原標題：A股突然火了，成了全球(qiu)資產“避風港”！到底發(fa)生了什么？中(zhong)美利差正在拉大(da)，這一特征更具吸引力

　　近日(ri)，摩根斯坦利發布報(bao)告(gao)稱，中(zhong)國股票市場將成為(wei)新(xin)冠病毒(du)下(xia)的(de)(de)“避險資產”，提高(gao)中(zhong)國股票在其亞(ya)太地區(qu)及(ji)新(xin)興市場資產配置中(zhong)的(de)(de)權重，中(zhong)國股票市場評級由“不變”升(sheng)為(wei)“增(zeng)持”。節后A股所展現出的(de)(de)韌勁亦契合了這(zhe)一觀點。

　　在(zai)經歷(li)春(chun)節假期(qi)第(di)一(yi)個交易日大(da)幅(fu)殺跌(die)(die)之后，A股市(shi)場連(lian)續(xu)(xu)反彈，成(cheng)交額更是連(lian)續(xu)(xu)10天破萬億(yi)。從最新收(shou)盤的情(qing)況(kuang)來看(kan)，滬指已來到3000點上方。反觀美股市(shi)場，受新冠(guan)疫(yi)情(qing)影(ying)響，近期(qi)出現連(lian)續(xu)(xu)暴(bao)跌(die)(die)行(xing)情(qing)，道斯瓊指數2月最大(da)跌(die)(die)幅(fu)超過16%，超過滬指疫(yi)情(qing)期(qi)間最大(da)跌(die)(die)幅(fu)，且(qie)仍在(zai)波動之中。

　　那么，A股緣何突(tu)然之間變成了“避險資產”？

　　中美利差存在拉大趨勢

　　資(zi)金的本性是逐利。一(yi)(yi)個地區的資(zi)產之所以存在(zai)吸引力(li)，很大(da)程度上還是因為存在(zai)“套利空間”，包(bao)括A股在(zai)內的中國資(zi)產概(gai)莫(mo)能外。當(dang)下，中國與(yu)美國的利差存在(zai)進一(yi)(yi)步(bu)拉(la)大(da)的趨勢(shi)。

　　據英為(wei)財經的數據，目前中(zhong)國(guo)(guo)10年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益率為(wei)2.757%，雖然相(xiang)對(dui)于(yu)去年(nian)11月將(jiang)近(jin)3.3%的水平有大(da)幅下(xia)降，但美國(guo)(guo)10年(nian)期國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益率的跌幅更大(da)。從最(zui)(zui)(zui)新的數據來(lai)看，該期限(xian)國(guo)(guo)債(zhai)收(shou)益率水平已經創下(xia)歷史(shi)新低，來(lai)到(dao)1%以下(xia)，現報0.957%，全天最(zui)(zui)(zui)低報到(dao)0.949%。中(zhong)美兩國(guo)(guo)利差一度達(da)到(dao)近(jin)180點水平。而(er)去年(nian)11月初(chu)，兩國(guo)(guo)利差最(zui)(zui)(zui)小時僅135點左(zuo)右。

　　近(jin)期(qi)(qi)，中美利差水平(ping)擴(kuo)大的主(zhu)要原因是新冠(guan)疫情引(yin)發了避險需求，同時美聯(lian)儲大幅(fu)降息(xi)。以3月4日為例，由于美聯(lian)儲隔夜降息(xi)50個基點，美國(guo)(guo)(guo)各期(qi)(qi)限國(guo)(guo)(guo)債收益率(lv)皆(jie)出現暴(bao)跌(die)(die)。據英為財(cai)經數據，當日美國(guo)(guo)(guo)10年期(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債最(zui)大跌(die)(die)幅(fu)近(jin)5.8%，中國(guo)(guo)(guo)10年期(qi)(qi)國(guo)(guo)(guo)債收益率(lv)也(ye)出現殺跌(die)(die)，但跌(die)(die)幅(fu)僅有2.1%。與此(ci)同時，美聯(lian)儲的動作(zuo)亦牽動匯(hui)市，近(jin)期(qi)(qi)美元指(zhi)出現連續貶值的趨勢，而離(li)岸人(ren)民幣在(zai)過去8個交易日的最(zui)大升(sheng)值卻高(gao)達1300點。匯(hui)率(lv)差擴(kuo)大亦是中國(guo)(guo)(guo)資(zi)產存在(zai)吸引(yin)力的重要原因。

