“20永(yong)煤(mei)SCP003”債(zhai)違約以(yi)及信用債(zhai)市場(chang)的下跌，也(ye)讓債(zhai)券配(pei)置“大(da)戶”險資機構難(nan)以(yi)獨善其身(shen)。

　　債(zhai)券仍是目前險資(zi)配(pei)置的最大資(zi)產類別。截至9月末(mo)，20.7萬億(yi)險資(zi)中，投向債(zhai)券的規模(mo)達到(dao)7.58萬億(yi)，占比36.6%。

　　從證(zheng)券時報(bao)記者多方采訪了解的情況看，險資短(duan)期應對動作是全面(mian)梳理和(he)(he)排(pai)查持倉的個(ge)券、持有基(ji)金的底倉，對個(ge)別周期性行業和(he)(he)高風險地區(qu)的債券進行密(mi)切關注(zhu)與跟蹤。

　　在(zai)投資(zi)(zi)(zi)(zi)上，險資(zi)(zi)(zi)(zi)普遍表示此(ci)次存量(liang)債受(shou)到影(ying)響不大。不過，有(you)個(ge)別機構重新排查后將一些(xie)不再符合標準的(de)信(xin)用債券移(yi)出“白名單”。同時，也(ye)有(you)險資(zi)(zi)(zi)(zi)機構發(fa)揮長線(xian)資(zi)(zi)(zi)(zi)金優(you)勢，對被(bei)“錯殺”的(de)信(xin)用債，擇優(you)買(mai)入。此(ci)外，在(zai)此(ci)次風險事件后，險資(zi)(zi)(zi)(zi)對信(xin)用類(lei)新增投資(zi)(zi)(zi)(zi)也(ye)提高了資(zi)(zi)(zi)(zi)質(zhi)要求。

　　有(you)保險資管的債券資深人(ren)士表示，險資等以持(chi)有(you)型(xing)為(wei)特征的投資機構，重視、提升(sheng)信(xin)用風險管理能(neng)力(li)，乃至重新思考(kao)信(xin)用債的配置定位，仍任重道遠。

　　梳理排查存量債券

　　11月10日“20永(yong)煤SCP003”債出(chu)現違約后，債市有了(le)不(bu)小(xiao)震(zhen)動。險資(zi)機(ji)構所(suo)受影響(xiang)如何？

　　“還是要(yao)排查(cha)我們持(chi)倉有(you)(you)沒有(you)(you)問(wen)題，排查(cha)持(chi)倉的所有(you)(you)債券、非標(biao)，甚至(zhi)買的基金(jin)，要(yao)透(tou)過(guo)基金(jin)去看它的底層。”一(yi)家大中型保險資管高管談及具體措施時稱。

　　據(ju)受訪保險機構所說(shuo)，要(yao)對交易對手、存量債券進行梳理和排查，對個別(bie)周期性行業和高風險地區(qu)的債券也會密切關注和跟蹤。

　　同時，也有保險(xian)投資人士分析，不排除(chu)有險(xian)資機(ji)構的(de)信評和風險(xian)部門重新排查后，將一(yi)些不再(zai)符合標準(zhun)的(de)信用債(zhai)券(quan)移出“白名單”，并(bing)跟(gen)進賣出動作。而(er)鑒于險(xian)資對信用債(zhai)的(de)要求較高，這(zhe)應是個別情(qing)況，不會(hui)是普遍情(qing)況。

　　從目(mu)前情況(kuang)看(kan)，多位受訪險(xian)(xian)資固收負責(ze)人表示，由(you)于(yu)平時一直也在跟蹤個券，目(mu)前已經排查持(chi)倉的風險(xian)(xian)情況(kuang)，并(bing)無特殊。

　　存量債影響可控

　　新投資會更謹慎

　　一位大型保(bao)險(xian)資管固收投(tou)資人(ren)士還提(ti)及，“20永煤SCP003”債違約對(dui)險(xian)資固收策略的影響(xiang)在于，一方面(mian)是(shi)各(ge)家公司(si)估計(ji)都要對(dui)存(cun)量債券進行全(quan)面(mian)風險(xian)排(pai)查，另一方面(mian)是(shi)新增投(tou)資必然要提(ti)高資質要求。

