上證指數(shu)2440點以(yi)來(lai)，“以(yi)大為(wei)美”深入人(ren)心，曾經流(liu)行的“小而美”已鮮有人(ren)提及(ji)。

　　分析人(ren)士(shi)表(biao)示，表(biao)面看是小票(piao)與大(da)票(piao)之爭，實際上“美”是共(gong)性，其代表(biao)的業績(ji)成長性才(cai)是市場追逐的核(he)心。

　　三類小票脫穎而出

　　彼得(de)·林奇曾說過:“如果(guo)你(ni)曾經擁(yong)有(you)過一只10倍(bei)股(gu)，你(ni)就知道10倍(bei)的投資回(hui)報有(you)多(duo)么誘人。”

　　Wind數據顯示，上證指數2440點(dian)（2019年(nian)(nian)1月(yue)4日最低(di)點(dian)）時，兩市(shi)共有(you)2783只(zhi)總(zong)(zong)市(shi)值低(di)于100億元的(de)股(gu)(gu)票，截至2021年(nian)(nian)1月(yue)21日，有(you)1795只(zhi)股(gu)(gu)票總(zong)(zong)市(shi)值出現不(bu)同程度增長，其(qi)中(zhong)491只(zhi)股(gu)(gu)票總(zong)(zong)市(shi)值增幅超過100%，38只(zhi)股(gu)(gu)票總(zong)(zong)市(shi)值增幅超過500%，12只(zhi)股(gu)(gu)票總(zong)(zong)市(shi)值增幅超過1000%。

　　從它(ta)們的最新(xin)總(zong)市值(zhi)排行看，中(zhong)公教(jiao)育排位居首，為(wei)(wei)(wei)(wei)2097.53億元(yuan)(yuan)，上(shang)證(zheng)指數(shu)2440點(dian)(dian)時總(zong)市值(zhi)為(wei)(wei)(wei)(wei)64.07億元(yuan)(yuan)；中(zhong)信特鋼排位第二(er)，為(wei)(wei)(wei)(wei)1373.33億元(yuan)(yuan)，上(shang)證(zheng)指數(shu)2440點(dian)(dian)時總(zong)市值(zhi)為(wei)(wei)(wei)(wei)40.31億元(yuan)(yuan)；英科醫療排位第三，總(zong)市值(zhi)為(wei)(wei)(wei)(wei)895.88億元(yuan)(yuan)，上(shang)證(zheng)指數(shu)2440點(dian)(dian)時為(wei)(wei)(wei)(wei)29.41億元(yuan)(yuan)。此(ci)外，德賽西威、歐普(pu)康視(shi)、晶澳科技(ji)、華峰化學、百潤股份(fen)、中(zhong)科創達(da)等最新(xin)總(zong)市值(zhi)均超過600億元(yuan)(yuan)。

　　這些小票為何能茁壯成長？梳理發現(xian)，有以下三(san)個特征：

　　首先(xian)，依靠(kao)并購重組壯大，比如中(zhong)公(gong)教育、中(zhong)信(xin)特鋼、圣邦股份等。中(zhong)公(gong)教育在2019年(nian)(nian)2月初借(jie)殼亞夏(xia)汽車登(deng)陸中(zhong)小板。圣邦股份在2017年(nian)(nian)登(deng)陸創(chuang)業板，之(zhi)后連(lian)續收購多家企業，通(tong)過完善產業鏈布局逐漸發展壯大。

　　其次，伴隨(sui)自身業績增(zeng)長而(er)成長，比如(ru)英科醫療(liao)、堅朗五金、艾迪(di)精密、三棵樹等。最典型的案例是(shi)英科醫療(liao)，該(gai)股(gu)是(shi)2020年(nian)A股(gu)市(shi)(shi)場明星股(gu)。英科醫療(liao)在2017年(nian)上(shang)市(shi)(shi)，業績持(chi)續(xu)穩健增(zeng)長，2017年(nian)-2019年(nian)扣非凈(jing)利潤(run)分別為1.45億(yi)元、1.67億(yi)元、1.69億(yi)元，2020年(nian)前(qian)三季度扣非凈(jing)利潤(run)為43.70億(yi)元。與(yu)上(shang)證(zheng)指數2440點時相比，該(gai)股(gu)迄(qi)今總市(shi)(shi)值增(zeng)長2946.04%。

