北京時間4月20日(ri)晚間，國際原油(you)市場再(zai)次(ci)上(shang)演(yan)雪崩(beng)式(shi)下(xia)跌。其中，紐約商品(pin)交易所5月交割的WTI原油(you)期貨合(he)約在其最后一個交易日(ri)暴(bao)跌40%，報價(jia)低至11美元/桶以(yi)下(xia)，創(chuang)出近34年來新低。

　　原油(you)近(jin)期創紀錄(lu)的(de)低(di)迷表現背后有諸多(duo)問題，新冠(guan)疫(yi)情(qing)所(suo)導(dao)致的(de)需求(qiu)崩塌(ta)無疑是關鍵原因。不(bu)過(guo)，有專家指出，美(mei)油(you)的(de)暴跌(die)還與其合約設計有關，美(mei)國市(shi)場已(yi)出現罕(han)見的(de)“空逼多(duo)”情(qing)況。

　　“從目前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)月間(jian)結(jie)構看，市場認為油(you)(you)市轉折點可能(neng)會(hui)(hui)在6月以后，7月合約開始月間(jian)價(jia)差明顯收窄，下(xia)半年市場會(hui)(hui)有(you)明顯修復。當然期貨價(jia)格的(de)(de)(de)(de)波動包含預期，存(cun)在一(yi)(yi)個(ge)提(ti)前(qian)(qian)量的(de)(de)(de)(de)問(wen)題(ti)，是否可能(neng)從5月起就(jiu)發生變化(hua)，這有(you)賴于疫情(qing)防控(kong)形勢的(de)(de)(de)(de)發展。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，美國能(neng)否更早確定達(da)到峰(feng)值；另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，頁巖(yan)油(you)(you)產量能(neng)否快速下(xia)降(jiang)。”在一(yi)(yi)德期貨總經(jing)理助(zhu)理、原油(you)(you)專家佘建躍(yue)看來，未來油(you)(you)價(jia)肯定是會(hui)(hui)回(hui)升的(de)(de)(de)(de)，疫情(qing)始終會(hui)(hui)得(de)到控(kong)制，歐佩克(ke)+已經(jing)達(da)成空前(qian)(qian)的(de)(de)(de)(de)減(jian)產協議(yi)，考(kao)慮到成本(ben)和(he)庫容問(wen)題(ti)，美國頁巖(yan)油(you)(you)和(he)加(jia)拿大的(de)(de)(de)(de)油(you)(you)砂可能(neng)會(hui)(hui)加(jia)速減(jian)產，帶來市場修復。

　　美油近月合(he)約創34年新(xin)低

　　截至證券時報(bao)記者發稿(gao)，紐(niu)約商品交(jiao)(jiao)易(yi)所(suo)5月交(jiao)(jiao)割的WTI原油期(qi)貨合(he)約收報(bao)10.45美元/桶，盤(pan)中(zhong)跌幅(fu)一(yi)度高達(da)45%，這一(yi)跌幅(fu)為歷史(shi)新(xin)紀錄(lu)。同時，該報(bao)價創出了自1986年以(yi)來新(xin)低。值得注意的是，該合(he)約在(zai)北京時間21日(ri)凌晨結束最(zui)后交(jiao)(jiao)易(yi)。

　　此外，WTI原油期貨(huo)(huo)主力6月合約收報22.65美(mei)元/桶，跌(die)幅為9.90%；布倫特原油期貨(huo)(huo)6月合約收報26.47美(mei)元/桶，跌(die)幅為6.30%。慘(can)淡的原油市場年初至今(jin)價格整體已(yi)經腰斬(zhan)有余。