　　“（實際影響）還好，我們一直(zhi)都很嚴。”上海某保險(xian)資管固收負責人稱。這(zhe)也代表了險(xian)資對存量債(zhai)券(quan)所受(shou)影響的普遍說法。

　　北京一(yi)家保險(xian)資管公司副總裁稱(cheng)，其配置的信(xin)用債基本都是超AAA級的，公司風險(xian)偏好一(yi)直很低，影(ying)響不(bu)大。

　　不過，信用(yong)風(feng)險事(shi)件(jian)對(dui)(dui)于險資(zi)新(xin)增投資(zi)時的(de)(de)偏好，可能有潛在影響。多位(wei)受訪(fang)人士提(ti)到(dao)，險資(zi)作(zuo)為投資(zi)機(ji)構，應對(dui)(dui)債市違約事(shi)件(jian)的(de)(de)現實做法是，進一步(bu)降低風(feng)險偏好，加強信用(yong)風(feng)險的(de)(de)甄別能力(li)，一定(ding)程度(du)收(shou)縮(suo)信用(yong)債投資(zi)，“可投可不投的(de)(de)，就不投了。”

　　上述大型保險資管固收(shou)投(tou)資人士表示(shi)，爆雷事件主要是影響風(feng)險偏好(hao)，對于弱(ruo)主體(ti)、產(chan)能(neng)過剩行業會規避(bi)風(feng)險，投(tou)資策略(lve)上要求提(ti)高持(chi)債資質，不允(yun)許信(xin)用(yong)下沉，具(ju)體(ti)操作上會更加謹慎，精選個(ge)券。

　　另一家大型保(bao)險資(zi)管(guan)相(xiang)關人(ren)士分析(xi)，由于(yu)這次爆(bao)雷的(de)是(shi)高等級債(zhai)，所(suo)以信心層面(mian)受到的(de)影響是(shi)很大的(de)。一直以來(lai)，市(shi)場對國企債(zhai)券和城(cheng)投(tou)債(zhai)券都有剛兌信仰(yang)，這次風(feng)險事(shi)件的(de)集(ji)中(zhong)暴露使得(de)這種信仰(yang)在今(jin)后會有所(suo)松(song)動。短(duan)期(qi)來(lai)看，階段(duan)(duan)性避險情緒(xu)還(huan)是(shi)會持續(xu)一段(duan)(duan)時間，投(tou)資(zi)機構會提(ti)高持債(zhai)資(zi)質(zhi)，謹慎操作(zuo)，等待市(shi)場信心逐步恢復。從長(chang)遠來(lai)看，這次事(shi)件有利(li)于(yu)投(tou)資(zi)者(zhe)進一步厘清對各類資(zi)產(chan)的(de)風(feng)險收益特征(zheng)，有利(li)于(yu)債(zhai)券市(shi)場的(de)良性發展。

　　買入“錯殺”債

　　排查(cha)的(de)同(tong)時，險資也(ye)在保(bao)持日常投資節奏。

　　“我們從(cong)短(duan)期(qi)角(jiao)度，實際(ji)上(shang)都會去觀察市場(chang)的動(dong)向(xiang)。市場(chang)熱的時候，我們會控制一下(xia)節奏，可能因為估值都會很高(gao)，信用利差都會壓得很緊。但是像最近(jin)這(zhe)一段時間，實際(ji)上(shang)短(duan)期(qi)角(jiao)度我們可能還會再買(mai)入。”上(shang)述(shu)大中(zhong)型(xing)保險資(zi)管高(gao)管表(biao)示。

