“探索(suo)建立具(ju)有中(zhong)國特色的(de)估值體(ti)系(xi)，促(cu)進(jin)市(shi)場(chang)資源配置功能更好發揮”。今年以來，中(zhong)國特色估值體(ti)系(xi)建設(she)主(zhu)題在資本市(shi)場(chang)受到(dao)了廣(guang)泛的(de)關注(zhu)。

　　債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)是(shi)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)的重要組成部分。Choice數據顯示(shi)，截至目前(qian)，我國(guo)債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)存續債(zhai)規(gui)模已達144.77萬億元。在(zai)資(zi)本(ben)市(shi)場(chang)(chang)探索建設(she)中國(guo)特(te)色估(gu)值體系(xi)的過程(cheng)中，債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)(chang)的估(gu)值體系(xi)建設(she)與完善，也不容忽視。

　　信用(yong)評級(ji)(ji)(ji)是(shi)債(zhai)券(quan)(quan)市(shi)場估值體系(xi)的(de)(de)重(zhong)要組成部(bu)分，是(shi)債(zhai)券(quan)(quan)發(fa)行(xing)定價和有效估值的(de)(de)重(zhong)要依據。就(jiu)此，上海證券(quan)(quan)報邀請東方金誠(cheng)國際信用(yong)評估有限(xian)公司總經理張晟以及(ji)新世(shi)紀評級(ji)(ji)(ji)、聯合(he)資信等評級(ji)(ji)(ji)機構(gou)相關(guan)負責人就(jiu)此進(jin)行(xing)了探討(tao)。

　　立足高質量發展 把握“中國特色”內涵

　　上海(hai)證券報：自(zi)去年底(di)監管部(bu)門提出(chu)“探(tan)索(suo)建立中(zhong)國特色估值體系”以(yi)來，資本市場(chang)(chang)已開(kai)啟(qi)全新(xin)的(de)價值發現之路。作為債券市場(chang)(chang)的(de)重要參與主體，您(nin)所在的(de)評級機(ji)構如何(he)理(li)解其(qi)內(nei)涵？

　　東方金(jin)誠：中(zhong)國(guo)經濟已邁入高質(zhi)量(liang)發(fa)(fa)展新(xin)階段，且正(zheng)處于新(xin)舊(jiu)增長動能(neng)轉換的(de)(de)(de)關鍵時期，資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)也需要根據新(xin)階段新(xin)要求，在(zai)遵循市場(chang)(chang)一般(ban)規律(lv)的(de)(de)(de)基礎上，走好中(zhong)國(guo)特色金(jin)融發(fa)(fa)展道路，助力實體經濟高質(zhi)量(liang)發(fa)(fa)展。資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)重要職能(neng)是實現資(zi)(zi)源的(de)(de)(de)優化配置，估值定價在(zai)其中(zhong)發(fa)(fa)揮著引領(ling)作(zuo)用，因此，從某種意(yi)義上說，構建中(zhong)國(guo)特色估值體系是建立中(zhong)國(guo)特色資(zi)(zi)本(ben)市場(chang)(chang)的(de)(de)(de)基石。

　　信用(yong)(yong)評級(ji)(ji)是(shi)債(zhai)(zhai)券(quan)市場估(gu)值體(ti)(ti)系的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)組(zu)成部(bu)分(fen)，是(shi)債(zhai)(zhai)券(quan)發行定(ding)價和(he)有效(xiao)估(gu)值的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)依據。一(yi)方面(mian)，信用(yong)(yong)評級(ji)(ji)可以解決債(zhai)(zhai)券(quan)市場信息(xi)不對(dui)稱的(de)(de)(de)(de)(de)問(wen)題，使金(jin)融資(zi)產得到(dao)公允的(de)(de)(de)(de)(de)風(feng)險定(ding)價，從(cong)而實(shi)現金(jin)融資(zi)源在實(shi)體(ti)(ti)經濟中(zhong)的(de)(de)(de)(de)(de)有效(xiao)配(pei)置；另一(yi)方面(mian)，作為(wei)債(zhai)(zhai)券(quan)市場的(de)(de)(de)(de)(de)“看(kan)門(men)人”，當實(shi)體(ti)(ti)經濟局部(bu)出現產能(neng)過(guo)剩、債(zhai)(zhai)務增長過(guo)快時，信用(yong)(yong)評級(ji)(ji)對(dui)潛在風(feng)險的(de)(de)(de)(de)(de)揭示和(he)信用(yong)(yong)風(feng)險上升趨勢的(de)(de)(de)(de)(de)預判會提高風(feng)險定(ding)價水平，從(cong)而抑制金(jin)融資(zi)源向高風(feng)險領域的(de)(de)(de)(de)(de)進一(yi)步(bu)集(ji)中(zhong)。因此，對(dui)債(zhai)(zhai)券(quan)市場來(lai)說，建立融合國際經驗和(he)中(zhong)國國情(qing)的(de)(de)(de)(de)(de)中(zhong)國特(te)色信用(yong)(yong)評級(ji)(ji)體(ti)(ti)系是(shi)構建中(zhong)國特(te)色估(gu)值體(ti)(ti)系的(de)(de)(de)(de)(de)重要(yao)一(yi)環。

