“從ICU轉(zhuan)到(dao)普(pu)通病房(fang)了”，用創始人李斌(bin)的(de)話(hua)來說，經過一(yi)年的(de)調整，蔚來汽(qi)車(che)已重回(hui)(hui)正軌(gui)。然(ran)而(er)，在外界看來，起死回(hui)(hui)生(sheng)的(de)蔚來汽(qi)車(che)絕不(bu)僅(jin)(jin)僅(jin)(jin)是重回(hui)(hui)賽道那么簡(jian)單，在資本(ben)的(de)助(zhu)推下(xia)，蔚來汽(qi)車(che)的(de)市值屢(lv)創新高，儼(yan)然(ran)成為了中國版的(de)特斯拉。

　　蔚來汽車(che)的(de)基本面可以撐得起當(dang)下的(de)高估值嗎(ma)？在機構股(gu)東頻繁(fan)加(jia)注的(de)狂歡中，不(bu)斷有質疑聲傳出。知名做空機構香櫞資本更是發(fa)布沽空報告，直指“蔚來汽車(che)股(gu)價應該腰斬”。

　　擁躉與(yu)炮轟，讓光環之下的(de)蔚來汽車(che)反復被輿論撕扯，而它的(de)背后，還涌動(dong)著(zhu)(zhu)更多(duo)與(yu)其有(you)著(zhu)(zhu)同樣走勢的(de)新能源汽車(che)企業。2020年，在(zai)資本(ben)的(de)助(zhu)力下，它們集體坐(zuo)上(shang)“云霄飛車(che)”，漲勢空前。

　　坐上“云霄飛車”

　　2019年10月，一篇題(ti)為《蔚來(lai)李(li)斌，2019年最慘(can)的人》的文章(zhang)瘋(feng)傳網(wang)絡。彼時，蔚來(lai)汽車(che)的股價(jia)已跌破2美元，市(shi)值急(ji)速(su)縮(suo)水至(zhi)15億美元。按照美國證(zheng)券市(shi)場“1美元退市(shi)法則(ze)”的規定，當時的蔚來(lai)汽車(che)正在(zai)滑向退市(shi)的深淵。

　　與此同時(shi)，車輛自燃、大規模裁(cai)員(yuan)、股(gu)東減持、首席財務(wu)官出走、融資(zi)落空等一系列負面消息，也讓蔚來汽車陷入“至暗時(shi)刻”。

　　追(zhui)溯公(gong)告，蔚來汽車2016年至(zhi)2019年，分別虧損35.18億(yi)(yi)元(yuan)、75.62億(yi)(yi)元(yuan)、233.28億(yi)(yi)元(yuan)和114.1億(yi)(yi)元(yuan)。有業內人士(shi)判斷，如果無法通過融資獲得“輸血”，吸引到更(geng)多的投資者入場(chang)，那么退(tui)市的達摩(mo)克利斯之劍會持續懸于公(gong)司(si)之上。

　　事情的(de)轉機(ji)發生(sheng)在2020年(nian)2月(yue)，蔚來(lai)汽車宣布與安徽省合肥(fei)(fei)市簽署(shu)合作(zuo)框架協議，并將電動轎跑SUV EC6的(de)量產項(xiang)目落戶于此。4月(yue)底，蔚來(lai)汽車將其中(zhong)國總部(bu)正式放(fang)在了合肥(fei)(fei)經濟技術(shu)開發區，合肥(fei)(fei)市政府則攜(xie)手國投招商(shang)等機(ji)構，向蔚來(lai)中(zhong)國注入了70億(yi)元的(de)投資。

　　“政府的背書，給了市場以信(xin)心。”全國(guo)乘用車(che)市場信(xin)息(xi)聯席會秘書長崔東樹告訴證券時報記者(zhe)，蔚來(lai)汽車(che)快速走出低谷，與合肥(fei)市政府出手(shou)投資有著(zhu)密切聯系(xi)。