　　他表示，最近重(zhong)點關注的(de)(de)(de)有兩大類，一類是很好的(de)(de)(de)信(xin)用標的(de)(de)(de)，但由于(yu)市場情緒影響被“錯殺(sha)”的(de)(de)(de)。其(qi)比一個(ge)月(yue)之(zhi)前發(fa)的(de)(de)(de)利差都(dou)會大一些，因(yin)此，公司新的(de)(de)(de)投資(zi)在短(duan)期還會抓(zhua)住一些這樣的(de)(de)(de)機會。

　　還有一點(dian)關注的(de)是，有一些(xie)市(shi)場(chang)交易盤，比(bi)如基金、資管產品等，因為流動性原因或者應對贖(shu)回需(xu)求，在(zai)賣(mai)出一些(xie)好(hao)債(zhai)。“有的(de)基金可能中間踩(cai)到了違約債(zhai)，又被(bei)贖(shu)回了，但這個債(zhai)它是賣(mai)不出去的(de)，它就把其它的(de)好(hao)債(zhai)給賣(mai)了。”

　　他表示，最近實際(ji)上(shang)是存在(zai)著因(yin)(yin)為市(shi)場整體(ti)人氣受打擊，一些信(xin)用類的資質更(geng)好(hao)(hao)的債(zhai)也因(yin)(yin)各(ge)種各(ge)樣的原因(yin)(yin)被(bei)賣。這(zhe)時候，公司對于十分(fen)確定(ding)的好(hao)(hao)標的，也趁機會買(mai)入一些。

　　“險資(zi)(zi)有這(zhe)點(dian)好處，都是長期(qi)(qi)(qi)資(zi)(zi)金(jin)，沒(mei)有短期(qi)(qi)(qi)贖(shu)回的(de)(de)壓力(li)。所(suo)以，像這(zhe)類事件出來，基本上受到(dao)打擊最大(da)的(de)(de)是隨時(shi)會(hui)提(ti)供開(kai)放申購贖(shu)回這(zhe)些產品，這(zhe)些機構(gou)的(de)(de)壓力(li)很大(da)，即使有價格差可能(neng)也得賣(mai)。”他表示，險資(zi)(zi)作(zuo)為長期(qi)(qi)(qi)機構(gou)的(de)(de)不(bu)同在于(yu)，別的(de)(de)機構(gou)不(bu)得不(bu)賣(mai)時(shi)，對于(yu)被“錯殺”的(de)(de)或(huo)者因為流動性沖擊被拋售出來的(de)(de)債券，反(fan)而是險資(zi)(zi)買的(de)(de)時(shi)候(hou)。

　　中長期要考慮

　　信用投資能力夠(gou)(gou)不夠(gou)(gou)

　　在受(shou)訪的(de)一位保險(xian)資(zi)(zi)(zi)管資(zi)(zi)(zi)深債(zhai)(zhai)券人士看(kan)來，永煤(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)的(de)違(wei)(wei)約(yue)事件(jian)并非灰天鵝(e)，而(er)是(shi)(shi)灰犀牛，永煤(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)違(wei)(wei)約(yue)不(bu)是(shi)(shi)第一個打破(po)所謂信仰的(de)違(wei)(wei)約(yue)，也不(bu)會是(shi)(shi)最后(hou)一個，背后(hou)是(shi)(shi)高負債(zhai)(zhai)率、供給側結(jie)構(gou)性問(wen)題的(de)長期積累。因而(er)，永煤(mei)(mei)(mei)債(zhai)(zhai)們(men)的(de)違(wei)(wei)約(yue)以及反映(ying)出的(de)問(wen)題，對(dui)于險(xian)資(zi)(zi)(zi)等(deng)機(ji)構(gou)的(de)長期影響更(geng)值得關注。

　　“這個影響(xiang)從長期(qi)看，還是很不好的。”他表示，一方(fang)面，體現出一些(xie)行業(ye)甚(shen)至一些(xie)地方(fang)有逃債的傾向，對(dui)市場信用環(huan)境形成了破壞(huai)；另一方(fang)面，對(dui)機構投資(zi)信用類資(zi)產形成了挑戰。