　　最(zui)后，身(shen)處“好(hao)(hao)賽(sai)道”，估值與業績(ji)齊升(sheng)。“好(hao)(hao)賽(sai)道”意味(wei)著行(xing)業天(tian)花板(ban)高，企業更易成(cheng)長(chang)，業績(ji)端(duan)有保(bao)障。“好(hao)(hao)賽(sai)道”還意味(wei)著市(shi)場風(feng)口，估值端(duan)享受溢價。比如從事(shi)汽車(che)電子(zi)的德賽(sai)西威、中科(ke)創達，以及大消費領域的珀萊(lai)雅、安井食品等。

　　雖然總市值無法(fa)與貴州茅臺、寧德時代等“巨無霸”相比，但這些(xie)“小(xiao)而美”股(gu)票能夠迅速成長(chang)起(qi)來，足以(yi)證(zheng)明小(xiao)盤股(gu)并未被市場遺棄。

　　“以大為美”并非永恒

　　最(zui)近(jin)市場有一(yi)句(ju)流行(xing)語(yu)——“市場是小票(piao)(piao)的(de)，也是大(da)票(piao)(piao)的(de)，但歸根結底是大(da)票(piao)(piao)的(de)”。記者在與身邊投(tou)資者交(jiao)流時，不(bu)少(shao)人確實流露出“現(xian)在市值1000億元以下的(de)股票(piao)(piao)基本不(bu)看”的(de)想法。

　　審美(mei)觀(guan)相同，帶來結果就是市場抱(bao)(bao)團，抱(bao)(bao)團又(you)推動股(gu)價上漲，股(gu)價上漲接(jie)著強化“以(yi)大為美(mei)”。看似完美(mei)閉環，但“以(yi)大為美(mei)”策略真(zhen)的(de)會一(yi)直有效嗎(ma)？

　　方正證券(quan)策略分析師胡(hu)國鵬(peng)說：“2016年(nian)后‘以大為美’特征顯現，2016年(nian)至(zhi)2017年(nian)為大票(piao)(piao)溫和上漲階段，2018年(nian)大票(piao)(piao)相對抗跌，2019年(nian)至(zhi)今大票(piao)(piao)加速上漲。”

　　行業集中(zhong)度不斷提升、機構(gou)投資(zi)者話語(yu)權日漸(jian)增(zeng)強、制度建設(she)與(yu)監管不斷加強等，這(zhe)些都是市場“以(yi)大為美”的支撐因素，但A股歷史(shi)走勢也表明，“有一種利空叫漲太多(duo)”。

　　胡國鵬(peng)認為(wei)，“以大為(wei)美”的短期風(feng)險(xian)在于(yu)交易擁(yong)堵，波動(dong)增大。長(chang)期風(feng)險(xian)在于(yu)成長(chang)性(xing)拐點顯(xian)現(xian)或(huo)導(dao)致確定性(xing)消失。短期風(feng)險(xian)引發估值波動(dong)加大，長(chang)期風(feng)險(xian)可能導(dao)致估值業績“雙殺(sha)”。

　　廣發證券策略(lve)分(fen)(fen)析師戴康表示，當前指(zhi)數與個(ge)股分(fen)(fen)化的(de)情(qing)形(xing)，在2014年末（券商漲(zhang)(zhang)而(er)大多(duo)數公(gong)(gong)司下(xia)(xia)跌）、2015年3-5月(yue)（科技漲(zhang)(zhang)而(er)大多(duo)數公(gong)(gong)司下(xia)(xia)跌）、2017年9-11月(yue)（白酒家(jia)電漲(zhang)(zhang)而(er)大多(duo)數公(gong)(gong)司下(xia)(xia)跌）均曾出現過。

　　這種極端(duan)風格(ge)，往(wang)往(wang)會(hui)通過短(duan)暫的調整(zheng)來實現指數走勢與(yu)賺錢(qian)廣度的共振，或者(zhe)隨(sui)著業績預期與(yu)估值匹配度階段性失衡，其它具備(bei)賺錢(qian)效應的板塊(kuai)將分(fen)流資金，使背(bei)離修正。