　　聯(lian)合資(zi)信：建立中國特(te)(te)色估(gu)值(zhi)體(ti)系的(de)核心是在(zai)海(hai)外(wai)成熟估(gu)值(zhi)體(ti)系的(de)基礎上(shang)進(jin)行本土(tu)化(hua)創(chuang)新，在(zai)傳統估(gu)值(zhi)因(yin)素(su)之外(wai)充分考慮“中國特(te)(te)色”影響因(yin)素(su)，將國家(jia)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)(lve)、綠(lv)色發展、社會責任等(deng)外(wai)部因(yin)素(su)納入綜合考量，從而更好(hao)地優化(hua)市場(chang)資(zi)源(yuan)配(pei)置(zhi)，引導資(zi)源(yuan)向國家(jia)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)(lve)、可(ke)持(chi)續(xu)發展等(deng)領域聚(ju)焦，充分發揮(hui)資(zi)本市場(chang)服(fu)務國家(jia)戰(zhan)(zhan)略(lve)(lve)(lve)的(de)作用，促進(jin)中國經濟實現高(gao)質(zhi)量發展的(de)目(mu)標(biao)。

　　在討(tao)論中(zhong)(zhong)國(guo)債券(quan)市(shi)場時，須要考(kao)慮中(zhong)(zhong)國(guo)特(te)有的(de)(de)(de)(de)經濟和金融環境、市(shi)場結構和監管制(zhi)度等(deng)因(yin)素(su)，以建(jian)立適合(he)中(zhong)(zhong)國(guo)市(shi)場的(de)(de)(de)(de)債券(quan)估(gu)值(zhi)(zhi)體系。對于(yu)(yu)債券(quan)估(gu)值(zhi)(zhi)，中(zhong)(zhong)國(guo)特(te)色(se)體現(xian)在兩個(ge)方面(mian)：一是(shi)(shi)站在中(zhong)(zhong)國(guo)式現(xian)代化、可持續發展的(de)(de)(de)(de)角度綜(zong)合(he)評估(gu)債券(quan)發行人風(feng)險和債券(quan)價(jia)值(zhi)(zhi)，兼(jian)顧經濟利益(yi)(yi)和社會效益(yi)(yi)、積極響應國(guo)家政(zheng)策的(de)(de)(de)(de)企(qi)業(ye)有望(wang)獲(huo)得長(chang)遠且穩定的(de)(de)(de)(de)發展；二是(shi)(shi)通(tong)過全面(mian)衡量(liang)債券(quan)及(ji)發行人的(de)(de)(de)(de)內外因(yin)素(su)綜(zong)合(he)評估(gu)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)價(jia)值(zhi)(zhi)，而(er)不是(shi)(shi)僅局限于(yu)(yu)債券(quan)的(de)(de)(de)(de)現(xian)金流、付息頻率、期限等(deng)條款(kuan)簡單計算其價(jia)格。

　　立足國情 堅持“以我為主”

　　上海證券報：對于債券市場而(er)言，中國特色估值體(ti)系應當如何建設？債券評級(ji)、估值體(ti)系需要從哪些方面進行(xing)調整和(he)改(gai)善？

　　東方金誠(cheng)：基于信(xin)用評級(ji)(ji)對債券信(xin)用風險定(ding)價的基準(zhun)作用，對于評級(ji)(ji)行(xing)業來說，助(zhu)力中(zhong)國(guo)特色估值體系的建(jian)立，需要(yao)深刻理解中(zhong)國(guo)式(shi)現代化的內涵和中(zhong)國(guo)特色社會主(zhu)義經濟運行(xing)規律，緊扣高(gao)質量發(fa)展主(zhu)題，錨定(ding)服務實體經濟的本源職責，不斷優(you)化完善(shan)評級(ji)(ji)技術、方法，探索形成(cheng)具有中(zhong)國(guo)特色的信(xin)用評級(ji)(ji)體系。具體來看，可以(yi)從以(yi)下幾(ji)方面著力推動改革：

　　一是堅持黨(dang)(dang)的(de)全面領導(dao)和中國(guo)特色社會主義道路，深刻理解黨(dang)(dang)和國(guo)家政策意圖，將服務國(guo)家安全、經濟(ji)發展(zhan)和金融穩定深度融入評級體系中，更好肩負起(qi)促(cu)進經濟(ji)社會高(gao)質(zhi)量發展(zhan)和維護金融穩定的(de)雙重(zhong)功(gong)能；