　　東證衍生品研究(jiu)院能化高級(ji)分析(xi)師安紫薇表示，WTI近(jin)(jin)月(yue)合(he)(he)約大(da)幅(fu)(fu)(fu)下跌(die)由多個因(yin)素疊加造(zao)成。首先，近(jin)(jin)期海外原(yuan)(yuan)油ETF在(zai)合(he)(he)約到期前進行集中展(zhan)期操作，油價暴跌(die)之后，原(yuan)(yuan)油ETF規模顯著增加，集中展(zhan)期對近(jin)(jin)月(yue)合(he)(he)約的壓制較明(ming)顯，造(zao)成月(yue)差(cha)大(da)幅(fu)(fu)(fu)擴大(da)。其次(ci)，由于疫情引發的需(xu)求驟降(jiang)導致供需(xu)嚴(yan)重失衡，美國原(yuan)(yuan)油庫存正(zheng)大(da)幅(fu)(fu)(fu)累積(ji)。

　　伴隨(sui)近(jin)月(yue)合(he)(he)約走弱衍(yan)生而來的是(shi)市(shi)場月(yue)差持續(xu)走擴，在美(mei)(mei)油(you)、布油(you)等多(duo)個市(shi)場都有(you)出(chu)現(xian)深度Contango（期(qi)貨(huo)升水）的情況，其中美(mei)(mei)油(you)5月(yue)合(he)(he)約價格與6月(yue)合(he)(he)約價差高(gao)達9美(mei)(mei)元，與8月(yue)合(he)(he)約相比更是(shi)不(bu)及一半，兩者(zhe)價差超(chao)過(guo)16美(mei)(mei)元。

　　南華期貨能(neng)化分(fen)析(xi)師袁(yuan)銘指出，原油(you)(you)近(jin)月合約主要反映原油(you)(you)現(xian)貨市(shi)場基于供需(xu)面形成的(de)價格走勢，目(mu)前原油(you)(you)市(shi)場供應過剩的(de)局面仍無改善跡象(xiang)。三大(da)機構美(mei)國能(neng)源情(qing)報署(shu)（EIA）、國際能(neng)源署(shu)（IEA）和歐佩克（OPEC）紛紛大(da)幅(fu)下調今年的(de)原油(you)(you)需(xu)求，特(te)別預期二季度的(de)需(xu)求降幅(fu)最大(da)。

　　供強需弱(ruo)的逆向而行，導致原油(you)儲存(cun)設施觸及極限(xian)，反映在(zai)原油(you)價差結構上(shang)就(jiu)是期(qi)限(xian)結構Contango不(bu)斷加深(shen)。

　　美國市場

　　已現“空逼多”

　　談到美油近(jin)月的暴跌(die)，佘建躍表示(shi)，現在美國(guo)市(shi)場的基本面是全球油市(shi)中最糟(zao)(zao)糕的。“上周周報顯(xian)示(shi)美國(guo)煉廠開(kai)工率降至69%，這(zhe)在歷史上很(hen)罕見，甚(shen)至比2008年和2014年更糟(zao)(zao)糕。當(dang)然背(bei)后原因就(jiu)是疫情，一系(xi)列(lie)的管控措施使得汽油消費塌(ta)陷，導致美國(guo)市(shi)場供大于(yu)求非(fei)常(chang)突(tu)出。”

　　佘建(jian)躍還提及美(mei)國WTI原油期貨合約設(she)計的(de)問題(ti)。

　　“WTI原(yuan)油期貨(huo)有(you)一個(ge)特殊性，它在內陸（庫(ku)(ku)欣地區）交割(ge)，市(shi)場平衡主(zhu)要(yao)受上游供應、罐容、管道輸送能(neng)力和周邊煉廠(chang)消費(fei)影(ying)響(xiang)。美(mei)國煉廠(chang)按照上周開工(gong)率計算減少(shao)了(le)500萬桶(tong)左右(you)(you)原(yuan)油加工(gong)量，而(er)原(yuan)油產量僅下降了(le)70萬桶(tong)左右(you)(you)，出口數據(ju)也(ye)是下降的(de)，結果就(jiu)是大(da)量庫(ku)(ku)存(cun)憋在庫(ku)(ku)欣地區。”佘(she)建(jian)躍說，“目前空頭(tou)(tou)理論上有(you)大(da)量資(zi)源(yuan)交割(ge)，而(er)市(shi)場做多交割(ge)的(de)人就(jiu)會面臨很多問題：第(di)一得(de)有(you)庫(ku)(ku)容，第(di)二要(yao)有(you)管道運輸能(neng)力，第(di)三還得(de)有(you)下游煉廠(chang)接油，這些事情都得(de)提前兩個(ge)月去安排。綜合來看，多頭(tou)(tou)沒法在期貨(huo)盤面上去接貨(huo)交割(ge)，市(shi)場形成了(le)‘空逼多’的(de)現象。”