　　A股市場估值更具吸引力

　　除了利差存在擴大(da)趨勢，A股市(shi)場的(de)(de)估(gu)值水(shui)平(ping)(ping)亦存在較(jiao)大(da)的(de)(de)吸(xi)引(yin)力。從國際比較(jiao)來(lai)看，經歷(li)大(da)跌之后的(de)(de)道瓊斯工業指數最新的(de)(de)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)水(shui)平(ping)(ping)(TTM)約為20.46倍，市(shi)凈率(lv)水(shui)平(ping)(ping)約為4.53倍；標普500和納斯達克指數的(de)(de)估(gu)值水(shui)平(ping)(ping)則略高一些，兩(liang)者的(de)(de)市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)(TTM)分別(bie)達到了21倍和33.58倍。

　　反觀A股市(shi)場(chang)，上證(zheng)指數最(zui)新的(de)(de)(de)市(shi)盈率(lv)(lv)(TTM)水平(ping)(ping)僅為(wei)12.98倍，市(shi)凈率(lv)(lv)則(ze)為(wei)1.38倍。深成證(zheng)的(de)(de)(de)市(shi)盈率(lv)(lv)(TTM)的(de)(de)(de)市(shi)盈率(lv)(lv)水平(ping)(ping)也只有27倍，市(shi)凈率(lv)(lv)則(ze)為(wei)2.92倍。顯而(er)易見，美股的(de)(de)(de)估(gu)值水平(ping)(ping)整體顯著高于A股。

　　再從縱(zong)向(xiang)比較來(lai)看(kan)，近15年以來(lai)，A股市場經(jing)歷(li)了數輪牛熊(xiong)，估值樣(yang)本較為足(zu)夠。這15年里，上證(zheng)綜(zong)指(zhi)的(de)最低市盈率(TTM)出(chu)(chu)在(zai)2014年5月19日(ri)，當(dang)時僅為8.9倍(bei)；最高(gao)則出(chu)(chu)現在(zai)2007年10月，當(dang)時處于牛市巔峰，該指(zhi)標達到了56倍(bei)。而其中(zhong)位數則在(zai)15.6倍(bei)左(zuo)右的(de)水平。以目前(qian)上證(zheng)綜(zong)指(zhi)不足(zu)13倍(bei)的(de)水平來(lai)看(kan)，目前(qian)還在(zai)中(zhong)位數之下(xia)。深成指(zhi)的(de)表現與此類(lei)似。

　　再從熱度頗高的(de)(de)創業(ye)板(ban)來(lai)看，據天風(feng)證(zheng)券最新測算(suan)，若不剔(ti)除溫(wen)氏(shi)，當前創業(ye)板(ban)指(zhi)的(de)(de)估(gu)(gu)值距離(li)歷(li)史兩大高點仍有一定(ding)距離(li)； 若剔(ti)除溫(wen)氏(shi)，則(ze)當前創業(ye)板(ban)指(zhi)估(gu)(gu)值略(lve)高于(yu)2014年(nian)2月(yue)估(gu)(gu)值，但遠低于(yu)2015年(nian)6月(yue)估(gu)(gu)值。目前，按著(zhu)(zhu)整(zheng)體法計算(suan)的(de)(de)創業(ye)板(ban)市盈(ying)率(TTM)水平(ping)為(wei)58倍，若剔(ti)除溫(wen)氏(shi)則(ze)為(wei)71倍。而(er)2014年(nian)2月(yue)為(wei)69.8倍，2015年(nian)6月(yue)則(ze)為(wei)138倍。此外，當前創業(ye)板(ban)指(zhi)加權PE小(xiao)于(yu)整(zheng)體PE，意(yi)味著(zhu)(zhu)權重高的(de)(de)個股盈(ying)利好、估(gu)(gu)值較低，指(zhi)數(shu)的(de)(de)成份結構優于(yu)歷(li)史兩大高點。天風(feng)證(zheng)券認為(wei)，進(jin)一步(bu)考慮盈(ying)利預期，當前創業(ye)板(ban)估(gu)(gu)值仍處于(yu)相對合(he)理水平(ping)，并未出現泡沫化。

