連續半個月不斷突破歷史極值后，國際金(jin)價(jia)止住了沖(chong)高腳(jiao)步。

　　4月11日(ri)(ri)，國內期(qi)貨市(shi)場(chang)部分(fen)有色商品價(jia)格也(ye)隨之應聲下(xia)調(diao)，滬(hu)金主力(li)(li)合(he)(he)約2406在連續8個交易日(ri)(ri)上(shang)行后首(shou)度回落，當日(ri)(ri)報跌(die)0.57%，滬(hu)銅主力(li)(li)合(he)(he)約價(jia)格單日(ri)(ri)也(ye)下(xia)滑0.35%。

　　消息面上，4月10日周三，美國勞(lao)工統計局公布的(de)(de)數據顯示，美國3月CPI同(tong)比增3.5%，高(gao)于預期的(de)(de)3.4%，同(tong)時(shi)也高(gao)出前值3.2%。

　　美(mei)(mei)(mei)國3月CPI環(huan)比增0.4%，超過預(yu)期的0.3%，持平(ping)前值。美(mei)(mei)(mei)聯(lian)儲更為關注的剔除食品和能源成本(ben)的核心通脹，美(mei)(mei)(mei)國3月核心CPI同(tong)比增3.8%，高于預(yu)期的3.7%，持平(ping)前值。

　　3月核心CPI環(huan)比增0.4%，高于預期的0.3%，同樣持平前值，1月份也為0.4%，均為連續(xu)第三個月超(chao)預期。

　　“上(shang)周公布的強勁3月(yue)就業數(shu)據，已(yi)經使市場(chang)(chang)對降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)三次(ci)(ci)的信心(xin)減弱，本次(ci)(ci)CPI數(shu)據公布后(hou)，美聯儲(chu)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)預(yu)(yu)期(qi)再次(ci)(ci)快速下(xia)降(jiang)(jiang)(jiang)，互換合約定價(jia)顯示(shi)，交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)者預(yu)(yu)計的首次(ci)(ci)降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)時間從9月(yue)推(tui)遲至11月(yue)，預(yu)(yu)計今年內美聯儲(chu)只會降(jiang)(jiang)(jiang)息(xi)約40個基點(dian)。本次(ci)(ci)數(shu)據公布后(hou)，美元指數(shu)有(you)(you)(you)所(suo)走強，美債、貴(gui)金(jin)(jin)屬和(he)有(you)(you)(you)色金(jin)(jin)屬價(jia)格受挫。”中原期(qi)貨(huo)有(you)(you)(you)色分析師劉培洋(yang)分析，4月(yue)10日(ri)，上(shang)海期(qi)貨(huo)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所(suo)、上(shang)海國際能源交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)中心(xin)分別發布《關于(yu)在(zai)黃(huang)(huang)金(jin)(jin)和(he)銅期(qi)貨(huo)品種實施(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)限額的通(tong)知》和(he)《關于(yu)在(zai)原油期(qi)貨(huo)品種實施(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)限額的通(tong)知》，對黃(huang)(huang)金(jin)(jin)、銅、原油期(qi)貨(huo)品種實施(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)限額，也在(zai)為市場(chang)(chang)進行“降(jiang)(jiang)(jiang)溫”。

　　“美(mei)(mei)CPI大(da)超預期下，確(que)實撲滅(mie)了市(shi)場(chang)對(dui)于美(mei)(mei)聯儲6月開始降(jiang)(jiang)息(xi)的信心，降(jiang)(jiang)息(xi)預期推遲至9月。受此影響，昨(zuo)晚美(mei)(mei)債收益率快速上(shang)漲(zhang)(zhang)，美(mei)(mei)元(yuan)指數大(da)漲(zhang)(zhang)1%，同(tong)時(shi)美(mei)(mei)股、黃金(jin)回落。”光大(da)期貨研究所有(you)色金(jin)屬(shu)(shu)總監、貴金(jin)屬(shu)(shu)資深研究員展大(da)鵬此前就(jiu)曾在接受采(cai)訪時(shi)指出(chu)，黃金(jin)市(shi)場(chang)已有(you)過熱表現，追(zhui)高(gao)風險加大(da)。

　　他認為，近期的(de)數據和事(shi)件也在表明，金價正逐漸透(tou)支降息交易，同時也壓制了銅價走勢。

　　回顧(gu)本輪貴金(jin)屬(shu)大幅上漲的驅動力，廣(guang)州金(jin)控期貨研究(jiu)中心副總經(jing)理程小(xiao)勇(yong)認為主要來源于三個(ge)方面：