　　“全球市場都(dou)是(shi)供大于求(qiu)，基(ji)本都(dou)是(shi)Contango結構，當然(ran)大家的價差不(bu)一(yi)樣(yang)。美國(guo)之外，中東原(yuan)油(you)(you)是(shi)第二差的市場，本月沙特(te)在增產，印度采(cai)取(qu)了封城(cheng)措施(shi)，加之東南亞地區的管(guan)控，市場出現新的需求(qiu)塌陷(xian)。”他進一(yi)步解(jie)釋，“布倫特(te)原(yuan)油(you)(you)相對(dui)好一(yi)些(xie)，市場預期歐洲(zhou)需求(qiu)好轉，意大利(li)、西(xi)班牙等國(guo)家的疫(yi)情峰值可能(neng)已經過去了，而(er)且布倫特(te)不(bu)用實物交割，北海原(yuan)油(you)(you)沒有庫(ku)容問題(ti)，碼頭提(ti)油(you)(you)、多頭只要找(zhao)到船就不(bu)存在庫(ku)容的問題(ti)，不(bu)易逼倉(cang)。”

　　油(you)價仍處磨(mo)底階段(duan)

　　在(zai)新冠疫情(qing)影(ying)響(xiang)下，國際原油市場遭遇前(qian)所未有的沖擊。市場何(he)時回暖，關(guan)鍵要看需求何(he)時恢復(fu)。這仍存在(zai)很大不確(que)定性。

　　袁銘向證券時報(bao)記者表示，歐佩克+減(jian)產協(xie)議落(luo)地后，4月(yue)(yue)為(wei)過渡期(qi)(qi)，5月(yue)(yue)正式開始減(jian)產。市場(chang)將(jiang)(jiang)關(guan)注點再(zai)次移至需(xu)求端(duan)。歐美(mei)疫情目前仍在反(fan)復中(zhong)，暫(zan)未看到積(ji)極拐點信號出現。二(er)季度(du)已被市場(chang)一致預期(qi)(qi)為(wei)最(zui)弱的一個需(xu)求季度(du)。EIA與(yu)OPEC月(yue)(yue)報(bao)分(fen)別大(da)幅下(xia)調(diao)2020年全球石油需(xu)求增速至-930萬(wan)桶(tong)(tong)(tong)(tong)與(yu)-690萬(wan)桶(tong)(tong)(tong)(tong)/日(ri)，其中(zhong)二(er)季度(du)分(fen)別為(wei)-2310萬(wan)桶(tong)(tong)(tong)(tong)與(yu)-1200萬(wan)桶(tong)(tong)(tong)(tong)/日(ri)，原油需(xu)求將(jiang)(jiang)降至30年來的最(zui)低水平。高頻數據也(ye)顯示，美(mei)國原油庫(ku)(ku)存(cun)已連續三周(zhou)出現1000萬(wan)桶(tong)(tong)(tong)(tong)/天以上的累(lei)庫(ku)(ku)，累(lei)庫(ku)(ku)的趨勢(shi)使(shi)得(de)儲(chu)油設(she)施接近(jin)極限。總體而言，近(jin)期(qi)(qi)由于需(xu)求預期(qi)(qi)持續悲觀與(yu)庫(ku)(ku)存(cun)嚴重積(ji)累(lei)，閑置倉儲(chu)空間的緊張正在逐步倒(dao)逼上游生產商削減(jian)原油產量，油市短期(qi)(qi)壓力依(yi)然較大(da)，油價仍將(jiang)(jiang)處于磨底階(jie)段。