近期(qi)，信(xin)用債二級市場(chang)大(da)幅(fu)波動對(dui)一級市場(chang)的影響顯著。

　　數據顯(xian)示，8月下旬以來，有多只債券宣布取消(xiao)或者延遲發行(xing)。從(cong)取消(xiao)發行(xing)理(li)由看，二(er)級市場波(bo)動(dong)是主(zhu)要原因，高等級信(xin)用債則成為(wei)取消(xiao)發行(xing)的主(zhu)力軍。

　　市(shi)場(chang)人士(shi)分析，高(gao)評(ping)級主(zhu)體對(dui)(dui)利(li)率成本敏感，所以在市(shi)場(chang)波動時更愿意(yi)取消發行(xing)以等待市(shi)場(chang)穩定。從當(dang)前債市(shi)行(xing)情(qing)看，二級市(shi)場(chang)波動日漸平穩，對(dui)(dui)一級市(shi)場(chang)的沖擊也會逐步消散(san)，后續將不會繼續大規模取消發行(xing)。

　　信用債密集取消發行

　　8月(yue)下旬以(yi)來，出(chu)現(xian)了信用債取消發(fa)行(xing)小高峰。據證券時報記者統計，8月(yue)20日以(yi)來，信用債取消和(he)推(tui)遲(chi)發(fa)行(xing)數量達(da)51只，累計規模約(yue)400億元，而上旬和(he)中(zhong)旬僅有2只和(he)5只。

　　這是信用債今(jin)年(nian)第二次出(chu)現取消發行的小高(gao)峰。今(jin)年(nian)3月(yue)，因為市場預期(qi)債牛走(zou)強，多(duo)只債券(quan)取消發行，以(yi)等待更(geng)低的利率(lv)。數據(ju)顯示，3月(yue)中下旬(xun)信用債累計取消發行規模約400億元。

　　此次債券取(qu)(qu)消發(fa)(fa)行同樣和(he)二級市(shi)(shi)場因素有(you)關，但具體原因與3月略有(you)區(qu)別。3月主要由于債券發(fa)(fa)行人對市(shi)(shi)場情緒(xu)較(jiao)為樂觀，認為債牛(niu)會(hui)延續、發(fa)(fa)債成(cheng)本將進一步下(xia)降(jiang)，疊加高等級發(fa)(fa)行人在銀行端也可以較(jiao)為順暢地獲得低成(cheng)本貸款，因此發(fa)(fa)債需求并不(bu)強烈，因而出現一波(bo)明顯的(de)發(fa)(fa)行取(qu)(qu)消潮。

　　“8月下旬信用債(zhai)取消和推遲發行(xing)數量大(da)幅增加的主要原(yuan)因在(zai)于發行(xing)成本明(ming)顯抬升。”東方金誠研究發展(zhan)部高級分析師于麗峰接受證券時報記者采訪時表示(shi)。

　　8月以來，央行(xing)(xing)(xing)加(jia)大債(zhai)券市(shi)場調(diao)控力(li)度，利率債(zhai)收益率率先出現調(diao)整，隨后傳導至(zhi)信用債(zhai)。據Wind數據，8月20日至(zhi)8月29日，信用債(zhai)平均發行(xing)(xing)(xing)利率（以發行(xing)(xing)(xing)金額加(jia)權(quan)）上(shang)行(xing)(xing)(xing)37個基點（BP），其中AAA級(ji)、AA+級(ji)和(he)AA級(ji)信用債(zhai)平均發行(xing)(xing)(xing)利率分別上(shang)行(xing)(xing)(xing)25BP、42BP和(he)56BP。

　　中(zhong)證鵬(peng)元研(yan)究(jiu)發(fa)展部(bu)資深研(yan)究(jiu)員張琦也表示，8月(yue)份，信(xin)用債取消和推遲發(fa)行數量增加主要受市場波動影響，多個發(fa)行人在債券(quan)取消發(fa)行公告中(zhong)也提及“市場波動”。