　　二是充分發(fa)(fa)揮國(guo)(guo)內(nei)評級機構(gou)在認識(shi)和(he)(he)(he)理(li)解(jie)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)發(fa)(fa)展經驗和(he)(he)(he)債(zhai)券市(shi)場(chang)基礎邏(luo)輯方面的(de)優勢，堅持“以(yi)我為(wei)主”推動評級技術創(chuang)新與發(fa)(fa)展，尊重并總結(jie)中(zhong)國(guo)(guo)經濟(ji)和(he)(he)(he)金(jin)融(rong)發(fa)(fa)展的(de)客觀規律，加大對國(guo)(guo)內(nei)債(zhai)券市(shi)場(chang)和(he)(he)(he)各(ge)行業信用(yong)風險特(te)征的(de)理(li)論研(yan)究，重新構(gou)建符合中(zhong)國(guo)(guo)國(guo)(guo)情和(he)(he)(he)資(zi)本市(shi)場(chang)運行規律的(de)、以(yi)違約(yue)率為(wei)核(he)心的(de)評級技術體系和(he)(he)(he)評級質量驗證機制；

　　三是(shi)立足(zu)評級行業高質量發展(zhan)相關政(zheng)策，切實(shi)提(ti)升評級質量，合理提(ti)高評級區分(fen)度，同時，積極運用大(da)數據、人工(gong)智能等(deng)科(ke)技手(shou)段，通過科(ke)技賦能加(jia)強信用風險(xian)揭示和(he)預警功(gong)能；

　　四是(shi)強化與(yu)債(zhai)券(quan)市場參與(yu)各方(fang)的(de)溝通(tong)，在及時向市場提示和(he)預警信用風(feng)(feng)險的(de)同時，協(xie)助地方(fang)政府(fu)和(he)監管機構提前介入風(feng)(feng)險處置(zhi)，推動金(jin)融風(feng)(feng)險的(de)有效化解，降(jiang)低債(zhai)券(quan)估值大(da)幅波動的(de)風(feng)(feng)險，維(wei)護經濟和(he)金(jin)融穩定。

　　新世紀評級(ji)(ji)：從2022年債券(quan)市(shi)場主要券(quan)種(zhong)的(de)發(fa)行(xing)利(li)率和利(li)差(cha)(cha)來看(kan)，高(gao)主體(ti)信(xin)(xin)用(yong)等級(ji)(ji)的(de)發(fa)行(xing)利(li)率、發(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)均(jun)值均(jun)低于同(tong)期(qi)限低信(xin)(xin)用(yong)等級(ji)(ji)的(de)發(fa)行(xing)利(li)率、發(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)均(jun)值，全市(shi)場各類型(xing)債券(quan)主體(ti)信(xin)(xin)用(yong)等級(ji)(ji)間的(de)發(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)均(jun)存在顯著差(cha)(cha)異，總體(ti)上主體(ti)信(xin)(xin)用(yong)等級(ji)(ji)對各券(quan)種(zhong)的(de)發(fa)行(xing)利(li)差(cha)(cha)具有(you)顯著區分度(du)。這(zhe)也說明(ming)，我(wo)國債券(quan)市(shi)場中目(mu)前的(de)估值方式總體(ti)可以反映出信(xin)(xin)用(yong)等級(ji)(ji)所示的(de)信(xin)(xin)用(yong)風險及信(xin)(xin)用(yong)風險溢價。

　　在(zai)個(ge)券(quan)方面(mian)，仍(reng)然存在(zai)部分債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)發行(xing)利(li)率和利(li)差與(yu)實(shi)際信(xin)(xin)用(yong)(yong)等級(ji)無法對應的(de)情(qing)況，亦(yi)即債(zhai)(zhai)券(quan)定(ding)價(jia)無法反映信(xin)(xin)用(yong)(yong)風(feng)險(xian)。如(ru)個(ge)別債(zhai)(zhai)券(quan)在(zai)市場中的(de)發行(xing)利(li)率遠遠高(gao)(gao)于同級(ji)別債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)平(ping)均水平(ping)，更有高(gao)(gao)出信(xin)(xin)用(yong)(yong)等級(ji)低一(yi)個(ge)子級(ji)甚(shen)至兩個(ge)子級(ji)的(de)債(zhai)(zhai)券(quan)發行(xing)利(li)率的(de)現象。這就(jiu)說明該(gai)債(zhai)(zhai)券(quan)的(de)信(xin)(xin)用(yong)(yong)風(feng)險(xian)遠高(gao)(gao)于其信(xin)(xin)用(yong)(yong)等級(ji)所示的(de)信(xin)(xin)用(yong)(yong)風(feng)險(xian)，信(xin)(xin)用(yong)(yong)評級(ji)出現了(le)虛高(gao)(gao)。

　　因此(ci)，對于(yu)專注于(yu)揭示信(xin)用風險的(de)(de)評級機構(gou)來說(shuo)，應持續提升(sheng)評級質量和評級結果可(ke)信(xin)度，構(gou)建評級機構(gou)的(de)(de)公信(xin)力，獲得(de)市場的(de)(de)普遍認(ren)可(ke)，才能為債券(quan)的(de)(de)準確估值提供可(ke)靠(kao)依(yi)據。