　　事實上，蔚來汽車的股價也正是從此時逐漸企穩，并逐漸迎來了今年以來的第(di)一個“小高峰”。因蔚來股價的不斷上行，合肥(fei)市政府(fu)也在汽車圈內獲得(de)“最強VC”之名。

　　“70億元的(de)資(zi)金，很實在地讓蔚來(lai)接(jie)近枯竭(jie)的(de)現金流得到(dao)了(le)補充。”一位不愿具名(ming)的(de)證(zheng)券分析師告訴證(zheng)券時報記者，融資(zi)的(de)注入是驅使蔚來(lai)穿越“生死線(xian)”的(de)最直接(jie)原因，除(chu)了(le)合肥市政府外，騰(teng)訊也發揮了(le)不容忽視的(de)作用。

　　作為蔚(yu)(yu)來(lai)(lai)汽車(che)的(de)早期投資方之一(yi)，自2017年以來(lai)(lai)，騰(teng)訊(xun)曾多(duo)次“輸(shu)血”蔚(yu)(yu)來(lai)(lai)。2019年9月(yue)，處在水深火熱之中的(de)蔚(yu)(yu)來(lai)(lai)汽車(che)發行(xing)了一(yi)輪價值2億美元的(de)可轉債券，由李斌和(he)騰(teng)訊(xun)各認購一(yi)半。

　　今(jin)年6月22日，騰訊通過(guo)其全資子公司黃河投(tou)資買入蔚來汽車168萬股(gu)(gu)美國存托憑證(zheng)（ADS），共斥資1000萬美元。增持后，騰訊共持有蔚來約(yue)1.59億(yi)普通股(gu)(gu)票，占比(bi)達到15.1%，穩坐(zuo)第二大股(gu)(gu)東(dong)交椅。

　　騰訊的加(jia)倉有效刺激(ji)了投資者(zhe)對蔚(yu)來(lai)的信心(xin)。7月初(chu)開(kai)始，蔚(yu)來(lai)汽車股(gu)價持續攀升，曾出現多次大陽線(xian)上攻。

　　公開資料顯(xian)示，截至2020年9月30日，蔚(yu)來汽車(che)的(de)(de)(de)機(ji)構(gou)(gou)持(chi)股共416家，持(chi)股總數為4.52億股，持(chi)股比例達32.21%。其(qi)中(zhong)，新(xin)進機(ji)構(gou)(gou)157家，增(zeng)持(chi)機(ji)構(gou)(gou)127家。值(zhi)得(de)關注(zhu)的(de)(de)(de)是，在騰訊發起增(zeng)持(chi)后，蔚(yu)來汽車(che)的(de)(de)(de)幾大持(chi)有機(ji)構(gou)(gou)也紛紛進行了(le)增(zeng)持(chi)。其(qi)中(zhong)，貝萊德（BlackRock）、先(xian)鋒集團(tuan)（Vanguard Group）等(deng)機(ji)構(gou)(gou)均在9月前完成(cheng)了(le)新(xin)一輪的(de)(de)(de)增(zeng)持(chi)。

　　“機構者(zhe)的(de)(de)增持(chi)，賦予了(le)市場更多的(de)(de)期待。”崔東樹(shu)分析，除了(le)融(rong)資方面(mian)的(de)(de)利(li)好因(yin)素，蔚來汽車(che)通過不(bu)斷的(de)(de)瘦身(shen)調整(zheng)，在交付上做的(de)(de)諸多工作，也為公司的(de)(de)市值增長奠定了(le)基礎。公開資料(liao)顯示(shi)，今年11月(yue)，蔚來汽車(che)實(shi)(shi)現(xian)(xian)新車(che)交付5291輛(liang)，已(yi)經(jing)實(shi)(shi)現(xian)(xian)連續四(si)個(ge)月(yue)的(de)(de)環比增長。

　　蔚來(lai)聯合(he)創始人、總(zong)裁秦力洪表示(shi)：“我們(men)很清(qing)楚，這(zhe)個交付量對于整(zheng)個汽(qi)車(che)(che)行業而言是(shi)微不足(zu)道的，也無法滿足(zu)汽(qi)車(che)(che)行業的規(gui)模(mo)經(jing)濟增長(chang)要求。但可喜的是(shi)，在疫情影響(xiang)下錯綜復(fu)雜的市場環境中(zhong)，我們(men)很欣喜地看到了市場對于蔚來(lai)這(zhe)樣的新品牌(pai)的接納(na)程度在逐步提升。”

