研究報告內容摘要：

　　電力行業： 

　　上周動力煤(mei)現貨價(jia)格持續(xu)上漲。截至2020年7月3日，秦皇島(dao)港5500大卡動力煤(mei)價(jia)592元/噸，周環比提(ti)升7元/噸，增幅1.2%。考(kao)慮(lv)到迎峰(feng)度(du)夏及上游供給短暫收縮等因素影響，短期(qi)煤(mei)價(jia)仍易漲難跌(die)。

　　2020年汛期提前，長江中下游等地(di)出(chu)(chu)現持續強(qiang)降雨，中國(guo)氣(qi)象(xiang)局提升暴雨應(ying)急(ji)響應(ying)為三(san)級。水電機組發電量的年內季(ji)節性差(cha)異(yi)較為明顯，Q3通常為年內高(gao)峰(feng)。考慮(lv)到強(qiang)降雨效應(ying)下水電站出(chu)(chu)力明顯，疊加(jia)2019Q3水電大省(sheng)總體來水偏枯的基(ji)數效應(ying)，我們預計2020Q3水電發電量同比增長可觀。

　　2020年(nian)政(zheng)府(fu)工作報(bao)告明確要(yao)求“降(jiang)低(di)工商業電(dian)價5%政(zheng)策(ce)延長到今年(nian)年(nian)底”，對(dui)于發(fa)電(dian)側而言，我(wo)們認為通過行(xing)政(zheng)性指(zhi)令降(jiang)低(di)計(ji)劃電(dian)價的(de)概率較(jiao)低(di)；在電(dian)力市(shi)場化改革進(jin)程加速背景(jing)下，市(shi)場化規(gui)模的(de)擴張可能(neng)拉低(di)發(fa)電(dian)側綜合上網電(dian)價水平，但對(dui)于市(shi)場化比(bi)例基數(shu)較(jiao)高(gao)的(de)火電(dian)龍(long)頭公(gong)司整體影響有(you)限，市(shi)場對(dui)于發(fa)電(dian)企(qi)業上網電(dian)價的(de)悲觀預期有(you)望修復。中報(bao)窗口期將至，考慮(lv)到煤價同(tong)比(bi)回落疊加用(yong)電(dian)需求加速恢復，我(wo)們判斷二季(ji)度火電(dian)業績(ji)值得(de)期待（從(cong)目前已公(gong)布(bu)的(de)公(gong)用(yong)事業上市(shi)公(gong)司業績(ji)預告已得(de)到部分(fen)驗(yan)證(zheng)）。

　　燃氣行業：

　　國家發改委發布2020年5月(yue)天(tian)然(ran)氣(qi)(qi)運行(xing)簡況。2020年5月(yue)，天(tian)然(ran)氣(qi)(qi)表(biao)觀消(xiao)費(fei)量264.7億(yi)立(li)方米，同比(bi)增(zeng)長9.1%；1-5月(yue)天(tian)然(ran)氣(qi)(qi)表(biao)觀消(xiao)費(fei)量1309.1億(yi)立(li)方米，同比(bi)增(zeng)長4.1%。考慮到統計(ji)口徑差(cha)(cha)異(yi)，我們判(pan)斷剔除庫(ku)存因素后的(de)天(tian)然(ran)氣(qi)(qi)實際消(xiao)費(fei)量增(zeng)速將有所放緩。此(ci)外，在價格監管背景下，我們判(pan)斷城燃公司(si)的(de)毛差(cha)(cha)壓力仍存，燃氣(qi)(qi)行(xing)業(ye)景氣(qi)(qi)度邊際下行(xing)。

　　受(shou)益(yi)(yi)于內生(sheng)外(wai)延雙重增(zeng)長，龍頭城燃(ran)(ran)公司市(shi)場份額持續提(ti)升，業績成長性、穩定(ding)性、盈(ying)利(li)水平均(jun)(jun)顯著高于行業平均(jun)(jun)水平。我們判斷城燃(ran)(ran)公司盈(ying)利(li)分化加劇，行業集中度(du)有望提(ti)升，龍頭城燃(ran)(ran)公司將充分受(shou)益(yi)(yi)。

　　維(wei)持公用事業(ye)“增(zeng)持”評級(ji)（電(dian)力(li)“增(zeng)持”、燃氣“買(mai)入”評級(ji)），推薦水電(dian)：華(hua)能水電(dian)、長江電(dian)力(li)；火電(dian)：華(hua)能國際（A+H）、華(hua)電(dian)國際（A+H）；燃氣：新奧能源（H）、深圳燃氣。建(jian)議關注：桂冠(guan)電(dian)力(li)、黔源電(dian)力(li)。

　　◆風險(xian)分(fen)析：權益(yi)市場系統(tong)性(xing)風險(xian)；上(shang)網(wang)電(dian)價超預(yu)(yu)(yu)期(qi)下行(xing)，煤價超預(yu)(yu)(yu)期(qi)上(shang)漲，用電(dian)需求下滑，水電(dian)來(lai)水不(bu)及預(yu)(yu)(yu)期(qi)，行(xing)業改革(ge)進度(du)低于(yu)(yu)預(yu)(yu)(yu)期(qi)等；管網(wang)公(gong)司成立進度(du)不(bu)及預(yu)(yu)(yu)期(qi)，天然(ran)氣銷售量及毛差低于(yu)(yu)預(yu)(yu)(yu)期(qi)，接駁費用超預(yu)(yu)(yu)期(qi)下調等。