司擬對(dui)(dui)未來5年所(suo)需的部分金(jin)屬原材料進行套期保(bao)值，上述業(ye)務所(suo)需保(bao)證金(jin)最高占用額不超過(guo)人(ren)民幣100億元，交易品種為鎳、鋁、銅等金(jin)屬的期權、期貨(huo)、遠期等衍生品合(he)約。

　　西本(ben)新干線研究中(zhong)心主(zhu)任(ren)孫(sun)輝對上海證(zheng)券報記(ji)者表示，很多大型鋼(gang)材貿易(yi)公司也在通過期現結合方式，建立盈虧沖抵(di)機制。

　　景川說，整體來看，在下(xia)(xia)游消費漸漸恢復的情況下(xia)(xia)，大宗商品的快速上漲(zhang)令下(xia)(xia)游企業的利潤受到一定擠壓。