　　在秦力洪看(kan)來，交(jiao)付量的提升、資本(ben)市場的助(zhu)推，給蔚來汽車2021年的發展打(da)下了很好的基礎(chu)。

　　市場“錨定效應”

　　毫無疑問，資金的(de)(de)(de)注入、銷量(liang)的(de)(de)(de)增長，均是(shi)驅動(dong)(dong)蔚來(lai)汽(qi)(qi)車(che)觸底反(fan)彈的(de)(de)(de)“動(dong)(dong)力源”之一。但也有業(ye)內(nei)人士(shi)判斷，蔚來(lai)汽(qi)(qi)車(che)市值的(de)(de)(de)暴(bao)漲不是(shi)行業(ye)內(nei)的(de)(de)(de)“孤(gu)本”，新(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)車(che)市場的(de)(de)(de)火熱升溫才(cai)是(shi)推動(dong)(dong)相關上(shang)市公司“漲嗨了”的(de)(de)(de)核心(xin)原因。

　　根據中國汽(qi)車工業協會數據顯示，今年(nian)11月，新(xin)能(neng)源汽(qi)車銷(xiao)量達20萬輛，同比增長(chang)104.9%，單月銷(xiao)量第五次刷新(xin)當月歷史紀錄。1-11月，新(xin)能(neng)源汽(qi)車累計銷(xiao)量達110.9萬輛，同比增長(chang)3.9%。

　　銷售市場的(de)火熱與資本市場遙相呼應，據Wind數據顯示。年(nian)初至(zhi)今(jin)，新能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車企業特斯拉(la)股(gu)價漲幅超693.26%，市值(zhi)(zhi)曾突破4000億美元，超越汽(qi)(qi)(qi)車巨(ju)頭豐田(tian)汽(qi)(qi)(qi)車。與此(ci)同時，今(jin)年(nian)剛剛登陸美股(gu)市場的(de)小(xiao)鵬汽(qi)(qi)(qi)車、理(li)想汽(qi)(qi)(qi)車的(de)市值(zhi)(zhi)也持續(xu)攀升，令整個行(xing)業嘆然(ran)。

　　A股(gu)(gu)(gu)及港股(gu)(gu)(gu)市場(chang)中(zhong)，比(bi)亞(ya)迪A股(gu)(gu)(gu)股(gu)(gu)(gu)價年(nian)內漲幅為280.03%，寧德時代股(gu)(gu)(gu)價年(nian)內漲幅為198.34%，五菱(ling)汽車股(gu)(gu)(gu)價年(nian)內漲幅超(chao)8倍(bei)。

　　全聯(lian)車(che)(che)商投資管理（北京）有限公(gong)司(si)總裁曹鶴告訴證券時報記(ji)者，雖然疫情給汽車(che)(che)產業造(zao)成了(le)(le)(le)一定(ding)沖擊(ji)，但新能源汽車(che)(che)私人消費市場(chang)的(de)(de)(de)升(sheng)溫也醞釀了(le)(le)(le)新的(de)(de)(de)機遇(yu)。這其(qi)中，特斯(si)拉(la)的(de)(de)(de)銷(xiao)量增速(su)(su)最為顯著，估值增速(su)(su)也是超越了(le)(le)(le)很多行業人士(shi)的(de)(de)(de)預期。在他看來，有了(le)(le)(le)特斯(si)拉(la)的(de)(de)(de)標桿效應在前，蔚來汽車(che)(che)等新能源汽車(che)(che)企(qi)業的(de)(de)(de)市值暴(bao)漲(zhang)也在情理之中。

