北京時間(jian)(jian)6月13日(ri)凌(ling)晨，美聯(lian)儲宣布(bu)將聯(lian)邦基金(jin)利率(lv)目標區間(jian)(jian)維持在5.25%至5.5%之(zhi)間(jian)(jian)不變。與利率(lv)決議一同公布(bu)的“點(dian)陣圖”顯示，多數聯(lian)邦公開市場委員(yuan)會成(cheng)員(yuan)預計今(jin)年(nian)內(nei)或(huo)最多實施一次降(jiang)息，而(er)此前(qian)“點(dian)陣圖”暗示今(jin)年(nian)內(nei)降(jiang)息三次。

　　美(mei)聯儲今年(nian)內(nei)是否(fou)會降息(xi)、降息(xi)幾次依然疑(yi)云未(wei)散。不過，分析人士表示，此(ci)次“點(dian)陣圖”顯(xian)示的(de)今年(nian)內(nei)或最多實施一(yi)次降息(xi)，顯(xian)示出美(mei)聯儲“以時間(jian)換空間(jian)”的(de)決心。從交易邏輯(ji)看(kan)，美(mei)國距(ju)離開(kai)啟降息(xi)周(zhou)期已不遙遠，可將(jiang)交易預期從美(mei)國大(da)選(xuan)前(qian)不降息(xi)切換為大(da)選(xuan)后大(da)概率降息(xi)。美(mei)元指數大(da)概率處(chu)于強弩之末(mo)，非美(mei)資(zi)產特別是中國資(zi)產將(jiang)逐漸迎來海外投資(zi)者的(de)青睞。

　　美聯儲下調年內降息次數

　　北京時(shi)間(jian)(jian)6月(yue)13日凌晨，美聯儲結(jie)束為期(qi)兩(liang)天(tian)的貨(huo)幣政策會議，宣布將聯邦基金利率(lv)目標區(qu)間(jian)(jian)維持在5.25%至5.5%之間(jian)(jian)不變，符合市場(chang)預期(qi)。

　　這是美聯儲(chu)自去(qu)年9月以來連續(xu)第七次會議維(wei)持利(li)率(lv)不變。美聯儲(chu)在當(dang)天發表的(de)聲明(ming)中(zhong)表示，最(zui)近幾個月，美國物價水平(ping)在實現美聯儲(chu)設定的(de)2%長期目標方(fang)面“取得了溫和的(de)進(jin)一(yi)步進(jin)展”。這一(yi)措辭較(jiao)此前聲明(ming)中(zhong)“缺乏(fa)進(jin)一(yi)步進(jin)展”有明(ming)顯(xian)變化(hua)。

　　聲明重(zhong)申(shen)，在(zai)過去一年里，實現充分就(jiu)業和物(wu)價穩(wen)定這兩大(da)目標的(de)風險“已(yi)經趨于更好的(de)平(ping)衡”。在(zai)對通脹率持(chi)續(xu)向2%的(de)長(chang)期(qi)目標邁進抱有(you)更大(da)信心之前，美(mei)聯(lian)儲降低聯(lian)邦(bang)基金利率目標區間是(shi)“不合適的(de)”。在(zai)評估適當的(de)貨幣(bi)政策立場(chang)時，美(mei)聯(lian)儲將(jiang)繼續(xu)監(jian)測即(ji)將(jiang)發(fa)布(bu)的(de)信息對經濟(ji)前景的(de)影響。如果(guo)出(chu)現可能阻礙目標實現的(de)風險，美(mei)聯(lian)儲將(jiang)準備酌(zhuo)情(qing)調整(zheng)貨幣(bi)政策立場(chang)。

　　與利率(lv)決議一(yi)(yi)同公布的(de)“點陣圖”顯(xian)示，多數聯(lian)邦(bang)公開市場委(wei)員(yuan)(yuan)(yuan)會成(cheng)(cheng)員(yuan)(yuan)(yuan)預計今(jin)年內或最多實(shi)施一(yi)(yi)次降(jiang)息(xi)，而(er)此前“點陣圖”暗示今(jin)年內降(jiang)息(xi)三(san)次。具體而(er)言，19名(ming)聯(lian)邦(bang)公開市場委(wei)員(yuan)(yuan)(yuan)會成(cheng)(cheng)員(yuan)(yuan)(yuan)對今(jin)年底(di)聯(lian)邦(bang)基金利率(lv)目標區間(jian)的(de)預測中值在4.9%至(zhi)5.4%之間(jian)。其中，11名(ming)成(cheng)(cheng)員(yuan)(yuan)(yuan)認(ren)為美(mei)聯(lian)儲年內最多實(shi)施一(yi)(yi)次降(jiang)息(xi)，8名(ming)成(cheng)(cheng)員(yuan)(yuan)(yuan)預計美(mei)聯(lian)儲年內將實(shi)施兩次降(jiang)息(xi)。絕大(da)多數官員(yuan)(yuan)(yuan)預計，截至(zhi)2025年底(di)美(mei)聯(lian)儲有望至(zhi)多實(shi)施五(wu)次降(jiang)息(xi)。

