“618”對7月需求有(you)一(yi)定透支，主(zhu)要(yao)(yao)大(da)家電增速(su)回(hui)落。在“618”大(da)力度(du)促(cu)(cu)銷(xiao)拉(la)動下，6月空、冰、洗、煙機等主(zhu)要(yao)(yao)品類(lei)奧維零售推總銷(xiao)量分別同(tong)比+8%/+14%/+19%/+7%。但“618”促(cu)(cu)銷(xiao)對7月需求有(you)一(yi)定的透支。從(cong)前(qian)四(si)周看（6月29日(ri)(ri)-7月26日(ri)(ri)），主(zhu)要(yao)(yao)大(da)家電銷(xiao)量同(tong)比增速(su)較6月均有(you)明顯(xian)放緩。

　　多雨(yu)天氣(qi)影響，空調單(dan)(dan)月(yue)銷(xiao)(xiao)量(liang)同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)滑20~30%，油煙(yan)機(ji)表現(xian)相對較好。具體分品類看(kan)，冰(bing)洗(xi)線(xian)(xian)上銷(xiao)(xiao)量(liang)放緩(huan)至個位數同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)長，線(xian)(xian)下(xia)(xia)銷(xiao)(xiao)量(liang)同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)滑20%左(zuo)右。多雨(yu)天氣(qi)對空調需(xu)求有(you)明顯影響，前四(si)周空調線(xian)(xian)上線(xian)(xian)下(xia)(xia)銷(xiao)(xiao)量(liang)有(you)20%~30%的同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)下(xia)(xia)滑。油煙(yan)機(ji)表現(xian)相對較好，線(xian)(xian)上銷(xiao)(xiao)量(liang)同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)增(zeng)速依舊保持在30%左(zuo)右，線(xian)(xian)下(xia)(xia)銷(xiao)(xiao)量(liang)下(xia)(xia)滑幅(fu)度也更窄。預(yu)計單(dan)(dan)月(yue)推總需(xu)求仍有(you)望同(tong)(tong)(tong)(tong)比(bi)(bi)(bi)正增(zeng)長。預(yu)計地產(chan)銷(xiao)(xiao)售和竣(jun)工回暖對其(qi)需(xu)求有(you)著更明顯的支撐。

　　7月(yue)主要小家電品牌電商(shang)銷(xiao)(xiao)售額(e)增速也有一定放(fang)緩。從淘寶平臺銷(xiao)(xiao)售監測(ce)來看，7月(yue)主要小家電龍(long)頭的(de)銷(xiao)(xiao)售額(e)同(tong)比(bi)增速也有不(bu)同(tong)程(cheng)度的(de)放(fang)緩。以7月(yue)1~30日的(de)累計零售額(e)來看，摩飛/小熊(xiong)/九陽(yang)分(fen)別同(tong)比(bi)+38%/38%/20%.

　　◆量價復蘇的趨勢判斷不變，但復蘇幅度相對(dui)溫和

　　7月零售活動相對平淡，前有(you)“618”的集中促(cu)銷(xiao)透支，后(hou)有(you)“818”等促(cu)銷(xiao)活動的預期，疊(die)加天氣因素的擾(rao)動，月需求增速有(you)環比放緩。

　　整體(ti)看維持量(liang)價(jia)趨勢復蘇周期判斷，但(dan)受(shou)制偏弱(ruo)的經濟周期，回(hui)暖幅度溫和。從大周期來看，隨(sui)著零售活(huo)動以及(ji)地(di)產銷售/竣工的恢復，雖(sui)然7月(yue)需(xu)求有所波動，但(dan)需(xu)求整體(ti)底部回(hui)暖的大趨勢不變。

　　價(jia)格將(jiang)繼續維持底部復蘇(su)的(de)節奏。一方面，來(lai)源于(yu)(yu)大(da)(da)宗原材料價(jia)格的(de)快速(su)上(shang)漲(zhang)帶來(lai)的(de)硬約(yue)束。隨著(zhu)供給(gei)端的(de)復蘇(su)，7月以來(lai)，上(shang)游大(da)(da)宗原材料價(jia)格有明顯回(hui)升。銅(tong)/鋁/螺紋(wen)鋼/塑料的(de)平均價(jia)格，較2020Q2均價(jia)分別增長17%/11%/7%/12%。另一方面，雙寡頭激(ji)烈競爭接近尾聲。隨著(zhu)格力庫存壓力的(de)減(jian)輕，雙寡頭之間的(de)價(jia)格競爭已經逐(zhu)步趨于(yu)(yu)溫和(he)。

