可(ke)轉債市場穩(wen)賺不賠的時代(dai)正在過去。

　　5月(yue)13日，*ST搜特(te)發布的(de)第五次風險提示公告稱，公司股票及可轉換公司債券(quan)存(cun)在被深圳證(zheng)券(quan)交(jiao)易所終止(zhi)上市(shi)的(de)風險。5月(yue)6日，*ST藍盾(dun)公告稱，深交(jiao)所擬決定終止(zhi)公司股票及可轉換公司債券(quan)上市(shi)交(jiao)易。

　　此前市場(chang)盛行的(de)“雙低(di)”策略，如(ru)今(jin)遭遇到退市和違約(yue)的(de)挑戰。不少投資者(zhe)正紛紛撤(che)出資質較低(di)的(de)可(ke)轉債(zhai)品種。數據(ju)統計(ji)顯(xian)示(shi)，5月份共有18只(zhi)可(ke)轉債(zhai)跌幅(fu)(fu)超過10%，其中搜特轉債(zhai)跌幅(fu)(fu)達55%。

　　市場人士表示，隨著全面注冊制(zhi)推(tui)進，A股退市或(huo)將成常態，可轉(zhuan)債(zhai)不敗的神話或(huo)將終結，這對(dui)于可轉(zhuan)債(zhai)投資(zi)提出了(le)更高要(yao)求(qiu)。投資(zi)者不僅要(yao)學會選擇(ze)優質品種，還(huan)需(xu)要(yao)規避違(wei)約(yue)和退市風(feng)險。

　　搜特轉債暴跌引發連鎖反應

　　“整個(ge)可轉(zhuan)債(zhai)市場，此前對于退市并未有充(chong)分的預期。搜(sou)特轉(zhuan)債(zhai)的加速(su)退市，令不少資金猝(cu)不及防。”一位可轉(zhuan)債(zhai)研究人士表(biao)示。

　　近期，搜特(te)轉債公告即將啟動直接退(tui)市模式，讓市場開(kai)始重新審視這(zhe)一風險(xian)。

　　5月13日，*ST搜特(te)發布的第五次風(feng)險(xian)提(ti)(ti)示公(gong)(gong)告稱，公(gong)(gong)司(si)(si)股票(piao)及可轉債存在被深交(jiao)所終止(zhi)上市(shi)的風(feng)險(xian)。其中(zhong)提(ti)(ti)到，公(gong)(gong)司(si)(si)股票(piao)因觸(chu)及交(jiao)易類(lei)強(qiang)制退市(shi)情形而終止(zhi)上市(shi)，公(gong)(gong)司(si)(si)股票(piao)和公(gong)(gong)司(si)(si)可轉換公(gong)(gong)司(si)(si)債券不進入退市(shi)整理期。

　　在此前的5月5日，由于終止籌劃控制權變更，*ST搜(sou)特連續六個跌停，并將觸發交易類退市標(biao)準(zhun)。

　　截至2023年5月12日，公司股票(piao)收盤(pan)價為0.56元(yuan)/股，已連續14個交易(yi)日低于(yu)1元(yuan)。即便未來6個交易(yi)日*ST搜特全部漲停，亦無法重新站上面值(zhi)，退(tui)市已成定局。

　　值得注意的是，交易類退(tui)市(shi)并未有退(tui)市(shi)整理期(qi)。根據(ju)《深圳證(zheng)券交易所股(gu)票(piao)上市(shi)規則》規定，公司股(gu)票(piao)因觸及交易類強(qiang)制退(tui)市(shi)情形而終止上市(shi)，公司股(gu)票(piao)和公司可(ke)轉換公司債券不進入退(tui)市(shi)整理期(qi)。

　　受此影響，搜(sou)特(te)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)價格急轉(zhuan)直下。上周(zhou)初(chu)，搜(sou)特(te)轉(zhuan)債(zhai)(zhai)價格仍有60元，但在日益(yi)逼(bi)近退市的風險影響下，上周(zhou)五該只品種已經跌(die)至31.66元。

