日前，10年期和30年期國債(zhai)收益率在跌破重要關口(kou)后出現逆(ni)轉(zhuan)走勢，引(yin)發市(shi)場參與(yu)者之間(jian)的激烈博弈。其中“大行賣債(zhai)”成為(wei)當前市(shi)場關注的焦點。

　　在此背景下，債(zhai)市博弈格(ge)局(ju)加(jia)劇，投資者在擔憂大行持續賣債(zhai)的潛在影響與收益率下行之間尋求平(ping)衡。不(bu)過，分析人士仍表示(shi)，當前債(zhai)市底層邏(luo)輯未變(bian)，但(dan)要關注資金(jin)面波動(dong)和央(yang)行操作(zuo)帶來的市場擾動(dong)。

　　大行出手賣券

　　近兩日，大行成為(wei)債券市場的主要賣出方。而更讓市場關(guan)注的是，大行是否有(you)足夠的債券可以出售。

　　“目(mu)前大行持倉中能賣出(chu)(chu)的債券已經不多，8月6日下(xia)午某大行賣券差點(dian)出(chu)(chu)現違(wei)約。”一位債券交(jiao)易員對記者說(shuo)。

　　以某筆(bi)10年期國債為例，其債券借貸(dai)成交(jiao)量在近(jin)兩日迅速攀升(sheng)。一位市場人士向(xiang)記(ji)者透露，其成交(jiao)量近(jin)幾日翻倍，而(er)大行(xing)對該(gai)筆(bi)債券的(de)借貸(dai)集中度也翻了(le)近(jin)3倍。從機構行(xing)為層面看，農商行(xing)等接盤(pan)中長期國債，保(bao)險承接超長期國債，是大行(xing)的(de)主要對手盤(pan)。

　　該交易員(yuan)解釋，這意味(wei)著近期大行手(shou)中(zhong)“子彈”不足，正(zheng)在進(jin)行借券賣(mai)空。

　　債市陷入博弈格局

　　8月6日(ri)(ri)大行出(chu)售債券引起市場(chang)小幅(fu)調(diao)整，而7日(ri)(ri)央(yang)行進行的(de)零元(yuan)逆回購(gou)操作更增添了市場(chang)的(de)謹慎情緒，債市窄幅(fu)震動，陷入(ru)多空博(bo)弈的(de)格局(ju)。

　　據中國(guo)人民銀行8月7日(ri)(ri)公告(gao)，目前銀行體(ti)系(xi)流動性總量處于(yu)合(he)理充裕水平，根據公開市場業(ye)務一級交易(yi)商(shang)的需(xu)求，7日(ri)(ri)逆(ni)回(hui)購操作量為(wei)零(ling)。

　　“這是大行申報出來的(de)結(jie)果(guo)，屬于正常操作，也(ye)反(fan)映了資金(jin)面(mian)較(jiao)為寬松的(de)現實(shi)，不過資金(jin)面(mian)寬松也(ye)引發市場(chang)對央行采取正回購(gou)操作的(de)猜想(xiang)，做多情緒有所被遏(e)制。”一(yi)位資金(jin)交易(yi)員解釋。

　　投(tou)資者一方面(mian)擔憂大行持續賣券對市(shi)場擾動，另一方面(mian)則顧(gu)慮收益率繼(ji)續下行踏空市(shi)場。債市(shi)就此陷入博弈格(ge)局。

　　一位債券基金經理表(biao)示，央行(xing)的意圖是既不(bu)想讓債市(shi)收(shou)益率上行(xing)太快(kuai)，形(xing)成做(zuo)空(kong)預期(qi)，也不(bu)希望債市(shi)收(shou)益率下行(xing)太快(kuai)，希望保(bao)持在一個合理的震蕩區(qu)間(jian)，10年(nian)期(qi)和30年(nian)期(qi)國(guo)債的收(shou)益率底線或分別是2.1%和2.3%。

　　債市格局扭轉概率不大

　　綜合來(lai)看，分析人士認為(wei)，當(dang)前(qian)債(zhai)市(shi)底(di)層(ceng)邏輯未(wei)變(bian)。不過，8月潛在利空(kong)要素增加，需關注(zhu)資金面波動和央行操作帶來(lai)的市(shi)場擾(rao)動。

　　銀河證券研報認(ren)為，當前債市仍處在(zai)友好(hao)環境，但(dan)潛在(zai)利(li)空要素或加劇資(zi)金面的波動，且長(chang)債、超長(chang)債收益(yi)率已到絕對低位，短期賠(pei)率較差，建議以(yi)票息收益(yi)為主。

　　民生證券固定收益首(shou)席分析師(shi)譚逸(yi)(yi)鳴表(biao)示，無論是(shi)通過“親自”借券賣出、還是(shi)大行(xing)賣債(zhai)等，都不(bu)(bu)宜低估(gu)央(yang)行(xing)對長端(duan)風險的(de)關注。于債(zhai)市而言(yan)，這些或許更多(duo)是(shi)信號意義和預期管理，借時間(jian)換空(kong)間(jian)，以(yi)等待與財政(zheng)配合的(de)時間(jian)點。“預計央(yang)行(xing)操作引發市場大幅調(diao)整甚(shen)至負反饋的(de)可能(neng)性(xing)不(bu)(bu)大，主要還是(shi)階段性(xing)擾動。”譚逸(yi)(yi)鳴說。

　　浙商證(zheng)券固定(ding)收益首席分(fen)析師覃漢表示，就(jiu)當前時(shi)間點而言，債市難以(yi)發生反轉，甚至后(hou)期仍有貨幣(bi)政(zheng)策寬松等(deng)利好(hao)，組合保持較高(gao)的久期仍是必要的選擇(ze)。