研究報告(gao)內(nei)容摘要(yao)：

　　上半年板塊收(shou)入業績(ji)增速有所放緩(huan)，免(mian)稅演藝逆勢突(tu)出

　　上半年，受宏(hong)觀(guan)經濟(ji)、門(men)票降價(jia)及(ji)權重股部(bu)(bu)分(fen)業(ye)務剝離影響，旅(lv)游板塊(kuai)營收+5.7%，業(ye)績(ji)(ji)+18.9%，扣非(fei)業(ye)績(ji)(ji)+4.0%，較去年同(tong)期(qi)20-30%的增(zeng)速(su)放緩。細分(fen)子行(xing)業(ye)業(ye)績(ji)(ji)分(fen)化，免稅(shui)（+70.9%）、演藝（+18.0%）逆勢表現突出(chu)，酒店行(xing)業(ye)（+11.7%）雖受宏(hong)觀(guan)影響，但通(tong)過加盟(meng)擴張和控費增(zeng)效等扣非(fei)主業(ye)增(zeng)速(su)略好(hao)此前市場(chang)悲觀(guan)預期(qi)，出(chu)境游（-68.6%）受宏(hong)觀(guan)經濟(ji)、匯率(lv)壓力以及(ji)部(bu)(bu)分(fen)目(mu)的地因(yin)(yin)素(su)明顯承壓，景區（-20.3%）因(yin)(yin)門(men)票降價(jia)等部(bu)(bu)分(fen)明顯承壓，餐(can)飲(yin)廣(guang)州酒家(jia)穩(wen)定增(zeng)長。

　　強(qiang)者(zhe)恒強(qiang)，重點公司業績增長略(lve)優于板塊

　　在上(shang)述多(duo)因素影響(xiang)下(xia)，旅(lv)游今(jin)年上(shang)半年重點公司收(shou)入(ru)僅增5.4%，與(yu)板(ban)(ban)塊整體基本持平；業(ye)績(ji)/扣非(fei)業(ye)績(ji)分別(bie)增+20.8%/6.9%，略高于(yu)板(ban)(ban)塊整體增速(+18.9%/+4.0%）。其(qi)中(zhong)，免稅龍頭中(zhong)國國旅(lv)業(ye)績(ji)大(da)增70.9%，扣非(fei)增30.89%，增長強(qiang)勁(jing)；；宋城演藝、錦江股份、廣州酒家、峨(e)眉山A各增18.0%/12.8%/10.2%/10.1%，表(biao)現(xian)較(jiao)好(hao)；天目湖(hu)、首(shou)旅(lv)酒店(dian)錄得個(ge)位數(shu)增長。同時，重點公司歸母(mu)業(ye)績(ji)已占旅(lv)游板(ban)(ban)塊整體業(ye)績(ji)的95%，二(er)八分化日益顯著。

　　宏觀經濟及門票降價影響下，Q2收(shou)入業績增速較(jiao)Q1明顯承壓

　　受(shou)上述多因素影(ying)響(xiang)(xiang)，19Q2板塊(kuai)收(shou)入業績(ji)增長(chang)較(jiao)Q1明顯承壓。具體來看，19Q2旅游(you)板塊(kuai)收(shou)入同降5.39%，若(ruo)剔除國旅、宋(song)城剝離業務擾動影(ying)響(xiang)(xiang)則增長(chang)5.10%，但仍處于(yu)2013Q1以來的(de)次低位(wei)置。19Q2板塊(kuai)業績(ji)同比下(xia)滑(hua)7.06%，扣非業績(ji)下(xia)滑(hua)6.28%，同樣處于(yu)近(jin)幾年的(de)較(jiao)低位(wei)置，主要系出(chu)境游(you)龍頭Q2扣非業績(ji)明顯承壓，宋(song)城演藝剝離六間房扣非業績(ji)擾動、三特(te)索道增虧及部分景區下(xia)滑(hua)等影(ying)響(xiang)(xiang)。

　　投資建議：維持板塊“超配”，跟蹤宏觀局勢，堅守優(you)質(zhi)白馬

　　維(wei)持板塊“超配”評(ping)級。關注(zhu)首旅(lv)酒店(dian)、錦江(jiang)股份(fen)等，綜(zong)合推薦：中國國旅(lv)、宋城演(yan)藝(yi)、廣州酒家、中公教育、首旅(lv)酒店(dian)、錦江(jiang)股份(fen)、美吉姆、科銳國際、眾信旅(lv)游、凱(kai)撒旅(lv)游、中青旅(lv)、三(san)特索道、天目(mu)湖、黃山(shan)旅(lv)游、峨眉山(shan)A等。