截至8月8日，港股(gu)(gu)今年一(yi)共退市(shi)27家，42家新股(gu)(gu)上市(shi)。相比新股(gu)(gu)上市(shi)數量，香港“問題公司”正在加(jia)速“出清”。

　　事實上(shang)，港(gang)交(jiao)(jiao)所一直在持(chi)續(xu)完善港(gang)股退市(shi)制度(du)(du)，簡化退市(shi)程(cheng)序，強化退市(shi)監管力度(du)(du)，嚴格執(zhi)行退市(shi)制度(du)(du)，構建“有進有出，優勝劣汰”的市(shi)場(chang)化、常(chang)態化退出機制。2018年(nian)，港(gang)交(jiao)(jiao)所修(xiu)改上(shang)市(shi)條(tiao)(tiao)例，推出“快速除(chu)牌(pai)”機制，主板上(shang)市(shi)公(gong)司若連續(xu)停牌(pai)超過18個(ge)月（主板《上(shang)市(shi)規(gui)則》第6.01A條(tiao)(tiao)），GEM上(shang)市(shi)公(gong)司若連續(xu)停牌(pai)超過12個(ge)月（GEM《上(shang)市(shi)規(gui)則》9.14A條(tiao)(tiao)），港(gang)交(jiao)(jiao)所有權(quan)取消(xiao)公(gong)司上(shang)市(shi)地(di)位(wei)，也(ye)可(ke)視個(ge)別停牌(pai)公(gong)司的具體事項和(he)情(qing)況隨時(shi)刊發除(chu)牌(pai)通知。港(gang)交(jiao)(jiao)所還會給停牌(pai)上(shang)市(shi)公(gong)司一個(ge)補救(jiu)期，如果(guo)在補救(jiu)期內未能復牌(pai)，港(gang)交(jiao)(jiao)所就將其除(chu)牌(pai)。

　　統計(ji)數據(ju)顯示，自2018年(nian)(nian)(nian)《上(shang)市規(gui)則(ze)》修改除牌(pai)(pai)程序生效以(yi)來，港交所勒令除牌(pai)(pai)的數量逐年(nian)(nian)(nian)激增，在(zai)過(guo)去(qu)的五(wu)年(nian)(nian)(nian)里（2019—2023年(nian)(nian)(nian)）合(he)計(ji)除牌(pai)(pai)達到192家，是2011年(nian)(nian)(nian)以(yi)來被勒令除牌(pai)(pai)公司(si)總數的8.7倍。2011年(nian)(nian)(nian)至2018年(nian)(nian)(nian)，合(he)計(ji)除牌(pai)(pai)上(shang)市公司(si)數量僅22家。

　　退(tui)市(shi)(shi)制(zhi)度是(shi)資(zi)本市(shi)(shi)場一項基礎性制(zhi)度，通(tong)過設立退(tui)市(shi)(shi)標準對上市(shi)(shi)公司進行篩選和(he)分類，有助于清除(chu)市(shi)(shi)場中的“僵尸企業”和(he)“害群之馬”，提高市(shi)(shi)場的整體質量和(he)效率，即所(suo)謂(wei)的“請客人進來”也(ye)要把(ba)“屋子打掃(sao)干凈”。

　　港(gang)股的退市(shi)(shi)(shi)分為“自愿(yuan)退市(shi)(shi)(shi)”和“被(bei)強制退市(shi)(shi)(shi)”兩種，自愿(yuan)退市(shi)(shi)(shi)一般有兩種原因：一是(shi)股東提出(chu)私有化退市(shi)(shi)(shi)，二(er)是(shi)撤回上(shang)市(shi)(shi)(shi)申請。而被(bei)強制退市(shi)(shi)(shi)則是(shi)上(shang)市(shi)(shi)(shi)公司觸(chu)發了港(gang)交所的強制性退市(shi)(shi)(shi)機(ji)制引起的，即停(ting)牌天數超過相關規定。

