研(yan)究報(bao)告內容(rong)摘要：

　　5月工程機械銷量再超預期，當前行業保持景氣，經營質量良好，行業集中度提高，尤其是幾個龍頭公司目前估值10-12倍，具有安全邊際。受益于寬松的貨幣政策，以及去年四季度以來的地方債資金落地和經濟補短板，預計2020年-2021年行業保持景氣，今年二季度業績將大幅增長。主要龍頭主機企業全年收入增長目標20-30%，我們預計毛利率將提升；液壓件龍頭恒立、艾迪受益于國產替代加快，新產品增速更快。工程機械行業業績預測(ce)有(you)上調的可能性，繼續(xu)強烈推薦三一(yi)、中聯、恒立(li)、艾迪。

　　5月挖機銷量同比68%，再超預期（行業普遍預期50%）。根據工程機械行業協(xie)會的統計，5月(yue)納入(ru)統計的25家(jia)挖(wa)(wa)掘機制造(zao)企業共銷(xiao)售各(ge)類挖(wa)(wa)掘機31744臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)68%；其中(zhong)國內(nei)29521臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)76.3%；出口2223臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)3.25%。1-5月(yue)共銷(xiao)售挖(wa)(wa)掘機145800臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)19.4%；其中(zhong)國內(nei)134169臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)19.3%；出口11631臺(tai)(tai)，同(tong)比(bi)增(zeng)(zeng)長(chang)20.7%。從產品結構看(kan)，小挖(wa)(wa)快速增(zeng)(zeng)長(chang)，主要(yao)受(shou)勞(lao)動力替代(dai)、農村建設和各(ge)地基礎建設實(shi)施，大(da)挖(wa)(wa)、中(zhong)挖(wa)(wa)受(shou)投資(zi)影響大(da)，波動比(bi)較明顯，大(da)挖(wa)(wa)下滑幅度較大(da)。

　　挖(wa)(wa)機(ji)銷量保(bao)持快速(su)增長原(yuan)因在于(yu)：2月份(fen)市場超(chao)跌，導(dao)致(zhi)市場訂單延遲，產(chan)能不夠，很多(duo)主(zhu)機(ji)廠處于(yu)缺貨(huo)狀(zhuang)(zhuang)態，從(cong)5月開始缺貨(huo)狀(zhuang)(zhuang)態逐漸(jian)消失(shi)，6、7月份(fen)逐步恢(hui)復原(yuan)來(lai)市場走(zou)勢。此外，下(xia)游(you)基建(jian)及房地產(chan)投資情況（舊改(gai)(gai)接力棚改(gai)(gai)）都(dou)不錯，總(zong)需(xu)求(qiu)增多(duo)，尤其(qi)是基建(jian)：1-4月新(xin)增專項債(zhai)金額合(he)計(ji)達1.22萬億元(yuan)，從(cong)新(xin)增專項債(zhai)用(yong)于(yu)基建(jian)項目資金占(zhan)比來(lai)看，主(zhu)要項目依次為(wei)交(jiao)通(tong)運(yun)輸(shu)（鐵(tie)路、軌交(jiao)、收費公路）、醫院學校(xiao)建(jian)設(she)、傳統產(chan)業園區、生態環(huan)(huan)保(bao)、市政建(jian)設(she)、新(xin)基建(jian)等(deng)。其(qi)中投向基建(jian)比例(li)為(wei)69%（含(han)新(xin)基建(jian)的(de)6%，不含(han)醫院），大幅度超(chao)過去(qu)年(nian)全(quan)年(nian)的(de)24%。展(zhan)望挖(wa)(wa)掘機(ji)行業全(quan)年(nian)，今年(nian)有望保(bao)持20-30%增長，超(chao)過年(nian)初的(de)預期，主(zhu)要原(yuan)因在于(yu)：①環(huan)(huan)保(bao)需(xu)求(qiu)比較大，很多(duo)地方貫(guan)徹劃定(ding)高排放區域(yu)，形成(cheng)換新(xin)需(xu)求(qiu)；②基建(jian)保(bao)持穩(wen)(wen)中有升(sheng)，穩(wen)(wen)定(ding)挖(wa)(wa)機(ji)市場的(de)需(xu)求(qiu)，新(xin)農村和(he)城市化建(jian)設(she)帶(dai)動小(xiao)挖(wa)(wa)快速(su)增長；③新(xin)技術應用(yong)帶(dai)來(lai)營銷方式的(de)升(sheng)級；④挖(wa)(wa)掘機(ji)的(de)多(duo)功能應用(yong)越(yue)來(lai)越(yue)普遍。