　　美(mei)聯儲(chu)主席鮑威爾(er)在(zai)會后舉(ju)行的(de)新聞發布(bu)會上表示，雖然近期通脹數據(ju)較(jiao)年(nian)初更加有利(li)，美(mei)聯儲(chu)設定的(de)通脹目標(biao)也(ye)取得“溫(wen)和的(de)進一步進展”，但(dan)截(jie)至目前數據(ju)并未(wei)給美(mei)聯儲(chu)更大的(de)信心(xin)來調整貨幣政策立(li)場(chang)。美(mei)聯儲(chu)需看(kan)到更多良好(hao)的(de)數據(ju)表明通脹正持續向2%的(de)方向發展。

　　“美(mei)聯(lian)儲(chu)6月會議聲明給出的年內(nei)降息(xi)一次的預期，可能并沒有充分反映通脹繼續降溫(wen)的可能性。”華西證券宏觀聯(lian)席首席分析師(shi)肖金(jin)川表示，因而(er)接(jie)下來不(bu)必糾結于美(mei)聯(lian)儲(chu)官(guan)員的措辭，更多關注數據表現。

　　未來3個月是重要觀察窗口期

　　美聯(lian)儲(chu)此次聲(sheng)明以(yi)及(ji)鮑威爾的(de)講話并(bing)未打消關于(yu)美聯(lian)儲(chu)何時開啟降息周期(qi)的(de)疑云(yun)。機構人士普遍認為，美聯(lian)儲(chu)對于(yu)貨幣政策轉向(xiang)十分謹慎，需要(yao)更(geng)多就業、通脹等經(jing)濟數據的(de)支撐，未來3個(ge)月是重要(yao)的(de)觀察窗口期(qi)。

　　中(zhong)信證券海外研究首(shou)席分析師崔(cui)嶸認為，鮑威爾對(dui)5月CPI通(tong)(tong)脹數據表示認可(ke)，但稱其只是(shi)單(dan)月數據，還需要更多(duo)的(de)好數據和更多(duo)的(de)信心(xin)。她預(yu)計美聯儲年內不(bu)降息，繼續控制(zhi)通(tong)(tong)脹風險，“以時間換空間”，壓(ya)制(zhi)美國需求和通(tong)(tong)脹。

　　“總的來說，美國大(da)選之前美聯儲降息(xi)的概率不大(da)。”招商證券首席(xi)宏觀分(fen)析師張靜(jing)靜(jing)表(biao)示，美聯儲官員當前相(xiang)當謹慎，不會(hui)因為僅僅一兩期(qi)的數(shu)據變化就貿然改變觀點，而是需要觀察(cha)到連(lian)續多(duo)期(qi)數(shu)據，才能確認通脹方(fang)面的信(xin)心。

　　也有機(ji)構(gou)人士認為年內降(jiang)息可能性較大。

　　平(ping)安證券首(shou)席經濟學家鐘正生認(ren)為，整體而言(yan)，鮑威爾的講話是(shi)(shi)比較(jiao)(jiao)中性的，其更多的發言(yan)暗(an)示(shi)(shi)了年內降(jiang)(jiang)息(xi)的可(ke)能性不小。他表(biao)示(shi)(shi)，首(shou)先，其將上修后的通(tong)脹預(yu)測稱為“保守預(yu)測”，暗(an)示(shi)(shi)通(tong)脹有可(ke)能比預(yu)期回落更快；其次，在降(jiang)(jiang)息(xi)條(tiao)件(jian)方面，其暗(an)示(shi)(shi)降(jiang)(jiang)息(xi)不需(xu)要通(tong)脹回落到特定水平(ping)、也不需(xu)要等到就業(ye)市場(chang)明顯降(jiang)(jiang)溫，暗(an)示(shi)(shi)降(jiang)(jiang)息(xi)只是(shi)(shi)貨幣政策正常化的一步；最后，在長期（中性）利率(lv)(lv)的問題(ti)上，鮑威爾表(biao)態也比較(jiao)(jiao)謹慎，并且(qie)強調(diao)了當(dang)前的利率(lv)(lv)水平(ping)是(shi)(shi)“限制性”的。

