1月10日是濱化(hua)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債的(de)最(zui)后一(yi)個交易日，收(shou)市后仍未轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股的(de)濱化(hua)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)債將(jiang)進入(ru)提前贖回執行(xing)程序。以(yi)上周五收(shou)盤價測算，若投資(zi)者不及時賣出或(huo)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)股，將(jiang)面臨較大損失(shi)。

　　市場上也存在(zai)不少(shao)已觸發強(qiang)贖(shu)條款(kuan)但發行(xing)人不實施贖(shu)回的(de)可轉(zhuan)債(zhai)，且這類情況(kuang)越(yue)來越(yue)多。業內人士分(fen)析，觸發贖(shu)回條款(kuan)時(shi)(shi)上市時(shi)(shi)間較短(duan)、大股東的(de)持倉尚未減持完畢，或是一些可轉(zhuan)債(zhai)未被(bei)提前(qian)贖(shu)回的(de)主要原因。

　　不操作可能造成損失

　　2022年(nian)首只(zhi)強(qiang)贖(shu)可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)現身。濱(bin)化(hua)股份近日再次(ci)發布公告(gao)，提(ti)示即將(jiang)提(ti)前贖(shu)回(hui)濱(bin)化(hua)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)。公告(gao)顯示，濱(bin)化(hua)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)贖(shu)回(hui)登記日為2022年(nian)1月(yue)10日。1月(yue)10日收市后(hou)，未實(shi)施(shi)轉(zhuan)股的(de)濱(bin)化(hua)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)將(jiang)全部凍結(jie)，停(ting)止交易和轉(zhuan)股，按照100.378元(yuan)/張的(de)贖(shu)回(hui)價(jia)格強(qiang)制贖(shu)回(hui)，贖(shu)回(hui)完成后(hou)從(cong)上交所(suo)摘(zhai)牌。

　　濱(bin)化(hua)股份稱，此(ci)次可(ke)轉債贖(shu)回價格可(ke)能與濱(bin)化(hua)轉債的市場(chang)價格存在較(jiao)大差異(yi)，特別提(ti)醒持有人注意(yi)在2022年1月(yue)10日(ri)之前或(huo)(huo)當日(ri)完成交易(yi)或(huo)(huo)轉股，否則可(ke)能面(mian)臨較(jiao)大投(tou)資損失。

　　1月7日，濱(bin)化(hua)轉債收報(bao)170.28元(yuan)。以此計算(suan)，如(ru)果(guo)投資者不及時賣(mai)出或(huo)轉股，導致可轉債被強制贖(shu)回的話，每張將損失69.902元(yuan)，比例約(yue)為(wei)41%。

　　按轉股(gu)(gu)(gu)價(jia)(jia)值算的話，如果投(tou)資者不及(ji)時(shi)賣出或轉股(gu)(gu)(gu)，損失也不小。目前濱(bin)化(hua)轉債(zhai)每(mei)張(zhang)約(yue)可轉換21.83股(gu)(gu)(gu)濱(bin)化(hua)股(gu)(gu)(gu)份(fen)股(gu)(gu)(gu)票。1月7日，濱(bin)化(hua)股(gu)(gu)(gu)份(fen)收盤價(jia)(jia)為(wei)7.81元，即(ji)每(mei)張(zhang)濱(bin)化(hua)轉債(zhai)轉股(gu)(gu)(gu)后的價(jia)(jia)值約(yue)170.52元，比可轉債(zhai)上周五收盤價(jia)(jia)略高一些。

　　此前(qian)，濱化(hua)股(gu)(gu)份披露，截(jie)至(zhi)2021年12月31日(ri)，尚未轉(zhuan)股(gu)(gu)的濱化(hua)轉(zhuan)債金額為2.71億元(yuan)，占濱化(hua)轉(zhuan)債發行總量的11.30%。

　　除濱化(hua)轉債(zhai)外，本月(yue)還有一只可轉債(zhai)將(jiang)提前贖(shu)(shu)回(hui)。鈞(jun)(jun)達股(gu)(gu)份已發布提示性公告稱，鈞(jun)(jun)達轉債(zhai)贖(shu)(shu)回(hui)登(deng)記日為(wei)(wei)1月(yue)27日，贖(shu)(shu)回(hui)價格(ge)為(wei)(wei)100.21元/張，1月(yue)28日起將(jiang)停(ting)止交易和(he)轉股(gu)(gu)。截至1月(yue)7日收盤，鈞(jun)(jun)達轉債(zhai)報(bao)355元，遠高于(yu)強贖(shu)(shu)價格(ge)。

　　多只可轉債觸發贖回條款

　　可(ke)(ke)轉債(zhai)雖有(you)到期(qi)日，但真(zhen)正到期(qi)的為極(ji)少數，絕大多數是(shi)提前退(tui)場。Wind數據顯示(shi)，2021年共(gong)有(you)81只可(ke)(ke)轉債(zhai)退(tui)市，其中(zhong)僅有(you)2只是(shi)因(yin)為到期(qi)。而在促使可(ke)(ke)轉債(zhai)提前退(tui)場的過(guo)程中(zhong)，強贖條款往(wang)往(wang)發揮了關鍵性作用。