　　“從很多投資(zi)(zi)者(zhe)角度(du)而(er)言(yan)，對于過去整(zheng)體的高負債，實際(ji)上大(da)家(jia)也接受(shou)了，覺(jue)得它是(shi)習(xi)以為常的，也形成了‘地方國(guo)企信(xin)仰(yang)’、‘城(cheng)投信(xin)仰(yang)’，大(da)家(jia)習(xi)慣于最后會有人來買單。”他表示，隨著(zhu)風險(xian)事(shi)件發生(sheng)，國(guo)內很多在(zai)做(zuo)信(xin)用類(lei)投資(zi)(zi)的機構，需要思考的是(shi)，無(wu)論是(shi)從自(zi)身(shen)資(zi)(zi)金屬(shu)性考慮，還是(shi)從所屬(shu)行(xing)業特點考慮，是(shi)不是(shi)適合大(da)比例(li)地做(zuo)信(xin)用類(lei)的投資(zi)(zi)。

　　包括險資(zi)(zi)(zi)在內(nei)的投(tou)資(zi)(zi)(zi)機構(gou)，特(te)別(bie)是(shi)債券配置型機構(gou)、持有型機構(gou)，長(chang)期都需要考慮(lv)這個問(wen)題。相較而言，境外險資(zi)(zi)(zi)機構(gou)以及國內(nei)的一些外資(zi)(zi)(zi)保(bao)險機構(gou)，對于信用類(lei)投(tou)資(zi)(zi)(zi)是(shi)非(fei)常(chang)謹(jin)慎的，它們的風險偏好會低很多。

　　“該(gai)不該(gai)買這么(me)多這一(yi)類(lei)的(de)大類(lei)資產(chan)，目前市場(chang)提(ti)供的(de)風險回(hui)報是(shi)不是(shi)真的(de)值(zhi)？我覺得實際上這是(shi)挺大的(de)一(yi)個問題。”他表示(shi)。過去相當長(chang)的(de)時間內，結合整(zheng)體的(de)信用環境，機構(gou)投的(de)很多信用債、信用類(lei)資產(chan)的(de)整(zheng)體風險回(hui)報是(shi)不成(cheng)比例的(de)，相較于它隱含(han)的(de)風險來(lai)說(shuo)，買的(de)是(shi)貴(gui)的(de)，收(shou)益是(shi)低的(de)。

　　同時，他補充道，持有型的機(ji)構并非(fei)不(bu)能投(tou)(tou)資信(xin)用(yong)類產品，而是要結(jie)合自身(shen)專(zhuan)業能力(li)去(qu)做。從(cong)目(mu)前(qian)的情況(kuang)看，以持有型為特(te)點的投(tou)(tou)資機(ji)構，在(zai)信(xin)用(yong)類資產投(tou)(tou)資上，從(cong)投(tou)(tou)前(qian)、投(tou)(tou)中的評審研究(jiu)，到投(tou)(tou)后的風險管理，特(te)別是信(xin)用(yong)爆(bao)雷之(zhi)后怎么去(qu)處(chu)置清收(shou)，甚(shen)至如何通過法(fa)律程度保全資產，在(zai)目(mu)前(qian)比較(jiao)嚴峻的信(xin)用(yong)形勢(shi)下，能力(li)并不(bu)一定(ding)足夠具備。

　　他(ta)認(ren)為(wei)，在整(zheng)體大(da)環境(jing)下(xia)(xia)，國內以持有(you)型投資為(wei)主的(de)(de)機構，包括險資機構，應(ying)(ying)該去考(kao)慮能力(li)(li)建(jian)設的(de)(de)問題，也應(ying)(ying)該結合自己(ji)的(de)(de)能力(li)(li)和目前市(shi)場環境(jing)來確定風(feng)險偏好。不具備(bei)能力(li)(li)的(de)(de)情況(kuang)下(xia)(xia)，在做大(da)類(lei)資產配(pei)置時，對于信用債(zhai)的(de)(de)投資定位，可能需要重新去考(kao)慮和規劃。