研究報告內(nei)容摘要：

　　政策加碼，基建復蘇明顯

　　《關于(yu)推進(jin)基(ji)(ji)(ji)礎設施(shi)領(ling)域不動產(chan)投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)信托基(ji)(ji)(ji)金(jin)(REITs)試點相(xiang)關工(gong)(gong)作的通知》，開(kai)(kai)啟了國內基(ji)(ji)(ji)礎設施(shi)REITs試點工(gong)(gong)作。在(zai)當前經(jing)濟面臨較(jiao)大壓(ya)力下，有(you)望(wang)成為盤活存量資(zi)(zi)(zi)(zi)產(chan)的有(you)效政(zheng)策工(gong)(gong)具，可緩解地(di)(di)方財政(zheng)壓(ya)力，增加基(ji)(ji)(ji)建資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)來源，打開(kai)(kai)基(ji)(ji)(ji)建發展新(xin)空間。專項債(zhai)(zhai)及(ji)多渠道融資(zi)(zi)(zi)(zi)也(ye)有(you)望(wang)提(ti)振基(ji)(ji)(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)觸底回升，以往專項債(zhai)(zhai)主要用于(yu)土(tu)地(di)(di)儲備和棚改，投(tou)(tou)向(xiang)基(ji)(ji)(ji)建的只(zhi)有(you)20%左右，專項債(zhai)(zhai)新(xin)規實施(shi)后可用作資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)金(jin)，投(tou)(tou)向(xiang)基(ji)(ji)(ji)建的比例也(ye)將大幅提(ti)高。此外，項目(mu)資(zi)(zi)(zi)(zi)本(ben)金(jin)比例下調、可發權益金(jin)融工(gong)(gong)具籌集(ji)資(zi)(zi)(zi)(zi)金(jin)本(ben)等措施(shi)也(ye)將提(ti)振基(ji)(ji)(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)。今年1-4月，基(ji)(ji)(ji)建投(tou)(tou)資(zi)(zi)(zi)(zi)增速為-8.8%，較(jiao)1-3月份的-16.4%，降幅已經(jing)明顯(xian)收窄，復蘇明顯(xian)，未(wei)來有(you)望(wang)發揮經(jing)濟托底作用。

　　基本面(mian)穩(wen)健，滯(zhi)漲顯著(zhu)

　　2019年(nian)建(jian)筑行(xing)(xing)業上(shang)市公司(si)合計完成營收5.61萬億元(yuan)，同比增長15.6%，增速創近年(nian)來新高；實現歸(gui)母凈(jing)(jing)利(li)潤1584億元(yuan)，同比增長6.1%，利(li)潤增速觸底(di)回(hui)升(sheng)，有望(wang)持續提(ti)升(sheng)。行(xing)(xing)業平均毛利(li)率為(wei)11.6%，凈(jing)(jing)利(li)率為(wei)3.5%，基(ji)本維持穩(wen)定。行(xing)(xing)業資產負債率持續降低至74.8%。建(jian)筑行(xing)(xing)業股(gu)價經過了(le)兩年(nian)多的調整，當前行(xing)(xing)業市盈率9.8倍，市凈(jing)(jing)率0.9倍，不(bu)論是絕對估值還是相對估值都(dou)到了(le)歷史低位(wei)，下(xia)半年(nian)隨(sui)著十(shi)四五(wu)等長期(qi)規劃逐步落實，行(xing)(xing)業有望(wang)迎來中長期(qi)機(ji)會。

　　5月行業(ye)跑輸(shu)指數，推薦組合跑輸(shu)指數

　　2020年5月建筑行(xing)業下(xia)跌3.72%，滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)下(xia)跌1.16%，行(xing)業指(zhi)(zhi)數(shu)跑(pao)輸滬深300指(zhi)(zhi)數(shu)2.56pct。5月我們外發(fa)投資(zi)策(ce)略報告推薦(jian)的組合實現負收益8.61%，跑(pao)輸行(xing)業指(zhi)(zhi)數(shu)4.88pct。

　　重點(dian)推薦設計咨詢和裝飾龍頭

　　設(she)計咨詢處于產(chan)業(ye)鏈前端，行(xing)業(ye)負債率低，現金流好；設(she)計業(ye)參與主體眾多，行(xing)業(ye)分散(san)，整(zheng)合將(jiang)是大勢所趨，龍頭市占率提升的(de)邏輯仍在逐步兌現，業(ye)績有望維(wei)持(chi)高(gao)增長。重點推薦蘇交(jiao)科、勘設(she)股份等。

　　政(zheng)府推(tui)廣成(cheng)品(pin)(pin)住(zhu)宅(zhai)，利好建(jian)筑裝飾(shi)市場(chang)擴容。《建(jian)筑業(ye)“十三五”規劃(hua)》中更是(shi)明確了(le)2020年新開工全(quan)裝修成(cheng)品(pin)(pin)住(zhu)宅(zhai)面積要達到30%的目標，許多省市相繼出(chu)(chu)臺了(le)鼓勵成(cheng)品(pin)(pin)住(zhu)宅(zhai)建(jian)設的政(zheng)策，提出(chu)(chu)成(cheng)品(pin)(pin)住(zhu)宅(zhai)發(fa)展(zhan)目標。成(cheng)品(pin)(pin)住(zhu)宅(zhai)和全(quan)裝修將(jiang)是(shi)未(wei)來(lai)發(fa)展(zhan)驅動(dong)力，裝飾(shi)龍(long)頭業(ye)績穩(wen)健，確定性強，估值提升空間較大(da)，重點推(tui)薦(jian)金螳螂。

　　風(feng)險提示：投(tou)資不(bu)及預期；應收賬(zhang)款(kuan)壞賬(zhang)，項目資金不(bu)到位等。