有(you)(you)一項有(you)(you)關新(xin)上市公(gong)司的(de)統計，看上去還(huan)是(shi)很有(you)(you)意思的(de)。以(yi)1月25日的(de)收盤價(jia)經還(huan)權計算，所有(you)(you)上市A股(gu)中(zhong)共有(you)(you)超過(guo)500只處于(yu)破(po)(po)(po)發(fa)(fa)狀態。而僅在去年發(fa)(fa)行(xing)的(de)新(xin)股(gu)中(zhong)，也有(you)(you)35只破(po)(po)(po)發(fa)(fa)。股(gu)票破(po)(po)(po)發(fa)(fa)，也就是(shi)當前(qian)的(de)市價(jia)低于(yu)其IPO時的(de)發(fa)(fa)行(xing)價(jia)，這在證券市場(chang)上并不算什(shen)么新(xin)鮮事(shi)，但(dan)如果(guo)對這一現象作些深入(ru)的(de)分(fen)析，從中(zhong)還(huan)是(shi)能夠看出市場(chang)格局的(de)些許(xu)變化(hua)的(de)。

　　就500多(duo)家破發的上市公司而言，發行于2007年及(ji)2011年前后的占比相對比較(jiao)大。在2007年，A股市場有(you)過一波大行情，當年上證(zheng)綜指創下6124點的點位，迄今仍然顯(xian)得遙(yao)不可及(ji)。

　　那時，股權分置(zhi)改革已基(ji)本完(wan)成(cheng)，在實體(ti)經(jing)濟處于高漲期的(de)(de)(de)背景下，企業(ye)(ye)(ye)效(xiao)益普(pu)遍十分良好(hao)，一(yi)批傳(chuan)統產(chan)業(ye)(ye)(ye)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)大型(xing)企業(ye)(ye)(ye)此刻集中(zhong)(zhong)改制上市，其(qi)發(fa)(fa)(fa)行市盈(ying)率雖然不(bu)(bu)(bu)算很高，但因為盈(ying)利(li)水(shui)平高，相應的(de)(de)(de)發(fa)(fa)(fa)行價也都不(bu)(bu)(bu)低(di)。不(bu)(bu)(bu)過(guo)，隨后發(fa)(fa)(fa)生的(de)(de)(de)國(guo)(guo)際金融危機，對(dui)這些企業(ye)(ye)(ye)造成(cheng)了不(bu)(bu)(bu)小的(de)(de)(de)沖擊，經(jing)濟效(xiao)益滑(hua)坡(po)嚴重。再以后國(guo)(guo)內(nei)開始調整經(jing)濟結構(gou)，傳(chuan)統產(chan)業(ye)(ye)(ye)發(fa)(fa)(fa)展放(fang)緩，這些企業(ye)(ye)(ye)的(de)(de)(de)高光時刻也就隨即過(guo)去。它們的(de)(de)(de)股票(piao)價格自然開始下跌(die)，并且普(pu)遍出現了破發(fa)(fa)(fa)。其(qi)中(zhong)(zhong)的(de)(de)(de)一(yi)個(ge)典型(xing)就是中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)石油。

　　回頭(tou)來看，不能說當(dang)(dang)時發(fa)(fa)行(xing)(xing)時這些公司質(zhi)量有(you)(you)什么大的(de)問題，但處于(yu)(yu)行(xing)(xing)業(ye)景氣(qi)度最高(gao)(gao)的(de)時點發(fa)(fa)行(xing)(xing)，而(er)且此后由于(yu)(yu)形勢變化市(shi)場(chang)熱點轉(zhuan)移，那(nei)(nei)么當(dang)(dang)初高(gao)(gao)價發(fa)(fa)行(xing)(xing)的(de)股(gu)票，無疑就(jiu)成了破發(fa)(fa)的(de)重災區。順便提(ti)一下(xia)，上(shang)證指數之所以現在比那(nei)(nei)個時候低(di)很多，與當(dang)(dang)時那(nei)(nei)些大盤股(gu)高(gao)(gao)價發(fa)(fa)行(xing)(xing)是有(you)(you)很大關(guan)系的(de)。