　　在(zai)國際評級(ji)行業中，違約率是檢(jian)驗信(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)評級(ji)質(zhi)量(liang)的(de)(de)重要指標(biao)，也是投資者用(yong)(yong)(yong)(yong)以判定(ding)信(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)風險和信(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)級(ji)別可信(xin)度(du)、作(zuo)出投資組合決策的(de)(de)重要參(can)考(kao)依據(ju)。同(tong)時，人(ren)民銀行等五部門在(zai)2021年8月聯合發布的(de)(de)《關于(yu)促進(jin)債券市場信(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)評級(ji)行業健康發展的(de)(de)通知》中，首先就提(ti)出了(le)“信(xin)用(yong)(yong)(yong)(yong)評級(ji)機(ji)構(gou)應當長(chang)期構(gou)建(jian)以違約率為核(he)心的(de)(de)評級(ji)質(zhi)量(liang)驗證(zheng)機(ji)制”“建(jian)立并使用(yong)(yong)(yong)(yong)能(neng)夠實(shi)現合理區分度(du)的(de)(de)評級(ji)方法體系，有效提(ti)升評級(ji)質(zhi)量(liang)”，更加表明了(le)違約率指標(biao)的(de)(de)重要性。

　　而在我國(guo)目前的(de)債券價格形成(cheng)過程中(zhong)，并(bing)未對(dui)債券信用(yong)風(feng)險因(yin)素進行直接考(kao)量，多數是(shi)以經驗(yan)(yan)判定的(de)方(fang)式來確定的(de)。因(yin)此，建(jian)議在債券市場構建(jian)合理的(de)、相對(dui)統(tong)一的(de)違約率驗(yan)(yan)證機制(zhi)的(de)基礎上，將(jiang)違約率納入中(zhong)國(guo)特色(se)估值體系(xi)，作為債券定價的(de)重要參考(kao)指標。

　　上海證券報：中國特色(se)估值體系的建設將對(dui)評估債券市場(chang)(chang)信用風險(xian)產生哪些(xie)(xie)影響？哪些(xie)(xie)領域的信用主體價值將有望得到重(zhong)估？債券市場(chang)(chang)的估值體系，如何進(jin)一步優化？

　　東方金誠：相較(jiao)于權(quan)益市場，債(zhai)券(quan)市場估(gu)值體系(xi)已(yi)經較(jiao)為充(chong)分地(di)體現(xian)了中國特(te)色。這突(tu)出表現(xian)在，債(zhai)券(quan)市場對國有經濟的特(te)殊性和重(zhong)要性已(yi)進行(xing)了比較(jiao)充(chong)分的定價(jia)，也就是說(shuo)，央企(qi)國企(qi)在債(zhai)券(quan)估(gu)值定價(jia)方面更(geng)具優(you)勢。

　　國(guo)有(you)企(qi)業(ye)是我國(guo)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)的絕對主(zhu)力。2022年(nian)，我國(guo)非金融企(qi)業(ye)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)量11.9萬(wan)億元(yuan)，其中(zhong)地方政府融資平臺、央(yang)企(qi)、產(chan)業(ye)類地方國(guo)企(qi)發(fa)(fa)行(xing)量分別為(wei)5.4萬(wan)億元(yuan)、3.4萬(wan)億元(yuan)和2.5萬(wan)億元(yuan)，合(he)計占(zhan)比高(gao)達(da)94.5%。發(fa)(fa)債(zhai)(zhai)主(zhu)體更加(jia)(jia)集中(zhong)于高(gao)等(deng)級央(yang)國(guo)企(qi)及優質龍頭民營企(qi)業(ye)，且(qie)信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)發(fa)(fa)行(xing)利率明顯偏(pian)低，估值(zhi)也(ye)更加(jia)(jia)穩定。

　　近年(nian)來，隨著(zhu)國企(qi)改革扎實(shi)推進并取得顯(xian)著(zhu)成效，國有(you)企(qi)業(ye)的(de)競爭力、創(chuang)新力、影(ying)響(xiang)力、抗風險(xian)能力都進一步增(zeng)強。同時(shi)，優(you)質(zhi)龍頭民營(ying)企(qi)業(ye)也憑借極強的(de)市(shi)場競爭優(you)勢、應變能力及創(chuang)新活力受(shou)到債券投資人的(de)青睞。這意味著(zhu)，央(yang)國企(qi)和優(you)質(zhi)民企(qi)在債券估值定(ding)價方面(mian)更具優(you)勢有(you)其內(nei)在合理性。

　　需認識到的(de)是(shi)，當前(qian)我國(guo)債券估值的(de)顆粒(li)度比(bi)較粗，精細化不足，這限制了估值在優化資源配置方面的(de)作用(yong)，制約了債券市場(chang)服務實體經濟高質量發展(zhan)的(de)能力。預(yu)計隨著(zhu)中國(guo)特色估值體系的(de)建立和完善，未來債券市場(chang)對國(guo)家產業(ye)鏈(lian)安(an)全、關鍵技術和基(ji)礎材料等(deng)戰略性產業(ye)，以及綠色、可持續發展(zhan)領域的(de)資金引導作用(yong)將進一(yi)(yi)步強化，相關行業(ye)的(de)央國(guo)企(qi)債券估值定價優勢將進一(yi)(yi)步凸顯，具有競爭優勢的(de)龍頭優質民企(qi)債券價值有望進一(yi)(yi)步提升。

