中國(guo)(guo)銀行(xing)間市場交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)(shang)協(xie)會(hui)（以下(xia)簡(jian)稱“交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)(shang)協(xie)會(hui)”）8月(yue)8日發(fa)布消息稱，近期，在(zai)交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)(shang)協(xie)會(hui)查處(chu)的案件(jian)中，部分中小金融機(ji)構在(zai)國(guo)(guo)債交(jiao)易(yi)(yi)中存在(zai)出借(jie)債券賬戶和利(li)益輸送等違規情形，交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)(shang)協(xie)會(hui)已將部分嚴重違規機(ji)構移送中國(guo)(guo)人民銀行(xing)（以下(xia)簡(jian)稱“央行(xing)”）實施行(xing)政處(chu)罰，對于其他(ta)此類案件(jian)線索交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)(shang)協(xie)會(hui)正在(zai)加緊調(diao)查處(chu)理。

　　消息(xi)(xi)發出(chu)后，銀行(xing)間主(zhu)要利(li)率債收益(yi)率盤中(zhong)升幅(fu)擴(kuo)大，尤(you)其是5年(nian)(nian)期和(he)7年(nian)(nian)期國(guo)債活(huo)躍券(quan)。截(jie)至8月8日17時，5年(nian)(nian)期國(guo)債活(huo)躍券(quan)“24附息(xi)(xi)國(guo)債08”收益(yi)率上(shang)行(xing)3個基(ji)點，7年(nian)(nian)期國(guo)債活(huo)躍券(quan)“24附息(xi)(xi)國(guo)債13”收益(yi)率上(shang)行(xing)5.8個基(ji)點，10年(nian)(nian)期國(guo)債活(huo)躍券(quan)“24附息(xi)(xi)國(guo)債11”收益(yi)率上(shang)行(xing)3.4個基(ji)點。

　　強監管信號傳導至市(shi)場，促使(shi)債市(shi)開(kai)啟避險(xian)(xian)交易(yi)。受(shou)訪專家對證(zheng)券時報記者說(shuo)，近日(ri)債券市(shi)場的(de)變(bian)化(hua)已體(ti)現出“多頭”力量相對有限，而央行還留有調控余(yu)地防范(fan)長債利率風險(xian)(xian)。

　　部分小行超配買債

　　今年以來(lai)，“大(da)行(xing)賣債、小行(xing)買債”現象時有發生。在(zai)交易商(shang)協(xie)會對4家農村商(shang)業銀行(xing)啟動(dong)自律調查之前，農商(shang)行(xing)近日作為國(guo)有大(da)行(xing)賣出國(guo)債的(de)主要對手方再(zai)度受到市場廣泛關(guan)注。

　　近期(qi)，中(zhong)長(chang)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)收益率整(zheng)體處于(yu)震蕩下行(xing)趨勢(shi)。不(bu)過，隨著8月5日國有(you)大行(xing)在尾盤大額賣出中(zhong)長(chang)期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)，國債(zhai)(zhai)(zhai)活躍券(quan)收益率當(dang)天呈現“V”字形走勢(shi)，10年期(qi)國債(zhai)(zhai)(zhai)活躍券(quan)“24附息國債(zhai)(zhai)(zhai)11”收益率從2.08%左(zuo)(zuo)右的(de)(de)低點(dian)迅速(su)上(shang)行(xing)至(zhi)2.15%左(zuo)(zuo)右。當(dang)天國有(you)大行(xing)的(de)(de)賣出國債(zhai)(zhai)(zhai)和區(qu)域性中(zhong)小銀(yin)行(xing)買入國債(zhai)(zhai)(zhai)的(de)(de)情況引發(fa)市(shi)場廣泛(fan)熱議。