　　“從公募基金擴張速度、持股(gu)(gu)占比、頭(tou)部效應來看，當前A股(gu)(gu)格局與(yu)上(shang)世紀(ji)九十(shi)年代美(mei)股(gu)(gu)較為(wei)類似。”戴康分析認為(wei)，在此階段大市值并非(fei)永恒(heng)主題，如上(shang)世紀(ji)九十(shi)年代前期，受益于貼現(xian)率下行(xing)和新興(xing)產業(ye)IPO爆發(fa)，美(mei)股(gu)(gu)小盤股(gu)(gu)顯著跑贏指數，相(xiang)較于市值大小差異，機構投(tou)資者更(geng)看重資產質地。

　　關注業績預增方向

　　1月(yue)21日，A股三(san)大股指(zhi)集體大漲(zhang)，成(cheng)交(jiao)額重回萬億(yi)元之上。對于后市，機(ji)構(gou)普(pu)遍看好春(chun)季(ji)行情。粵開證券(quan)表示，業績支撐(cheng)、指(zhi)數形態和交(jiao)投(tou)火熱三(san)重共振，疊加3月(yue)重要(yao)會議預期(qi)，A股市場有望震蕩上行。

　　不少機構(gou)還(huan)表示，在年報以及年報預(yu)告(gao)密(mi)集披露期，投資者可重點(dian)關(guan)注(zhu)業績(ji)預(yu)增(zeng)方(fang)向。

　　華(hua)泰證券策略報(bao)告(gao)建(jian)議關注三(san)大方向(xiang)：一(yi)(yi)是(shi)受益(yi)于春季(ji)(ji)躁動期(qi)間流動性(xing)(xing)偏松、年報(bao)和一(yi)(yi)季(ji)(ji)報(bao)盈利向(xiang)好、性(xing)(xing)價比有所凸(tu)顯的TMT板塊；二(er)是(shi)受益(yi)于碳中和目(mu)標(biao)、高(gao)景氣(qi)的新能(neng)源產業(ye)鏈；三(san)是(shi)出口產業(ye)鏈、冷(leng)冬效(xiao)應相關行業(ye)板塊。

　　國金證券(quan)策略研(yan)究表示，業(ye)績(ji)預告密(mi)集披露，業(ye)績(ji)將(jiang)是(shi)(shi)抱(bao)團的試金石。建議關注三條主線(xian)：一(yi)是(shi)(shi)低估值主線(xian)，如保險、銀行等(deng)。這(zhe)些板塊(kuai)估值低安全(quan)邊際高，同時受益于經濟回升和利率曲線(xian)陡(dou)峭(qiao)化。二是(shi)(shi)景氣向(xiang)上主線(xian)，如漲價品種、困境反轉、耐用消費品等(deng)。三是(shi)(shi)5G、AI等(deng)處于成長初期(qi)的行業(ye)，或(huo)存在“戴維斯雙擊”的機會。

　　東(dong)吳證(zheng)券建議多關(guan)注機構調研(yan)動(dong)向。當前是上市公司年(nian)報披(pi)露窗口期(qi)，業績是驅(qu)動(dong)股價上漲(zhang)的(de)核(he)心因素。在抱(bao)團(tuan)品種經(jing)歷調整后，投資(zi)者可考(kao)慮均衡配置(zhi)，重點從低估(gu)值、高增長兩個維度選擇(ze)投資(zi)標的(de)，謹慎追高。

　　觀點鏈接

　　招商證券：

　　近42年美股小票漲幅高

　　1979年至今，標普(pu)500指數累計上漲約(yue)3808%，羅素2000指數累計上漲約(yue)4808%。整體來(lai)看，小盤股累計漲幅(fu)明顯高于大盤股。

　　從年(nian)(nian)(nian)(nian)度表現來看，小盤(pan)股(gu)占優的年(nian)(nian)(nian)(nian)份數(shu)多(duo)于大盤(pan)股(gu)占優的年(nian)(nian)(nian)(nian)份數(shu)。1979年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)今的42年(nian)(nian)(nian)(nian)間，有25年(nian)(nian)(nian)(nian)羅(luo)素(su)2000指(zhi)數(shu)漲幅(fu)高于標(biao)普(pu)500指(zhi)數(shu)。其中1979年(nian)(nian)(nian)(nian)、1991年(nian)(nian)(nian)(nian)、1992年(nian)(nian)(nian)(nian)、2001年(nian)(nian)(nian)(nian)、2003年(nian)(nian)(nian)(nian)、2010年(nian)(nian)(nian)(nian)小盤(pan)股(gu)顯(xian)著(zhu)跑(pao)贏(ying)大盤(pan)股(gu)。而在1984年(nian)(nian)(nian)(nian)、1986年(nian)(nian)(nian)(nian)、1987年(nian)(nian)(nian)(nian)、1989年(nian)(nian)(nian)(nian)、1990年(nian)(nian)(nian)(nian)、1997年(nian)(nian)(nian)(nian)和1998年(nian)(nian)(nian)(nian)大盤(pan)股(gu)顯(xian)著(zhu)跑(pao)贏(ying)小盤(pan)股(gu)。