　　“資本市(shi)場的(de)龍頭導向性很強，如果特(te)斯拉市(shi)值可(ke)以比肩(jian)豐田(tian)，那(nei)么蔚來汽(qi)(qi)(qi)車(che)的(de)市(shi)值就完全可(ke)以超越(yue)福特(te)，整個新能源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)(qi)車(che)行業(ye)均在面臨估值重塑。”中南財經(jing)政法大學數字(zi)經(jing)濟(ji)研究院(yuan)執行院(yuan)長、教授盤和林(lin)告訴證券時報記者，除(chu)了“錨定效(xiao)應”外，資本市(shi)場對(dui)于新能源(yuan)(yuan)汽(qi)(qi)(qi)車(che)替代燃油車(che)的(de)預(yu)期越(yue)來越(yue)強烈。

　　在盤(pan)和林看來(lai)，回歸到消(xiao)費角度，從2018年7月(yue)至(zhi)2020年2月(yue)，中(zhong)(zhong)國(guo)汽車市場走過(guo)了漫長的(de)(de)蕭條(tiao)期，而在疫情的(de)(de)進一步沖(chong)擊下，中(zhong)(zhong)國(guo)汽車消(xiao)費在重壓中(zhong)(zhong)重新崛起，實際(ji)的(de)(de)消(xiao)費動(dong)能釋放(fang)讓全球的(de)(de)新能源汽車投資者均(jun)爭相搶占賽道(dao)。

　　根據(ju)中(zhong)國汽(qi)車(che)(che)工(gong)業協會的預測顯示，2021年我國新能源汽(qi)車(che)(che)銷(xiao)量有望(wang)達到180萬輛，同比增長40%。

　　國家(jia)新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車(che)創新(xin)工程項目專家(jia)組組長王(wang)秉剛告(gao)訴證券時報記(ji)者，疫情之下(xia)，中國經(jing)濟(ji)的恢復速(su)度明顯好于國外，而新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車(che)產(chan)業(ye)在國家(jia)政策的長期支持下(xia)也逐(zhu)漸(jian)趨于成熟，產(chan)業(ye)鏈(lian)、配套基(ji)礎(chu)逐(zhu)漸(jian)完善，這(zhe)將給新(xin)能(neng)源(yuan)汽(qi)(qi)車(che)市場的爆發提供堅(jian)實的基(ji)礎(chu)。

　　一位證券分析師(shi)向記者表示，中國的(de)新(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)市(shi)(shi)場逐漸成熟(shu)后，歐洲的(de)新(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)銷量也有所增(zeng)(zeng)長，這大(da)大(da)增(zeng)(zeng)加(jia)了全球對于(yu)新(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)市(shi)(shi)場的(de)想(xiang)象空(kong)間，也促使著海外資本的(de)狂熱，蔚來汽(qi)(qi)(qi)車(che)作為(wei)新(xin)能(neng)源汽(qi)(qi)(qi)車(che)市(shi)(shi)場新(xin)秀，其市(shi)(shi)值的(de)暴漲是符合行業期(qi)待(dai)的(de)。

　　是否存在估值泡沫？

　　“可以肯(ken)定(ding)的是(shi)，包(bao)括蔚來在內(nei)的新造車企業，估值是(shi)存在泡沫(mo)的。”在調查采訪中，多位業內(nei)人士向記者(zhe)表達(da)了上(shang)述觀點。

　　“傳統車企豐田、寶馬等公司的市(shi)銷(xiao)率(lv)約為10倍(bei)(bei)到15倍(bei)(bei)，但現在蔚(yu)來(lai)汽(qi)車的市(shi)銷(xiao)率(lv)已達到了30倍(bei)(bei)甚至40倍(bei)(bei)。”一(yi)位(wei)證(zheng)券分(fen)析師向(xiang)記(ji)者(zhe)分(fen)析，如(ru)果(guo)用傳統的估值方法(fa)來(lai)判斷，從(cong)各個維度來(lai)看(kan)，蔚(yu)來(lai)汽(qi)車等一(yi)系(xi)列新造車企業(ye)的估值顯然是存在泡沫的。

