上周A股繼續反彈(dan)，上證指數已經(jing)回(hui)到4月(yue)初的高(gao)點，收復近兩(liang)個月(yue)的失地(di)。同時，交投也開始(shi)活躍，上周單日(ri)(ri)成交再次(ci)回(hui)到萬億(yi)元之上，并且連續3個交易(yi)日(ri)(ri)超萬億(yi)元。

　　不過(guo)，資金在情緒(xu)(xu)回暖和(he)短期(qi)止(zhi)盈(ying)之間也出現了一定的(de)分(fen)歧。部(bu)分(fen)機(ji)構(gou)看好A股中期(qi)修復行(xing)情，稱市場剛(gang)剛(gang)跨過(guo)悲(bei)觀(guan)情緒(xu)(xu)平復階段，但也有不少(shao)機(ji)構(gou)擔憂在本輪反彈(dan)帶(dai)動的(de)估(gu)值修復完(wan)成后指數將進入新的(de)震(zhen)蕩期(qi)。

　　樂觀：估值修復行情仍處于初期

　　中信證券策略團隊認為，國內經濟快速修(xiu)復(fu)和外部(bu)壓力明(ming)顯(xian)緩解，共同推動投資者信心恢(hui)復(fu)，當(dang)前(qian)市場仍處于估值修(xiu)復(fu)主行情(qing)的初期。

　　中(zhong)信證券表(biao)示：首先，投資者信心在迅速恢(hui)復(fu)。經濟修(xiu)(xiu)復(fu)進度超(chao)預期(qi)，疫情(qing)防(fang)控和(he)經濟發展(zhan)進一步協調(diao)，通脹壓(ya)力下(xia)全球(qiu)貿(mao)易環境階段(duan)性改善，制造業(ye)成(cheng)(cheng)本(ben)壓(ya)力逐步緩解。其次(ci)，增量資金開始(shi)形成(cheng)(cheng)接力效應。5月(yue)市(shi)場(chang)調(diao)整中(zhong)已充分降低倉(cang)位(wei)的(de)(de)(de)私募(mu)成(cheng)(cheng)為(wei)當下(xia)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)動加倉(cang)和(he)邊際定價(jia)的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)體(ti)；公募(mu)從穩增長品種流向流動性欠佳的(de)(de)(de)成(cheng)(cheng)長板塊，導致后者短期(qi)內大(da)(da)幅上漲；外資在國內疫情(qing)防(fang)控形勢持續向好及平臺型經濟政策更為(wei)明(ming)朗后，恢(hui)復(fu)持續流入。最后，從此輪持續數月(yue)的(de)(de)(de)中(zhong)期(qi)修(xiu)(xiu)復(fu)行(xing)(xing)情(qing)所處的(de)(de)(de)階段(duan)來看，市(shi)場(chang)才剛跨過(guo)悲觀情(qing)緒平復(fu)階段(duan)，6月(yue)至半(ban)年(nian)報(bao)披露期(qi)是估值(zhi)修(xiu)(xiu)復(fu)的(de)(de)(de)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)行(xing)(xing)情(qing)階段(duan)。當前復(fu)工復(fu)產(chan)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)線率先修(xiu)(xiu)復(fu)，預計(ji)半(ban)年(nian)報(bao)披露期(qi)開始(shi)，現代化基建(jian)、地(di)產(chan)、復(fu)工復(fu)產(chan)和(he)消費(fei)修(xiu)(xiu)復(fu)四(si)大(da)(da)主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)線的(de)(de)(de)修(xiu)(xiu)復(fu)將相對均衡。配置上，建(jian)議(yi)堅持均衡布局上述四(si)大(da)(da)輪動主(zhu)(zhu)(zhu)(zhu)線。

　　謹慎：行情將進入新震蕩期

　　本周(zhou)，美聯儲將再(zai)次(ci)開啟加(jia)息窗口，此前(qian)市(shi)場(chang)對本次(ci)加(jia)息的(de)預期大(da)多為50個基點(dian)。不過(guo)，日(ri)前(qian)出爐(lu)的(de)5月通脹(zhang)數(shu)據(ju)或將打破這一預期。數(shu)據(ju)顯(xian)示，美國5月份CPI同比上(shang)漲(zhang)8.6%，創1981年12月以(yi)來的(de)新高。該(gai)數(shu)據(ju)一經公布，市(shi)場(chang)開始擔憂美聯儲表態更趨向“鷹”派。上(shang)周(zhou)五美股(gu)(gu)大(da)跌，其中大(da)型科技成(cheng)長股(gu)(gu)領(ling)跌。

　　不少券(quan)商認為，未來一段時間海外擾動(dong)或(huo)將明顯(xian)增加，市(shi)場或(huo)將從(cong)反彈行情進入新(xin)震蕩期。

