近(jin)三個月以(yi)(yi)(yi)來，國際原油市場在(zai)“熱鬧之余(yu)”，價(jia)(jia)格整體(ti)波動區間(jian)有(you)限。以(yi)(yi)(yi)NYMEY原油期貨(huo)主力合約價(jia)(jia)格為例，5月下(xia)旬以(yi)(yi)(yi)來整體(ti)維持在(zai)50-60美元/桶區間(jian)運行。原油價(jia)(jia)格緣(yuan)何(he)(he)進退維谷？對(dui)下(xia)游化工品的(de)指(zhi)引作用(yong)緣(yuan)何(he)(he)趨弱？未來多空因素誰將占據優勢？本期邀(yao)請方正中期期貨(huo)研究(jiu)院原油首(shou)席分析(xi)師隋曉(xiao)影、廣發期貨(huo)首(shou)席原油研究(jiu)員姚(yao)曦、興業(ye)研究(jiu)分析(xi)師付(fu)曉(xiao)蕓一起探討(tao)。

　　缺乏核心驅動

　　中國證券報：5月下旬以來，NYMEY原油期貨主(zhu)力價格整(zheng)體(ti)維(wei)持在(zai)每桶10美(mei)元區間內上下跳(tiao)動，且走勢經常(chang)反復無常(chang)，背后有(you)哪些原因？

　　隋曉(xiao)影：應(ying)該(gai)說自(zi)6月(yue)以來(lai)(lai)，除7月(yue)初(chu)(chu)產油(you)(you)國(guo)會議(yi)(yi)外，原油(you)(you)市場并無重大事件。7月(yue)初(chu)(chu)產油(you)(you)國(guo)會議(yi)(yi)對于延長減產協議(yi)(yi)的決議(yi)(yi)基本在預期之(zhi)內，結果(guo)并未出(chu)乎意(yi)料，因(yin)(yin)此對市場的影響(xiang)較(jiao)有限。且(qie)下半年以來(lai)(lai)，原油(you)(you)市場供(gong)需面變化也不大，整體走(zou)(zou)勢(shi)缺乏(fa)核心驅動(dong)，呈(cheng)現波(bo)動(dong)無序(xu)的狀(zhuang)態。近(jin)期，原油(you)(you)走(zou)(zou)勢(shi)更多(duo)是短(duan)線受宏(hong)觀消(xiao)息(xi)波(bo)動(dong)影響(xiang)，如(ru)美(mei)聯儲(chu)貨幣(bi)政策走(zou)(zou)向(xiang)以及(ji)一(yi)些宏(hong)觀經濟數據等，但這無法對油(you)(you)價(jia)走(zou)(zou)勢(shi)形成趨勢(shi)影響(xiang)，因(yin)(yin)此油(you)(you)價(jia)整體呈(cheng)現區間(jian)波(bo)動(dong)態勢(shi)。

　　付曉蕓：6月(yue)(yue)底(di)至7月(yue)(yue)中旬是油(you)價(jia)的反彈(dan)波段，主要是因美聯儲降(jiang)息預期(qi)升溫以及(ji)美國原(yuan)油(you)開始降(jiang)庫存。7月(yue)(yue)油(you)價(jia)窄幅震(zhen)蕩，缺(que)乏方向性驅動。但(dan)7月(yue)(yue)底(di)，宏觀層(ceng)面擾(rao)動事件，疊加美聯儲降(jiang)息預期(qi)落(luo)地，不如預期(qi)“鴿”派(pai)，油(you)價(jia)出現一波流暢下行走勢。7月(yue)(yue)底(di)開始，貴金(jin)屬以及(ji)美債(zhai)同(tong)時明顯受到資金(jin)追捧，由于市(shi)場短期(qi)避險(xian)交(jiao)易過度，8月(yue)(yue)7日之后情緒修復一度帶動油(you)價(jia)反彈(dan)。

　　姚(yao)曦：油價在(zai)近幾(ji)個(ge)月保持(chi)區間波(bo)動的(de)(de)主因是(shi)受宏(hong)(hong)觀(guan)數據疲(pi)軟與避險(xian)(xian)情(qing)緒(xu)升溫打壓，以及現(xian)貨(huo)市(shi)場(chang)供(gong)需基(ji)本面(mian)的(de)(de)支撐。從宏(hong)(hong)觀(guan)方(fang)面(mian)來看(kan)，全球金融市(shi)場(chang)避險(xian)(xian)情(qing)緒(xu)大(da)幅波(bo)動，從而導致油價走勢(shi)波(bo)動。此外，經濟(ji)數據疲(pi)軟也加(jia)深(shen)了市(shi)場(chang)對原油需求(qiu)預(yu)期下滑的(de)(de)擔憂，歐洲GDP增速降至六年(nian)以來新(xin)低、美(mei)國(guo)制(zhi)造PMI持(chi)續(xu)下降等(deng)一(yi)系列宏(hong)(hong)觀(guan)經濟(ji)數據加(jia)深(shen)了市(shi)場(chang)對需求(qiu)惡化(hua)的(de)(de)擔憂，疊加(jia)避險(xian)(xian)情(qing)緒(xu)高漲，造成油價下跌。