　　業內(nei)人士(shi)稱(cheng)，對發行人而(er)言(yan)，強(qiang)贖(shu)(shu)條(tiao)款(kuan)是促使(shi)可(ke)(ke)轉債持有人實施(shi)轉股的(de)利(li)器，以最終實現股權(quan)融資的(de)目的(de)。但對可(ke)(ke)轉債而(er)言(yan)，一(yi)旦觸(chu)發強(qiang)贖(shu)(shu)條(tiao)款(kuan)并(bing)進入強(qiang)贖(shu)(shu)程(cheng)序，則(ze)意味著生(sheng)命周期行至(zhi)尾(wei)聲，客觀(guan)上形成了轉債估值“天花板”。

　　截至1月7日，滬深市場共有79只處于交(jiao)易狀態的可(ke)轉債觸發了贖回(hui)(hui)條款，但(dan)除濱化(hua)轉債和鈞(jun)達轉債外，其余(yu)77只可(ke)轉債的發行人皆已公告暫不行使(shi)贖回(hui)(hui)權利。

　　對于發(fa)行人(ren)而言，可轉債早點轉股(gu)難道不是好事嗎？對此(ci)，華創(chuang)證券固收首席分(fen)析(xi)師周冠南分(fen)析(xi)，一方(fang)面，可轉債市(shi)場存續規模逐(zhu)漸(jian)增(zeng)大(da)，部分(fen)品種在(zai)觸發(fa)贖(shu)(shu)回條款時(shi)上(shang)市(shi)時(shi)間較短，上(shang)市(shi)公(gong)司對募集資金(jin)已有安排；另一方(fang)面，可轉債管理辦法(fa)已正式施行，要求上(shang)市(shi)公(gong)司在(zai)觸發(fa)相應條款后必(bi)須(xu)進行公(gong)告(gao)。此(ci)外，該管理辦法(fa)施行后，持(chi)股(gu)5%以上(shang)的股(gu)東(dong)和(he)董監高配(pei)售的可轉債納入短線交(jiao)易(yi)規定，部分(fen)可轉債在(zai)滿足贖(shu)(shu)回條款后，大(da)股(gu)東(dong)的持(chi)倉尚未減持(chi)完畢，或也(ye)使得公(gong)司暫(zan)不實施提前贖(shu)(shu)回。

　　業(ye)內人士稱，某(mou)種程度(du)上，正是因為(wei)有的發行人放棄行使強贖權利(li)，延(yan)長了(le)可轉債的存續期限(xian)，當前市場上才出(chu)現了(le)不少的高價(jia)和高估值的可轉債。

　　市場供需兩旺

　　Wind數據統計，2021年(nian)滬深(shen)市(shi)場共(gong)(gong)發(fa)行119只可轉債，共(gong)(gong)退市(shi)81只，其中有4只為(wei)當年(nian)發(fa)行、當年(nian)退市(shi)。

　　業(ye)內人士稱，近幾年(nian)，可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)發行增多(duo)，但退市也在加(jia)快，限制了(le)凈供給的擴張，再加(jia)上(shang)(shang)需求(qiu)力(li)量持續(xu)壯大(da)，造(zao)就了(le)持續(xu)供不應(ying)求(qiu)的格局。截至2021年(nian)年(nian)末，中證轉(zhuan)債(zhai)(zhai)指(zhi)數(shu)已連續(xu)三年(nian)上(shang)(shang)漲，其中2021年(nian)上(shang)(shang)漲18.48%，跑(pao)贏股票和債(zhai)(zhai)券市場大(da)部分寬基指(zhi)數(shu)。

　　展望后(hou)市，業內人士(shi)認為，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)將(jiang)保持供需(xu)兩旺的(de)態勢。一(yi)方(fang)面(mian)，相當部分可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)成功轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)股，意(yi)味著發(fa)行(xing)(xing)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)仍是曲線完成股票(piao)增(zeng)發(fa)的(de)重要(yao)路徑(jing)。其中(zhong)，一(yi)些(xie)發(fa)行(xing)(xing)人更是在嘗到“甜頭(tou)”之后(hou)，選擇進行(xing)(xing)二(er)次甚至多(duo)次發(fa)行(xing)(xing)。另(ling)一(yi)方(fang)面(mian)，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)需(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)依(yi)舊可(ke)觀。隨著純債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)益率下(xia)降(jiang)，可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)投資的(de)機會成本進一(yi)步降(jiang)低，促使固收(shou)類投資者不斷嘗試“固收(shou)+”，而(er)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)是尋(xun)求(qiu)(qiu)(qiu)超額收(shou)益的(de)重要(yao)手段。招商(shang)證券(quan)固收(shou)研究團隊預計，2022年可(ke)轉(zhuan)(zhuan)(zhuan)(zhuan)債(zhai)(zhai)(zhai)(zhai)凈供給量與2021年相當，而(er)需(xu)求(qiu)(qiu)(qiu)量將(jiang)繼續(xu)快速增(zeng)長(chang)，供不應求(qiu)(qiu)(qiu)的(de)格局(ju)或繼續(xu)存在。

　　一(yi)些市(shi)場人(ren)士提示(shi)，隨著(zhu)股債(zhai)(zhai)市(shi)場波動加大(da)，估(gu)值偏高的(de)問(wen)題(ti)成為可轉(zhuan)債(zhai)(zhai)的(de)一(yi)大(da)“軟肋(lei)”，在標的(de)選擇上應注意均衡(heng)配(pei)置，防范估(gu)值風險。