提示聲明:
本文涉及的行業及個股分析來源于券商研究報告,僅為分析人士對該行業及個股的個人觀點,不代表中證網觀點,不作為投資者買賣股票的依據。股市有風險,投資須謹慎。
瀘州老窖(000568.SZ):股價大幅回調價值凸顯,追求良性狀態高質量增長
事(shi)件:公司(si)近期股(gu)價(jia)回調幅度(du)較大,已(yi)接(jie)近去年(nian)9月實施的定向增(zeng)發(fa)48元增(zeng)發(fa)價(jia),按最(zui)新(xin)收盤價(jia),2018-2020年(nian)估值(zhi)(zhi)為20x、15x、12x,認為目前老窖的價(jia)值(zhi)(zhi)已(yi)被(bei)低估,更新(xin)渠道情(qing)況,重(zhong)申觀點,維持買入評級(ji),堅定看好!
投(tou)資評級與估值:維持(chi)盈利預測(ce),預測(ce)2018-2020年(nian)EPS為2.45、3.21、4.14元,同比(bi)增長40.38%、30.80%、29.10%,當前股價(jia)對(dui)應2018-2020年(nian)PE分(fen)別為20x、15x、12x,維持(chi)買入評級。堅定(ding)認為瀘(lu)州老窖(jiao)(jiao)是(shi)本輪行(xing)業調(diao)整以來,基(ji)本面發生實(shi)質變化(hua)的公(gong)司(si)(si),在(zai)團(tuan)隊、銷售模式(shi)、產品結(jie)構等各(ge)方(fang)面均有明顯優勢,是(shi)在(zai)本輪復蘇周期中為數(shu)不多的有能力(li)持(chi)續(xu)快(kuai)(kuai)(kuai)速(su)增長的公(gong)司(si)(si)之一,相信在(zai)行(xing)業進入擠壓(ya)式(shi)增長階段后(hou),公(gong)司(si)(si)持(chi)續(xu)增長的能力(li)和優勢將更加凸顯。看好(hao)公(gong)司(si)(si)的核(he)心邏輯是(shi):1、擁有突出(chu)的品牌(pai)力(li),瀘(lu)州老窖(jiao)(jiao)特曲是(shi)四(si)大名酒,國窖(jiao)(jiao)1573為高(gao)端酒第三(san)品牌(pai),公(gong)司(si)(si)在(zai)高(gao)端和腰部均有品牌(pai)卡(ka)位;2、管理(li)層年(nian)富力(li)強,具備(bei)(bei)豐(feng)富的營銷經(jing)驗(yan),團(tuan)隊年(nian)輕化(hua)且執行(xing)力(li)強,渠道扁(bian)平(ping)化(hua)運作,消費者導向(xiang),方(fang)向(xiang)明確(que);3、產品結(jie)構持(chi)續(xu)優化(hua),國窖(jiao)(jiao)1573占比(bi)不斷提高(gao),盈利能力(li)具備(bei)(bei)持(chi)續(xu)提升(sheng)空間,凈利率與2010-2012年(nian)相比(bi)具備(bei)(bei)明顯提升(sheng)空間;4、公(gong)司(si)(si)理(li)念(nian)是(shi)在(zai)良性(xing)增長情況下,能跑多快(kuai)(kuai)(kuai)跑多快(kuai)(kuai)(kuai),不管行(xing)業如何波動(dong),始終保持(chi)定(ding)力(li),增長具有持(chi)續(xu)性(xing);5、常(chang)年(nian)保持(chi)50%以上分(fen)紅率。