　　一位可轉債(zhai)(zhai)研究(jiu)人士表示，由(you)于無退(tui)市整理期，搜(sou)特轉債(zhai)(zhai)將在藍(lan)盾轉債(zhai)(zhai)之(zhi)前觸(chu)發退(tui)市。

　　搜(sou)特轉(zhuan)債(zhai)的(de)快速走弱，使得尚(shang)未(wei)出現過退市情形的(de)可轉(zhuan)債(zhai)市場“風聲(sheng)鶴唳”。一(yi)些公司(si)基本面存在(zai)瑕疵的(de)可轉(zhuan)債(zhai)品種紛紛遭遇拋售。

　　由于思(si)創(chuang)醫惠此前被審計機構出(chu)具保留意(yi)見審計報告(gao)，思(si)創(chuang)轉債(zhai)近期也遭遇拋(pao)售，上周五更是(shi)大跌11.4%。

　　紅相(xiang)股份則因為審計機構(gou)出具無法表(biao)示意(yi)見的(de)審計報告，公司股票交易(yi)實行“退市風險警(jing)示”的(de)特別處(chu)理。近期，紅相(xiang)轉債亦大(da)幅重挫，從117元跌至89.024元。

　　退市后或為一般債權

　　退(tui)市(shi)會(hui)給可轉債(zhai)市(shi)場帶(dai)來怎(zen)樣的影響？

　　華(hua)創證券分(fen)析(xi)師周冠(guan)南認為，結合過(guo)去(qu)面臨信(xin)用(yong)事件(jian)擾動后的(de)可(ke)轉債市場(chang)表現看，信(xin)用(yong)風險將成為短期內影響轉債的(de)關鍵(jian)因素之一，相關標的(de)悲觀情緒或將集中釋(shi)放。

　　他(ta)認為：一是(shi)，將(jiang)沖擊(ji)市場短(duan)期(qi)流動(dong)性(xing)，這會導致低評級、小(xiao)規模、業績差的(de)轉(zhuan)債資產拋(pao)售(shou)增(zeng)加；二是(shi)，偏債型、平衡型品種(zhong)或(huo)將(jiang)殺跌，偏股型轉(zhuan)債在該階段相對占優。三是(shi)，資質較弱的(de)轉(zhuan)債，債底保護性(xing)難(nan)免下降(jiang)。

　　而真正讓市場較為緊張(zhang)的(de)(de)是(shi)(shi)退市后可(ke)轉債的(de)(de)處理方式(shi)。特別是(shi)(shi)，近期即(ji)將退市的(de)(de)品種(zhong)發行人多數(shu)資(zi)不抵債，預計將以破(po)產(chan)重(zhong)整為最終(zhong)解決方式(shi)。

　　一位投行(xing)人士表示(shi)，截(jie)至目前，可轉(zhuan)債(zhai)市(shi)場并(bing)(bing)未(wei)出現過退市(shi)案例。一般而(er)言，上市(shi)公(gong)(gong)司退市(shi)后(hou)，公(gong)(gong)司難以(yi)償還到期債(zhai)券(quan)本息的可能性比較(jiao)大。如果啟動(dong)破產重(zhong)整，公(gong)(gong)司發(fa)行(xing)的可轉(zhuan)債(zhai)就會(hui)整體劃歸為普通債(zhai)權，清(qing)償順序僅(jin)排(pai)在(zai)股權之前。而(er)且在(zai)實踐過程(cheng)中，債(zhai)券(quan)也并(bing)(bing)不能獲得剛性兌付。

　　根據企業破產法，普通破產債(zhai)權按順(shun)序(xu)清(qing)償，破產財產不(bu)足以清(qing)償同(tong)一順(shun)序(xu)的清(qing)償要求的，按照(zhao)比例分配。當前，*ST搜特、*ST藍盾、*ST正(zheng)邦等均(jun)存在資不(bu)抵(di)債(zhai)的問題。