　　中信(xin)建(jian)投證券(quan)首席策(ce)略官陳(chen)果認為(wei)，從(cong)外部環境看，市場即將從(cong)4月底的(de)“黃(huang)(huang)金坑”修(xiu)復上(shang)升行情階段(duan)進入(ru)新(xin)的(de)震蕩格局。短(duan)期經濟(ji)修(xiu)復進度預期修(xiu)正、美國(guo)滯(zhi)脹(zhang)預期加強都(dou)對A股進一步上(shang)攻形成壓制(zhi)。當(dang)然這些因(yin)素也并非完全市場意料之(zhi)外的(de)新(xin)沖擊性因(yin)素，目前看市場也不具(ju)備(bei)重回(hui)“黃(huang)(huang)金坑”的(de)條件。

　　“因此，投資者可考慮基于震蕩(dang)市格局基調，不宜輕易追高，低位可布局，重(zhong)點關注業績增長確定的(de)成長股(gu)和部分有提價能力的(de)資源、消(xiao)費品。”陳(chen)果(guo)強調。

　　海通證券首(shou)席策(ce)略分析(xi)師荀玉根同樣認為(wei)，本輪反彈(dan)行情的第一波修復可能還沒有走完，但已進入后半(ban)段。

　　海(hai)通證券復(fu)(fu)盤了2005年至2019年間5輪市場(chang)大(da)幅下跌(die)(die)后的修(xiu)(xiu)復(fu)(fu)行(xing)(xing)情(qing)走(zou)勢：過去5次市場(chang)見(jian)底后，第一波修(xiu)(xiu)復(fu)(fu)行(xing)(xing)情(qing)的指數平均漲幅在25%左(zuo)右，并且歷次市場(chang)見(jian)底后第一波修(xiu)(xiu)復(fu)(fu)行(xing)(xing)情(qing)走(zou)完，市場(chang)往(wang)往(wang)會再次回撤(che)，下跌(die)(die)過程中平均回吐前期修(xiu)(xiu)復(fu)(fu)行(xing)(xing)情(qing)60%左(zuo)右的漲幅。

　　荀玉根強調，本輪修復行(xing)情結束(shu)后(hou)，“進二(er)退(tui)一”式的(de)波折(zhe)可能也難以(yi)避免，未來A股盈利預測下修及美國經濟硬(ying)著陸等(deng)因素(su)可能會對A股行(xing)情產生(sheng)擾動。

　　市場關注點將重歸“確定性”

　　對于(yu)4月底以來的(de)(de)本(ben)輪反彈，部分市(shi)場(chang)觀點認為，領漲(zhang)板(ban)塊與疫情(qing)防控形勢持續向好或(huo)盈利(li)預期的(de)(de)變化關系并(bing)不大(da)，主要是(shi)估值(zhi)、資金(jin)和倉位回(hui)補的(de)(de)影響。即市(shi)場(chang)處于(yu)估值(zhi)修復后等待驗證(zheng)盈利(li)的(de)(de)邏輯下(xia)，因(yin)此，未來行(xing)情(qing)的(de)(de)關注(zhu)點將大(da)概率(lv)重回(hui)盈利(li)確定(ding)性。

　　國盛證(zheng)券首席策略分析師(shi)張峻曉認為，股價表(biao)(biao)現與業績高(gao)度相(xiang)關(guan)，是6月至(zhi)7月市(shi)場的(de)(de)一個重要特征。基于(yu)市(shi)場歷史(shi)規律，二季(ji)報業績對(dui)(dui)于(yu)6月至(zhi)7月的(de)(de)股價表(biao)(biao)現有較高(gao)的(de)(de)解釋力(li)，即盈利(li)增速越(yue)高(gao)，個股表(biao)(biao)現相(xiang)對(dui)(dui)越(yue)好。

　　國(guo)盛證券表(biao)示，與2020年(nian)相比，當前的(de)(de)市場環境(jing)顯(xian)然更為復雜，A股(gu)復刻2020年(nian)深V反轉行情(qing)的(de)(de)概(gai)率(lv)并不大。建(jian)議投資者在節奏(zou)上(shang)不必(bi)急于(yu)一時，戰術上(shang)繼續以確定(ding)性為抓手(shou)，關(guan)注半年(nian)報業(ye)(ye)績具(ju)有確定(ding)性的(de)(de)板塊，如(ru)光(guang)伏設備、航天裝備、上(shang)游能源，以及穩增(zeng)長政策確定(ding)性相關(guan)的(de)(de)優質(zhi)銀(yin)行、建(jian)筑(zhu)央企、國(guo)企開發商等行業(ye)(ye)。

　　西部證券首席(xi)策略分析師易(yi)斌同樣(yang)認(ren)為，行(xing)情修復反彈之后，市(shi)場關注點(dian)將(jiang)回歸(gui)盈利(li)確定性，更看好下半年(nian)消費(fei)板(ban)塊的(de)戰略性布局機會。

　　易斌表示，從政(zheng)策面看，在經濟(ji)修復結(jie)構性分化背景下，下半年促消費(fei)政(zheng)策進一步發力仍具有確定性。從盈利上(shang)看，歷(li)史上(shang)CPI上(shang)行(xing)、PPI回落階段，消費(fei)行(xing)業(ye)盈利也有望得到明顯改善。從市(shi)場層面看，在盈利預期下修期，行(xing)業(ye)集中度較(jiao)高的消費(fei)行(xing)業(ye)較(jiao)為(wei)穩定的業(ye)績也會獲得確定性溢價(jia)。