　　一是(shi)市場對于二季度美聯儲降(jiang)息的預期(qi)，降(jiang)息意味著下(xia)(xia)調名義利(li)率，在通(tong)脹回落(luo)不及(ji)名義利(li)率的情況下(xia)(xia)，美元(yuan)實際利(li)率下(xia)(xia)行將(jiang)驅(qu)動(dong)貴金屬，尤(you)其是(shi)黃金的投資需求攀升。

　　二是地(di)緣政(zheng)治危機引發的(de)避險(xian)買盤，表現(xian)為巴以沖突和俄烏戰爭升級，反映市場(chang)恐慌(huang)的(de)XIV指數一度攀升。

　　三是貨幣(bi)屬性上，黃(huang)金對沖美元信用下(xia)降的(de)需求升溫(wen)，表現為各國(guo)央行購(gou)金規模不斷攀升。

　　“因(yin)(yin)此(ci)(ci)，4月(yue)(yue)10日(ri)(ri)和(he)(he)11日(ri)(ri)國內外貴(gui)金(jin)屬高位(wei)回(hui)落的原因(yin)(yin)在(zai)于此(ci)(ci)前驅(qu)動貴(gui)金(jin)屬上漲的動力減弱，尤其是近期美(mei)(mei)國公布(bu)的3月(yue)(yue)非農就業數據(ju)和(he)(he)通(tong)脹數據(ju)超預期，美(mei)(mei)聯儲降(jiang)息(xi)預期降(jiang)溫，甚至并不排除(chu)因(yin)(yin)經濟不著陸(lu)和(he)(he)通(tong)脹再次上升的風險而沒有(you)(you)(you)降(jiang)息(xi)。”程小勇稱，在(zai)這種情況(kuang)下，美(mei)(mei)元名義利率反彈和(he)(he)美(mei)(mei)元指(zhi)數走強，促發此(ci)(ci)前黃(huang)金(jin)等貴(gui)金(jin)屬買盤(pan)止盈離場。表(biao)現(xian)為COMEX金(jin)銀的成(cheng)交量(liang)和(he)(he)持(chi)倉量(liang)高位(wei)回(hui)落。數據(ju)顯示，COMEX黃(huang)金(jin)持(chi)倉量(liang)在(zai)4月(yue)(yue)9日(ri)(ri)達到64萬手左右，但4月(yue)(yue)11日(ri)(ri)降(jiang)至60萬手左右，成(cheng)交量(liang)也從24萬手下降(jiang)至15萬手左右。另外，4月(yue)(yue)7日(ri)(ri)以色列從加沙南部撤出大部分(fen)地(di)面軍隊，局勢有(you)(you)(you)所(suo)緩和(he)(he)，黃(huang)金(jin)的避險買盤(pan)也有(you)(you)(you)所(suo)降(jiang)溫。

　　對于未來貴(gui)金(jin)屬的(de)走勢，程(cheng)小勇認為(wei)，短期利(li)多減弱迎來階段性調整，但是(shi)中(zhong)長期看牛市(shi)尚未結束。

　　究其原(yuan)因，一是(shi)(shi)黃金的投(tou)資需(xu)求(qiu)還會恢復，如(ru)果通脹反彈導(dao)致美聯儲不降息，但是(shi)(shi)也很難加(jia)息，因美國經濟雖(sui)然韌性較好，但并(bing)不意(yi)味著增長(chang)強勁(jing)，私人消費支出和政(zheng)府(fu)支出會繼(ji)續遭遇高利率的抑制，這樣美元實(shi)際利率還是(shi)(shi)下行(xing)的。

　　二是美國目(mu)前經濟(ji)面(mian)臨的供給不足，制造(zao)業重(zhong)構(gou)雖然(ran)會增(zeng)加(jia)部分制造(zao)業產出，但不足以改變全(quan)球供應鏈重(zhong)組下(xia)的效率(lv)下(xia)降(jiang)問題(ti)，貨(huo)幣政策(ce)不大可能繼續收緊。

　　三是美聯儲大概(gai)率會提前壓縮(suo)縮(suo)表的(de)規模。4月11日(ri)美聯儲公布的(de)會議紀(ji)要顯示，全(quan)體(ti)贊成將(jiang)月度縮(suo)表規模約(yue)減半：MBS縮(suo)減上限不變，美國國債縮(suo)減下(xia)調。