　　裝載(zai)機銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)保持平(ping)穩(wen)增長(chang)，出口大幅下降。5月納入統計的22家(jia)裝載(zai)機制(zhi)造(zao)企業共銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)各類裝載(zai)機12769臺(tai)，同比(bi)(bi)增長(chang)12.2%。其(qi)中：3噸及以上裝載(zai)機銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)12018臺(tai)，同比(bi)(bi)增長(chang)14.5%。總銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)量(liang)中國內市(shi)場銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)11425臺(tai)，同比(bi)(bi)增長(chang)24.3%；出口銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)1344臺(tai)，同比(bi)(bi)下降38.5%。1-5月共銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)各類裝載(zai)機53712臺(tai)，同比(bi)(bi)下降3.08%，總銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)售(shou)(shou)量(liang)中國內市(shi)場銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)44230臺(tai)，同比(bi)(bi)下降2.41%；出口銷(xiao)(xiao)(xiao)(xiao)量(liang)9482臺(tai)，同比(bi)(bi)下降6.12%。

　　工程機械銷售火爆勢(shi)頭從挖(wa)掘機向其它品種蔓延。雖然一季度泵(beng)(beng)(beng)車(che)(che)(che)行業(ye)銷售下降，根據草根調研預測，4月(yue)(yue)泵(beng)(beng)(beng)車(che)(che)(che)行業(ye)增長(chang)(chang)約70-80%左右，預計5-6月(yue)(yue)仍保持(chi)70%左右的(de)(de)增長(chang)(chang)。泵(beng)(beng)(beng)車(che)(che)(che)的(de)(de)更新剛(gang)(gang)剛(gang)(gang)開始，去(qu)年市場剛(gang)(gang)開始啟動，未來(lai)兩年有(you)望保持(chi)增長(chang)(chang)，從泵(beng)(beng)(beng)車(che)(che)(che)銷售規模和占(zhan)比的(de)(de)提(ti)高可以(yi)預計到三一、中(zhong)聯(lian)毛(mao)利(li)率提(ti)升。我們預計幾家龍頭企(qi)業(ye)的(de)(de)泵(beng)(beng)(beng)車(che)(che)(che)、汽車(che)(che)(che)起(qi)重機5月(yue)(yue)銷量增長(chang)(chang)在70%左右。所以(yi)火爆的(de)(de)銷售形勢(shi)由小挖(wa)向泵(beng)(beng)(beng)車(che)(che)(che)、起(qi)重機蔓延，說(shuo)明(ming)并不僅(jin)是勞動力替代(dai)，而且是需(xu)求(qiu)強(qiang)勁，這一點(dian)從存量設備跟蹤的(de)(de)開工小時(shi)數也可以(yi)得到驗證。

　　業(ye)(ye)(ye)(ye)績預(yu)測(ce)有望上調(diao)，維持行業(ye)(ye)(ye)(ye)推薦評級。當前行業(ye)(ye)(ye)(ye)保持景(jing)氣，經營(ying)質量(liang)良(liang)好，行業(ye)(ye)(ye)(ye)集中度(du)(du)(du)提高，尤其是(shi)幾個龍頭(tou)公(gong)司(si)目(mu)前估(gu)值10-12倍，具有安(an)全邊際，業(ye)(ye)(ye)(ye)績預(yu)測(ce)可能上調(diao)，繼續強烈推薦。受(shou)(shou)益(yi)于寬(kuan)松的貨幣政策，以(yi)及去年(nian)(nian)四季度(du)(du)(du)以(yi)來的地方債資金(jin)落地和(he)經濟(ji)補(bu)短板，預(yu)計(ji)2020年(nian)(nian)-2021年(nian)(nian)行業(ye)(ye)(ye)(ye)保持景(jing)氣，今年(nian)(nian)二季度(du)(du)(du)業(ye)(ye)(ye)(ye)績將大幅增長(chang)。主要龍頭(tou)主機(ji)企業(ye)(ye)(ye)(ye)收入增長(chang)目(mu)標20-30%，預(yu)計(ji)毛(mao)利率將提升；液壓件(jian)龍頭(tou)恒(heng)立、艾迪受(shou)(shou)益(yi)于國產替代加快(kuai)(kuai)，泵閥等(deng)新產品(pin)增長(chang)更快(kuai)(kuai)。從公(gong)司(si)長(chang)期投資價值來看，三(san)一重(zhong)(zhong)工和(he)恒(heng)立液壓競爭優勢突出，一定(ding)程(cheng)度(du)(du)(du)平滑周期，同時穩定(ding)的分(fen)紅預(yu)期也將提升估(gu)值；從邊際改善來看，中聯(lian)重(zhong)(zhong)科市占率回升，今年(nian)(nian)增長(chang)更快(kuai)(kuai)。精選推薦：三(san)一、中聯(lian)、恒(heng)立、艾迪。

　　風險提示：政(zheng)策不及預期、制造業投資大幅下(xia)滑。