國(guo)窖(jiao)(jiao)1573高(gao)性價(jia)比(bi)強渠道力(li)增(zeng)(zeng)長(chang)空(kong)(kong)間廣闊。國(guo)窖(jiao)(jiao)1573作為三大高(gao)端酒之(zhi)一,策略(lve)是做(zuo)價(jia)格的(de)(de)跟隨(sui)者(zhe),依靠渠道力(li)和性價(jia)比(bi)不斷(duan)擴大市場(chang)份額。今(jin)(jin)年(nian)以(yi)來在(zai)高(gao)端酒中國(guo)窖(jiao)(jiao)的(de)(de)增(zeng)(zeng)速依然最快,并(bing)(bing)且由于茅(mao)臺的(de)(de)基酒限制供(gong)給(gei)偏(pian)緊(jin),2018-2020年(nian)仍然是國(guo)窖(jiao)(jiao)逆勢擴張的(de)(de)機(ji)會期(qi)。從區(qu)域上(shang)看(kan),國(guo)窖(jiao)(jiao)1573的(de)(de)主銷(xiao)區(qu)是西(xi)南(nan)(nan)、華(hua)北、湖(hu)南(nan)(nan)、陜西(xi)等(deng),去(qu)年(nian)西(xi)南(nan)(nan)片區(qu)高(gao)速增(zeng)(zeng)長(chang),今(jin)(jin)年(nian)主要以(yi)穩(wen)定(ding)價(jia)盤、提高(gao)終端動銷(xiao)速度、培育消(xiao)費(fei)者(zhe)為主,華(hua)北片區(qu)是今(jin)(jin)年(nian)增(zeng)(zeng)長(chang)的(de)(de)主力(li),并(bing)(bing)且華(hua)東(dong)已(yi)在(zai)發力(li)。據渠道反饋,上(shang)海(hai)、浙江、安徽已(yi)陸續(xu)在(zai)今(jin)(jin)年(nian)大幅增(zeng)(zeng)派銷(xiao)售人員,今(jin)(jin)年(nian)華(hua)東(dong)有望成為新增(zeng)(zeng)長(chang)點,華(hua)南(nan)(nan)也在(zai)培育階段。從市場(chang)空(kong)(kong)間看(kan),華(hua)東(dong)和華(hua)南(nan)(nan)都屬經濟發達地區(qu),高(gao)端白(bai)酒容量大于華(hua)北和西(xi)南(nan)(nan),如果國(guo)窖(jiao)(jiao)能在(zai)華(hua)東(dong)和華(hua)南(nan)(nan)打開局面,未來增(zeng)(zeng)長(chang)空(kong)(kong)間廣闊。
停(ting)貨效果良好庫存降低(di)批價(jia)(jia)(jia)穩定趨勢向上。二(er)季度以來,國(guo)窖(jiao)1573多次下發挺(ting)價(jia)(jia)(jia)通(tong)知(zhi),上調(diao)(diao)終端及(ji)渠(qu)道(dao)指導價(jia)(jia)(jia)格,結合媒體(ti)報道(dao),1、4月(yue)(yue)底(di)暫(zan)停(ting)湖南地(di)區產(chan)品訂單(dan)及(ji)貨物(wu)發運;2、5月(yue)(yue)華東地(di)區供貨價(jia)(jia)(jia)調(diao)(diao)整(zheng)為840元(yuan)(yuan);3、6月(yue)(yue)西南地(di)區供貨價(jia)(jia)(jia)調(diao)(diao)整(zheng)為810元(yuan)(yuan);4、7月(yue)(yue)初(chu)全(quan)面停(ting)止接(jie)收國(guo)窖(jiao)1573訂單(dan)及(ji)暫(zan)停(ting)國(guo)窖(jiao)1573貨物(wu)供應。經過一系列(lie)的挺(ting)價(jia)(jia)(jia)和停(ting)貨動作,國(guo)窖(jiao)1573批價(jia)(jia)(jia)平(ping)均在730元(yuan)(yuan)左(zuo)右,較6月(yue)(yue)有所上移,經銷商(shang)打款價(jia)(jia)(jia)740/760元(yuan)(yuan),供貨價(jia)(jia)(jia)基本到800元(yuan)(yuan),加上返利等,渠(qu)道(dao)利潤空間(jian)約10%。(申萬宏源 呂昌)
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