恢復(fu)“單身”后，國金(jin)國聯終(zhong)于復(fu)牌交易，股(gu)價(jia)一漲一跌透(tou)露哪些訊息？

　　短暫“牽手(shou)”10天(tian)的兩家券(quan)商，終(zhong)于(yu)在全市場(chang)的聚焦下重啟交易。不(bu)出(chu)意料，錯失絕佳標的的國(guo)(guo)聯證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)當(dang)日(ri)(ri)股(gu)(gu)價大跌，而交易的另一方(fang)國(guo)(guo)金證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)股(gu)(gu)價卻反倒有(you)所上漲(zhang)。截至10月13日(ri)(ri)下午(wu)收(shou)盤，國(guo)(guo)聯證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)A股(gu)(gu)下跌5.91%，收(shou)于(yu)18.48元(yuan)；國(guo)(guo)金證(zheng)(zheng)(zheng)券(quan)股(gu)(gu)價最終(zhong)收(shou)于(yu)15.73元(yuan)，單日(ri)(ri)上漲(zhang)2.88%。

　　“其實(shi)有點可惜，國聯證(zheng)券(quan)可能很難再(zai)遇到這么優質的(de)(de)標的(de)(de)了。”上(shang)海一(yi)(yi)位(wei)資(zi)深投行人士表示(shi)，一(yi)(yi)漲一(yi)(yi)跌背后其實(shi)是同(tong)一(yi)(yi)個的(de)(de)邏輯——國聯證(zheng)券(quan)錯失絕佳的(de)(de)并購對象(xiang)，市(shi)場預期夢碎；而國金證(zheng)券(quan)卻(que)釋放(fang)了有意(yi)出售的(de)(de)信號，身價隨之攀升。

　　券商中國(guo)記者了解到，目前市(shi)場上對于此番并購失敗的討論，仍舊主要集中在“可能(neng)涉(she)嫌內幕(mu)交(jiao)易(yi)問題(ti)”，甚至猜(cai)測或許交(jiao)易(yi)雙方乃至背后股(gu)東亦牽扯其中。巧合(he)的是，國(guo)聯證券投(tou)資出(chu)身的副(fu)總裁楊(yang)明，也在13日(ri)晚間宣布(bu)“因(yin)工作(zuo)變動原因(yin)，申請(qing)辭去公司(si)副(fu)總裁職務”。

　　并(bing)購(gou)(gou)(gou)重組向(xiang)來(lai)(lai)微妙，復盤(pan)過往券(quan)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)故事(shi)，既有西南并(bing)購(gou)(gou)(gou)國(guo)都因價錢沒有談攏而宣告失敗，也有民族與金元內(nei)部整合未(wei)(wei)果(guo)，最(zui)終委(wei)身方(fang)正……不管怎樣，券(quan)業(ye)(ye)并(bing)購(gou)(gou)(gou)的潮頭已(yi)經滾(gun)滾(gun)而來(lai)(lai)，未(wei)(wei)來(lai)(lai)故事(shi)永遠有人續寫。

　　復牌首日(ri)一漲一跌

　　10月(yue)12日晚間，國(guo)聯證券(quan)與國(guo)金(jin)證券(quan)雙(shuang)雙(shuang)公告(gao)終止籌劃重(zhong)大資(zi)(zi)產重(zhong)組，原(yuan)因是(shi)因為交(jiao)易相關方未能就本次轉讓(rang)及本次合并方案的部分(fen)核心條(tiao)款達成(cheng)一致(zhi)意見，并稱未來(lai)1個月(yue)內不再籌劃重(zhong)大資(zi)(zi)產重(zhong)組。

　　13日(ri)(ri)，在27.5萬夢碎股民的(de)惴(zhui)惴(zhui)不(bu)安中，國金(jin)證券和國聯(lian)證券迎來復牌(pai)。截至10月13日(ri)(ri)收(shou)盤，國聯(lian)證券A股下跌5.91%，收(shou)于18.48元。國金(jin)證券股價最終收(shou)于15.73元，單日(ri)(ri)上漲2.88%。

　　同樣是并(bing)購失敗，為何(he)盤面表現卻截然(ran)不(bu)同？

　　“其實有點可(ke)惜，國(guo)聯證(zheng)券可(ke)能沒法再(zai)遇到這(zhe)么優質的標的了。”上海一(yi)位資(zi)深投行人士表(biao)示，一(yi)漲一(yi)跌背(bei)后其實是同一(yi)個的邏輯——國(guo)聯證(zheng)券錯失(shi)絕佳的并購對象，市場(chang)預期夢碎；而國(guo)金證(zheng)券卻釋放了有意出售的信(xin)號，身(shen)價隨之攀升。

　　但(dan)也有人對(dui)此態度更(geng)加樂觀，資深投行人士(shi)王驥躍認(ren)為，國金和國聯(lian)沒有談攏并不(bu)一(yi)定就是壞事，一(yi)方面券商重組之后的效果未必能(neng)1+1>2；另一(yi)方面，國金大股東表(biao)現(xian)出了要(yao)賣股權、國聯(lian)表(biao)現(xian)出了要(yao)并購擴張的戰(zhan)略意圖，因此雙方的重組預(yu)期反而更(geng)加明朗了。

　　分手原因眾說紛(fen)紜

　　對于(yu)這(zhe)段僅發酵了短短10來天(tian)，卻在(zai)資(zi)本(ben)市場攪(jiao)動風(feng)云的并購計劃，不少(shao)券業人(ren)士私下(xia)表示，其終止原因很可能是涉(she)嫌(xian)內幕交易。