　　聯合(he)資信：對(dui)債券(quan)(quan)市場(chang)來(lai)說，傳(chuan)統(tong)的(de)估值方(fang)法更多關注債券(quan)(quan)收(shou)益(yi)情(qing)況和企業經營等(deng)(deng)基本面因素(su)，對(dui)企業外部性(xing)及(ji)(ji)其內(nei)生化等(deng)(deng)因素(su)關注甚少。隨著排(pai)污費、碳(tan)排(pai)放(fang)交易（碳(tan)排(pai)放(fang)稅(shui)）、新能源補貼等(deng)(deng)政(zheng)策的(de)出臺(tai)，以及(ji)(ji)全球供(gong)應(ying)鏈(lian)管理在生態(tai)保護、綠色、人權等(deng)(deng)方(fang)面的(de)要求(qiu)越(yue)來(lai)越(yue)高，企業外部性(xing)最終內(nei)化的(de)可持續發展理念得(de)到(dao)越(yue)來(lai)越(yue)有力的(de)實踐(jian)證明。

　　因此，應(ying)立足我(wo)國(guo)國(guo)情、發(fa)(fa)展(zhan)目標和(he)發(fa)(fa)展(zhan)理念，將(jiang)中國(guo)式現代化、可持(chi)續發(fa)(fa)展(zhan)理念引入現有債券(quan)估(gu)值(zhi)(zhi)體(ti)系中，使債券(quan)估(gu)值(zhi)(zhi)不僅反映經濟(ji)價(jia)值(zhi)(zhi)和(he)信用(yong)風險(xian)，還要(yao)兼(jian)顧社會價(jia)值(zhi)(zhi)，可以為價(jia)值(zhi)(zhi)投資和(he)風險(xian)防范提供更系統更全面(mian)的(de)(de)參考。在此背景下，契合國(guo)家政策導向及可持(chi)續發(fa)(fa)展(zhan)理念的(de)(de)科技創新(xin)、產業(ye)結構(gou)升級、低碳(tan)等領域(yu)的(de)(de)行業(ye)主(zhu)體(ti)債券(quan)價(jia)值(zhi)(zhi)有望得到重估(gu)。

　　為促進(jin)(jin)中國(guo)特色(se)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)體系的(de)構建(jian)，可以(yi)從幾個方(fang)(fang)(fang)面進(jin)(jin)一(yi)(yi)步優(you)化：一(yi)(yi)是(shi)(shi)，加(jia)快推(tui)進(jin)(jin)中國(guo)特色(se)債(zhai)券(quan)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)體系的(de)制度建(jian)設(she)，完善債(zhai)券(quan)市(shi)場(chang)機(ji)(ji)制體制，進(jin)(jin)一(yi)(yi)步推(tui)進(jin)(jin)市(shi)場(chang)發(fa)行與交易制度改革，提(ti)高低等級(ji)(ji)信用債(zhai)券(quan)的(de)流動(dong)性，增強債(zhai)券(quan)一(yi)(yi)級(ji)(ji)市(shi)場(chang)和二級(ji)(ji)市(shi)場(chang)的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)定價能(neng)力(li)；二是(shi)(shi)，將企業(ye)可持續發(fa)展(zhan)表現納(na)入(ru)考(kao)核體系，推(tui)動(dong)各方(fang)(fang)(fang)市(shi)場(chang)參(can)與者對可持續發(fa)展(zhan)的(de)關(guan)注；三是(shi)(shi)，建(jian)議監(jian)管部門(men)推(tui)動(dong)統(tong)一(yi)(yi)的(de)社會(hui)責任信息(xi)披露(lu)(lu)標準，夯(hang)實發(fa)行人(ren)信息(xi)披露(lu)(lu)責任，提(ti)高信息(xi)披露(lu)(lu)的(de)質(zhi)量與效率，奠定債(zhai)券(quan)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)的(de)數據(ju)基(ji)礎；四是(shi)(shi)，鼓勵估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)方(fang)(fang)(fang)法體系創新，推(tui)動(dong)有(you)能(neng)力(li)、有(you)意(yi)愿的(de)機(ji)(ji)構加(jia)入(ru)第三方(fang)(fang)(fang)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)機(ji)(ji)構隊伍，為市(shi)場(chang)提(ti)供更加(jia)豐富的(de)估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)產品。

　　面向未來 引入可持續發展理念

　　上海(hai)證券報：建設中國特色(se)估值體(ti)(ti)系(xi)(xi)對評級行業發展提出(chu)了(le)新要求，評級機構應(ying)當建立(li)怎樣(yang)的評價體(ti)(ti)系(xi)(xi)與之(zhi)相適應(ying)？未(wei)來(lai)應(ying)當從哪些方面服(fu)務和推(tui)動(dong)中國特色(se)估值體(ti)(ti)系(xi)(xi)的建設？

　　東方(fang)金誠(cheng)：目前(qian)，在(zai)債(zhai)券(quan)市場估值(zhi)定價方(fang)面，信用(yong)評級對(dui)細分(fen)行業債(zhai)券(quan)的風險定價和價格(ge)發(fa)現功能有(you)(you)待加強，在(zai)合理引導債(zhai)市資金流(liu)向國家戰略新興(xing)產業、提高資金配置(zhi)效(xiao)率等(deng)方(fang)面的作用(yong)有(you)(you)待提升。