　　但(dan)供需基本面逐步走強(qiang)對(dui)油價(jia)形(xing)(xing)成較強(qiang)支撐力。歐佩克產(chan)(chan)量今年(nian)二季(ji)度以(yi)來不斷下滑，目前已降至2011年(nian)以(yi)來新低(di)水平，減產(chan)(chan)執行率接近150%。目前除伊朗和委內瑞拉被動減產(chan)(chan)外，由于沙特阿美計劃(hua)在明年(nian)年(nian)初啟動IPO，沙特主動減產(chan)(chan)撐價(jia)意圖(tu)十分明顯，因此(ci)對(dui)油價(jia)形(xing)(xing)成較強(qiang)支撐。

　　多空因素誰將占優

　　中國證券報：目前原油市場基本面情況如何？年(nian)內主(zhu)導油價(jia)走勢(shi)的關鍵因素有哪些？

　　隋(sui)曉(xiao)影(ying)(ying)：當前原(yuan)油市(shi)場在歐佩克減(jian)產(chan)(chan)以(yi)及(ji)需(xu)(xu)求(qiu)端增長放緩的(de)情況下(xia)(xia)，整體處(chu)于(yu)相對(dui)平(ping)衡的(de)狀態(tai)。從供應(ying)端來看，歐佩克延(yan)續(xu)減(jian)產(chan)(chan)，但(dan)減(jian)產(chan)(chan)執行率較上半年(nian)有(you)所下(xia)(xia)降，美(mei)國原(yuan)油產(chan)(chan)出(chu)在上半年(nian)持續(xu)放緩，但(dan)隨(sui)著外(wai)輸管道運力的(de)提升，下(xia)(xia)半年(nian)產(chan)(chan)出(chu)有(you)一定釋放的(de)預(yu)期，尤其是三季(ji)(ji)度(du)后期以(yi)及(ji)四季(ji)(ji)度(du)，預(yu)計供應(ying)壓力將增加。從需(xu)(xu)求(qiu)端來看，美(mei)國夏(xia)季(ji)(ji)消費旺季(ji)(ji)臨近尾聲，汽油需(xu)(xu)求(qiu)將階段性(xing)走弱，冬季(ji)(ji)取暖需(xu)(xu)求(qiu)影(ying)(ying)響有(you)限，加之全球經濟低迷(mi)對(dui)原(yuan)油需(xu)(xu)求(qiu)形成的(de)長期壓制(zhi)，很難在需(xu)(xu)求(qiu)端尋(xun)找到支撐(cheng)。

　　年內市場關注(zhu)點在(zai)于美(mei)國(guo)產(chan)(chan)區(qu)(qu)二疊(die)紀至灣區(qu)(qu)的輸油管道運能釋放后，產(chan)(chan)量有多大的增(zeng)長(chang)空間，目前(qian)普(pu)遍共識是美(mei)國(guo)產(chan)(chan)量在(zai)運力釋放后會增(zeng)長(chang)，但(dan)增(zeng)長(chang)多少尚無定論(lun)，無論(lun)如何該因(yin)素對油價中期走(zou)勢的影響都是負面的。而從長(chang)期來看(kan)，全球經濟走(zou)弱以及貿易局勢不穩(wen)將繼(ji)續主(zhu)導油價。因(yin)此，至少在(zai)明年一(yi)季度前(qian)仍看(kan)空油價。

　　付曉(xiao)蕓：目前(qian)來看，原(yuan)油市場(chang)供給面趨緊(jin)，但支撐臨近極限，需求端并未坍塌式下行，但表現疲弱(ruo)。未來經濟走向的預期變(bian)化(hua)將是油價的主要影響因素。