　　根據(ju)蔚來汽(qi)車的(de)財報顯示(shi)，第三季度公司總營收(shou)為45.26億元(yuan)，同比增長146.4%；凈虧損(sun)為10.47億元(yuan)，同比收(shou)窄58.5%。銷(xiao)(xiao)量方面，今年前11個月(yue)，蔚來累計銷(xiao)(xiao)售3.67萬輛(liang)，同比上漲(zhang)111.1%。

　　對比傳統車企(qi)寶(bao)馬汽車，第(di)三(san)季度(du)寶(bao)馬集(ji)團(tuan)營收262.8億歐元（約合2098.20億人民(min)幣(bi)），凈(jing)利潤為18.2億歐元（約145.31億人民(min)幣(bi)），同比上(shang)漲17.4%。銷(xiao)量方面，第(di)三(san)季度(du)，寶(bao)馬集(ji)團(tuan)累計銷(xiao)量67.56萬輛，同比增長8.6%。

　　顯然，仍在(zai)成長階段(duan)的(de)蔚來汽車在(zai)營收和銷(xiao)量表(biao)現上，還無法(fa)與傳統車企匹敵。但今年11月，股價(jia)持續上漲的(de)蔚來汽車，其估值(zhi)卻一(yi)度(du)超過了寶馬。

　　正(zheng)因如此，行業(ye)內對(dui)于新造車企業(ye)是否存在估值泡沫的(de)討論愈(yu)演愈(yu)烈。知(zhi)名做(zuo)空機(ji)構香櫞資本發(fa)布了題為“蔚來股價應該腰(yao)斬(zhan)”的(de)沽空報告。

　　報(bao)告顯示(shi)，特斯拉國產Model Y已(yi)完成工(gong)信部的(de)申報(bao)工(gong)作，其(qi)有(you)力(li)的(de)價格優勢將給蔚來汽車構成壓力(li)；同時(shi)，蔚來股(gu)票(piao)目前(qian)持(chi)倉(cang)中充(chong)斥(chi)著大(da)量的(de)投機者(zhe)，賣空利(li)率處于近(jin)兩年來的(de)低點。該做空報(bao)告發布后，蔚來汽車股(gu)價出現大(da)跳水。

　　中國汽車(che)(che)(che)工業(ye)(ye)協會(hui)秘書長助理、技術部(bu)部(bu)長王耀告訴證券時(shi)報記者，如(ru)果按照(zhao)資本市場對傳統汽車(che)(che)(che)制(zhi)造業(ye)(ye)的(de)估值(zhi)方法來(lai)看(kan)，當前新(xin)造車(che)(che)(che)企業(ye)(ye)的(de)估值(zhi)是存在一定(ding)泡沫的(de)。但結(jie)合行(xing)業(ye)(ye)轉型的(de)趨(qu)勢(shi)來(lai)看(kan)，現如(ru)今，軟(ruan)硬件(jian)(jian)共(gong)同定(ding)義汽車(che)(che)(che)的(de)趨(qu)勢(shi)已成為行(xing)業(ye)(ye)共(gong)識，而蔚(yu)來(lai)汽車(che)(che)(che)等(deng)新(xin)造車(che)(che)(che)企業(ye)(ye)在是軟(ruan)件(jian)(jian)層(ceng)面具(ju)備(bei)一定(ding)的(de)優勢(shi)和(he)積(ji)淀的(de)。從這個角(jiao)度(du)來(lai)看(kan)，蔚(yu)來(lai)汽車(che)(che)(che)的(de)估值(zhi)泡沫并不明顯(xian)。

　　的(de)確，在電動汽(qi)車與智(zhi)能化趨(qu)勢高度(du)融合后，資本市場越來(lai)越傾(qing)向于按(an)“車企(qi)的(de)營收+科技股的(de)利(li)潤率”來(lai)為(wei)新(xin)造車企(qi)業估值。同時，蔚來(lai)汽(qi)車等對于服務與商業模(mo)式上(shang)的(de)創新(xin)，也(ye)讓(rang)原本新(xin)車銷(xiao)售(shou)“一錘子買賣”，逐漸演變為(wei)一門(men)全生命周(zhou)期(qi)的(de)服務。

