9月(yue)22日，中國人(ren)民銀行(xing)授權全國銀行(xing)間同業拆借中心公布最新一期貸款市場報價利率(lv)（LPR）為：1年期LPR為3.85%，5年期以上LPR為4.65%。兩項貸款市場報價利率(lv)均連續(xu)18個(ge)月(yue)保持這一水平。

　　9月(yue)LPR報價(jia)不變(bian)符合市(shi)場(chang)(chang)(chang)預(yu)期(qi)。東方金誠首席宏觀分析師王(wang)青表(biao)示，本月(yue)15日，央行(xing)續做1年期(qi)中期(qi)借貸便(bian)利（MLF），招標利率(lv)為2.95%，與上(shang)月(yue)持平，這(zhe)表(biao)明9月(yue)LPR報價(jia)的(de)參考(kao)基(ji)礎未發生變(bian)化(hua)；也(ye)意味(wei)著盡管(guan)7月(yue)央行(xing)全面(mian)降準，近(jin)期(qi)包(bao)括貨幣市(shi)場(chang)(chang)(chang)短端利率(lv)、銀行(xing)同業(ye)存單利率(lv)等主要市(shi)場(chang)(chang)(chang)利率(lv)出現不同幅度下行(xing)，但在(zai)凈息差(cha)收窄至(zhi)歷史低位附近(jin)的(de)背景下，商業(ye)銀行(xing)下調(diao)關鍵(jian)貸款利率(lv)定價(jia)參考(kao)基(ji)準的(de)動力不足(zu)。

　　銀(yin)(yin)(yin)保監(jian)會數(shu)據顯示，二(er)(er)季(ji)度末(mo)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)凈息差(cha)為2.06%，比一(yi)季(ji)度末(mo)下(xia)行(xing)(xing)0.01個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)，比去年(nian)同期(qi)下(xia)行(xing)(xing)0.03個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)，已與2010年(nian)10月有數(shu)據統(tong)計以(yi)來的最(zui)低(di)點(dian)(dian)2.03%相距不遠。“由此，盡管上半(ban)年(nian)商(shang)業(ye)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)盈(ying)利狀況改善，同比增速加(jia)快至11.12%，但這主要是由去年(nian)同期(qi)低(di)基(ji)數(shu)所致。另外(wai)，受金(jin)融嚴監(jian)管和銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)降費等因素影響，二(er)(er)季(ji)度末(mo)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)非息收入占比降至20.8%，較一(yi)季(ji)度末(mo)下(xia)降0.8個(ge)百(bai)分點(dian)(dian)，創2013年(nian)以(yi)來最(zui)低(di)。”王(wang)青認為，這意味著當前(qian)銀(yin)(yin)(yin)行(xing)(xing)更加(jia)倚重貸款利息收入，導致其主動下(xia)調(diao)關(guan)鍵貸款利率定(ding)價參考基(ji)準較為謹慎。

　　LPR報價連續保持(chi)不變，是否會對(dui)實(shi)體(ti)經濟融資(zi)成本下(xia)降(jiang)產(chan)生阻(zu)力？對(dui)此(ci)，光(guang)大(da)證券首(shou)席(xi)固收(shou)分(fen)(fen)(fen)析(xi)師張旭(xu)表(biao)示，MLF利(li)(li)(li)率(lv)(lv)和(he)LPR都(dou)已數(shu)月未(wei)曾(ceng)改變，但實(shi)際(ji)貸款(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)一直是穩中有降(jiang)的(de)。實(shi)際(ji)貸款(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)可以分(fen)(fen)(fen)解為三部(bu)分(fen)(fen)(fen)：MLF利(li)(li)(li)率(lv)(lv)、加點幅(fu)度(du)、實(shi)際(ji)貸款(kuan)利(li)(li)(li)率(lv)(lv)與LPR之間(jian)的(de)利(li)(li)(li)差。很(hen)顯然，上述三部(bu)分(fen)(fen)(fen)中任(ren)一部(bu)分(fen)(fen)(fen)下(xia)降(jiang)都(dou)可以起(qi)到降(jiang)低實(shi)體(ti)經濟融資(zi)成本的(de)作用，并不完全依賴于MLF利(li)(li)(li)率(lv)(lv)或(huo)LPR的(de)下(xia)降(jiang)。

　　那么，為(wei)什么在(zai)(zai)(zai)MLF利(li)率(lv)和LPR都不降(jiang)(jiang)的(de)情況下(xia)貸(dai)款實(shi)際利(li)率(lv)還可以下(xia)降(jiang)(jiang)？張旭進一步表示(shi)，原因(yin)是(shi)多方(fang)面的(de)，其(qi)中(zhong)最重要的(de)一點便(bian)是(shi)改革(ge)打(da)破了銀(yin)行在(zai)(zai)(zai)貸(dai)款市場的(de)協同(tong)(tong)定(ding)價。“在(zai)(zai)(zai)LPR改革(ge)前，一些銀(yin)行通過(guo)協同(tong)(tong)行為(wei)以貸(dai)款基準利(li)率(lv)的(de)一定(ding)倍數（如0.9倍）設定(ding)隱性(xing)下(xia)限，對市場利(li)率(lv)向實(shi)體經濟傳導形(xing)成了阻礙。在(zai)(zai)(zai)LPR改革(ge)后(hou)，銀(yin)行需要以LPR作(zuo)為(wei)定(ding)價的(de)參考，且LPR經常發生變化，銀(yin)行不容易在(zai)(zai)(zai)短時間內(nei)形(xing)成新的(de)協同(tong)(tong)價。這樣，銀(yin)行的(de)壟斷(duan)優勢被(bei)削弱，企業的(de)議價能力相(xiang)應提(ti)高，其(qi)結(jie)果(guo)是(shi)貸(dai)款利(li)率(lv)的(de)隱性(xing)下(xia)限被(bei)完全(quan)打(da)破，實(shi)體經濟的(de)融資成本得以降(jiang)(jiang)低。”