　　東方(fang)金誠(cheng)作為評(ping)級(ji)行業(ye)的(de)國(guo)有代表，未來將(jiang)繼續主動(dong)履行國(guo)有評(ping)級(ji)機構服務實體經濟的(de)社會責任擔當(dang)。一方(fang)面，持(chi)續加強(qiang)自身專業(ye)能(neng)力(li)建設，優化(hua)評(ping)級(ji)方(fang)法體系，不(bu)斷提升(sheng)(sheng)評(ping)級(ji)質(zhi)量和(he)專業(ye)服務能(neng)力(li)，強(qiang)化(hua)信(xin)用評(ping)級(ji)的(de)風險(xian)揭示和(he)預(yu)警功能(neng)；另(ling)一方(fang)面，積極(ji)響應國(guo)家號召(zhao)，主動(dong)融入國(guo)家發展(zhan)戰略，在支(zhi)持(chi)科技創新和(he)產業(ye)升(sheng)(sheng)級(ji)、助力(li)碳達(da)峰碳中(zhong)和(he)、支(zhi)持(chi)鄉(xiang)村(cun)振興(xing)、服務中(zhong)小企業(ye)、防范(fan)化(hua)解重點領域風險(xian)等方(fang)面積極(ji)發揮(hui)專業(ye)優勢，不(bu)斷提升(sheng)(sheng)服務實體經濟質(zhi)效。

　　聯合資信：信用(yong)評(ping)級(ji)是債券(quan)估值(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系的基礎(chu)，信用(yong)債估值(zhi)(zhi)的準確性很大程(cheng)度上依賴于信用(yong)評(ping)級(ji)的準確性，建設中國特色(se)估值(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系對評(ping)級(ji)行業發(fa)展(zhan)提出(chu)了新(xin)要求(qiu)。評(ping)級(ji)機構應構建具有合理(li)評(ping)級(ji)區分度的、能真實反映出(chu)不(bu)同發(fa)行主體(ti)(ti)和債券(quan)信用(yong)風險高(gao)低的新(xin)評(ping)級(ji)體(ti)(ti)系，有效揭示信用(yong)風險，奠定中國特色(se)估值(zhi)(zhi)體(ti)(ti)系的基礎(chu)。

　　同時(shi)，隨著(zhu)新經濟(ji)、新業態(tai)的(de)不斷出現和(he)演化，無論是生產(chan)要素的(de)擴展(zhan)，還是企業持(chi)續(xu)發展(zhan)的(de)環境(jing)、區域信(xin)用(yong)環境(jing)的(de)差異等，都(dou)迫(po)使(shi)評級機構站在更高的(de)維度進行(xing)考(kao)量(liang)。為了能(neng)更加全面(mian)了解和(he)考(kao)察發行(xing)人信(xin)用(yong)風險特征、更好地(di)服(fu)務于中國特色估值(zhi)體系建設(she)，評級機構應將(jiang)可持(chi)續(xu)發展(zhan)理(li)念(nian)納入信(xin)用(yong)評級方法體系，使(shi)信(xin)用(yong)評級方法可以符合(he)低碳(tan)經濟(ji)、氣候治理(li)和(he)綠色金(jin)融的(de)時(shi)代(dai)要求(qiu)，并能(neng)夠對不同市場體制的(de)適(shi)用(yong)性更強(qiang)、更具有普適(shi)性。

　　上(shang)海證(zheng)券報：貴公司將(jiang)(jiang)從(cong)哪(na)些維(wei)度對評(ping)(ping)級方法(fa)進(jin)行(xing)更新？借(jie)鑒(jian)ESG（環境、社會(hui)、治理）投資發(fa)展(zhan)實踐，如何將(jiang)(jiang)中國特色(se)估值體系與(yu)現(xian)行(xing)的ESG評(ping)(ping)級有機(ji)結合？

　　東(dong)方(fang)(fang)金誠(cheng)：隨(sui)著中(zhong)國特色(se)估值體(ti)系的(de)逐步建立，東(dong)方(fang)(fang)金誠(cheng)在評(ping)級方(fang)(fang)法更(geng)(geng)新和(he)優化過程中(zhong)，將(jiang)更(geng)(geng)加側重(zhong)于考量受(shou)評(ping)企業科技創新能(neng)力，綠色(se)和(he)可持續發展能(neng)力，以及在促進(jin)國家產業結構升級和(he)保障產業鏈(lian)、供應(ying)鏈(lian)安全方(fang)(fang)面發揮的(de)作用等要素。