　　回顧8月5日當天國債(zhai)(zhai)交易情況，華安證券研報(bao)指出(chu)(chu)，國有大(da)行(xing)(xing)(xing)是(shi)賣(mai)(mai)出(chu)(chu)主(zhu)力，規模(mo)在200億(yi)元左右(you)且集(ji)中在7年期至10年期新券，主(zhu)要(yao)為10年期國債(zhai)(zhai)活躍券“24附(fu)息國債(zhai)(zhai)11”。而當天農商行(xing)(xing)(xing)與證券公(gong)司是(shi)大(da)行(xing)(xing)(xing)賣(mai)(mai)債(zhai)(zhai)的主(zhu)要(yao)接手(shou)方，銀行(xing)(xing)(xing)系出(chu)(chu)現“大(da)行(xing)(xing)(xing)賣(mai)(mai)出(chu)(chu)、小(xiao)行(xing)(xing)(xing)買入”的格局。

　　業內(nei)人士反映，近期(qi)一(yi)些農商行超配中長(chang)期(qi)國債，一(yi)旦出現(xian)大額虧損將(jiang)會沖擊資本底線，利(li)率(lv)風險和信用風險也會相互交織放大。

　　值得注意(yi)的(de)是(shi)，近期監管部門對(dui)中(zhong)(zhong)小銀行(xing)(xing)國債(zhai)交(jiao)易(yi)(yi)行(xing)(xing)為的(de)關注度明顯加大。據(ju)報(bao)道，近日中(zhong)(zhong)國人民(min)銀行(xing)(xing)江蘇省(sheng)分行(xing)(xing)要求轄內農(nong)商(shang)行(xing)(xing)關注長債(zhai)持倉風(feng)險。8月7日，交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)協會(hui)宣布(bu)對(dui)4家(jia)農(nong)村商(shang)業(ye)銀行(xing)(xing)啟(qi)動自律調查，原因是(shi)交(jiao)易(yi)(yi)商(shang)協會(hui)監測(ce)發現(xian)4家(jia)銀行(xing)(xing)在國債(zhai)二級市(shi)場交(jiao)易(yi)(yi)中(zhong)(zhong)涉(she)嫌操(cao)縱市(shi)場價格、利益(yi)輸送。

　　違規代持等現象時有發生

　　今年(nian)以來(lai)，中(zhong)小銀行(xing)(xing)熱(re)衷(zhong)購買長期限債券(quan)，這與避險資產配置需(xu)求增加有關。中(zhong)信證券(quan)研報曾指(zhi)出(chu)，存(cun)貸(dai)(dai)增長不對(dui)稱(cheng)性導(dao)致農商行(xing)(xing)資產配置壓力逐漸加大，存(cun)款定期化程度(du)尚未明顯改善，而長期信貸(dai)(dai)資產獲取(qu)難度(du)提升；若在(zai)信貸(dai)(dai)投放(fang)中(zhong)風險下沉不可取(qu)，債券(quan)投資則成為中(zhong)小銀行(xing)(xing)破局的出(chu)路。

　　然而，在積(ji)極(ji)配債(zhai)的(de)同時，中(zhong)小(xiao)金融(rong)機(ji)構(gou)債(zhai)券交(jiao)易違規行(xing)(xing)為時有發生。今年4月份，因部(bu)分中(zhong)小(xiao)金融(rong)機(ji)構(gou)存在涉嫌違規代持、出(chu)借債(zhai)券賬(zhang)戶等行(xing)(xing)為，交(jiao)易商協會對6家(jia)中(zhong)小(xiao)金融(rong)機(ji)構(gou)啟動自律(lv)調查。

　　交易商協會當(dang)時強調，市場(chang)機構反(fan)映部分中小金融(rong)機構從業人(ren)員與外部人(ren)員串謀，利用(yong)國(guo)債利率下行(xing)預期進行(xing)代(dai)持、利益(yi)輸送等違(wei)(wei)法違(wei)(wei)規行(xing)為有(you)所增加(jia)(jia)。各市場(chang)成(cheng)員要加(jia)(jia)強內控(kong)，高度(du)重視債券業務合規檢(jian)查，避免(mian)發(fa)生此類違(wei)(wei)法違(wei)(wei)規行(xing)為。

