還未(wei)上(shang)市(shi)，就要(yao)先下(xia)修轉(zhuan)股價，海蘭轉(zhuan)債成為歷史上(shang)首只尚未(wei)上(shang)市(shi)便下(xia)修轉(zhuan)股價的新(xin)券。

　　下修機制是指，上市公司有權在轉(zhuan)債正股(gu)(gu)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)跌穿下修紅線后，通過向下修正轉(zhuan)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)的(de)方式，從(cong)而提(ti)升(sheng)(sheng)可轉(zhuan)債轉(zhuan)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)的(de)一種保(bao)護機制。一般而言(yan)，通過向下修正轉(zhuan)股(gu)(gu)價(jia)(jia)(jia)，可轉(zhuan)債價(jia)(jia)(jia)值(zhi)(zhi)可以迅速提(ti)升(sheng)(sheng)，甚至達到(dao)(dao)面(mian)值(zhi)(zhi)附近，從(cong)而達到(dao)(dao)保(bao)護債券投資者的(de)效(xiao)果(guo)。

　　近期，可轉債市(shi)場(chang)情緒低迷(mi)，中證轉債指(zhi)數萎靡，如果(guo)再(zai)跌去5個(ge)點，將(jiang)抹平去年(nian)全(quan)年(nian)漲幅。在這一(yi)背景下(xia)，海蘭轉債2月5日(ri)公告稱，將(jiang)下(xia)修轉股(gu)價(jia)，而(er)該券的上市(shi)時間是2月8日(ri)。在上市(shi)日(ri)到(dao)來前下(xia)修轉股(gu)價(jia)，護航(hang)上市(shi)首日(ri)表(biao)現的意圖已明(ming)。

　　數據顯示，海(hai)蘭(lan)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)正股海(hai)蘭(lan)信在(zai)發行轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)后走勢較(jiao)為低迷。海(hai)蘭(lan)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)去(qu)年12月11日發行至今，海(hai)蘭(lan)信的股價跌幅(fu)已達32%。從轉(zhuan)(zhuan)股價值看，海(hai)蘭(lan)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)目前僅有67元。對于轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)而言(yan)，意味著(zhu)破發的幾(ji)率大大增加。

　　這并非危(wei)言(yan)聳聽。今年以來，已有(you)7只轉債在上(shang)市(shi)首日(ri)跌穿面值。新券(quan)上(shang)市(shi)后(hou)破(po)發的案例更多，已達(da)11只。

　　下修機制能否拯救節(jie)節(jie)走弱的可轉(zhuan)債市(shi)場？

　　在(zai)股(gu)民損失(shi)較大的2018年，可轉債(zhai)市(shi)場(chang)卻(que)逆(ni)勢走(zou)強，在(zai)當年下半(ban)年便止跌企穩(wen)，或與(yu)當時可轉債(zhai)市(shi)場(chang)大規模“下修”有關。其中，上市(shi)農商行轉債(zhai)集(ji)體下修轉股(gu)價(jia)，有力地(di)扭轉了市(shi)場(chang)氛圍(wei)。

　　不過(guo)，在(zai)復雜環境下，下修不僅是(shi)一種平衡(heng)機制，更是(shi)一種博(bo)弈(yi)，存(cun)在(zai)一定的不確定性。

　　首先(xian)，下修(xiu)轉股價的第一步是(shi)董事會(hui)(hui)議案審議，未(wei)來還需(xu)要通(tong)過股東大(da)會(hui)(hui)討(tao)論通(tong)過。按照規(gui)定，下修(xiu)方(fang)案須經出席會(hui)(hui)議的股東所持表決權的三分之二以(yi)上(shang)通(tong)過方(fang)可(ke)實(shi)施。從(cong)歷史上(shang)看，也有轉債存在(zai)下修(xiu)案折(zhe)戟沉沙的現象(xiang)，例(li)如眾興轉債。

　　緣何被(bei)否？因為(wei)股東(dong)大(da)會進行(xing)表決時，持有可轉債的(de)大(da)股東(dong)往往需(xu)要回避。此(ci)時中小(xiao)股東(dong)權重變(bian)大(da)，由于擔憂(you)下(xia)修后會進一步(bu)稀(xi)釋總(zong)股本(ben)，投票過(guo)程中有明(ming)顯的(de)博(bo)弈變(bian)數。

　　其次，下修(xiu)(xiu)幅度也是(shi)影響轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價值的(de)重要(yao)因(yin)素。事(shi)(shi)實上，董事(shi)(shi)會議(yi)(yi)案結束后(hou)(hou)(hou)(hou)，外界(jie)并不(bu)(bu)知(zhi)道(dao)下修(xiu)(xiu)后(hou)(hou)(hou)(hou)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價會在什么(me)位置，一(yi)切(qie)須(xu)等到(dao)股(gu)東(dong)大(da)會后(hou)(hou)(hou)(hou)才(cai)揭曉。按照要(yao)求，修(xiu)(xiu)正后(hou)(hou)(hou)(hou)的(de)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價格應不(bu)(bu)低(di)于股(gu)東(dong)大(da)會召開日(ri)前二十個交(jiao)易(yi)日(ri)公司(si)股(gu)票交(jiao)易(yi)均(jun)價和前一(yi)交(jiao)易(yi)日(ri)均(jun)價。此(ci)外，一(yi)些轉(zhuan)(zhuan)債還要(yao)求，下修(xiu)(xiu)后(hou)(hou)(hou)(hou)的(de)轉(zhuan)(zhuan)股(gu)價不(bu)(bu)能低(di)于每股(gu)凈資(zi)產。如果內部股(gu)東(dong)有異(yi)議(yi)(yi)，也很難一(yi)步(bu)到(dao)位。

　　因此，在(zai)公(gong)告下修(xiu)到實施下修(xiu)期間(jian)，仍存有不小的(de)變數。投資(zi)(zi)者應理性對(dui)待，在(zai)發現(xian)投資(zi)(zi)機會的(de)同時，也應充分(fen)識別市場風險。如果拉長周期看，可(ke)轉(zhuan)債下修(xiu)轉(zhuan)股價，往(wang)往(wang)對(dui)于短期表(biao)現(xian)有提振(zhen)作用，對(dui)于長期趨勢影(ying)響并不明(ming)顯。

　　在下(xia)修機制的(de)(de)(de)帶動下(xia)，可(ke)轉債市場能(neng)否(fou)再現2018年的(de)(de)(de)奇跡，這背后仍需要上市公司股東層面的(de)(de)(de)認可(ke)及公司基本面的(de)(de)(de)走(zou)強等因素的(de)(de)(de)支撐。（孫忠）