近期(qi)美(mei)(mei)債收(shou)益率飆升(sheng),美(mei)(mei)股經歷“黑色(se)星期(qi)三”,10月10日(ri)(ri),美(mei)(mei)國三大(da)股指(zhi)全線(xian)下跌。標(biao)普500指(zhi)數連(lian)跌5日(ri)(ri),創特朗普上臺(tai)后最(zui)長(chang)連(lian)跌紀錄,當日(ri)(ri)收(shou)跌3.29%至2785.68點;納斯達克(ke)指(zhi)數跌4.08%至7422.05點,創2016年6月24日(ri)(ri)以來新低;道指(zhi)收(shou)跌3.15%至25598.74點,創8月16日(ri)(ri)以來收(shou)盤(pan)新低。與此同時,衡量美(mei)(mei)股波(bo)動性(xing)的芝加哥期(qi)權(quan)交易(yi)所“恐慌(huang)指(zhi)數”VIX漲43.95%,突破20關口報22.96,為今年2月5日(ri)(ri)暴漲115.6%以來最(zui)高。11日(ri)(ri)盤(pan)前(qian),美(mei)(mei)三大(da)股指(zhi)期(qi)貨繼續下跌近1%,預示美(mei)(mei)股當天開盤(pan)將繼續下跌。
市場預期(qi),美(mei)股(gu)(gu)波幅擴(kuo)大(da)是(shi)近期(qi)可預見的大(da)概率(lv)事件,但近期(qi)回調并不能斷定美(mei)股(gu)(gu)9年牛市已觸頂(ding)。
多重因素拖累美股
市(shi)場普遍認為,美股市(shi)場大(da)幅回調是此輪(lun)因(yin)債券收益率快速抬升、回購限制期(qi)尚未(wei)解禁、中期(qi)選(xuan)舉變數增加觸發市(shi)場動蕩(dang)的進一步延續。
進入9月以(yi)來,10年(nian)(nian)期(qi)(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)進入新(xin)一輪上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)周(zhou)期(qi)(qi),上(shang)(shang)(shang)周(zhou)漲(zhang)逾17個基(ji)點(dian)。10日盤中(zhong),美(mei)國國債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)重(zhong)拾上(shang)(shang)(shang)漲(zhang)勢(shi)頭,10年(nian)(nian)期(qi)(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)盤中(zhong)觸及3.244%,接近(jin)七年(nian)(nian)最高(gao)3.261%。兩年(nian)(nian)期(qi)(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)漲(zhang)至2.906%,創2008年(nian)(nian)6月25日以(yi)來最高(gao);30年(nian)(nian)期(qi)(qi)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)漲(zhang)至3.39%,也接近(jin)2014年(nian)(nian)以(yi)來高(gao)位。從(cong)歷史數據(ju)來看,被(bei)譽(yu)為(wei)“無風險收(shou)(shou)益(yi)率(lv)”的10年(nian)(nian)期(qi)(qi)美(mei)債(zhai)(zhai)(zhai)收(shou)(shou)益(yi)率(lv)的較大波動(dong),往往左(zuo)右全球資產(chan)定價。
US Bank Wealth Management首(shou)席股市策略師(shi)Terry Sandven表示(shi):“隨(sui)著收益(yi)率提高,國債(zhai)已成(cheng)為可以替代(dai)股票的(de)(de)更可行投資對象。”Indosuez財富管理(li)公司(si)全球(qiu)經濟研究主管Marie Owens Thomsen也表示(shi),“我(wo)們位(wei)于債(zhai)券(quan)和股票市場的(de)(de)某個關(guan)鍵(jian)時刻(ke),處在十字路口。”