　　從(cong)市場(chang)情況看，8月(yue)初(chu)，央行(xing)加大對債(zhai)(zhai)券市場(chang)的調控力度(du)，信用債(zhai)(zhai)利率出現調整。此前，信用債(zhai)(zhai)的利率已(yi)經壓低至(zhi)極致(zhi)水平，信用債(zhai)(zhai)配置性價(jia)比偏低，一(yi)些機構“預防式”贖(shu)回和(he)“調倉(cang)”也加劇了利率的回調幅度(du)。市場(chang)利率上行(xing)后，信用債(zhai)(zhai)取(qu)消和(he)推遲發行(xing)數(shu)量(liang)也明顯增多。

　　發行受阻料不會持續

　　一級市(shi)場(chang)仍然(ran)在緩慢恢復(fu)。9月(yue)第一周，城投債(zhai)發(fa)(fa)行1127億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比減(jian)少374億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，凈融資為(wei)-351億(yi)(yi)(yi)元(yuan)，同(tong)比減(jian)少380億(yi)(yi)(yi)元(yuan)。同(tong)期(qi)，城投債(zhai)全場(chang)認(ren)購倍(bei)(bei)數3倍(bei)(bei)以上(shang)的占比由33%上(shang)升至55%，2倍(bei)(bei)～3倍(bei)(bei)占比由31%上(shang)升至34%，不(bu)過仍低于(yu)8月(yue)調(diao)整前(qian)水平(ping)。但是，市(shi)場(chang)普遍預期(qi)，信用債(zhai)發(fa)(fa)行會(hui)漸(jian)漸(jian)恢復(fu)正(zheng)常。

　　伴隨(sui)著央行加大(da)公開市場(chang)投放力度，8月末資金(jin)面轉寬松，信用債發行利(li)率(lv)出(chu)現了明顯回落。

　　“截至9月(yue)4日(ri)，信用債(zhai)平(ping)(ping)均(jun)發(fa)(fa)行(xing)利率較(jiao)8月(yue)29日(ri)下行(xing)69個(ge)基點，已(yi)低于8月(yue)初的水平(ping)(ping)。因此，我(wo)們看到取消和推遲發(fa)(fa)行(xing)的現象(xiang)已(yi)大幅減少，8月(yue)30日(ri)至9月(yue)4日(ri)，僅有(you)4只信用債(zhai)取消發(fa)(fa)行(xing)。”于麗峰表示。

　　張琦(qi)也(ye)認為，這種取(qu)消潮的情(qing)況不(bu)會持續。目前(qian)，機構贖回潮已告一段落，利率(lv)走(zou)勢趨于平穩，信用債取(qu)消發(fa)行數量已經明顯回落。

　　事實上，從企(qi)(qi)業(ye)性質(zhi)和(he)主(zhu)體(ti)(ti)評級(ji)來看，地方(fang)國企(qi)(qi)和(he)央企(qi)(qi)、AAA級(ji)發行(xing)人是今年主(zhu)要的信用債取(qu)消(xiao)發行(xing)主(zhu)體(ti)(ti)。華(hua)福證券表示，整體(ti)(ti)上3月和(he)8月兩次取(qu)消(xiao)發行(xing)小(xiao)高(gao)峰，地方(fang)國有企(qi)(qi)業(ye)和(he)央企(qi)(qi)取(qu)消(xiao)發行(xing)分(fen)別占比(bi)64%、31%。主(zhu)體(ti)(ti)資質(zhi)方(fang)面，AAA級(ji)取(qu)消(xiao)發行(xing)規模618.39億元(yuan)，占比(bi)81%，取(qu)消(xiao)發行(xing)小(xiao)高(gao)峰皆(jie)以(yi)高(gao)評級(ji)主(zhu)體(ti)(ti)為主(zhu)。

