研究報告內容摘(zhai)要：

　　1月觀(guan)(guan)點：短(duan)守業績確定(ding)性，跟蹤宏觀(guan)(guan)走勢

　　維持板塊中長(chang)線(xian)(xian)“超配(pei)”評級(ji)，短期有不確定性(xing)(xing)。總體(ti)來(lai)看，短期考慮宏觀(guan)經(jing)濟(ji)(ji)及基(ji)數壓力，我(wo)們(men)主(zhu)要從行業相對(dui)弱周期或自(zi)身有外(wai)延或政策(ce)對(dui)沖+外(wai)資資金(jin)選股偏好雙(shuang)維度相對(dui)選股，建議配(pei)置：中國(guo)國(guo)旅、科銳(rui)國(guo)際、廣州酒(jiu)家(jia)、宋(song)城演(yan)藝(yi)（關注六間房出(chu)表進度）等。中線(xian)(xian)來(lai)看，結合經(jing)濟(ji)(ji)形勢變(bian)化，若后續經(jing)濟(ji)(ji)企穩且市場(chang)風格相對(dui)靈(ling)活，可擇機兼顧有一定估值和業績彈性(xing)(xing)的：如(ru)景(jing)區、連鎖酒(jiu)店和出(chu)境游龍頭(tou)等。從中線(xian)(xian)趨勢、短期業績確定性(xing)(xing)、經(jing)營現金(jin)流和估值情況，重點推薦：中國(guo)國(guo)旅、科銳(rui)國(guo)際、廣州酒(jiu)家(jia)、宋(song)城演(yan)藝(yi)、三(san)特索道、錦江(jiang)股份(fen)、首旅酒(jiu)店、中青旅、眾信旅游、凱撒(sa)旅游、黃山旅游、峨眉山A、天(tian)目湖等。

　　業績前瞻(zhan)：預計18  年(nian)業績同(tong)增(zeng)約24%，多因素致(zhi)Q4  增(zeng)長放(fang)緩

　　我們預(yu)計(ji)(ji)板塊(kuai)重(zhong)(zhong)點公司18  年業績增24%，高基數(shu)外(wai)圍環境欠佳(jia)下表現仍突出(chu)。環比(bi)來看，估(gu)算(suan)相比(bi)三季(ji)報30%的增速略放緩，預(yu)計(ji)(ji)主要受部分權重(zhong)(zhong)股中國國旅、宋城演藝（預(yu)計(ji)(ji)Q4  原有(you)主業增長穩定，輕(qing)資產(chan)確(que)認節奏或有(you)季(ji)度(du)差異(yi)）、廣州酒家（所得(de)稅調(diao)整和中秋時間差異(yi)帶來基數(shu)差異(yi)）等(deng)影響(xiang)。

　　基金(jin)持(chi)倉(cang)：基金(jin)重倉(cang)持(chi)股比例提升，滬股通增持(chi)中國(guo)國(guo)旅(lv)

　　2018Q4，社(she)服板(ban)塊基金重倉(cang)持股(gu)(gu)比為(wei)(wei)1.44%，環比提升0.03pct。行業前五大(da)基金重倉(cang)股(gu)(gu)分別(bie)為(wei)(wei)中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)旅(lv)、宋(song)城演藝(yi)、廣州酒(jiu)家、中(zhong)青旅(lv)和首(shou)旅(lv)酒(jiu)店，其中(zhong)廣州酒(jiu)家增(zeng)持明顯。滬/深股(gu)(gu)通增(zeng)持中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)旅(lv)、宋(song)城演藝(yi)等重倉(cang)股(gu)(gu)。

　　12  月(yue)行情：旅游板塊跑贏大盤5.7pct，優質龍頭漲幅居前

　　12  月，大盤仍然承(cheng)壓，整體下跌(die)5.11%，但餐飲旅(lv)游板塊則(ze)逆(ni)勢微漲0.54%，跑贏大盤5.65pct，主(zhu)要(yao)受廣(guang)州酒家（+10.53）、中(zhong)國國旅(lv)（+9.04%）等基(ji)本(ben)面向好(hao)等推動，其中(zhong)廣(guang)州酒家預(yu)計與(yu)股權激勵授予及主(zhu)業擴張業績確定性相對(dui)較良好(hao)相關，中(zhong)國國旅(lv)則(ze)受主(zhu)要(yao)受離島免稅(shui)利(li)好(hao)政(zheng)策(ce)、三亞店(dian)經營(ying)持續向好(hao)等影響。

　　子行業(ye)：免稅增勢(shi)良好，海口店開業(ye)，宋城演藝(yi)花房首次交割完成

　　免(mian)(mian)稅(shui)：海(hai)南免(mian)(mian)稅(shui)銷售額11/12  月同增約21%/16%，元旦(dan)+19%（三亞+41%，海(hai)免(mian)(mian)-47%），三亞店增勢持續良(liang)好；輪渡離島(dao)提(ti)貨放開，擬剝離國(guo)旅(lv)總社聚焦免(mian)(mian)稅(shui)，海(hai)口(kou)、博鰲市內免(mian)(mian)稅(shui)店開業。演藝：宋(song)城(cheng)佛山項(xiang)目由輕資(zi)產(chan)轉自建，西塘(tang)項(xiang)目調整；花房重組首(shou)次換(huan)股交(jiao)割完(wan)成(cheng)，公司表示19  年交(jiao)割完(wan)成(cheng)后六間房將不(bu)再并表。

　　風險提示

　　自(zi)然(ran)災害、疫情、政治事件等系統性風險；政策風險；收購整合(he)低于預(yu)期等。