本(ben)周五(wu)美股(gu)(gu)即將(jiang)進入三季(ji)報披(pi)露季(ji),目前(qian)企業仍(reng)處回(hui)(hui)購(gou)限制(zhi)期,而股(gu)(gu)票回(hui)(hui)購(gou)正是近年來支(zhi)撐(cheng)美股(gu)(gu)牛市(shi)的重要力量。據(ju)高盛報告(gao),2018年美股(gu)(gu)回(hui)(hui)購(gou)規(gui)模(mo)有(you)望首破(po)萬億美元(yuan),同(tong)比(bi)增長46%。
另外,臨近中(zhong)期(qi)選舉,政(zheng)策(ce)(ce)變(bian)(bian)數(shu)不斷。中(zhong)金(jin)公(gong)司(si)指出(chu),對于美(mei)股市(shi)場來說,當前一(yi)(yi)個最重要的(de)事件就是(shi)美(mei)國11月初中(zhong)期(qi)選舉的(de)臨近,而(er)可能衍生出(chu)的(de)政(zheng)策(ce)(ce)變(bian)(bian)數(shu)值得特別關注。從某種意義(yi)上,近期(qi)政(zheng)策(ce)(ce)不確定(ding)的(de)增(zeng)加都不排除與中(zhong)期(qi)選舉臨近有(you)一(yi)(yi)定(ding)的(de)相(xiang)關性。
短期調整或持續
摩(mo)根(gen)大通跨資產基本(ben)面首席策略(lve)師John Normand認(ren)為,美股(gu)(gu)最大的問題是高(gao)估值。目前歷史市盈(ying)率(lv)和(he)遠期(qi)市盈(ying)率(lv)都比上(shang)世紀90年(nian)代(dai)末互聯網危機時(shi)要高(gao),任何預示經濟下行的信號都可(ke)能使(shi)股(gu)(gu)市暴跌。市場(chang)預期(qi),美聯儲加息以及由此帶來(lai)的美債收益(yi)率(lv)上(shang)漲(zhang)等因素將使(shi)美股(gu)(gu)短期(qi)波動,但斷言美股(gu)(gu)見頂(ding)為時(shi)尚早。
政策層面,9月(yue)26日(ri)美聯(lian)(lian)儲(chu)貨幣(bi)政策會后(hou)公布(bu),決定今年第三(san)次(ci)(ci)加(jia)息(xi)25個(ge)基點。10月(yue)3日(ri)美聯(lian)(lian)儲(chu)主席鮑威爾表(biao)態,稱(cheng)美國(guo)回到中(zhong)性利率還有很長的路要走。市場普遍預(yu)期,今年年底前(qian)還將(jiang)加(jia)息(xi)一次(ci)(ci),2019年將(jiang)加(jia)息(xi)三(san)次(ci)(ci),2020年將(jiang)加(jia)息(xi)一次(ci)(ci)。對(dui)此(ci)特朗普已多次(ci)(ci)表(biao)示不滿(man),10日(ri)盤后(hou),特朗普說:“我認為美聯(lian)(lian)儲(chu)在犯錯誤,他(ta)們(men)(的貨幣(bi)政策收得(de))太緊。我覺得(de)美聯(lian)(lian)儲(chu)已經(jing)瘋了。”9日(ri),他(ta)在白(bai)宮接受采訪(fang)時也表(biao)示,不喜歡美聯(lian)(lian)儲(chu)繼續(xu)加(jia)息(xi)的決定,美國(guo)經(jing)濟并沒有通脹問題,美聯(lian)(lian)儲(chu)抑制價格上漲的行動太快了。
市場(chang)(chang)預(yu)期,只要美聯儲繼續(xu)(xu)加息,較(jiao)高(gao)的(de)債(zhai)券收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)將(jiang)繼續(xu)(xu)吸(xi)引資金遠離股(gu)市,同時這(zhe)些不(bu)斷上升(sheng)(sheng)的(de)利率(lv)對(dui)于(yu)負債(zhai)水平高(gao)或對(dui)利率(lv)敏感的(de)房地產(chan)和公共事業板(ban)塊也(ye)是一(yi)個挑戰(zhan)。券商(shang)Guggenheim Partners分(fen)析(xi)師Scott Minerd警告稱(cheng),美聯儲即將(jiang)采(cai)取的(de)加息行動與特朗(lang)普政府削減企業稅帶來的(de)財政赤(chi)字(zi)將(jiang)形成(cheng)(cheng)一(yi)套“組合拳”,將(jiang)顛覆美股(gu)牛市行情。