　　*ST正邦此(ci)前公告，如果法院裁(cai)定受理債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)人(ren)對公司(si)提出的(de)重整(zheng)申請，根據《中華人(ren)民共和國企業破(po)產法》第(di)四十六條的(de)規定，屆時未(wei)選擇(ze)轉股的(de)正邦轉債(zhai)(zhai)持(chi)有(you)人(ren)所持(chi)正邦轉債(zhai)(zhai)將(jiang)提前到期，正邦轉債(zhai)(zhai)持(chi)有(you)人(ren)可基(ji)于依法享有(you)的(de)債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)進行債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)申報，債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)類型原則(ze)上為無(wu)財產擔保普(pu)通(tong)債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)，相關(guan)債(zhai)(zhai)權(quan)(quan)在(zai)公司(si)重整(zheng)程序中的(de)清償情況尚存在(zai)不確(que)定性。

　　周冠南表示(shi)，根(gen)據可(ke)轉債(zhai)定義，并參照部分(fen)上市公(gong)司公(gong)告的處理辦(ban)法，可(ke)轉債(zhai)一般被(bei)界定為無財產擔保普通債(zhai)券類(lei)型，清償順序位于債(zhai)權最(zui)(zui)后。也就是說(shuo)，如果轉債(zhai)的正股被(bei)強制(zhi)退(tui)市，那剩余未轉股的可(ke)轉債(zhai)將被(bei)最(zui)(zui)后清償，違約風險(xian)較(jiao)大。

　　“躺贏”時代已過去

　　由(you)于可(ke)轉債的價格上不封(feng)頂，下有保底，因此，“雙(shuang)低”策略在過去數年大行其(qi)道。

　　“雙低”可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)，是指兼具(ju)低轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)價格與(yu)低轉(zhuan)(zhuan)股(gu)溢價率的(de)(de)可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)。投資這類可(ke)轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)的(de)(de)策略，在過(guo)去三年里幾乎是“躺(tang)贏”的(de)(de)策略。

　　一般而言，低(di)轉債(zhai)(zhai)(zhai)價(jia)格，使得(de)可(ke)(ke)轉債(zhai)(zhai)(zhai)具有較強(qiang)的債(zhai)(zhai)(zhai)性(xing)和防御性(xing)；低(di)溢(yi)價(jia)率，使得(de)可(ke)(ke)轉債(zhai)(zhai)(zhai)具有較強(qiang)的股性(xing)和進(jin)攻性(xing)。不少投資者將雙低(di)可(ke)(ke)轉債(zhai)(zhai)(zhai)由低(di)到高(gao)排序，選(xuan)擇排名比(bi)較靠前的品種“撒網(wang)式”布局。

　　不過，近期風(feng)險事件逐(zhu)漸發酵，讓“雙低”策(ce)(ce)略有所(suo)退(tui)潮。“‘雙低’策(ce)(ce)略的退(tui)潮，在一定程度(du)上代表(biao)過去五年半可(ke)轉債(zhai)‘黃金(jin)時代’的結束(shu)，此(ci)前投(tou)資者憑(ping)借這種簡單組合可(ke)以獲得(de)遠(yuan)高(gao)于市場均(jun)值的收(shou)益(yi)。”可(ke)轉債(zhai)私募基金(jin)廣(guang)州嗣(si)盈總經理張曉東表(biao)示。

　　一位(wei)機構人士向記(ji)者(zhe)(zhe)表示(shi)，未(wei)來可轉債(zhai)的投(tou)資要更加(jia)依托基本面(mian)，更加(jia)會(hui)權衡(heng)評級與價格之間的關系，投(tou)資者(zhe)(zhe)應更加(jia)側重(zhong)對公司基本面(mian)研究。以*ST搜特為例(li)，在(zai)疫情(qing)因素影響(xiang)下，出現巨虧在(zai)情(qing)理之中，但同時期相關競爭者(zhe)(zhe)并未(wei)出現大幅虧損狀態。這(zhe)也考驗(yan)投(tou)資者(zhe)(zhe)了解公司的能力。

　　周冠(guan)南表示，全面注冊(ce)制背景(jing)下，A股退市將逐步常態(tai)化。對于(yu)可轉債投資而言，同樣要重視違約和(he)退市風險。