　　流動性充沛支撐權益資產

　　事實上，就市場而言，估值和流(liu)動(dong)性兩大變(bian)量(liang)密不可(ke)分。目(mu)前，市場的(de)流(liu)動(dong)性依然(ran)相(xiang)當充沛，因此也可(ke)以(yi)支撐估值擴張。

　　從上海銀行(xing)間(jian)同業拆借利(li)率(lv)(lv)(SHIBOR)來看(kan)，近期(qi)處于直(zhi)行(xing)趨勢(shi)當(dang)中(zhong)。3月(yue)4日(ri)(ri)，各期(qi)限拆借利(li)率(lv)(lv)全(quan)線下跌。目(mu)前，隔夜拆借利(li)率(lv)(lv)僅為1.462%。從銀行(xing)間(jian)質押式回購(gou)利(li)率(lv)(lv)(DR)亦下跌，DR001現報1.4578，單日(ri)(ri)跌幅達14.58個BP。此外，在(zai)1月(yue)社(she)融規模放(fang)出(chu)巨量之(zhi)后，中(zhong)金公司預計2月(yue)新增社(she)融或(huo)將達到2.4萬億元(yuan)，2019年2月(yue)僅為9600億元(yuan)。資金利(li)率(lv)(lv)和國債收益率(lv)(lv)皆指向一個結論：市場“不差錢”。

　　與此同時，投(tou)資者進(jin)場(chang)亦非常(chang)積極，A股兩市成交(jiao)金(jin)(jin)額連續10個交(jiao)易日(ri)超過萬億(yi)元(yuan)，公募基金(jin)(jin)募集頻(pin)頻(pin)出現(xian)“爆款(kuan)”，融資資金(jin)(jin)近期雖有起(qi)伏，但仍在1.1萬億(yi)左右水平。銀河證(zheng)券(quan)財富管理總部秦曉斌表示，此前決策層提出，政策要能(neng)夠對沖疫情對經濟的負面影響。在PMI和M1處于低(di)位的背(bei)景(jing)之下，貨幣政策和財政政策依然存在發力(li)的可(ke)能(neng)。

　　值得注意(yi)的(de)(de)是(shi)(shi)，雖有摩根(gen)斯坦利唱多A股，但近期北(bei)上資(zi)金買(mai)入力度在下(xia)降(jiang)，在連續兩天凈(jing)流入之(zhi)后，3月4日(ri)再(zai)現(xian)7.81億元(yuan)逆市凈(jing)流出。有香港基金業(ye)人士表示，這(zhe)可能并不(bu)意(yi)味著外(wai)資(zi)看(kan)空A股，而是(shi)(shi)受外(wai)圍暴跌影響，出現(xian)了一些被動贖回(hui)的(de)(de)資(zi)金。待市場穩(wen)定之(zhi)后，資(zi)金仍(reng)存在較大(da)回(hui)流的(de)(de)概(gai)率。

　　新同方投資認(ren)為，亦可(ke)(ke)以將中國(guo)資產稱為“領航資產”。一(yi)方面是因為中國(guo)已經逐(zhu)步從疫(yi)情中走了出來(lai)，抗疫(yi)經驗可(ke)(ke)以輸出，成為全球投資者進(jin)行權益資產投資時的參考藍本；另一(yi)方面，中國(guo)仍(reng)然(ran)是全球經濟增速(su)的領頭羊，并孕育了一(yi)批特(te)色的“中國(guo)產業”。

　　綜合目前的情況來看(kan)，A股市場(chang)(chang)或許會受外(wai)圍波動影響，但(dan)發(fa)生(sheng)系統(tong)性(xing)(xing)風險的可(ke)(ke)能性(xing)(xing)并(bing)不大(da)。不過(guo)，隨著疫情好轉，待經濟社(she)會恢(hui)復正常形(xing)態，企業瘋狂(kuang)補庫存的時候，若(ruo)通(tong)脹壓力加(jia)大(da)，流動性(xing)(xing)這(zhe)一主(zhu)要變量就可(ke)(ke)能發(fa)生(sheng)變化(hua)，屆時市場(chang)(chang)的操作難度(du)則會加(jia)大(da)。

　　（文章(zhang)來源：券(quan)商(shang)中國）

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