中金公司也(ye)認為,美債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)仍(reng)處于(yu)相對(dui)高(gao)位,如果(guo)短(duan)期繼續(xu)(xu)延續(xu)(xu)上行勢(shi)頭,將(jiang)會對(dui)市場(chang)(chang)造成(cheng)(cheng)擾動。申萬宏(hong)源認為,通脹預(yu)期上升(sheng)(sheng)及美聯儲加息縮(suo)表將(jiang)繼續(xu)(xu)推高(gao)美國長債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv),10年(nian)期美債(zhai)收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)可能升(sheng)(sheng)至4%以上。摩根士丹利也(ye)預(yu)計,“長端收(shou)(shou)益(yi)(yi)(yi)率(lv)在(zai)短(duan)期內將(jiang)穩定在(zai)較(jiao)高(gao)區間。”
美股言頂尚早
中金公司(si)表示,雖然短(duan)期因(yin)情緒(xu)和(he)交(jiao)易行為導(dao)致波(bo)動的幅度和(he)時(shi)間無(wu)法準確判(pan)(pan)斷,但在基(ji)本面(mian)依然穩健的情況下,做出完全(quan)見頂(ding)的判(pan)(pan)斷尚不(bu)成熟(shu)。富途證券也認為,無(wu)論(lun)從基(ji)本面(mian)還是失(shi)業率指標(biao)來看(kan),美(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)都(dou)處于五、六十年來的最好水平,減稅、放松行業管制等(deng)利好都(dou)將(jiang)支撐美(mei)國(guo)(guo)經(jing)濟(ji)走強,因(yin)此這次暴跌并(bing)不(bu)意味著美(mei)股牛(niu)市會結(jie)束。另據投研機(ji)構Zacks預期,美(mei)國(guo)(guo)上市公司(si)盈(ying)利增(zeng)速依然強勁,2018年全(quan)年預計盈(ying)利增(zeng)長(chang)20.7%。
雖然(ran)自9月20日創(chuang)下歷史(shi)(shi)高點以(yi)來,標普500指數跌(die)幅達到5%,但紐約(yue)Instinet LLC的交(jiao)易主管(guan)Larry Weiss表示,“現在(zai)沒有人(ren)(ren)會感到任何恐慌。鑒于我(wo)們(men)目前的水平,很多(duo)人(ren)(ren)認(ren)為這樣的下跌(die)甚至再(zai)跌(die)一點只是(shi)稍微過頭。”奧本(ben)(ben)海默(mo)機(ji)構股權(quan)衍(yan)生品主管(guan)Alon Rosin也(ye)表示,此(ci)次下跌(die)早(zao)在(zai)預(yu)料中,過去兩周(zhou),已積極尋(xun)求將做(zuo)多(duo)波動性風險加入到未來的交(jiao)易單(dan)。紐約(yue)Bruderman Asset Management副董事長兼首席市場(chang)策(ce)略師Oliver Pursche表示,這是(shi)對前期(qi)過度上(shang)漲(zhang)進(jin)行修正(幅度為10%)的開始(shi)。10日盤后,白宮也(ye)發聲(sheng)安撫市場(chang)情緒。白宮發言人(ren)(ren)桑德斯在(zai)電郵(you)聲(sheng)明中稱(cheng),美(mei)國(guo)經濟的基(ji)本(ben)(ben)面和前景仍然(ran)相當強勁。他列舉(ju)了失業(ye)率處于五(wu)十年來低谷、企業(ye)和家(jia)庭減稅等舉(ju)措,稱(cheng)特朗普的經濟政策(ce)是(shi)取得這些歷史(shi)(shi)成(cheng)就的原因,它們(men)為繼續增長創(chuang)造了堅(jian)實的基(ji)礎。
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