　　目前，在新造車(che)企業之(zhi)中，蔚(yu)來汽車(che)是唯(wei)一主推換電(dian)模(mo)式(shi)的企業，并(bing)推出基(ji)于車(che)電(dian)模(mo)式(shi)下的了BaaS服務，消費者(zhe)可以通過租賃電(dian)池的方式(shi)，實現對購車(che)成本的降低，同(tong)時換電(dian)模(mo)式(shi)也可以在很大程度(du)上減少(shao)消費者(zhe)的里(li)程焦慮。

　　一位剛剛交付定金購買ES6的(de)(de)(de)車主告(gao)訴(su)證券(quan)時報(bao)記者，BaaS模(mo)式的(de)(de)(de)推出，大(da)大(da)降低(di)了他購買蔚(yu)來(lai)汽(qi)(qi)(qi)車的(de)(de)(de)門(men)檻，他本人也很認(ren)可蔚(yu)來(lai)汽(qi)(qi)(qi)車的(de)(de)(de)服務理念。的(de)(de)(de)確(que)，對于蔚(yu)來(lai)汽(qi)(qi)(qi)車而言，車電模(mo)式增強了公司與用戶之間的(de)(de)(de)粘(zhan)性，強化其(qi)服務帶(dai)來(lai)的(de)(de)(de)差異化體驗。

　　因此，有業(ye)內人士(shi)判斷，對于蔚來這類新造車企業(ye)，已無法(fa)用傳統的估值(zhi)方法(fa)來衡量。

　　“與其(qi)說(shuo)是資(zi)(zi)本市場對(dui)于(yu)汽車(che)領域的(de)(de)估值方法發生了(le)變化，倒不如說(shuo)是投(tou)資(zi)(zi)機構的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)邏輯進行了(le)轉移。”盤和林告訴(su)證券(quan)時報記者，近年來，全球的(de)(de)投(tou)資(zi)(zi)機構均非常熱(re)衷于(yu)賽道投(tou)資(zi)(zi)，而(er)漸漸摒棄(qi)了(le)傳統的(de)(de)估值投(tou)資(zi)(zi)方式。

　　在盤和林看來，資(zi)本市場所熱捧的(de)并(bing)非蔚(yu)來汽車(che)這個“賽車(che)手”本身，而(er)是(shi)其背后絕佳的(de)新能(neng)源智(zhi)能(neng)汽車(che)投資(zi)風(feng)口。

　　根據(ju)《新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)產業發展規劃（2021-2035年(nian)）》顯(xian)示，到2025年(nian)，我國(guo)新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)新(xin)(xin)車(che)銷售量(liang)要達到汽車(che)新(xin)(xin)車(che)銷售總量(liang)的(de)20%左(zuo)右。這(zhe)意味著未(wei)來新(xin)(xin)能(neng)源(yuan)汽車(che)的(de)市場(chang)空間還非常巨大(da)，而這(zhe)也進一步加速了(le)資本的(de)布(bu)局。

　　一(yi)位來(lai)自傳(chuan)統車企(qi)的(de)負責(ze)人告訴證(zheng)券時報記者，資(zi)本(ben)市場看中(zhong)新能源汽(qi)車的(de)成長性和想象空間，因此當前(qian)市場賦予蔚來(lai)的(de)估值其(qi)實是提前(qian)透支(zhi)了2-3年的(de)，如果蔚來(lai)汽(qi)車無法通過實際的(de)業績表(biao)現(xian)和銷(xiao)量規模來(lai)兌現(xian)資(zi)本(ben)市場的(de)預期，那么其(qi)高估值的(de)泡沫也將面臨被戳破(po)的(de)風險。