　　興業研(yan)究公司(si)研(yan)報指出(chu)，4月(yue)以來，農商(shang)行(xing)在(zai)二(er)級(ji)市場以凈(jing)賣出(chu)超長債為主。這可能表明，在(zai)監管部門加(jia)強對農商(shang)行(xing)的(de)利(li)率(lv)風險監測和杠桿(gan)率(lv)要(yao)求之后，農商(shang)行(xing)的(de)交易行(xing)為已經(jing)發生了改變。華安證(zheng)券(quan)研(yan)報也指出(chu)，3月(yue)以來農商(shang)行(xing)對債券(quan)的(de)配置(zhi)力度(du)已經(jing)開始減緩，近期(qi)其整體出(chu)現止盈、短久期(qi)化投資的(de)現象。

　　央行防范債市風險決心堅定

　　考慮到交(jiao)易商協(xie)會(hui)已發現部分中小金(jin)融機(ji)構的國(guo)債交(jiao)易違規行為，且“正在加(jia)緊調查處理(li)”其他此(ci)類案件線(xian)索，未來或將繼續更新(xin)監管動態，意味(wei)著債市還將受到監管消息的影響。近(jin)日(ri)債市已開啟避險交(jiao)易。中債10年期國(guo)債到期收益率自8月5日(ri)起逐漸回(hui)升，截至(zhi)(zhi)8月8日(ri)已升至(zhi)(zhi)2.181%。華安證券研報顯示，過去一周債市換(huan)手率整體下降。

　　部分市場(chang)觀點認為(wei)，當前銀行(xing)體系流動性合理充(chong)裕，經濟基(ji)本面短(duan)期難以出(chu)現顯著(zhu)改善(shan)，機構“資產荒”還(huan)將持(chi)(chi)續，債(zhai)市仍有望保(bao)持(chi)(chi)收益率(lv)低位運行(xing)。不(bu)過，多空力量博弈格局正在悄然(ran)發生著(zhu)改變(bian)。

　　“近(jin)日債(zhai)券(quan)(quan)市場(chang)的變(bian)化充分(fen)體現出‘多頭’的力量相對(dui)有限。”光(guang)大證券(quan)(quan)首席固定收益分(fen)析師張旭對(dui)證券(quan)(quan)時報記者(zhe)說(shuo)，部(bu)分(fen)銀行(xing)賣出些許持倉債(zhai)券(quan)(quan)，就(jiu)可(ke)以在收益率(lv)快速下(xia)行(xing)、“多頭”強(qiang)盛(sheng)時于(yu)瞬(shun)息間扭轉市場(chang)的走勢(shi)。而央行(xing)可(ke)以使用的調控工具(ju)并(bing)非只有賣出債(zhai)券(quan)(quan)，政府債(zhai)券(quan)(quan)加快發(fa)行(xing)也可(ke)能(neng)影響(xiang)到銀行(xing)體系流(liu)動性，改變(bian)投資者(zhe)對(dui)經濟基本(ben)面(mian)的預期，并(bing)以此影響(xiang)到債(zhai)券(quan)(quan)的定價。

　　應(ying)當看到，央行對(dui)債市(shi)已從喊話(hua)轉(zhuan)向行動。央行7月已宣布將面向部(bu)分公開市(shi)場(chang)業務一級(ji)交(jiao)易(yi)商開展國債借入(ru)操作。目前(qian)央行已與多家金融機構簽訂了協議，采(cai)用(yong)無固定期限、信用(yong)的(de)方式借入(ru)國債，未來將會根據市(shi)場(chang)情況，增加借入(ru)規模，并擇機賣出，以平衡市(shi)場(chang)供求。專家普遍認(ren)為，央行保持(chi)正常向上收益(yi)率曲線(xian)、校正債市(shi)風險(xian)的(de)決(jue)心很大。

　　民生(sheng)證券(quan)固(gu)收(shou)首席分析師譚逸(yi)鳴認為(wei)，當前10年期、30年期國債收(shou)益率的關(guan)鍵(jian)(jian)阻力位(wei)仍是2.1%、2.3%，短(duan)期內再進一(yi)步(bu)下破關(guan)鍵(jian)(jian)點位(wei)的可能(neng)性預計不高。