當地時間7月9日，美(mei)聯儲主(zhu)席鮑(bao)威爾出席美(mei)國國會聽證會時發表的偏“鴿派”論(lun)調，令市(shi)場對美(mei)聯儲降息(xi)預期升溫(wen)。機構(gou)人士稱，美(mei)國就業市(shi)場降溫(wen)和通脹(zhang)水(shui)平回落將觸發預防性降息(xi)，美(mei)聯儲有望在今年9月啟動(dong)降息(xi)。

　　從(cong)交(jiao)易(yi)(yi)邏輯角(jiao)度看，機構(gou)人士認為，大類(lei)資產將逐(zhu)步反映(ying)降(jiang)(jiang)息預期從(cong)“折返跑”轉向(xiang)“兌現”，“降(jiang)(jiang)息交(jiao)易(yi)(yi)”主(zhu)線或逐(zhu)漸清晰。

　　美聯儲發表偏“鴿”表態

　　當地時間(jian)7月9日，鮑威爾在美國(guo)參議院銀行委員會發表了半年(nian)度(du)貨幣政策證詞。鮑威爾對美國(guo)通脹和(he)就業市場(chang)發表的相關(guan)言論被市場(chang)解讀為(wei)偏“鴿派”。

　　鮑威爾表示，在對美國(guo)通(tong)脹持續朝著2%目標邁進有更大信(xin)心之前，預計下調聯邦基(ji)金(jin)利率(lv)的(de)目標區間是不合(he)適的(de)。今(jin)年(nian)一季度數據并未增強這種(zhong)信(xin)心，而最(zui)近的(de)通(tong)脹數據顯示出(chu)降通(tong)脹的(de)一些進展，良(liang)好的(de)數據表現也增強了其對于通(tong)脹正持續向2%邁進的(de)信(xin)心。

　　鮑威(wei)爾強調，鑒于過(guo)(guo)去兩年在降低(di)美國(guo)通脹和勞(lao)動(dong)力市(shi)場降溫方面(mian)(mian)取(qu)得(de)的(de)進(jin)展(zhan)，通脹上升并不是當前面(mian)(mian)臨(lin)的(de)唯一(yi)風(feng)險(xian)。過(guo)(guo)早或過(guo)(guo)多減少(shao)政(zheng)策約束(shu)可(ke)能會(hui)拖延甚(shen)至逆(ni)轉在通脹方面(mian)(mian)取(qu)得(de)的(de)進(jin)展(zhan)，過(guo)(guo)晚或過(guo)(guo)少(shao)減少(shao)政(zheng)策約束(shu)可(ke)能會(hui)過(guo)(guo)度削弱經濟活動(dong)和就(jiu)業。對于貨(huo)幣政(zheng)策的(de)調整，鮑威(wei)爾稱，美聯儲將繼續(xu)在逐次(ci)會(hui)議上作(zuo)出決定。

　　東吳證券(quan)首席經濟學家(jia)陳李表示(shi)，就(jiu)業(ye)(ye)(ye)降溫(wen)是(shi)(shi)讓美(mei)聯儲降息(xi)的(de)“前(qian)(qian)菜”，通脹(zhang)才是(shi)(shi)“主菜”。雖然日前(qian)(qian)公布的(de)美(mei)國(guo)6月份(fen)新(xin)增非農就(jiu)業(ye)(ye)(ye)人數在(zai)下降，但是(shi)(shi)從薪資(zi)的(de)角度來看，回落速度似乎是(shi)(shi)“平(ping)平(ping)無奇”。對于美(mei)聯儲來說(shuo)，相較于就(jiu)業(ye)(ye)(ye)，美(mei)聯儲需要(yao)的(de)是(shi)(shi)通脹(zhang)跟就(jiu)業(ye)(ye)(ye)一起“雙管(guan)齊下”。

　　有著“新美聯(lian)儲(chu)通(tong)訊(xun)社”之稱的(de)Nick Timiraos認(ren)為，鮑威(wei)爾對勞動力市場前景(jing)的(de)措辭出(chu)現了微妙卻重(zhong)要的(de)轉(zhuan)變，暗示美聯(lian)儲(chu)離降息(xi)更(geng)進(jin)一(yi)步。