　　看空還是看多？

　　記者(zhe)注意(yi)到，日前，蔚來汽(qi)車(che)宣布擬增發(fa)(fa)(fa)(fa)6000萬美國存托憑證(zheng)，增發(fa)(fa)(fa)(fa)價定在(zai)(zai)每股美國存托憑證(zheng)39美元(yuan)。實際上，這(zhe)已經是蔚來汽(qi)車(che)在(zai)(zai)2020年(nian)的第三(san)次增發(fa)(fa)(fa)(fa)。公(gong)開資(zi)(zi)料顯示(shi)，今年(nian)6月和8月，蔚來汽(qi)車(che)分別募資(zi)(zi)4.92億(yi)美元(yuan)和17.3億(yi)美元(yuan)。無獨有偶，在(zai)(zai)蔚來汽(qi)車(che)發(fa)(fa)(fa)(fa)起(qi)增發(fa)(fa)(fa)(fa)的過程中(zhong)，小鵬(peng)汽(qi)車(che)、理想汽(qi)車(che)也在(zai)(zai)同步進(jin)行增發(fa)(fa)(fa)(fa)。

　　有業內人士稱(cheng)，蔚(yu)來汽車借(jie)股(gu)價高位進行增發，更多的還(huan)是出于對現金(jin)流的渴望(wang)。在估(gu)值泡沫尚未(wei)被戳破之(zhi)際，企業剛好可以借(jie)機(ji)屯(tun)糧。

　　那么，面對如此高的泡沫估值，行(xing)業內對于蔚來汽(qi)車未來的走(zou)勢究竟是看多(duo)還(huan)是看空呢？

　　崔東樹告訴證(zheng)券時報記者(zhe)，適度的(de)(de)(de)泡(pao)沫對(dui)于(yu)(yu)整個行業(ye)而(er)言(yan)(yan)其實是有利的(de)(de)(de)，更利好于(yu)(yu)資(zi)本的(de)(de)(de)集(ji)中，但對(dui)于(yu)(yu)蔚來(lai)汽車而(er)言(yan)(yan)，則是需要警(jing)惕的(de)(de)(de)，如果公司在銷量規模和營收情況無法持續改善，那么未來(lai)極(ji)有可能會面臨估值(zhi)的(de)(de)(de)跳(tiao)水(shui)。

　　“只要是泡沫(mo)就一(yi)定有破(po)滅的(de)(de)時候(hou)，但目前對于蔚(yu)來估值(zhi)的(de)(de)走(zou)勢還(huan)很難預期。”一(yi)位證券(quan)分析師告訴證券(quan)時報記者，影響(xiang)蔚(yu)來汽車(che)估值(zhi)變化的(de)(de)因素很多，包括新能源汽車(che)的(de)(de)總體熱度、美國證券(quan)市場的(de)(de)走(zou)勢等等。

　　Wind數據顯示，自11月23日蔚來汽車股(gu)(gu)價突(tu)破(po)55.38美元(yuan)/股(gu)(gu)后，其(qi)股(gu)(gu)價已經連續走(zou)跌(die)，近20日內跌(die)幅達18.41%。

　　“55.38美(mei)元(yuan)/股預計是蔚來(lai)汽車近期的(de)(de)高(gao)點(dian)。”上述證券分(fen)析師表示，蔚來(lai)汽車的(de)(de)股價(jia)能否(fou)再重回(hui)高(gao)位，目(mu)前還無(wu)法判(pan)斷(duan)。

　　盤(pan)和(he)林告(gao)訴證(zheng)券時報記(ji)者，新造車企業的(de)(de)(de)估(gu)值(zhi)泡(pao)沫如果徹(che)底(di)被(bei)戳破，意味(wei)著行業發(fa)(fa)(fa)展的(de)(de)(de)根本(ben)邏輯遭遇了挑戰和(he)破壞(huai)。例如燃料電池(chi)徹(che)底(di)替代了鋰(li)電池(chi)，或蔚(yu)來的(de)(de)(de)換電模(mo)式(shi)發(fa)(fa)(fa)展不及預(yu)期(qi)等(deng)等(deng)。在他看來，在上述顛覆性事(shi)件未(wei)發(fa)(fa)(fa)生前(qian)，短期(qi)內(nei)，蔚(yu)來汽車的(de)(de)(de)高(gao)估(gu)值(zhi)泡(pao)沫還(huan)不會(hui)被(bei)戳破。（韓忠楠）