　　姚曦：當前原油(you)(you)(you)市(shi)場(chang)供(gong)需基(ji)本(ben)面逐步(bu)收緊，下半(ban)(ban)(ban)年市(shi)場(chang)基(ji)本(ben)面將明(ming)顯(xian)強(qiang)于(yu)上(shang)半(ban)(ban)(ban)年。供(gong)應(ying)方(fang)(fang)面，歐(ou)(ou)佩克自第二季度(du)起產(chan)(chan)量(liang)(liang)便低于(yu)目標產(chan)(chan)量(liang)(liang)，并持續(xu)(xu)下滑。該(gai)組(zu)織減(jian)(jian)產(chan)(chan)主要由(you)于(yu)伊(yi)朗與委(wei)(wei)內(nei)瑞拉(la)的(de)非(fei)自愿減(jian)(jian)產(chan)(chan)以及沙(sha)特(te)的(de)自愿減(jian)(jian)產(chan)(chan)。對于(yu)伊(yi)朗與委(wei)(wei)內(nei)瑞拉(la)，由(you)于(yu)受到了美(mei)國(guo)制裁，原油(you)(you)(you)產(chan)(chan)量(liang)(liang)出(chu)現大(da)幅下滑，且(qie)目前并沒有任何松(song)動(dong)跡(ji)象。對于(yu)伊(yi)朗而(er)(er)言，美(mei)國(guo)的(de)制裁使(shi)其難以出(chu)售原油(you)(you)(you)，因(yin)此(ci)(ci)(ci)大(da)量(liang)(liang)原油(you)(you)(you)在(zai)生產(chan)(chan)之后(hou)只能(neng)轉為庫(ku)存等待買家(jia)。數(shu)(shu)據顯(xian)示，伊(yi)朗的(de)浮式庫(ku)存近(jin)段時間增(zeng)(zeng)長迅(xun)速(su)，并接近(jin)容量(liang)(liang)上(shang)限，因(yin)此(ci)(ci)(ci)在(zai)庫(ku)存容量(liang)(liang)到達上(shang)限后(hou)，伊(yi)朗不(bu)得(de)不(bu)再繼(ji)續(xu)(xu)減(jian)(jian)產(chan)(chan)；對于(yu)委(wei)(wei)內(nei)瑞拉(la)而(er)(er)言，美(mei)國(guo)在(zai)8月增(zeng)(zeng)加了制裁力度(du)，因(yin)此(ci)(ci)(ci)其原油(you)(you)(you)產(chan)(chan)量(liang)(liang)也可能(neng)進一(yi)步(bu)下滑。而(er)(er)沙(sha)特(te)則(ze)自愿減(jian)(jian)產(chan)(chan)保價，在(zai)最近(jin)幾個月僅“最低限度(du)”地供(gong)應(ying)原油(you)(you)(you)。非(fei)歐(ou)(ou)佩克供(gong)應(ying)方(fang)(fang)面，美(mei)國(guo)頁巖油(you)(you)(you)增(zeng)(zeng)速(su)也由(you)于(yu)盈利與資本(ben)支(zhi)出(chu)等問題明(ming)顯(xian)下滑。根據半(ban)(ban)(ban)年報(bao)數(shu)(shu)據，大(da)多數(shu)(shu)頁巖油(you)(you)(you)公(gong)司在(zai)上(shang)半(ban)(ban)(ban)年盈利出(chu)現了較(jiao)明(ming)顯(xian)下滑，并預期(qi)將縮(suo)減(jian)(jian)下半(ban)(ban)(ban)年資本(ben)支(zhi)出(chu)。需求(qiu)方(fang)(fang)面，下半(ban)(ban)(ban)年全球經(jing)濟將好于(yu)上(shang)半(ban)(ban)(ban)年。從宏觀方(fang)(fang)面來(lai)看(kan)，預計宏觀擾動(dong)事件對經(jing)濟的(de)影響(xiang)在(zai)邊際減(jian)(jian)弱(ruo)。此(ci)(ci)(ci)外，歐(ou)(ou)美(mei)央(yang)行陸續(xu)(xu)推(tui)出(chu)貨幣刺激政策將對經(jing)濟的(de)復蘇(su)有一(yi)定的(de)推(tui)動(dong)作用。

　　如何掘金投資機會

　　中(zhong)國證券報：近期(qi)，PTA、塑料、甲醇、燃料油(you)(you)、滬膠期(qi)貨(huo)主力合約價格紛(fen)紛(fen)創下階段新低。原油(you)(you)走(zou)勢(shi)緣(yuan)何對下游化(hua)工品的指引(yin)作用趨弱(ruo)？