　　在新發(fa)展(zhan)理念的引領下，我(wo)國陸續制定了(le)“雙碳(tan)”、共同富裕、鄉村振興、低碳(tan)轉型(xing)等多(duo)個頂層(ceng)發(fa)展(zhan)戰(zhan)略，驅動(dong)企(qi)業(ye)經(jing)營目標從單純追(zhui)求經(jing)濟效(xiao)益(yi)向經(jing)濟效(xiao)益(yi)與社(she)(she)會(hui)效(xiao)益(yi)并重轉變，進(jin)而(er)推動(dong)經(jing)濟社(she)(she)會(hui)高質(zhi)量可持續發(fa)展(zhan)。在此背景下，僅考量傳(chuan)統(tong)財務(wu)指(zhi)標的企(qi)業(ye)估值體系需要與時俱進(jin)。

　　將ESG納(na)入估值(zhi)考量，使企(qi)業估值(zhi)不僅(jin)反映其(qi)財務(wu)和經濟價(jia)值(zhi)，更(geng)反映其(qi)社會價(jia)值(zhi)，符合人與自然(ran)和諧共生、全體人民共同富裕、物質文明和精(jing)神文明相協調的中國特色估值(zhi)體系要求，是(shi)對企(qi)業可持續發(fa)展長期價(jia)值(zhi)的綜(zong)合評(ping)估。

　　近年來，東(dong)方金(jin)誠(cheng)積極借(jie)鑒ESG投資(zi)(zi)發展實(shi)踐，完(wan)善估值(zhi)定價體系。從信用評級(ji)角(jiao)度看，ESG評級(ji)的(de)(de)本(ben)質(zhi)是(shi)關(guan)注企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)可持續(xu)發展和高(gao)質(zhi)量發展潛力和能力。對企(qi)(qi)業(ye)價值(zhi)的(de)(de)評價體系從財(cai)務(wu)績效體系向ESG體系轉變(bian)，背后是(shi)從股(gu)東(dong)視(shi)角(jiao)向利益相關(guan)方視(shi)角(jiao)轉變(bian)。將企(qi)(qi)業(ye)的(de)(de)環境(jing)責任(ren)、社(she)會責任(ren)、公司治理因素納入綜合考量，引導資(zi)(zi)本(ben)市場在資(zi)(zi)源配(pei)置的(de)(de)過程中兼(jian)顧股(gu)東(dong)、員工、客戶、供應鏈和社(she)會公眾等多方利益。

　　聯合(he)資(zi)信(xin)：聯合(he)資(zi)信(xin)多(duo)年深耕評(ping)級(ji)(ji)行業(ye)(ye)與(yu)資(zi)本市場(chang)，在理論(lun)創新(xin)(xin)和實現評(ping)級(ji)(ji)行業(ye)(ye)高質量發展方面(mian)(mian)積極(ji)探索，將可持續發展理論(lun)納(na)入信(xin)用(yong)評(ping)級(ji)(ji)理論(lun)。近年來，聯合(he)資(zi)信(xin)與(yu)聯合(he)見智共同(tong)研發覆蓋中國債券(quan)市場(chang)全行業(ye)(ye)發行人的(de)“3C”信(xin)用(yong)評(ping)級(ji)(ji)，其具(ju)有高區(qu)分度的(de)，優評(ping)級(ji)(ji)性能(neng)的(de)特(te)點(dian)。“3C”信(xin)用(yong)評(ping)級(ji)(ji)以“3C”信(xin)用(yong)評(ping)級(ji)(ji)理論(lun)為支撐，突破(po)了傳統的(de)“經營風(feng)(feng)險+財務(wu)風(feng)(feng)險”的(de)二維(wei)分析(xi)框架，新(xin)(xin)增對企業(ye)(ye)可持續發展能(neng)力的(de)分析(xi)，更(geng)加全面(mian)(mian)準確(que)地(di)反映企業(ye)(ye)信(xin)用(yong)水平，能(neng)夠為債券(quan)市場(chang)的(de)參與(yu)者提供更(geng)好(hao)的(de)信(xin)用(yong)風(feng)(feng)險服務(wu)。

　　“3C”信用評級理論中，企業(ye)(ye)(ye)的可(ke)持(chi)續(xu)(xu)(xu)發(fa)展能(neng)(neng)力(li)(li)(li)是指企業(ye)(ye)(ye)不斷鞏固(gu)、保持(chi)和提(ti)升核心競爭(zheng)力(li)(li)(li)以(yi)(yi)推(tui)動自身(shen)持(chi)續(xu)(xu)(xu)發(fa)展的能(neng)(neng)力(li)(li)(li)，主要包括發(fa)展韌(ren)性(xing)(xing)(xing)、財(cai)務(wu)彈(dan)性(xing)(xing)(xing)和ESG。其中，發(fa)展韌(ren)性(xing)(xing)(xing)可(ke)以(yi)(yi)通過企業(ye)(ye)(ye)發(fa)展趨勢、核心競爭(zheng)力(li)(li)(li)的可(ke)持(chi)續(xu)(xu)(xu)性(xing)(xing)(xing)和應對突發(fa)事件的能(neng)(neng)力(li)(li)(li)進行衡量；財(cai)務(wu)彈(dan)性(xing)(xing)(xing)從自身(shen)持(chi)續(xu)(xu)(xu)造血能(neng)(neng)力(li)(li)(li)、資產變(bian)現能(neng)(neng)力(li)(li)(li)和再(zai)融資能(neng)(neng)力(li)(li)(li)的角度進行評價；ESG重(zhong)點考察企業(ye)(ye)(ye)面臨的環(huan)境風(feng)險、社會(hui)風(feng)險以(yi)(yi)及治理水平。