　　另外(wai)，前期(qi)一系列(lie)壓降(jiang)(jiang)(jiang)銀(yin)(yin)行(xing)負債成(cheng)本的(de)(de)(de)政策給降(jiang)(jiang)(jiang)低貸(dai)款(kuan)實(shi)際(ji)利(li)(li)率(lv)(lv)提供(gong)了空間(jian)。張旭舉例(li)說，包括(kuo)：存款(kuan)利(li)(li)率(lv)(lv)自律(lv)上限確定方式改(gai)為(wei)在(zai)存款(kuan)基準利(li)(li)率(lv)(lv)上加點確定，并(bing)于(yu)6月21日正式實(shi)施(shi)；7月初降(jiang)(jiang)(jiang)準釋放出(chu)長期(qi)資(zi)(zi)金(jin)約1萬億元(yuan)(yuan)，降(jiang)(jiang)(jiang)低金(jin)融(rong)機構資(zi)(zi)金(jin)成(cheng)本每年約130億元(yuan)(yuan)；結(jie)構性(xing)存款(kuan)規模(mo)持續(xu)壓降(jiang)(jiang)(jiang)，中(zhong)資(zi)(zi)全(quan)國性(xing)銀(yin)(yin)行(xing)8月末余額(e)為(wei)5.80萬億元(yuan)(yuan)，已較去年同(tong)期(qi)大幅壓降(jiang)(jiang)(jiang)了33.2%；降(jiang)(jiang)(jiang)準后央行(xing)仍在(zai)充分滿(man)足金(jin)融(rong)機構的(de)(de)(de)資(zi)(zi)金(jin)需求，并(bing)通過(guo)逆(ni)回購和MLF提供(gong)短(duan)期(qi)和中(zhong)期(qi)資(zi)(zi)金(jin)。針對銀(yin)(yin)行(xing)資(zi)(zi)產端的(de)(de)(de)政策也增加了銀(yin)(yin)行(xing)降(jiang)(jiang)(jiang)低貸(dai)款(kuan)實(shi)際(ji)利(li)(li)率(lv)(lv)的(de)(de)(de)“壓力”，例(li)如(ru)人民銀(yin)(yin)行(xing)將LPR運用情況納入(ru)MPA考核，推動(dong)明示貸(dai)款(kuan)年化利(li)(li)率(lv)(lv)，引(yin)導(dao)銀(yin)(yin)行(xing)將LPR嵌入(ru)FTP，增強LPR在(zai)金(jin)融(rong)機構內外(wai)部定價(jia)中(zhong)的(de)(de)(de)基準作用。

　　展望未來，王青判(pan)斷，近期穩增長及引(yin)導(dao)實體經(jing)濟融資(zi)成本(ben)下(xia)行需(xu)求(qiu)增大(da)，四季度(du)1年(nian)(nian)期LPR報價有(you)下(xia)調可能。“這不(bu)僅將打破(po)1年(nian)(nian)期LPR報價與MLF利率(lv)點差固定局(ju)面，推(tui)動(dong)利率(lv)市場化再進(jin)一步，更(geng)重(zhong)要的是會有(you)效帶動(dong)企業(ye)(ye)貸(dai)款利率(lv)更(geng)快(kuai)下(xia)行，激發實體經(jing)濟融資(zi)需(xu)求(qiu)，對(dui)緩解小(xiao)微企業(ye)(ye)融資(zi)貴問(wen)題也能產生(sheng)立竿見(jian)影(ying)的效果。”王青認(ren)為，這將推(tui)動(dong)降準等(deng)政策紅(hong)利較快(kuai)向(xiang)企業(ye)(ye)融資(zi)端傳導(dao)，確保今年(nian)(nian)底明年(nian)(nian)初(chu)宏觀經(jing)濟運(yun)行在合理(li)區間。

　　“貨幣政策以服務(wu)實體經濟、服務(wu)人(ren)民生活為本，評(ping)估貨幣政策在降(jiang)成本中的效果重點要看(kan)實體經濟的實際貸款(kuan)利(li)率，而不(bu)是LPR。LPR下降(jiang)，顯然有助于推動貸款(kuan)實際利(li)率的下降(jiang)；LPR不(bu)降(jiang)，也并不(bu)會阻止實際貸款(kuan)利(li)率的穩中有降(jiang)。”張旭表示。