國泰君安-7月社會服務行業投資策略
研究報告內容摘要(yao):
看好社(she)會(hui)服(fu)務行業免稅板塊景氣度持續(xu),同時隨著宏(hong)觀環境緩(huan)和(he),酒店(dian)和(he)博彩等低估值板塊有望迎來修復。
摘要:
二(er)季(ji)度開始數(shu)(shu)據(ju)回暖。①板塊在 Q1 漲幅在全行(xing)業(ye)排名倒數(shu)(shu),一季(ji)報后在中國(guo)國(guo)旅(lv)帶動下(xia) Q2 單(dan)季(ji)漲幅排名第 4。②免稅行(xing)業(ye)僅在 4 月(yue)(yue)增速由(you)于五一錯位影響波動,5 月(yue)(yue)迅速恢復高增長。③酒店和(he)博(bo)彩增速在 5 月(yue)(yue)雙雙回暖,隨(sui)著 6 月(yue)(yue)及以后進(jin)入低基(ji)(ji)數(shu)(shu)階段、疊(die)加(jia)外(wai)部環境改善,有望(wang)繼續修復。④景區、出境游、餐飲增速基(ji)(ji)本保持(chi)穩定(ding)。
中(zhong)(zhong)報(bao)分(fen)化,預(yu)計(ji)國(guo)旅繼續(xu)高(gao)增(zeng)長(chang)。①免稅(shui):判斷二季度三亞店增(zeng)速(su)略降,但整體收入(ru)繼續(xu)高(gao)增(zeng)長(chang),多(duo)家市內(nei)店開業可能會擾動(dong)成本費用。②酒店上(shang)半年(nian)宏觀經濟影響(xiang)仍在,但預(yu)計(ji) Q1 已經見底(di),Q2 有望略改善。③餐(can)飲龍頭企業不斷擴張。海底(di)撈(lao):上(shang)半年(nian)門店凈增(zeng)加(jia) 217 家,同時(shi)帶動(dong)頤海國(guo)際高(gao)速(su)增(zeng)長(chang)。外賣(mai)行(xing)業仍處于高(gao)速(su)發(fa)展期,預(yu)計(ji)美團2019H1 收入(ru)增(zeng)速(su)超 40%。④博(bo)彩:預(yu)計(ji)總體 GGR 上(shang)半年(nian)預(yu)計(ji)下滑(hua) 1%。VIP 業務受外部環(huan)境(jing)影響(xiang)總體呈現(xian)雙位數下滑(hua)的(de)趨勢,中(zhong)(zhong)場和角子機業務保持 10%以上(shang)增(zeng)長(chang)。
性價比佳(jia),機構持(chi)倉低(di)(di),外資將是新增量: ①景(jing)區、酒(jiu)店和出境(jing)游(you)三個板(ban)塊估值(zhi)(zhi)溢價均低(di)(di)于(yu)(yu) 10 年均值(zhi)(zhi)減一個標準差。博彩行業EV/EBITDA 估值(zhi)(zhi)低(di)(di)于(yu)(yu)平均值(zhi)(zhi)以下。②截止(zhi) 2018 年 12 月 31 日,餐飲旅(lv)(lv)游(you)板(ban)塊的(de)基(ji)金(jin)持(chi)倉比例為(wei) 3.10%,景(jing)區、酒(jiu)店、免稅(中(zhong)國國旅(lv)(lv))分別為(wei) 4.32%、0.67%、3.97%,各(ge)板(ban)塊的(de)基(ji)金(jin)持(chi)倉比例處于(yu)(yu)歷史低(di)(di)位。③MSCI 將 A 股納(na)入因子(zi)由 5%提至 20%,創業板(ban) 5 月開始納(na)入,加入中(zhong)盤股,利好中(zhong)國國旅(lv)(lv)、宋城演藝;富時指數(shu)也在 6 月正式納(na)入 A股,受益標的(de):中(zhong)國國旅(lv)(lv)、首旅(lv)(lv)酒(jiu)店、錦江(jiang)股份、宋城演藝、中(zhong)青(qing)旅(lv)(lv)、廣州酒(jiu)家(jia)。
投資建(jian)議:長(chang)期看中國國旅空間最(zui)大、且最(zui)為(wei)明確,繼續首推;酒(jiu)店板塊估值已在歷史底部(bu)(bu),且行業增速回(hui)暖,若外部(bu)(bu)環境改善,將(jiang)是彈性最(zui)好的(de)品(pin)種(zhong);注(zhu)入優質(zhi)資產、高(gao)成長(chang)強競爭力(li)稀缺標的(de)云(yun)南(nan)旅游;新一輪(lun)成長(chang)周期的(de)宋城演(yan)藝;同時關注(zhu)低估值博彩板塊,推薦銀河(he)娛(yu)樂、金沙(sha)中國有限公(gong)司、澳博控(kong)股。
風(feng)險(xian)因素(su):宏觀(guan)經濟(ji)影響(xiang)出行需求、行業政策風(feng)險(xian)。