　　對比美股退(tui)市(shi)制(zhi)度，筆者認為港(gang)(gang)交所(suo)針(zhen)對上(shang)市(shi)公司(si)退(tui)市(shi)力度需(xu)要再大一點(dian)。美股無(wu)論(lun)是納斯達克市(shi)場(chang)還是紐交所(suo)市(shi)場(chang)，均(jun)采(cai)用(yong)(yong)量化退(tui)市(shi)指標(biao)，側重(zhong)市(shi)值、股東人數及(ji)股價方面(mian)對退(tui)市(shi)條件做出明確規(gui)定，對財務指標(biao)規(gui)定較少，因此美股退(tui)市(shi)公司(si)中，大約(yue)一半是被(bei)強制(zhi)退(tui)市(shi)的，也因此，美股保持著良性(xing)的“新陳代謝”。而(er)港(gang)(gang)股采(cai)用(yong)(yong)非量化退(tui)市(shi)標(biao)準(zhun)，“強制(zhi)退(tui)市(shi)”主要看停牌天數，被(bei)高等(deng)法院清盤、資(zi)不(bu)抵(di)債或(huo)失(shi)去持續經營能力等(deng)，香(xiang)港(gang)(gang)證監會及(ji)港(gang)(gang)交所(suo)對于(yu)企業是否退(tui)市(shi)擁有很大的主觀判斷權，因此通常(chang)在(zai)執(zhi)行層面(mian)不(bu)夠充分。

　　與此同時(shi)，港股(gu)(gu)(gu)(gu)退市機制中(zhong)，并(bing)未設置如A股(gu)(gu)(gu)(gu)轉三板市場(chang)或(huo)美股(gu)(gu)(gu)(gu)“粉單”的場(chang)外市場(chang)，供退市股(gu)(gu)(gu)(gu)票流通，而是(shi)采用(yong)“一退到底”機制，等同于(yu)一旦上市公(gong)司退市，股(gu)(gu)(gu)(gu)票價值頃刻間化為烏有，對公(gong)眾投資者(zhe)利益損害(hai)巨大，也(ye)使得監(jian)管部(bu)門對待退市異常(chang)謹慎。

　　縱觀港(gang)股(gu)所有強(qiang)制性退(tui)市(shi)案中(zhong)，從公(gong)司(si)停牌(pai)到發(fa)出退(tui)市(shi)通(tong)知，一般都是超過(guo)2年的時(shi)間，加上(shang)復牌(pai)補救以及行政復核等，有可能長達數(shu)年時(shi)間。而在(zai)(zai)美國(guo)納斯達克，從發(fa)現公(gong)司(si)不符(fu)合(he)持續上(shang)市(shi)條件(jian)至(zhi)決定發(fa)出退(tui)市(shi)通(tong)知，一般不超過(guo)75天，就算(suan)嚴(yan)格按照規定走(zou)完(wan)全部流程，也會在(zai)(zai)360天以內，不存在(zai)(zai)退(tui)市(shi)程序(xu)延期情況。

　　這種問題(ti)導致的(de)后果就是港股(gu)市場魚龍混雜(za)，尤其長(chang)期(qi)滯留在市場的(de)“殼股(gu)”、“老千股(gu)”和“僵(jiang)尸股(gu)”橫行。統(tong)計數據顯示，8月(yue)8日港交所(suo)零成(cheng)交額(e)個股(gu)達到760只，占整個港股(gu)公(gong)司(si)數量(liang)的(de)29%，而成(cheng)交額(e)在1萬(wan)港元以下的(de)股(gu)票(piao)達到1056只，占比40%。此(ci)外，停牌公(gong)司(si)數量(liang)99家，其中(zhong)停牌超過3個月(yue)的(de)公(gong)司(si)達到85家。

　　筆者建議(yi)，港交所對長(chang)期無成交、長(chang)期停(ting)牌等占用市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)資(zi)源的“僵(jiang)尸(shi)股”，應(ying)該進一步將退(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)規則標準化(hua)和細化(hua)。港股作為一個國際化(hua)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)，資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)有(you)(you)序運行(xing)必(bi)須雙向開(kai)放，有(you)(you)進有(you)(you)退(tui)(tui)，資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)由市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)準入、市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)競爭、市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)交易、市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)退(tui)(tui)出等機制組成。市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)退(tui)(tui)出機制是一種有(you)(you)效(xiao)的市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)經(jing)濟運作機制，通(tong)過持(chi)續的動態調整，保持(chi)港股資(zi)本(ben)(ben)市(shi)(shi)(shi)場(chang)(chang)應(ying)有(you)(you)的活(huo)力。

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