　　所以綜合來看，板(ban)塊未(wei)來一年(nian)量價回(hui)暖的(de)大周期不變。但考慮到(dao)經濟和(he)地產銷售周期偏(pian)弱，以及龍頭之間的(de)競爭格局還是(shi)偏(pian)緊，量價復(fu)蘇的(de)幅(fu)度將較為(wei)溫(wen)和(he)（7月的(de)需(xu)求增速(su)回(hui)落正是(shi)證明）。

　　在行業弱復(fu)蘇的貝(bei)塔邏(luo)輯(ji)下，短期基本面(mian)復(fu)蘇更快、幅度(du)更大的龍頭，估(gu)值和股價(jia)方面(mian)將(jiang)會(hui)有更強的表(biao)現（如美的集團）。

　　◆市場波(bo)動(dong)較大(da)，龍(long)頭復蘇(su)，相對配置(zhi)價(jia)值(zhi)顯(xian)現

　　上(shang)周家(jia)(jia)電(dian)指數（中(zhong)信）上(shang)漲(zhang)(zhang)4.8%，小幅跑贏大(da)盤（滬深300上(shang)漲(zhang)(zhang)4.2%），排名位(wei)于(yu)所有(you)板塊的中(zhong)上(shang)游。而從家(jia)(jia)電(dian)板塊主要標(biao)的表現(xian)(xian)來(lai)看，由于(yu)強勢的產業邏輯仍在兌現(xian)(xian)，新寶/九陽周內分別(bie)上(shang)漲(zhang)(zhang)10.3%/11.0%，依舊領(ling)跑。而大(da)白電(dian)中(zhong)格力因(yin)為(wei)自(zi)身經營仍在調整期(qi)，小幅下跌0.4%，美的/海(hai)爾分別(bie)上(shang)漲(zhang)(zhang)7.9%/8.6%，也(ye)均顯著跑贏大(da)盤。

　　7月以來大盤波動較大，交易規模也有一定的萎縮，表明風險偏好有一定回落，配置方面也會更加重視安全性。在這樣的市場環境下，低估值+基本面趨勢修復的龍頭配置價值會逐步凸顯。家電行業量價見底回(hui)升的趨(qu)勢明確，基本面最(zui)先回(hui)暖的美的成為龍頭中股價和估值(zhi)修復的排頭兵，從3月底部位置起已經上(shang)漲(zhang)了(le)60%。

　　◆投資建議：

　　受(shou)“618”促銷和天氣等因素擾動，高頻數據看，7月家電(dian)需求(qiu)增速有(you)一(yi)定(ding)的(de)(de)(de)回(hui)落。但從當(dang)前時(shi)點(dian)來(lai)看，行(xing)業整體量價周期底部復(fu)(fu)蘇的(de)(de)(de)判斷不變。7月以來(lai)，市場風險偏(pian)好(hao)有(you)所回(hui)落，低估值(zhi)+基本面(mian)復(fu)(fu)蘇的(de)(de)(de)家電(dian)龍頭相對配置價值(zhi)已經(jing)逐步(bu)凸顯(xian)，而海爾私(si)有(you)化(hua)事項推(tui)動的(de)(de)(de)行(xing)情(qing)，也(ye)有(you)望(wang)推(tui)動市場資金(jin)對白電(dian)板塊整體關注度(du)。

　　投(tou)資分為三條主線，推薦：

　　1）優質低估(gu)值資(zi)產下行(xing)風(feng)險小，隨(sui)著基本面回暖，估(gu)值有望(wang)隨(sui)之修復：美的集團、海(hai)爾(er)智家、格力電器(qi)。

　　2）行業紅利(li)持續，基(ji)本面維持強勢表現(xian)：九陽股(gu)份、新寶股(gu)份。

　　3）受(shou)益地(di)產竣工改善彈性(xing)的標的：海信家電(dian)、老板電(dian)器、華帝股份、歐普照明。

　　風險提示：

　　疫情出現二次反復，國內后(hou)續經濟(ji)回暖不及預(yu)期(qi)，海外訂單回落超預(yu)期(qi)，地產銷(xiao)售/竣工回暖不及預(yu)期(qi)。