　　據悉(xi)，美國6月(yue)份失業(ye)(ye)(ye)率升至4.1%。業(ye)(ye)(ye)內人士稱，失業(ye)(ye)(ye)率不(bu)僅(jin)僅(jin)反映失業(ye)(ye)(ye)人數的(de)變化(hua)，還反映了(le)勞(lao)動(dong)者的(de)就業(ye)(ye)(ye)意(yi)(yi)愿和對勞(lao)動(dong)力市場的(de)滿意(yi)(yi)度，因此在失業(ye)(ye)(ye)率持續攀升的(de)時候，美聯(lian)儲將不(bu)得不(bu)考慮盡快降息(xi)降低失業(ye)(ye)(ye)率。

　　9月或實施預防式降息

　　盡管鮑威爾在證詞(ci)中(zhong)并未明確透露有關貨幣(bi)政策(ce)調(diao)整的(de)細節，但市場押注美(mei)聯(lian)儲將在9月降息。

　　據(ju)芝商所（CME）披露(lu)數(shu)據(ju)，7月(yue)1日至7月(yue)9日，10年期美債(zhai)期貨的(de)未平(ping)倉合約(yue)(yue)數(shu)量(liang)在每個(ge)交(jiao)易日都有所上升，期間合計增加了(le)約(yue)(yue)159000份合約(yue)(yue)。其(qi)中，9月(yue)到期的(de)10年期國債(zhai)期貨的(de)未平(ping)倉合約(yue)(yue)已升至近450萬(wan)份，為當前合約(yue)(yue)周期中數(shu)量(liang)最(zui)高的(de)。

　　摩根大通資產管理公(gong)司固定收益部門執行董事(shi)凱(kai)爾西貝羅（Kelsey Berro）表(biao)示：“債(zhai)券市場的提前調(diao)倉布局，一定程(cheng)度(du)上給美聯儲開了(le)‘綠燈’，讓他們可以調(diao)整政策。”

　　中(zhong)國(guo)銀河證券首席(xi)經(jing)濟(ji)學家、研究(jiu)院院長章(zhang)俊認(ren)為，對(dui)于美聯(lian)儲來說，在二季度通脹數(shu)據回落(luo)、失業(ye)率已經(jing)超過其在經(jing)濟(ji)展望中(zhong)4.0%預測(ce)的(de)情況下，9月(yue)進行(xing)首次降(jiang)(jiang)(jiang)息的(de)窗(chuang)口已然打開，而(er)四季度能否出現第(di)二次降(jiang)(jiang)(jiang)息可(ke)能取(qu)決于就業(ye)市場的(de)降(jiang)(jiang)(jiang)溫程度。

　　“我們(men)認為本輪(lun)降息或于9月(yue)開啟，降息路徑更類(lei)似于1995年(nian)和2009年(nian)的兩次預防式(shi)降息，即降息次數(shu)和幅(fu)度(du)均有限，首輪(lun)降息開始時(shi)寬松(song)交易(yi)即結束。”平安證(zheng)券首席策略分析師(shi)魏偉表(biao)示。

　　廣(guang)發證券(quan)資深(shen)宏觀分析師陳嘉(jia)荔(li)也認為，美(mei)國就(jiu)業(ye)市(shi)場(chang)降(jiang)(jiang)溫和通(tong)(tong)脹水平回(hui)落(luo)將觸發預防性(xing)降(jiang)(jiang)息。美(mei)聯儲可能(neng)在9月啟動降(jiang)(jiang)息，全年降(jiang)(jiang)息2次。陳嘉(jia)荔(li)表示，展望來看，一方(fang)面，美(mei)國就(jiu)業(ye)市(shi)場(chang)在韌(ren)性(xing)中放緩(huan)，失(shi)業(ye)率可能(neng)還(huan)會繼續小幅(fu)回(hui)升(sheng)，但不(bu)至失(shi)控，美(mei)聯儲可能(neng)的(de)預防性(xing)降(jiang)(jiang)息亦將提高(gao)經濟(ji)軟著陸的(de)概率。另一方(fang)面，美(mei)國通(tong)(tong)脹繼續回(hui)落(luo)仍是大(da)概率，本(ben)輪通(tong)(tong)脹雖然(ran)黏性(xing)較大(da)，但趨勢上(shang)仍整體震蕩下行。

　　降息交易主線或清晰

　　在(zai)(zai)當前的降息(xi)預期下，大類資產配置(zhi)邏輯有何變化？在(zai)(zai)機構(gou)人士看(kan)來，降息(xi)交易(yi)主線或逐漸清晰。

