研究報告內(nei)容摘要：

　　2019  年(nian)中報經營壓力存在，白電龍(long)頭仍有望獲資金超配

　　2019H1  家(jia)電(dian)(dian)行(xing)(xing)業(ye)收(shou)入增(zeng)速(su)預期(qi)偏弱，外部環境利(li)好(hao)出口，考慮到原材(cai)料價(jia)格下(xia)行(xing)(xing)及人民幣貶值，毛(mao)利(li)率有望(wang)提(ti)升，2019H1  凈利(li)潤增(zeng)速(su)或顯著優(you)于(yu)收(shou)入；中長期(qi)來看，基于(yu)行(xing)(xing)業(ye)競爭格局優(you)勢以及龍(long)頭在成本控制(zhi)、品(pin)牌(pai)力、渠道(dao)等方面壁壘(lei)，家(jia)電(dian)(dian)白馬具備更(geng)強的(de)增(zeng)長穩定性，以及不確定行(xing)(xing)情中更(geng)高(gao)的(de)安(an)全(quan)性，海外資金配(pei)置提(ti)升，龍(long)頭公(gong)司或將超配(pei)，依然推薦白電(dian)(dian)核心(xin)標的(de)格力電(dian)(dian)器、美(mei)的(de)集團、海爾智家(jia)，細分優(you)選新(xin)寶股份。

　　中報收入增速整體偏弱，龍頭產業優勢體現

　　家(jia)電(dian)需(xu)(xu)求偏弱(ruo)，地(di)產拉(la)動(dong)作用短(duan)期難以(yi)顯(xian)現。白電(dian)冰洗(xi)出口為亮點，空調出貨下滑(hua)，2019  年  1-5  月，空、冰、洗(xi)總銷(xiao)量(liang)分(fen)別同比-1.6%、+2.9%、+1.0%，龍頭通過促銷(xiao)提升(sheng)份額（空調內銷(xiao)份額，美的+4.8pct），收入(ru)(ru)表現或好(hao)于市(shi)(shi)場悲觀預(yu)期。廚電(dian)受到地(di)產需(xu)(xu)求滯后影響，零售量(liang)額均下滑(hua)，預(yu)計(ji)廚電(dian)企業中報收入(ru)(ru)表現偏弱(ruo)。小家(jia)電(dian)細分(fen)市(shi)(shi)場消費興(xing)起，新興(xing)產品(pin)存(cun)在市(shi)(shi)場亮點（摩飛品(pin)牌  H1  天(tian)貓淘寶(bao)平臺量(liang)額均同比增超  300%）。

　　凈利(li)潤增速或(huo)明(ming)顯領先(xian)收入(ru)

　　原材料價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)及匯(hui)率影響偏正面，業績增(zeng)速(su)預期好于收入(ru)增(zeng)速(su)。原材料價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)下(xia)(xia)降，價(jia)(jia)格(ge)(ge)(ge)、成(cheng)本剪刀差擴大，內(nei)(nei)(nei)銷(xiao)(xiao)毛利(li)(li)率有望(wang)持(chi)(chi)續優化(hua)(hua)。同時(shi) ; 2019H1人民幣兌美元匯(hui)率中間價(jia)(jia)均價(jia)(jia)同比貶值，外(wai)銷(xiao)(xiao)產品(pin)毛利(li)(li)率也有望(wang)提(ti)升。在行(xing)(xing)業競爭加劇、產業內(nei)(nei)(nei)部承壓能力分化(hua)(hua)的情況下(xia)(xia)，各子(zi)行(xing)(xing)業內(nei)(nei)(nei)部依然保持(chi)(chi)產業強者恒強格(ge)(ge)(ge)局，更能分享成(cheng)本及匯(hui)率紅利(li)(li)，盈利(li)(li)能力保持(chi)(chi)領先(xian)。

　　重點(dian)公司預期，看好龍頭美(mei)的(de)及小家(jia)電新(xin)寶表現

　　白電收入(ru)增(zeng)(zeng)速(su)(su)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)美的(de)（5%~10%）>海(hai)爾（4%~8%）>格力(li)(li)（0~5%），短期(qi)(qi)(qi)內銷空調弱于(yu)冰箱，且(qie)(qie)出(chu)口占(zhan)比(bi)高企業(ye)收入(ru)增(zeng)(zeng)速(su)(su)有(you)(you)望領先(xian)。銅、鋼、塑料(liao)等原(yuan)材(cai)料(liao)價格持續下降，CPI-PPI  剪刀差(cha)有(you)(you)加大預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)，白電凈利潤增(zeng)(zeng)速(su)(su)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)為(wei)美的(de)  YOY（10%~15%）>格力(li)(li)（8%~12%）>海(hai)爾（4%~8%）。廚電收入(ru)增(zeng)(zeng)速(su)(su)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)老(lao)板（0~5%）>華帝（-5%~0），線下零(ling)售(shou)持續承(cheng)壓，新品(pin)更(geng)多(duo)企業(ye)均價提升預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)更(geng)大，預(yu)(yu)(yu)計凈利潤增(zeng)(zeng)速(su)(su)為(wei)華帝（10%~15%）>老(lao)板（0~5%）。新寶網(wang)紅戰略(lve)驗證成功，收入(ru)預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)（5%~15%），線上收入(ru)占(zhan)比(bi)提升，且(qie)(qie)匯率優化(hua)改善盈利能力(li)(li)，預(yu)(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)凈利潤同比(bi)（50%~60%）。

　　板塊估值對標海(hai)外(wai)，龍頭估值提升長邏輯成(cheng)立

　　隨(sui)著(zhu)中美磋商重啟，短(duan)期(qi)(qi)壓制估(gu)(gu)(gu)值(zhi)因素消(xiao)除，家(jia)電(dian)行業(ye)(ye)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)有望(wang)修復(fu)。大(da)消(xiao)費龍(long)頭中外資(zi)占比不斷(duan)提(ti)升，海外資(zi)金對(dui)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)的(de)(de)邊際影響加強。2018  年以(yi)來，中美貿(mao)易(yi)摩(mo)擦影響家(jia)電(dian)行業(ye)(ye)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)表現，外資(zi)短(duan)期(qi)(qi)流出(chu)影響下的(de)(de)估(gu)(gu)(gu)值(zhi)下行，更是(shi)中長(chang)期(qi)(qi)配(pei)置(zhi)(zhi)機(ji)會。隨(sui)著(zhu)外資(zi)占比進一步(bu)提(ti)升，我們認為板塊中具備估(gu)(gu)(gu)值(zhi)優(you)勢與業(ye)(ye)績支撐的(de)(de)龍(long)頭企業(ye)(ye)有望(wang)對(dui)標(biao)海外估(gu)(gu)(gu)值(zhi)，長(chang)期(qi)(qi)配(pei)置(zhi)(zhi)機(ji)會有望(wang)提(ti)升龍(long)頭估(gu)(gu)(gu)值(zhi)。

　　風(feng)險提示：宏觀經濟下行；地(di)產后(hou)周期影響超出預期；原(yuan)材料(liao)價格及人民幣匯率(lv)不利波動。