　　此外，聯(lian)合資(zi)信(xin)(xin)自主開發了符合國際標準(zhun)、適合中國國情的(de)ESG評級方法。聯(lian)合資(zi)信(xin)(xin)ESG評級理(li)念是(shi)在聯(lian)合國可持續(xu)發展(zhan)(zhan)目標、經(jing)濟外部性理(li)論(lun)和(he)可持續(xu)發展(zhan)(zhan)理(li)論(lun)的(de)框架(jia)下形成的(de)，以可持續(xu)發展(zhan)(zhan)為核心，關注企業(ye)(ye)外部性內化和(he)利(li)(li)益相關者(zhe)的(de)利(li)(li)益，在評級體系中結合了國際通識指標和(he)中國特色(se)指標。聯(lian)合資(zi)信(xin)(xin)通過開展(zhan)(zhan)多(duo)維(wei)度的(de)ESG評級，為投資(zi)者(zhe)提供ESG相關投資(zi)策略參考，為中國企業(ye)(ye)的(de)可持續(xu)發展(zhan)(zhan)提供服務。

　　聯(lian)合資信的(de)(de)上述實踐順(shun)應(ying)了(le)可持(chi)續發展(zhan)的(de)(de)時代潮流，是助力中國特色估值體系的(de)(de)重要舉措，對實現碳達峰碳中和(he)目標、建設中國式現代化具(ju)有積極的(de)(de)推動作用。

　　新世紀評級(ji)：“探索建(jian)立(li)具有中國特(te)色(se)的(de)(de)(de)(de)估值(zhi)體系(xi)(xi)”是一個系(xi)(xi)統工程，需要(yao)(yao)市場各方的(de)(de)(de)(de)廣泛參(can)與(yu)。信用評級(ji)機(ji)構是資本市場的(de)(de)(de)(de)重要(yao)(yao)組成部分(fen)，評級(ji)機(ji)構應充分(fen)發揮(hui)研(yan)究型(xing)機(ji)構的(de)(de)(de)(de)特(te)色(se)，不(bu)遺余力深挖自(zi)身潛(qian)力，為中國特(te)色(se)估值(zhi)體系(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)構建(jian)，特(te)別是股票市場估值(zhi)體系(xi)(xi)的(de)(de)(de)(de)構建(jian)提供創新服務。

　　我國(guo)股票市場目前使用(yong)的(de)(de)估(gu)值(zhi)體系(xi)的(de)(de)理論基礎大多是起源于西方的(de)(de)估(gu)值(zhi)理論和(he)估(gu)值(zhi)方法，以(yi)考量上(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)成長性和(he)盈(ying)利性為主。隨著我國(guo)社會信(xin)用(yong)體系(xi)建設的(de)(de)不斷(duan)完善，信(xin)用(yong)概念已深入人心(xin)。在對上(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)價值(zhi)發現過程中(zhong)，也應考慮增加(jia)對信(xin)用(yong)因素(su)的(de)(de)計量，以(yi)正確反映上(shang)市公(gong)司(si)的(de)(de)信(xin)用(yong)價值(zhi)。

　　在(zai)股票(piao)市(shi)(shi)場的(de)估(gu)值(zhi)(zhi)體系(xi)建設方面，新世(shi)紀評(ping)級(ji)擬(ni)探(tan)索(suo)一套針對上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司或擬(ni)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司的(de)信用評(ping)價體系(xi)，深入挖掘上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司的(de)信用價值(zhi)(zhi)。這將(jiang)有利于在(zai)估(gu)值(zhi)(zhi)過程(cheng)中正確(que)評(ping)估(gu)上市(shi)(shi)公(gong)(gong)司信用因素，也可(ke)有效改善(shan)當(dang)前國(guo)企(qi)估(gu)值(zhi)(zhi)較(jiao)低的(de)限制，為(wei)高評(ping)級(ji)國(guo)企(qi)提(ti)供更多的(de)現實支撐。

　　另外，ESG因素(su)是考量企業的(de)(de)可(ke)持續發展(zhan)(zhan)方(fang)面的(de)(de)重要(yao)指標，可(ke)用于對上(shang)市(shi)公(gong)司或(huo)擬上(shang)市(shi)公(gong)司的(de)(de)未來價(jia)值(zhi)的(de)(de)評估(gu)。因此(ci)，建議我國股(gu)票市(shi)場的(de)(de)“中國特色估(gu)值(zhi)體系”構建可(ke)對現有(you)要(yao)素(su)進行擴展(zhan)(zhan)，即納入以下四(si)大要(yao)素(su)：成長性(xing)、盈利性(xing)、信用價(jia)值(zhi)和ESG因素(su)，這將(jiang)更(geng)有(you)利于合理評估(gu)證券(quan)價(jia)值(zhi)。