　　“上半年海(hai)外資產表現的(de)宏觀關(guan)鍵詞是‘折(zhe)返(fan)跑(pao)’，交易主線在‘降(jiang)息交易→通脹(zhang)交易’中反復。”廣發證券首席經(jing)濟(ji)學家郭磊(lei)表示(shi)，“現實搖擺(bai)”是“預期(qi)(qi)搖擺(bai)”的(de)基礎條件，大類(lei)資產的(de)“折(zhe)返(fan)跑(pao)”源于降(jiang)息預期(qi)(qi)的(de)“折(zhe)返(fan)跑(pao)”，而后(hou)者又(you)源于美(mei)國經(jing)濟(ji)、通脹(zhang)數據的(de)“折(zhe)返(fan)跑(pao)”。市場多次提前博弈是“預期(qi)(qi)搖擺(bai)”的(de)放(fang)大器(qi)。

　　對于未來的(de)資產配(pei)置邏輯，郭磊認(ren)為，海外(wai)資產將(jiang)(jiang)逐步反映降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)預(yu)期(qi)從(cong)“折返跑(pao)”到“兌現”。郭磊進(jin)一步表(biao)示，市場在(zai)適應上半年(nian)的(de)數據搖擺(bai)后，降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)預(yu)期(qi)將(jiang)(jiang)進(jin)入“確認(ren)期(qi)”。以(yi)(yi)美(mei)聯儲降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)兌現的(de)時點作為分界，首次(ci)降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)前，大類(lei)資產勝率占優的(de)將(jiang)(jiang)是美(mei)債、黃金以(yi)(yi)及科技成長(chang)股(gu)；降(jiang)(jiang)息(xi)(xi)落地(di)后，市場將(jiang)(jiang)轉向(xiang)“二次(ci)通脹”交易，以(yi)(yi)銅為代表(biao)的(de)有色(se)、順周期(qi)品種將(jiang)(jiang)占優。

　　“降(jiang)息(xi)(xi)(xi)交(jiao)易或(huo)迎關鍵窗口(kou)期，美(mei)債(zhai)、黃(huang)金(jin)(jin)(jin)勝率更高。”中金(jin)(jin)(jin)公司分(fen)析師李(li)昭坦(tan)言(yan)。其(qi)認為(wei)，如果降(jiang)息(xi)(xi)(xi)交(jiao)易重回(hui)市場主線，將對(dui)全球股(gu)(gu)、債(zhai)、商品、外匯等各類資產(chan)均形成利(li)好(hao)。分(fen)資產(chan)類別(bie)來(lai)看，降(jiang)息(xi)(xi)(xi)預期升溫首先利(li)好(hao)美(mei)債(zhai)；黃(huang)金(jin)(jin)(jin)在(zai)歷次降(jiang)息(xi)(xi)(xi)周期中也具(ju)有(you)較(jiao)高的漲(zhang)幅(fu)和上漲(zhang)概率，當前(qian)黃(huang)金(jin)(jin)(jin)沒有(you)明(ming)顯透(tou)支降(jiang)息(xi)(xi)(xi)預期，上漲(zhang)行(xing)情(qing)尚(shang)未(wei)結束；降(jiang)息(xi)(xi)(xi)交(jiao)易同樣利(li)好(hao)股(gu)(gu)票(piao)(piao)、商品等風險資產(chan)，但從估值(zhi)角(jiao)度(du)，股(gu)(gu)票(piao)(piao)相對(dui)債(zhai)券估值(zhi)偏高，銅油當前(qian)漲(zhang)幅(fu)也與供需基(ji)本面存(cun)在(zai)較(jiao)大分(fen)化(hua)。

　　魏偉(wei)表示，6月(yue)非農數(shu)據發布(bu)后(hou)，“降息(xi)交易(yi)”主(zhu)線再度顯現(xian)。在美(mei)(mei)聯儲將(jiang)于9月(yue)降息(xi)的預期(qi)(qi)下，需更注重降息(xi)前(qian)后(hou)資產配置節奏。中期(qi)(qi)來(lai)看(kan)，在降息(xi)前(qian)仍可逢高配置美(mei)(mei)債(zhai)，但短(duan)期(qi)(qi)內或較(jiao)難有回報。美(mei)(mei)股(gu)全年維度來(lai)看(kan)并不悲觀，短(duan)期(qi)(qi)或受經(jing)濟數(shu)據波動帶來(lai)的降息(xi)“折返跑”而(er)出現(xian)較(jiao)強震蕩，建議回調充分后(hou)可再介(jie)入；降息(xi)前(qian)科技龍頭及上(shang)游(you)資源(yuan)品仍有機(ji)會，降息(xi)后(hou)經(jing)濟修(xiu)復下，周(zhou)期(qi)(qi)股(gu)或出現(xian)較(jiao)好表現(xian)。