近期，可(ke)轉債(zhai)市場(chang)經歷(li)了(le)(le)劇(ju)烈波動，尤(you)其(qi)是(shi)低(di)價可(ke)轉債(zhai)出現(xian)了(le)(le)顯著的調整，引(yin)發了(le)(le)市場(chang)和投資者的廣泛關注。

　　當前，一些投(tou)資者開始(shi)“抄(chao)底(di)”具有典型高(gao)收(shou)益(yi)特(te)征(zheng)的可轉債(zhai)。但分析(xi)人(ren)士提示，高(gao)收(shou)益(yi)可轉債(zhai)市場信用風險識(shi)別難(nan)度(du)較高(gao)，無論是(shi)機構還是(shi)個人(ren)都應該謹(jin)慎投(tou)資。

　　大跌的多是低價股

　　2024年以來，可轉債市場(chang)出現(xian)劇烈波動，中小盤(pan)可轉債特別是低價債出現(xian)了大幅下跌。

　　6月19日到21日，中證轉債指數分(fen)別(bie)下跌0.45%、1.01%和0.58%，而90元以下的轉債分(fen)別(bie)下跌0.8%、4.17%和4.34%。

　　多位市場(chang)人(ren)(ren)士分析，由(you)于(yu)部分上(shang)市公(gong)司盈利能(neng)(neng)力(li)下滑甚至有摘牌風險(xian)，正股(gu)價格出現大跌，以(yi)及發行人(ren)(ren)主體資質弱(ruo)，面(mian)值低(di)，實際控制人(ren)(ren)股(gu)權分散，控制能(neng)(neng)力(li)不足(zu)，這些因素導致機構(gou)開(kai)始減持(chi)轉債，但市場(chang)難覓接盤(pan)者，從而出現“踩踏”性(xing)行情(qing)。

　　“大跌的多是低價股，其即使下修轉股價也沒(mei)有多少空(kong)間。”一(yi)位資深(shen)市場人士(shi)說，而且這些企(qi)業(ye)在償(chang)債過程(cheng)中很難獲得外部支持。

　　博時基金(jin)(jin)混合資(zi)產投資(zi)部基金(jin)(jin)經理高(gao)暉表(biao)示(shi)，近(jin)期(qi)低價轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)跌(die)幅(fu)較大(da)，不少高(gao)到期(qi)收益(yi)率(lv)（YTM）品種甚(shen)至大(da)幅(fu)跌(die)破(po)債(zhai)底(di)。一方(fang)面，這是因為退(tui)市(shi)監管趨嚴(yan)，權益(yi)市(shi)場(chang)近(jin)期(qi)持續(xu)發酵個(ge)股(gu)退(tui)市(shi)擔(dan)憂，而(er)正股(gu)一旦退(tui)市(shi)，轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)將跟隨摘牌轉(zhuan)(zhuan)板，因此權益(yi)市(shi)場(chang)的(de)擔(dan)憂或(huo)向轉(zhuan)(zhuan)債(zhai)蔓延(yan)。另一方(fang)面，宏(hong)觀經濟(ji)仍處(chu)于弱復蘇狀(zhuang)態，一些公司經營杠桿(gan)偏高(gao)，債(zhai)務壓力較大(da)，疊加近(jin)期(qi)交易(yi)所針對(dui)年報財務指標異常下發問詢(xun)函，以及(ji)評級機(ji)構密集調整評級，市(shi)場(chang)開始演繹(yi)對(dui)部分(fen)個(ge)券信用風(feng)險的(de)擔(dan)憂。

　　“預計后(hou)續(xu)隨著(zhu)交易所問詢、評級調整的(de)結(jie)束(shu)，行情有望逐步企穩，我們也將在嚴格把控信用風(feng)險(xian)的(de)基礎(chu)上，結(jie)合下修條款的(de)博弈，挖(wa)掘其中(zhong)的(de)錯(cuo)殺機會。”高暉說。

　　轉債不會違約的時代已經結束

　　市場人士分析，高收益轉(zhuan)債(zhai)價(jia)格會慢慢修(xiu)復，但轉(zhuan)債(zhai)不會違約的時(shi)代已(yi)經結束。

　　據上海證券報記者了解，近期低價可轉債急跌后，已有不(bu)少私募(mu)基(ji)金開始入場“抄底”一些呈現高收益特征的轉債。

　　6月21日(ri)，帝歐家居(ju)集(ji)團(tuan)股份有限公(gong)(gong)司(si)公(gong)(gong)告稱，高(gao)熵資產以自主發行(xing)(xing)并管理(li)的(de)私募證券投資基金通過深交所采取競價交易方式買入帝歐轉債(zhai)(zhai)，并在2024年6月19日(ri)收盤合計持(chi)有帝歐轉債(zhai)(zhai)310萬張，占公(gong)(gong)司(si)本次可(ke)轉債(zhai)(zhai)發行(xing)(xing)總量的(de)20.67%。

　　多位市場人士提醒，投(tou)資(zi)高收(shou)益可轉債最重要的是嚴格(ge)把控(kong)信(xin)用(yong)風險，切不可有賭博(bo)心理。“產(chan)業債高收(shou)益能(neng)力要求(qiu)很(hen)高，要精通行業，識別(bie)財務造假，了解實際控(kong)制人情況，其投(tou)資(zi)難(nan)度甚至高于(yu)股(gu)票。”一位信(xin)評從業者說(shuo)。