　　隋(sui)曉影(ying)(ying)：今年年初以(yi)來，國內大(da)部分化工(gong)(gong)品(pin)(pin)走(zou)勢弱(ruo)(ruo)于(yu)(yu)原(yuan)油(you)，原(yuan)油(you)走(zou)勢對(dui)下游化工(gong)(gong)品(pin)(pin)的(de)指引作用減(jian)(jian)弱(ruo)(ruo)，這源(yuan)于(yu)(yu)各(ge)自(zi)供(gong)需(xu)基本(ben)面(mian)出現(xian)不同的(de)變(bian)化。上半年，受產油(you)國減(jian)(jian)產以(yi)及地(di)緣局勢因(yin)素影(ying)(ying)響，原(yuan)油(you)在今年前5個月(yue)持續走(zou)強，而(er)化工(gong)(gong)品(pin)(pin)無論是上漲幅度還是力度均(jun)不及原(yuan)油(you)，原(yuan)因(yin)在于(yu)(yu)年內國內民(min)營煉化產能將(jiang)陸續投放(fang)，包括PTA、乙(yi)二醇、聚(ju)烯烴等品(pin)(pin)種供(gong)給將(jiang)大(da)幅增長(chang)，但(dan)由于(yu)(yu)中國乃至全球經濟整(zheng)體(ti)增長(chang)放(fang)緩(huan)，下游消(xiao)費及出口需(xu)求走(zou)弱(ruo)(ruo)，終端需(xu)求普遍表現(xian)低迷，化工(gong)(gong)品(pin)(pin)需(xu)求也受到較強抑制，以(yi)上因(yin)素是導(dao)致國內化工(gong)(gong)品(pin)(pin)種價格整(zheng)體(ti)走(zou)勢偏弱(ruo)(ruo)的(de)主要原(yuan)因(yin)。

　　姚曦：原(yuan)油(you)進入寬(kuan)幅震蕩走勢的(de)原(yuan)因是受(shou)到宏觀(guan)消息面打壓(ya)以(yi)及基本面支(zhi)撐(cheng)，但其他(ta)化工(gong)品除了(le)受(shou)宏觀(guan)面消息影(ying)響外(wai)，其自身(shen)基本面情況也(ye)并不(bu)樂觀(guan)，因此走勢與油(you)價分化。以(yi)燃料油(you)為例，明年一(yi)月其全球(qiu)船(chuan)用燃料油(you)新規正(zheng)式開始實施，目(mu)前市場(chang)主流(liu)的(de)高硫燃料油(you)幾乎(hu)將要(yao)全部退出市場(chang)，因此造成(cheng)燃料油(you)期(qi)貨價格(ge)在換月之后呈斷(duan)崖式下跌。

　　中(zhong)國證券(quan)報：投資者該如(ru)何(he)把(ba)握年內(nei)原油標的(de)（股票(piao)、期貨(huo)、基金等）投資機(ji)會？

　　隋曉影：下(xia)(xia)(xia)半(ban)年油(you)價走勢(shi)仍將趨(qu)勢(shi)向下(xia)(xia)(xia)，運行區間(jian)有(you)(you)望繼續下(xia)(xia)(xia)移。從此角度考慮(lv)，做空(kong)原(yuan)油(you)期貨、買入原(yuan)油(you)看(kan)跌期權以(yi)及(ji)賣(mai)出(chu)原(yuan)油(you)看(kan)漲(zhang)期權是較合理(li)選擇(ze)，石(shi)油(you)及(ji)化工品(pin)相(xiang)關的(de)股票將受到油(you)價下(xia)(xia)(xia)跌的(de)拖累，盡(jin)量(liang)不要(yao)(yao)持有(you)(you)；對(dui)于原(yuan)油(you)類的(de)基金(jin)來說，由于當(dang)前石(shi)油(you)上(shang)游(you)投資活動并不活躍，大部分企業債務負擔較重，因此，海外油(you)企上(shang)市(shi)公(gong)司(si)及(ji)其跟上(shang)市(shi)公(gong)司(si)有(you)(you)關的(de)指數(shu)或基金(jin)也要(yao)(yao)盡(jin)量(liang)避免(mian)。

　　付(fu)曉蕓：目前來(lai)看，年(nian)內油(you)價(jia)可能還(huan)是處于(yu)寬幅(fu)震蕩的走勢(shi)。可考慮在WTI油(you)價(jia)接(jie)近每桶45-50美元(yuan)時買入一些原油(you)ETF，可享(xiang)受超額的展期收益。

　　姚曦：對(dui)于(yu)原(yuan)油(you)市場(chang)而言，最壞的(de)時(shi)段(duan)已經過去，未來市場(chang)供應(ying)端減產以及貨幣政(zheng)策對(dui)經濟的(de)刺激，將會(hui)使原(yuan)油(you)市場(chang)供需(xu)基本面繼(ji)續走強，與原(yuan)油(you)相關的(de)資(zi)產存在中長期做多(duo)機會(hui)。