　　國盛證券：

　　美股龍頭估值長期溢價

　　上世紀(ji)八十年代(dai)以來，美股(gu)龍頭(tou)長期享(xiang)受(shou)估值溢價，流通市值排位前20%的龍頭(tou)估值水平持續(xu)高于其(qi)他股(gu)票(piao)。

　　1990年(nian)以來，龍頭(tou)估值(zhi)(zhi)(zhi)溢(yi)價逐步擴大，尤其(qi)是(shi)2009年(nian)至今的美股(gu)(gu)十(shi)年(nian)長牛中，美股(gu)(gu)龍頭(tou)越(yue)來越(yue)貴。從(cong)2020年(nian)美股(gu)(gu)PE水平(ping)看，以市值(zhi)(zhi)(zhi)分組的股(gu)(gu)票(piao)(piao)PE中位數依次降(jiang)低，市值(zhi)(zhi)(zhi)大于5000億元的股(gu)(gu)票(piao)(piao)PE中位數達38.80倍，而市值(zhi)(zhi)(zhi)小于50億元的股(gu)(gu)票(piao)(piao)PE僅為18.19倍，大市值(zhi)(zhi)(zhi)股(gu)(gu)票(piao)(piao)溢(yi)價顯著。

　　長江證券：

　　風格再平衡有兩大誘因

　　近期市(shi)場風格表現極(ji)端分化，高估(gu)值龍頭(tou)股(gu)在(zai)過去一個(ge)月顯著占(zhan)優。高估(gu)值龍頭(tou)公(gong)司(si)溢(yi)(yi)價源于“盈利溢(yi)(yi)價”和(he)“估(gu)值溢(yi)(yi)價”雙(shuang)重影響。

　　伴隨著經(jing)濟持(chi)續修復，后市需重點關注(zhu)兩方(fang)面：一是頭部與腰部公司的(de)“盈利(li)收斂”是否會在(zai)部分(fen)行業中出現；二是利(li)率中樞是否“不(bu)再(zai)下行”。任(ren)意一種情景發(fa)生(sheng)，都(dou)將促成后市“風(feng)格再(zai)平衡(heng)”。

　　國泰君安：

　　A股首次藍籌泡沫已至

　　A股史上首次藍(lan)籌(chou)泡(pao)沫(mo)已至，由風險偏(pian)好、盈(ying)利(li)(li)優(you)勢、投資者結(jie)構(gou)變遷共同推(tui)動(dong)。一(yi)方面，當前市場估值與(yu)盈(ying)利(li)(li)增速的(de)(de)背離正(zheng)迅速拉大，“二八(ba)分化”側面印證了藍(lan)籌(chou)股泡(pao)沫(mo)的(de)(de)存在(zai)。另(ling)一(yi)方面，從主要寬基ETF來看，500ETF的(de)(de)融券指標顯著偏(pian)高(gao)，從交易(yi)角度進一(yi)步反映(ying)了市場對中小板塊的(de)(de)偏(pian)好較低(di)。

　　在流動性(xing)拐點出現之前，微觀流動性(xing)向頭部公司集中的趨勢仍(reng)在持(chi)續演繹，盈利(li)穩定性(xing)、賽道優質(zhi)性(xing)、競(jing)爭(zheng)格局的改善性(xing)是增量資金(jin)考(kao)慮的前提，預(yu)計(ji)新(xin)增資金(jin)仍(reng)然首選藍(lan)籌龍頭，抱團并不會就(jiu)此輕易瓦(wa)解，但投(tou)資者(zhe)應對(dui)此保(bao)持(chi)警惕。

　　（牛仲逸 整理）