原標(biao)題(ti)：白酒不香了(le)？茅臺(tai)13天(tian)暴跌8000億，啥"價位"值得(de)買？機構：已(yi)回合理區間，未來(lai)賺業績成長的錢

　　曾經的(de)小甜甜如今變成(cheng)了牛夫人，這(zhe)正是當下白酒板塊的(de)真實(shi)寫(xie)照。

　　周一，白(bai)酒板塊(kuai)下跌(die)慘重，瀘(lu)州(zhou)老窖和(he)山西(xi)汾酒跌(die)停，五(wu)糧液大跌(die)8.26%，貴州(zhou)茅臺大跌(die)4.86%。自本(ben)輪高點以來，白(bai)酒板塊(kuai)整體回調超過30%。超級(ji)龍頭——貴州(zhou)茅臺更是在短短13個(ge)交易日中，市(shi)值(zhi)蒸發超8000億元。

　　研究(jiu)機構認為(wei)(wei)，白(bai)酒板(ban)(ban)塊的大跌并不是基本面問題，行業景氣向(xiang)上(shang)趨(qu)勢并未改變，當前市(shi)場關注的焦點是以什么樣(yang)的價(jia)格買入問題。本輪調整以殺估值為(wei)(wei)主，而估值下行是有限度的，當前白(bai)酒板(ban)(ban)塊已重回合理(li)估值區間。

　　白酒板塊已重(zhong)回(hui)合理估值區間？

　　華(hua)創證券(quan)認為，當下貴(gui)州茅臺估值回落至今(jin)年47倍市(shi)盈率，五糧液回落至43倍市(shi)盈率，板塊整體已至合(he)理(li)區間，雖然由于資金(jin)行(xing)為難以(yi)判斷(duan)短期低點(dian)，不(bu)過若板塊繼續回調，則越回落越值得(de)買入(ru)。

　　與國際(ji)高(gao)(gao)端(duan)(duan)消(xiao)費(fei)品相比(bi)，白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)板(ban)塊(kuai)40倍(bei)市(shi)盈率(lv)(lv)具有合理性。華(hua)創證券表示(shi)，從國際(ji)化視角(jiao)看，貴州(zhou)茅臺和無連夜(ye)等(deng)(deng)高(gao)(gao)端(duan)(duan)白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)的估(gu)值對(dui)應當年40-45倍(bei)市(shi)盈率(lv)(lv)區(qu)間，已(yi)可(ke)比(bi)國際(ji)高(gao)(gao)端(duan)(duan)品估(gu)值中(zhong)樞(shu)(shu)(shu)，比(bi)如愛馬仕、LVMH等(deng)(deng)奢侈品標(biao)的估(gu)值中(zhong)樞(shu)(shu)(shu)40倍(bei)市(shi)盈率(lv)(lv)左右，帝(di)亞吉歐和保(bao)樂力加等(deng)(deng)烈酒(jiu)(jiu)集團在(zai)個(ge)位數(shu)穩態(tai)增(zeng)長背景下，估(gu)值中(zhong)樞(shu)(shu)(shu)也達25-30倍(bei)市(shi)盈率(lv)(lv)，國內白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)10%以(yi)上持續成長性，估(gu)值中(zhong)樞(shu)(shu)(shu)則可(ke)看更高(gao)(gao)；二是內資(zi)機構投資(zi)白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)，已(yi)實(shi)現了從周期(qi)品向高(gao)(gao)端(duan)(duan)消(xiao)費(fei)品的視角(jiao)轉變，市(shi)場認可(ke)行業平穩增(zeng)長的預期(qi)，這使得白(bai)(bai)酒(jiu)(jiu)估(gu)值中(zhong)樞(shu)(shu)(shu)從20-25倍(bei)市(shi)盈率(lv)(lv)抬升至40倍(bei)市(shi)盈率(lv)(lv)以(yi)上。

　　招(zhao)商證券認為，從全(quan)球范圍(wei)看(kan)，愛馬仕等(deng)奢(she)侈品維持(chi)在(zai)50倍(bei)市(shi)盈(ying)率(lv)以上，高(gao)端白酒具(ju)有(you)較強的稀缺屬性，理(li)(li)應享有(you)估(gu)值溢價(jia)。而(er)次高(gao)端白酒估(gu)值回落合理(li)(li)范圍(wei)，行(xing)業可持(chi)續(xu)增速(su)和價(jia)格成長確定性強。

　　中泰證券表示，白酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)板塊(kuai)本輪股(gu)價與基(ji)(ji)本面情(qing)況明顯背離，即本輪調整以殺估(gu)值(zhi)為(wei)主，而估(gu)值(zhi)下行(xing)是有限度的(de)，茅臺(tai)、五(wu)糧液等名酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)未來(lai)(lai)15%-20%年(nian)化增(zeng)長確定(ding)性不(bu)(bu)(bu)(bu)斷提(ti)升以及市(shi)場(chang)對(dui)名酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)認(ren)知不(bu)(bu)(bu)(bu)斷增(zeng)強(qiang)的(de)基(ji)(ji)礎上(shang)，當(dang)前(qian)估(gu)值(zhi)對(dui)應2021年(nian)約40-50倍，從(cong)長期來(lai)(lai)說已(yi)具備(bei)安全邊(bian)際，且中秋(qiu)進行(xing)估(gu)值(zhi)切換后多數(shu)已(yi)不(bu)(bu)(bu)(bu)足40倍。未來(lai)(lai)可通過業(ye)績(ji)穩定(ding)增(zeng)長不(bu)(bu)(bu)(bu)斷消(xiao)化，同時(shi)未來(lai)(lai)白酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)板塊(kuai)基(ji)(ji)本面由于名酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)批(pi)價上(shang)行(xing)、春(chun)糖催化等因素(su)具備(bei)持續超(chao)預期可能，站在(zai)當(dang)前(qian)時(shi)點建議(yi)加配高(gao)端白酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)以及優質次高(gao)端白酒(jiu)(jiu)(jiu)(jiu)。