　　2011年前(qian)后一(yi)段(duan)時間(jian)發(fa)行的股票(piao)破(po)發(fa)率(lv)(lv)比較高，則(ze)是(shi)由于另外的一(yi)些原因(yin)。在那段(duan)時間(jian)，股票(piao)發(fa)行價(jia)通過(guo)機構(gou)詢價(jia)產生，受到供求關系的影響，定價(jia)一(yi)般都比較高，50倍(bei)以上的發(fa)行市盈率(lv)(lv)是(shi)很常見的。而就(jiu)(jiu)公(gong)司(si)的質量而言，參(can)(can)差不齊的現象比較嚴重，特別是(shi)在一(yi)些中(zhong)小型公(gong)司(si)中(zhong)，有些治理(li)結構(gou)也很不完(wan)善，這(zhe)(zhe)直(zhi)接導(dao)致了公(gong)司(si)上市后表(biao)現平庸，很快就(jiu)(jiu)跌破(po)了發(fa)行價(jia)，甚至有不少在上市當天就(jiu)(jiu)破(po)發(fa)。也因(yin)為這(zhe)(zhe)樣，后來各方面形成了以23倍(bei)市盈率(lv)(lv)作為發(fa)行價(jia)參(can)(can)照的窗口指(zhi)導(dao)意(yi)見，這(zhe)(zhe)才使得破(po)發(fa)率(lv)(lv)有了明顯的降低。

　　到了2019年，隨(sui)著注冊制改革的(de)推(tui)進，股(gu)票(piao)發(fa)行的(de)市場化程度有了很大的(de)提(ti)高(gao)，不同情況的(de)公(gong)司，發(fa)行市盈(ying)率上(shang)(shang)的(de)差距明顯拉開。而現實情況是，發(fa)行市盈(ying)率高(gao)的(de)股(gu)票(piao)，如果其所處(chu)的(de)行業景氣度高(gao)，本身的(de)發(fa)展前景也比(bi)較(jiao)理想，則股(gu)票(piao)在(zai)(zai)上(shang)(shang)市后(hou)往(wang)往(wang)表現很不錯，股(gu)價較(jiao)發(fa)行價能高(gao)幾倍(bei)，有的(de)甚至高(gao)十倍(bei)。但(dan)也有的(de)公(gong)司，盡管(guan)發(fa)行市盈(ying)率并不高(gao)，但(dan)因(yin)為(wei)各方面因(yin)素的(de)制約，上(shang)(shang)市后(hou)表現很一般，有的(de)很快就破(po)發(fa)。以去年上(shang)(shang)市的(de)公(gong)司為(wei)例，破(po)發(fa)的(de)35家公(gong)司中(zhong)，在(zai)(zai)行業上(shang)(shang)歸屬于服(fu)裝(zhuang)家紡、專用設備、化學(xue)制品、汽車及(ji)零(ling)部件、鋼鐵等的(de)比(bi)例就比(bi)較(jiao)高(gao)，反(fan)過(guo)來在(zai)(zai)電子信息、醫藥生物(wu)等領域，迄(qi)今(jin)則還沒有公(gong)司破(po)發(fa)。

　　在這個角度(du)上，也可以看出不同的(de)(de)“賽道(dao)”對(dui)股價(jia)的(de)(de)影(ying)響(xiang)。顯然(ran)，在這里一(yi)級市(shi)場與二級市(shi)場在某種(zhong)程(cheng)度(du)上也是(shi)有(you)所接軌，新股在定價(jia)中行(xing)業及企業的(de)(de)競爭力因素是(shi)被(bei)大大強化了(le)，而以往被(bei)“炒新者”視為很(hen)重要的(de)(de)新股流(liu)通盤小、沒(mei)有(you)套牢(lao)盤以及容易吸引資金參與等因素，則顯得無足輕重了(le)。顯然(ran)，現(xian)今的(de)(de)股票破發現(xian)象(xiang)，也開始讓人們重新認識(shi)并定義新股行(xing)情。

　　股票(piao)破(po)發(fa)(fa)(fa)作為一(yi)種市場現象，其(qi)存在是有(you)其(qi)客觀(guan)理由的(de)(de)(de)(de)。而不同時期上市公(gong)司的(de)(de)(de)(de)破(po)發(fa)(fa)(fa)狀況(kuang)，又具有(you)自身的(de)(de)(de)(de)某種特(te)征。從以(yi)上談到(dao)的(de)(de)(de)(de)2007年、2011年以(yi)及2020年的(de)(de)(de)(de)情況(kuang)中可以(yi)看(kan)出，高價發(fa)(fa)(fa)行(xing)固然容易導致(zhi)破(po)發(fa)(fa)(fa)，而公(gong)司缺乏成長性，特(te)別是所處(chu)的(de)(de)(de)(de)行(xing)業過于傳統且發(fa)(fa)(fa)展前(qian)景不明(ming)朗，則是破(po)發(fa)(fa)(fa)的(de)(de)(de)(de)重(zhong)要觸發(fa)(fa)(fa)因素。回頭來看(kan)二級市場，股票(piao)走勢(shi)的(de)(de)(de)(de)強(qiang)與弱，不也是與這樣(yang)的(de)(de)(de)(de)格(ge)局很合拍嗎？