2022年以來，市(shi)場天平開(kai)始傾向于低(di)估(gu)值(zhi)品(pin)種(zhong)(zhong)，但(dan)關于高(gao)成(cheng)(cheng)長賽道抄底的(de)聲音也(ye)不時傳來。市(shi)場人士表(biao)示，低(di)估(gu)值(zhi)品(pin)種(zhong)(zhong)的(de)超(chao)額收益本質上還是來自于估(gu)值(zhi)修復(fu)，持續(xu)上漲受(shou)到較(jiao)多(duo)條件約(yue)束；高(gao)成(cheng)(cheng)長賽道的(de)比較(jiao)優勢會(hui)隨著(zhu)財報陸續(xu)披露而得到驗證(zheng)。在低(di)估(gu)值(zhi)板塊階段性修復(fu)后，投資機會(hui)主要還是在硬科技小盤成(cheng)(cheng)長方向。

　　估值提升空間有限

　　近期低估(gu)值品種展現出超額(e)收益(yi)，背后是一系列穩增長政策的落地。

　　貨幣(bi)政(zheng)策方面，自(zi)2021年末以(yi)來(lai)，央行(xing)(xing)相(xiang)繼(ji)下調了金(jin)融機構(gou)存款準備金(jin)率、中期借(jie)貸便利（MLF）和逆回購操作中標(biao)利率，以(yi)及貸款市場報價(jia)利率（LPR）。財政(zheng)政(zheng)策方面，財政(zheng)部已向各地(di)提(ti)前下達今年新增專項債務限額(e)1.46萬億(yi)元，并將推動提(ti)前下達額(e)度在一(yi)季度發行(xing)(xing)使(shi)用。與此(ci)同時，浙江、山東(dong)、福(fu)建等(deng)多個(ge)省份相(xiang)繼(ji)出(chu)臺(tai)了穩增長政(zheng)策。

　　過去幾年，每(mei)當(dang)(dang)低估(gu)值(zhi)品種和當(dang)(dang)時的市場主(zhu)線收益剪刀差(cha)拉(la)大到極(ji)致時，低估(gu)值(zhi)風格(ge)都會爆發，但難(nan)言持(chi)續性。那么，該如何(he)看待本(ben)輪低估(gu)值(zhi)行情？

　　中銀證券認(ren)為，本(ben)輪低(di)估(gu)值行情受益于政策(ce)刺(ci)激，引發估(gu)值修(xiu)復，但行情高度取決于業績(ji)，板塊自(zi)身的估(gu)值提升空間有(you)限(xian)。且一旦板塊漲幅過(guo)大，容易透支全(quan)年(nian)的業績(ji)增(zeng)速。

　　還有觀點認為，2014年(nian)A股所處環境與當前類似，具有借鑒意義。興業證(zheng)券(quan)首席策略分析(xi)師張(zhang)啟堯表示，2014年(nian)以金(jin)(jin)融地(di)產基建為代表的低估值藍籌風格(ge)全面占優。一方面得益于貨幣信(xin)用環境和地(di)產政(zheng)策，帶來金(jin)(jin)融地(di)產板(ban)塊觸底反彈；另一方面也順應了2012年(nian)底至2014年(nian)2月以創業板(ban)為代表的結(jie)構性牛市充分演繹后，市場重新(xin)調整結(jie)構、平(ping)衡風險敞口的需(xu)求。

　　成長風格性價比漸顯

　　關于低估(gu)值(zhi)和高成長(chang)之間的(de)風格轉換，還有一種可能，就是兩種風格并存，處于動(dong)態平(ping)衡中(zhong)。目前(qian)，大金融板塊的(de)風險偏(pian)好已明顯提(ti)升，但(dan)在貨幣政策和流動(dong)性環境均呈寬松狀態下，成長(chang)股的(de)估(gu)值(zhi)彈性也有望受益。

　　經(jing)過近(jin)兩個多月的調整，成長股的估值已不是主要(yao)問題，性(xing)價比開始(shi)顯現。

　　據(ju)華鑫(xin)證券策(ce)略(lve)分析(xi)師嚴凱文測算(suan)，以(yi)中信成長(chang)、中信穩(wen)定代表(biao)當前兩類(lei)風(feng)格(ge)，目(mu)前中信成長(chang)處于(yu)過去(qu)一年(nian)估值(zhi)分位8.34%的(de)(de)位置，而中信穩(wen)定處于(yu)過去(qu)一年(nian)估值(zhi)分位85%的(de)(de)位置，成長(chang)股的(de)(de)相對估值(zhi)分位優勢已經凸顯。“從(cong)2021年(nian)兩類(lei)風(feng)格(ge)盈(ying)利(li)估算(suan)，中信成長(chang)風(feng)格(ge)的(de)(de)歸母凈利(li)潤增速要明顯好于(yu)中信穩(wen)定風(feng)格(ge)。”嚴凱文表(biao)示。

