【研究報告(gao)內容摘要】

　　投資要點

　　事件：近(jin)期油價大幅下跌，截至2020/3/16，布(bu)倫(lun)特(te)原油現貨價格27.98美元/桶，月環比下降51.68%（2020/2/17）、年同比下降58.18%（2019/3/18）。

　　我(wo)國(guo)進口(kou)LNG價(jia)(jia)格(ge)與日本原油(you)綜合指數(shu)JCC掛鉤(gou)，其為東北亞定(ding)價(jia)(jia)中心。由于日本進口(kou)LNG最初的(de)目(mu)的(de)是(shi)替代本國(guo)原油(you)，因此進口(kou)價(jia)(jia)格(ge)與原油(you)價(jia)(jia)格(ge)掛鉤(gou)。我(wo)國(guo)的(de)長協合約定(ding)價(jia)(jia)中，包括(kuo)S型曲(qu)線（即設定(ding)油(you)價(jia)(jia)上(shang)下限）與直(zhi)線型兩種定(ding)價(jia)(jia)模型。例如大鵬(peng)LNG接(jie)收站與澳大利亞西北大陸(lu)架液(ye)化LNG公司簽訂的(de)25年長協合同規定(ding)，LNG基準氣源(yuan)價(jia)(jia)格(ge)公式為：P=[(0.0525×JCC+1.535)×匯率(lv)/1.0551]×（1+0.3%），其中15≤JCC≤25美元/bbl，1.0551為MMBtu與GJ的(de)轉換系數(shu)，0.3%為保險費率(lv)。

　　近期油價(jia)下(xia)(xia)行(xing)，或利(li)好LNG接收(shou)站相(xiang)關標的。根據(ju)我們(men)統計，目前LNG進(jin)口(kou)到岸價(jia)最新價(jia)格（2020/3/11）為2884元/噸(dun)，同比減(jian)少17.22%。受(shou)近期油價(jia)下(xia)(xia)行(xing)影響，我們(men)預計LNG進(jin)口(kou)價(jia)格將維持(chi)低位(wei)，成本端的下(xia)(xia)行(xing)將利(li)好擁(yong)有LNG接收(shou)站的標的。

　　深(shen)圳(zhen)燃氣LNG接收站已于(yu)19年(nian)8月(yue)試投產(chan)，該(gai)項目具備80萬噸/年(nian)（10億(yi)立方(fang)米(mi)/年(nian)）的LNG周轉能力，建成(cheng)后可(ke)以在國際市(shi)場上自主采購低價(jia)LNG，用于(yu)滿足深(shen)圳(zhen)市(shi)天然氣調峰(feng)需求，保(bao)障天然氣供應穩(wen)定(ding)。中(zhong)性(xing)假(jia)設滿產(chan)后稅后利(li)(li)潤(run)為2.40億(yi)元/年(nian)。我們(men)根據(ju)2014年(nian)至2019年(nian)12月(yue)LNG進(jin)口均(jun)價(jia)數據(ju)、2014年(nian)至2020年(nian)2月(yue)LNG國內市(shi)場價(jia)數據(ju)及LNG調峰(feng)站的投資數據(ju)對其(qi)盈利(li)(li)性(xing)進(jin)行了中(zhong)性(xing)假(jia)設，預計滿產(chan)后利(li)(li)潤(run)將達到2.40億(yi)/年(nian)

　　投資(zi)建議：LNG進(jin)口(kou)價(jia)(jia)格與油(you)價(jia)(jia)掛鉤，近(jin)期油(you)價(jia)(jia)下(xia)(xia)行或將促使LNG進(jin)口(kou)價(jia)(jia)格下(xia)(xia)行，利好擁有LNG接收站的標的，如深圳燃氣（2019年8月試(shi)投產，年周(zhou)轉能力80萬噸/年（10億立方米/年）。我們預測2019-2021年公司(si)歸母凈利潤為(wei)10.55/13.04/14.59億，增(zeng)速2.3%/23.6%/11.9%，對應3月17日估值(zhi)18.5/15.0/13.4倍。（2019年業(ye)績為(wei)公司(si)業(ye)績快(kuai)報公告）

　　風險(xian)提示：油價(jia)上行(xing)致LNG進口(kou)價(jia)格上行(xing)，LNG接(jie)收站周轉率不及預(yu)期。