　　隨著利率調整、融(rong)資(zi)成本(ben)有所上(shang)升(sheng)，對于評級(ji)為AAA級(ji)的地(di)方國企(qi)(qi)和央企(qi)(qi)而(er)言，這類優質主體在貸款(kuan)(kuan)利率下(xia)行后(hou)更傾(qing)向于通過銀行借款(kuan)(kuan)融(rong)資(zi)。此外，以AAA級(ji)為主導(dao)的高資(zi)質主體債券在市場上(shang)較(jiao)為搶手(shou)、發行難度較(jiao)低(di)，更不愿意通過發行成本(ben)更高的信用債來獲取(qu)資(zi)金。

　　“中高(gao)評(ping)級國企發行(xing)人對(dui)發行(xing)利(li)率較為敏感，鑒于目前發行(xing)利(li)率已經回(hui)落，預計相關主體(ti)債(zhai)券發行(xing)將會逐步恢復，也不會形成新一輪取消發行(xing)的高(gao)潮(chao)。”于麗峰表示。

　　機構預計二級市場將趨穩定

　　機構預計債(zhai)券(quan)二(er)級(ji)市場(chang)的(de)后續走勢將趨穩定。9月(yue)第一(yi)周，債(zhai)券(quan)市場(chang)延續了修(xiu)復(fu)行情，信(xin)用債(zhai)收益率整(zheng)體下行，其(qi)中5年(nian)期及中高等級(ji)品種表現更(geng)強。

　　5年期AA級(ji)及(ji)以上(shang)品種(zhong)收(shou)益率平(ping)均下(xia)行6BP～8BP，AA-級(ji)品種(zhong)下(xia)行4BP。從(cong)信(xin)用(yong)利差(cha)來(lai)看，各期限(xian)信(xin)用(yong)利差(cha)表(biao)現分化，1年期和5年期中(zhong)高(gao)等(deng)級(ji)利差(cha)下(xia)行，2年和3年期中(zhong)高(gao)等(deng)級(ji)以及(ji)各期限(xian)AA-級(ji)品種(zhong)利差(cha)有所(suo)回升。

　　“‘資產(chan)荒’格局在基本面(mian)和政策面(mian)沒有轉向的背景(jing)下或(huo)將延(yan)續，信用(yong)債目前看來更偏短期(qi)調整(zheng)，后續大幅調整(zheng)的概率較小。”財通(tong)證(zheng)券分析師房(fang)鐸表示。

　　華福證券也表示，8月最后兩周信用債獨立于利率(lv)債走出背(bei)離行情，直(zhi)到8月29日利差走闊(kuo)情況略有緩(huan)解，主要是受(shou)到機(ji)構對信用債一(yi)定(ding)程度的拋售影響和利率(lv)回調帶來的補跌(die)。但是，隨著贖回壓(ya)力的緩(huan)解，信用利差也開始逐漸收(shou)窄(zhai)。

　　“目(mu)前信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)多數品種信(xin)用(yong)利(li)(li)差、等級利(li)(li)差和期限利(li)(li)差都(dou)已降至(zhi)歷(li)史(shi)極低水平，預計后續以跟隨利(li)(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)窄(zhai)幅波動(dong)為(wei)主(zhu)。若發生(sheng)資(zi)金面(mian)收緊(jin)、利(li)(li)率(lv)(lv)債(zhai)(zhai)長(chang)端(duan)收益(yi)率(lv)(lv)明(ming)顯(xian)上行(xing)(xing)等情況，信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)可能(neng)再(zai)度(du)發生(sheng)調(diao)整(zheng)，但貨幣政(zheng)策并未轉(zhuan)向，債(zhai)(zhai)市(shi)資(zi)產荒(huang)仍存，信(xin)用(yong)債(zhai)(zhai)收益(yi)率(lv)(lv)大幅上行(xing)(xing)的可能(neng)性(xing)較(jiao)小。”于麗(li)峰(feng)表示(shi)。