　　復盤歷史上(shang)幾次寬松周期，東北證(zheng)券策略(lve)團隊表示，當前“寬貨幣、穩信用”的(de)宏觀(guan)環境不會(hui)改(gai)變A股中(zhong)小(xiao)(xiao)盤成長占優(you)的(de)風格(ge)。寬松周期對市(shi)場的(de)影(ying)響更多來自于(yu)其(qi)對行業基本面(mian)、市(shi)場流動性的(de)改(gai)變，并(bing)不逆轉中(zhong)小(xiao)(xiao)盤的(de)成長景氣度。

　　對于(yu)高成長賽道(dao)的(de)布局時點，市場分歧較大。中銀證券認為(wei)，雖然未來(lai)一段時間仍有估值擾動因(yin)素，但不構成趨勢性(xing)的(de)壓制因(yin)素，因(yin)為(wei)高成長賽道(dao)的(de)決定因(yin)素是(shi)業績(ji)高增長的(de)持(chi)續性(xing)。建議春節假期(qi)前(qian)適當左側(ce)布局。

　　中金公(gong)司認為，成長風格大幅殺跌(die)可能告(gao)一(yi)段落，但不必著(zhu)急抄(chao)底，布局時機或在(zai)一(yi)季度末至二季度初(chu)。

　　把握春季行情

　　結合當(dang)前(qian)宏觀環境以(yi)及市場結構，后市該如何布(bu)局？

　　東興證券策略分析師林(lin)莎表(biao)示，目前，政(zheng)策預(yu)期催化、基本面(mian)改善的(de)行業是確定(ding)性(xing)最強的(de)主線(xian)，包括(kuo)宏觀(guan)(guan)和微(wei)觀(guan)(guan)數(shu)據共同指向(xiang)的(de)基建行業，同時關注低估(gu)值(zhi)行業的(de)估(gu)值(zhi)修(xiu)復機會。

　　方(fang)正(zheng)證券表示，在低估值(zhi)板塊階段(duan)性修復后(hou)，機會主要還是(shi)在硬(ying)科(ke)技(ji)小盤成(cheng)長方(fang)向，相對估值(zhi)不(bu)高，資金并不(bu)擁擠，且有新興產(chan)業投資擴張(zhang)的產(chan)業邏(luo)輯值(zhi)得關注(zhu)。

　　2022年初(chu)的調整主要(yao)集(ji)中(zhong)于龍頭(tou)公司，各板塊(kuai)中(zhong)的小(xiao)盤股(gu)受到沖擊并不大(da)。創業板估(gu)(gu)值分化(hua)程度創近三年新低也體現出市(shi)場偏好(hao)從高溢價大(da)盤股(gu)向長期低迷的小(xiao)盤股(gu)持續擴散。同時(shi)，從歷史數據來看，當前高景(jing)氣(qi)行業的估(gu)(gu)值已經不算(suan)太高，估(gu)(gu)值風險已經得到大(da)幅釋(shi)放。

　　國海證券表示(shi)，一(yi)季(ji)度(du)市場估值提升的(de)(de)(de)阻力最小，春(chun)季(ji)行(xing)(xing)情(qing)啟(qi)動的(de)(de)(de)時間節點大(da)概率就是(shi)(shi)當下(xia)。春(chun)季(ji)行(xing)(xing)情(qing)要沿著科技產(chan)業周期的(de)(de)(de)演繹路(lu)徑，特(te)別是(shi)(shi)重(zhong)視TMT領(ling)域(yu)的(de)(de)(de)投資(zi)機會，建議(yi)關注兩條配置線索。一(yi)是(shi)(shi)政策重(zhong)點支(zhi)持的(de)(de)(de)數字經(jing)濟，5G通信(xin)、大(da)數據中心、物聯網(wang)、半導體芯片等細分(fen)(fen)領(ling)域(yu)有望成為本輪(lun)春(chun)季(ji)行(xing)(xing)情(qing)的(de)(de)(de)交易主線。二是(shi)(shi)元(yuan)宇宙和汽(qi)車智能化背景下(xia)的(de)(de)(de)軟件開發、IT服(fu)務(wu)、光學圖像(xiang)等性價比不錯的(de)(de)(de)細分(fen)(fen)行(xing)(xing)業。