　　行(xing)業(ye)向(xiang)上景(jing)氣趨勢未改

　　華創證券表示，從(cong)中長期看，中高(gao)端(duan)名(ming)酒(jiu)企(qi)業(ye)(ye)的平穩增長趨勢以及核心(xin)競爭力并未發生(sheng)變化，高(gao)端(duan)、次高(gao)端(duan)老名(ming)酒(jiu)品牌依舊是優秀的資產；從(cong)年內看，春節(jie)動銷強(qiang)勁恢(hui)復，高(gao)端(duan)和(he)次高(gao)端(duan)名(ming)酒(jiu)需求旺盛，節(jie)后(hou)渠道庫存普遍消化至低位，為全年業(ye)(ye)績目(mu)標達成打下良(liang)好(hao)基礎(chu)，酒(jiu)企(qi)全年經(jing)營(ying)節(jie)奏調節(jie)的余(yu)地充足，經(jing)營(ying)達成和(he)增長質量(liang)均具(ju)備(bei)保(bao)障(zhang)。而(er)近期路(lu)演反(fan)饋，當前市(shi)場預期仍處于平穩階段，業(ye)(ye)績落空的風險不大，因此預計全年業(ye)(ye)績支撐具(ju)備(bei)充足保(bao)障(zhang)，每(mei)一次報表披(pi)露都(dou)將更加夯實估(gu)值。

　　招(zhao)商證券認為(wei)，春(chun)節后(hou)各家酒(jiu)企庫存(cun)(cun)處(chu)于低位，對價(jia)(jia)(jia)格體系回升創(chuang)造(zao)了良好(hao)的(de)條件。由于動銷(xiao)較為(wei)旺(wang)盛，高端白(bai)酒(jiu)庫存(cun)(cun)處(chu)于近年(nian)(nian)來較低水平(ping)，同(tong)時五糧液、瀘州(zhou)老(lao)窖繼(ji)去(qu)年(nian)(nian)中秋后(hou)，再次(ci)實現(xian)了旺(wang)季穩價(jia)(jia)(jia)放(fang)量，渠(qu)道信心進一步增強(qiang)。次(ci)高端白(bai)酒(jiu)中，良性庫存(cun)(cun)為(wei)節后(hou)批價(jia)(jia)(jia)回升創(chuang)造(zao)了良好(hao)條件，春(chun)節的(de)正反饋將會以(yi)構建良好(hao)的(de)價(jia)(jia)(jia)格體系的(de)方式向后(hou)傳遞。

　　賺(zhuan)業績成長的(de)錢(qian)，對長線資金(jin)新引(yin)力重新加大

　　華創(chuang)證券表示，考慮在(zai)流動性收(shou)緊預期(qi)(qi)、 及與其他行(xing)業(ye)的(de)橫向估值對比，白酒(jiu)板塊估值再度擴張(zhang)已不具(ju)持續性，建議降低全年預期(qi)(qi)收(shou)益(yi)率(lv)。今年板塊收(shou)益(yi)主要來源于(yu)業(ye)績成長，核心名酒(jiu)標的(de)至下半年估值切換，賺(zhuan)取(qu)業(ye)績成長的(de)收(shou)益(yi)空間已經逐步清(qing)晰。從長線資(zi)金收(shou)益(yi)視角看，按 40-45 倍市盈率(lv)中(zhong)樞估值，茅臺等(deng)優質資(zi)產(chan)未來3-5年的(de)復合收(shou)益(yi)空間重回10%

　　以上(shang)，對長線資金的(de)吸引(yin)力重新(xin)加大。

　　招商(shang)證券(quan)表示，如果一年維度來(lai)看，推(tui)薦估(gu)值(zhi)合理，業績增(zeng)速在15-20%左右賽道龍頭。白酒(jiu)中(zhong)首推(tui)高(gao)端“茅五瀘(lu)”，估(gu)值(zhi)回落后進入買入區間。次高(gao)端中(zhong)古井、洋河(he)、水井業績增(zeng)速與估(gu)值(zhi)匹配，每股收益在經濟(ji)回暖(nuan)過程中(zhong)有進一步上調的可能(neng)。

　　招商證券(quan)還表示，長(chang)線資(zi)金(jin)可布(bu)局(ju)高增速(su)年(nian)內估(gu)值較(jiao)(jiao)高標的，如果(guo)資(zi)金(jin)比較(jiao)(jiao)長(chang)期的話，建議(yi)在(zai)估(gu)值回落中去(qu)布(bu)局(ju)年(nian)內估(gu)值看(kan)起來(lai)比較(jiao)(jiao)高，但中期增速(su)比較(jiao)(jiao)快比如山西汾酒等標的，資(zi)金(jin)持有(you)期限(xian)在(zai)3年(nian)也有(you)不錯的回報。