　　此外，對于(yu)(yu)有(you)色金屬在4月11日(ri)出(chu)(chu)現(xian)向下調(diao)整，程(cheng)小勇也直言(yan)，并非代表其(qi)(qi)牛(niu)市(shi)已(yi)經見頂。“后市(shi)還存在上(shang)(shang)(shang)(shang)行空間，只不過(guo)領漲(zhang)(zhang)的品(pin)種(zhong)可能(neng)切換，這兩個交(jiao)易日(ri)已(yi)切換為鋅。”他分(fen)析(xi)，此輪有(you)色上(shang)(shang)(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)是金融(rong)屬性和(he)(he)(he)商(shang)品(pin)屬性共振的結果，雖然由(you)于(yu)(yu)美國(guo)經濟強勁(jing)和(he)(he)(he)通脹頑固導致降(jiang)(jiang)息預期降(jiang)(jiang)溫(wen)，金融(rong)屬性帶(dai)來(lai)的投資需(xu)求(qiu)有(you)所回落，但是商(shang)品(pin)屬性依舊支(zhi)撐(cheng)有(you)色金屬價格上(shang)(shang)(shang)(shang)漲(zhang)(zhang)。目前在供給端，銅礦(kuang)和(he)(he)(he)鋅礦(kuang)加工費持續下降(jiang)(jiang)，有(you)色金屬、石油(you)等資源品(pin)在近(jin)幾年由(you)于(yu)(yu)環保、價格低(di)迷和(he)(he)(he)開(kai)(kai)采成本上(shang)(shang)(shang)(shang)升等原因(yin)導致資本開(kai)(kai)支(zhi)下降(jiang)(jiang)，部分(fen)品(pin)種(zhong)如錫礦(kuang)和(he)(he)(he)鎳礦(kuang)，分(fen)別(bie)遭遇緬甸和(he)(he)(he)印尼的出(chu)(chu)口禁令(ling)影響，供給普遍(bian)存在縮(suo)減的風險(xian)。而在需(xu)求(qiu)端，中國(guo)新(xin)能(neng)源汽車產(chan)銷繼續大幅增長，尤其(qi)(qi)是出(chu)(chu)口強勁(jing)，對銅、鋁、鋅和(he)(he)(he)鎳等品(pin)種(zhong)而言(yan)，需(xu)求(qiu)增長的趨勢還是存在的。

　　程小(xiao)勇(yong)表示，長期來看(kan)，AI大(da)模型的(de)(de)算(suan)法對(dui)(dui)電力(li)(li)的(de)(de)消(xiao)耗巨額增長，需(xu)(xu)要對(dui)(dui)現有的(de)(de)電力(li)(li)設(she)備更(geng)新(xin)(xin)，對(dui)(dui)銅鋁而言拓寬了傳統需(xu)(xu)求增長的(de)(de)空間。同時，目前(qian)低庫存是有色(se)金屬(shu)普遍的(de)(de)問題，設(she)備更(geng)新(xin)(xin)和以舊(jiu)換新(xin)(xin)，以及今年電子產(chan)品出口恢復都意味著制造業對(dui)(dui)有色(se)需(xu)(xu)求的(de)(de)拉動不是當前(qian)庫存所能(neng)滿足的(de)(de)。此外，金融屬(shu)性(xing)可(ke)能(neng)還會發力(li)(li)，美元(yuan)流動性(xing)不大(da)可(ke)能(neng)收緊，美聯儲可(ke)能(neng)調(diao)降國債拋售規(gui)模，美元(yuan)實際利率(lv)大(da)概率(lv)還是會下降。

　　劉培洋也稱，對(dui)有(you)(you)色金屬來說，本(ben)輪上漲(zhang)有(you)(you)宏觀需(xu)求和(he)基(ji)本(ben)面需(xu)求的共(gong)振支撐，雖然近期(qi)美聯儲降息預期(qi)降溫對(dui)價(jia)格(ge)會有(you)(you)一(yi)定“利空(kong)”，但主要(yao)驅動(dong)力(li)未發生變化。因此，有(you)(you)色金屬后續價(jia)格(ge)運行節奏短(duan)期(qi)或有(you)(you)調(diao)整，但中(zhong)期(qi)方向(xiang)還沒有(you)(you)發生根本(ben)性轉變。