　　在高暉看(kan)來(lai)，可轉(zhuan)債信用風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)主要包括本息(xi)無法兌付(fu)帶來(lai)的(de)償債風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)、正股(gu)退市風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)以及重(zhong)整風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。由于歷史上大部分(fen)轉(zhuan)債以轉(zhuan)股(gu)形式退出，本息(xi)無法償付(fu)的(de)情況較少，轉(zhuan)債信用風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)更多體現(xian)為退市風(feng)(feng)險(xian)(xian)(xian)。

　　根據滬深交(jiao)易(yi)所股(gu)票上市相(xiang)關規則，上市公(gong)司(si)可能觸發交(jiao)易(yi)類、財務類、規范(fan)類、重大違法類等多(duo)種退市情形而被終止上市。“目前較為常(chang)見的是(shi)交(jiao)易(yi)類退市情形——‘連續(xu)20個交(jiao)易(yi)日的每日股(gu)票收(shou)盤價低于1元’，投資者可以結合(he)退市相(xiang)關標準對正(zheng)股(gu)進行(xing)篩查。”高暉(hui)說(shuo)。

　　此(ci)外，正(zheng)股(gu)的財務資(zi)質與償債(zhai)能力也會引(yin)發(fa)轉債(zhai)估值波動。高暉(hui)提醒，對于財務類(lei)指標(biao)的篩查，凈(jing)資(zi)產(chan)為負(fu)、連(lian)續(xu)(xu)虧損(sun)且營收規模(mo)較(jiao)低(di)并連(lian)續(xu)(xu)下滑(hua)的公(gong)司或值得引(yin)起(qi)關(guan)(guan)注(zhu)。同(tong)時，他(ta)建議密切關(guan)(guan)注(zhu)交易所關(guan)(guan)注(zhu)函(han)、問(wen)詢(xun)函(han)、信(xin)(xin)用(yong)評級(ji)公(gong)司發(fa)布的關(guan)(guan)注(zhu)事項等關(guan)(guan)鍵信(xin)(xin)息。

　　建議持有穩健的轉債資產

　　對(dui)于大(da)多數散(san)戶來說(shuo)，識別可(ke)轉(zhuan)債(zhai)信(xin)用(yong)風險(xian)能力有限(xian)，而對(dui)于傳統機構(gou)投(tou)資(zi)者而言，投(tou)資(zi)低價轉(zhuan)債(zhai)承受(shou)了(le)巨大(da)的(de)信(xin)用(yong)風險(xian)，其(qi)上(shang)漲卻(que)對(dui)組合的(de)整體收益并無太(tai)大(da)貢獻。市場(chang)人(ren)士認為(wei)(wei)，在當前的(de)市場(chang)環境下，投(tou)資(zi)可(ke)轉(zhuan)債(zhai)ETF與(yu)高YTM轉(zhuan)債(zhai)仍(reng)為(wei)(wei)不錯的(de)選擇。

　　Choice數據顯(xian)(xian)示，截至(zhi)6月18日(ri)，博時中證可轉債(zhai)及可交換債(zhai)券(quan)ETF規(gui)模首次突破(po)100億元(yuan)大關，6月19日(ri)最新規(gui)模達到100.98億元(yuan)，顯(xian)(xian)示出投資者對(dui)其擁有極大的(de)熱情。

　　高暉(hui)表示，轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場近期信用風(feng)險(xian)有所(suo)發酵，跌破面值轉(zhuan)(zhuan)債數(shu)量增加(jia)，部分(fen)機(ji)構出于(yu)規避個(ge)券風(feng)險(xian)考慮，通過轉(zhuan)(zhuan)債ETF參與轉(zhuan)(zhuan)債市(shi)場，相較(jiao)于(yu)主動管(guan)理型轉(zhuan)(zhuan)債基金，ETF的(de)持倉更(geng)分(fen)散、透明，偏債屬性也更(geng)強(qiang)。

　　而在債券市場收益率整體趨勢下(xia)行、各(ge)種利差(cha)持續壓縮的(de)背景(jing)下(xia)，高紅利轉債作為一種信用債替(ti)代資產正(zheng)受到關注(zhu)。

　　中(zhong)信證券首席經濟學家明明認為，高YTM轉債策(ce)略既是一個交易(yi)策(ce)略，也(ye)是一個配置策(ce)略。短期(qi)來看，幾(ji)乎每年6月評級調整與(yu)問詢函行情期(qi)間(jian)，市(shi)場情緒過度(du)恐慌都會導致(zhi)高YTM轉債過度(du)回調，此(ci)時(shi)往往是一個短期(qi)較好的交易(yi)時(shi)間(jian)點(dian)。

　　“長期(qi)(qi)來(lai)看，高YTM轉債(zhai)本身具有的(de)(de)(de)(de)(de)到期(qi)(qi)收益率對(dui)于(yu)負債(zhai)端(duan)長久期(qi)(qi)的(de)(de)(de)(de)(de)資(zi)金而言具有一(yi)定的(de)(de)(de)(de)(de)吸引力(li)。但(dan)是兩種策略的(de)(de)(de)(de)(de)難度(du)和壁壘均(jun)不低，短期(qi)(qi)交易考(kao)驗(yan)投資(zi)者對(dui)于(yu)時間節點的(de)(de)(de)(de)(de)把(ba)握(wo)，不排除(chu)單個(ge)轉債(zhai)價格持續(xu)回調的(de)(de)(de)(de)(de)可(ke)能(neng)性(xing)，長期(qi)(qi)配(pei)置則(ze)考(kao)驗(yan)投資(zi)者對(dui)于(yu)個(ge)券信用風險(xian)的(de)(de)(de)(de)(de)把(ba)握(wo)以及承(cheng)受(shou)波(bo)動(dong)的(de)(de)(de)(de)(de)能(neng)力(li)。”明(ming)明(ming)說(shuo)。