　　“盡管本(ben)次(ci)會議(yi)的‘點陣圖’傳(chuan)遞了相對鷹派的信號，不過本(ben)次(ci)會議(yi)前公布的5月美國(guo)CPI數據(ju)超預(yu)期(qi)降溫，為美聯(lian)(lian)儲年內(nei)降息做出(chu)重要鋪墊。”鐘正生說，美聯(lian)(lian)儲年內(nei)或降息一次(ci)且可(ke)能(neng)在美國(guo)總統大(da)選(xuan)前后(hou)落定，具體仍將取決于通脹、就(jiu)業數據(ju)及金(jin)融市場的流(liu)動性條(tiao)件。

　　“美國5月(yue)通脹(zhang)繼續放緩(huan)，但后續壓力仍(reng)大。”國盛(sheng)證券首席經(jing)濟學家(jia)熊(xiong)園認為，美聯儲年內(nei)降息一次(ci)或兩次(ci)均有可(ke)能。如果是兩次(ci)，則分別在(zai)9月(yue)和(he)12月(yue)，這樣做的(de)前(qian)提是6-8月(yue)的(de)就業和(he)通脹(zhang)數據延(yan)續降溫(wen)；而如果數據降溫(wen)程(cheng)度不夠，則可(ke)能只(zhi)會(hui)在(zai)11月(yue)或12月(yue)降息一次(ci)。因(yin)此，美聯儲降息路徑仍(reng)存在(zai)懸念，未(wei)來3個月(yue)是重要的(de)觀察窗口。

　　熊園稱，美(mei)國就業仍(reng)明顯偏(pian)強(qiang)，就業的(de)強(qiang)勁可能導致通脹(zhang)出現反復，這(zhe)也是美(mei)聯儲對降息持謹慎態度的(de)主要(yao)原因。

　　肖(xiao)金川(chuan)表示(shi)，美(mei)國4月(yue)CPI符合預期(qi)，5月(yue)CPI弱(ruo)于預期(qi)，接下來6-8月(yue)通脹數據，只要其中兩個(ge)月(yue)的CPI不(bu)超預期(qi)，就可(ke)以確認(ren)美(mei)國通脹水(shui)平已經相對穩(wen)固，美(mei)聯儲9月(yue)可(ke)能就會(hui)開(kai)啟首次降(jiang)息，四(si)季度(du)可(ke)能再降(jiang)一次，年內或降(jiang)息50個(ge)基點。

　　美元或是強弩之末

　　當前預(yu)期(qi)下，大類資產將如何(he)演繹？

　　“我(wo)們注意到，在(zai)美聯儲公(gong)布(bu)此(ci)次利率決議(yi)前，5月美國CPI數據公(gong)布(bu)后(hou)，美債(zhai)利率和美元指數下(xia)行，公(gong)布(bu)利率決議(yi)后(hou)二者有(you)所反(fan)彈。”崔嶸表示，在(zai)通脹數據降(jiang)溫、“點陣圖(tu)”保留年內降(jiang)息(xi)可(ke)能性(xing)的情形下(xia)，預(yu)計短(duan)期(qi)美元指數和美債(zhai)利率仍將偏弱震(zhen)蕩；短(duan)期(qi)流動性(xing)寬松的預(yu)期(qi)或(huo)將對(dui)美股帶來一定利好，尤(you)其可(ke)能對(dui)成長風格帶來一定支(zhi)撐。

　　從交易(yi)邏輯看，張靜靜認為(wei)，可(ke)將交易(yi)預期從美國(guo)大選前不降息切(qie)換為(wei)大選后大概率降息。在此預期下，美元指數大概率處于強弩之末，非(fei)美資(zi)產特別是中國(guo)資(zi)產將逐漸迎來海外(wai)投資(zi)者的青睞。

　　肖金川認(ren)為，在美(mei)國去通(tong)脹接近完成(cheng)、壓降赤(chi)字(zi)之前，10年美(mei)債利率可能延續區間震(zhen)蕩，難以出現(xian)趨(qu)勢機會。如(ru)降息(xi)周期開啟，跟隨政策利率的美(mei)債中短端利率機會相(xiang)對(dui)確定。

　　基于下半年美(mei)(mei)聯儲(chu)降息一次(ci)的假設，鐘(zhong)正(zheng)生(sheng)預計(ji)，10年美(mei)(mei)債(zhai)收益率(lv)和美(mei)(mei)元指(zhi)數(shu)年內或均難以突破前高，且視經(jing)濟數(shu)據和歐日(ri)央行政策可能具(ju)備下行空間；如(ru)果美(mei)(mei)債(zhai)實(shi)際利率(lv)回(hui)落，金價有望跟隨上(shang)漲(zhang)；在美(mei)(mei)債(zhai)利率(lv)相(xiang)(xiang)對平穩(wen)或回(hui)落過(guo)程中，美(mei)(mei)股有望繼續(xu)處于相(xiang)(xiang)對友好的環境。