　　回(hui)顧(gu)前情，9月(yue)(yue)(yue)20日，兩家上(shang)市(shi)券(quan)商正式發布并(bing)購意向公告(gao)，但就(jiu)在前一天(tian)的9月(yue)(yue)(yue)19日，相關消息甚至公告(gao)截圖(tu)已在網(wang)絡上(shang)流傳。而就(jiu)在停牌前的9月(yue)(yue)(yue)18日，兩家上(shang)市(shi)公司A股股價雙雙漲停。隨后9月(yue)(yue)(yue)25日，證監會要求兩家券(quan)商自(zi)查、提交(jiao)內幕信息知(zhi)情人(ren)名單，并(bing)啟動核查。

　　“從公告的(de)(de)遣詞造句(ju)來看，很可能是這個原因，估計(ji)監管(guan)部門已經掌握了內幕交(jiao)易的(de)(de)證(zheng)據(ju)。”一名有(you)著多年(nian)從業經驗的(de)(de)并購(gou)專家向券(quan)商中國記者(zhe)分析稱，根據(ju)過往經驗，交(jiao)易雙(shuang)方甚(shen)至背后的(de)(de)股東涉及內幕交(jiao)易的(de)(de)情(qing)況，也并非不可能發(fa)生。在這種假設下，如(ru)果交(jiao)易雙(shuang)方繼續推進并購(gou)進行，監管(guan)機構將(jiang)大(da)概率介(jie)入(ru)執法，造成的(de)(de)后果難(nan)以預料。

　　不(bu)過也(ye)有市場人士(shi)認(ren)為，市場化的(de)(de)(de)重(zhong)組交易(yi)(yi)談判(pan)并(bing)(bing)不(bu)容(rong)易(yi)(yi)，停牌(pai)后沒談攏再終止(zhi)交易(yi)(yi)的(de)(de)(de)情(qing)況(kuang)不(bu)值得大驚小怪。內幕交易(yi)(yi)或許(xu)是終止(zhi)重(zhong)組的(de)(de)(de)影(ying)響因素，但并(bing)(bing)非是決定因素，根本(ben)原因可能還是在(zai)于沒有談攏。

　　那么，國(guo)金和國(guo)聯未來(lai)還有“復合”的(de)希望(wang)嗎(ma)？

　　有投行人士表示，未來的(de)(de)情況很難說，可能過幾個月后，國(guo)(guo)(guo)金(jin)國(guo)(guo)(guo)聯又重(zhong)啟重(zhong)組(zu)談(tan)判；也有可能有資本實力(li)更(geng)強的(de)(de)央企等股(gu)(gu)東強勢介入(ru)，將國(guo)(guo)(guo)金(jin)證券(quan)攬入(ru)囊中……不過由于國(guo)(guo)(guo)金(jin)證券(quan)的(de)(de)股(gu)(gu)價已經被(bei)拉升了起來，預計下一步的(de)(de)股(gu)(gu)權(quan)出售談(tan)判可能會更(geng)加艱難。

　　國聯證券副總裁楊明辭任

　　而值得注意的是，就(jiu)在雙方復牌(pai)的13日晚(wan)間，國聯(lian)證券公告(gao)稱，其(qi)副(fu)總(zong)裁楊(yang)(yang)明“因工(gong)作變動原因，申請辭去公司(si)副(fu)總(zong)裁職務”。公告(gao)中并未提到楊(yang)(yang)明辭職后是否還會(hui)在公司(si)其(qi)他部門或子公司(si)任職。

　　簡歷顯示，楊明出(chu)生于1981年，2016年9月(yue)起擔任(ren)(ren)國(guo)聯證(zheng)券副總(zong)裁，分管(guan)投(tou)資業務，兼(jian)任(ren)(ren)國(guo)聯通寶董事(shi)長、總(zong)經(jing)理。曾任(ren)(ren)申(shen)銀萬國(guo)證(zheng)券投(tou)資經(jing)理、大(da)成基(ji)金(jin)基(ji)金(jin)經(jing)理、華寶興業基(ji)金(jin)部門經(jing)理兼(jian)投(tou)資經(jing)理、太平資管(guan)高級業務副總(zong)裁、國(guo)聯證(zheng)券董事(shi)會秘書。

　　那些年失敗的(de)券業并購

　　正如前文提到的(de)，市(shi)場化(hua)重組交易談判向來(lai)不(bu)易。復盤過往(wang)的(de)券(quan)業(ye)并購故事，既有中(zhong)信(xin)證券(quan)一路收(shou)購快馬揚鞭(bian)，奠(dian)定龍頭基礎；也(ye)有西南(nan)證券(quan)并購國(guo)都失敗，千億金融帝國(guo)夢碎……市(shi)場并不(bu)缺少失敗的(de)故事。

　　一、華創證券宣布(bu)放棄收購太平(ping)洋　　

　　除此(ci)次的(de)國(guo)金(jin)國(guo)聯外，距離最(zui)近的(de)券(quan)商并購(gou)失敗案例，還要數今年6月，華創證券(quan)宣布放棄收(shou)購(gou)太平(ping)洋(yang)。

　　6月3日晚間，上市公(gong)司(si)華創(chuang)(chuang)陽安發(fa)布公(gong)告稱(cheng)，董事(shi)會同意子公(gong)司(si)華創(chuang)(chuang)證券(quan)(quan)終止收購太平洋證券(quan)(quan)股份(fen)，原因(yin)是“交(jiao)易環境(jing)發(fa)生(sheng)了較(jiao)大變(bian)化”。根據當時的收購方案(an)，轉讓標(biao)的交(jiao)易單(dan)價為(wei)5.50元，相(xiang)比于收購方案(an)發(fa)布當日太平洋3.04元的股價存在較(jiao)高溢價。

　　事(shi)實上，華創陽安(an)內部早(zao)就(jiu)因交易價格(ge)、標的質地(di)等問題出(chu)現過意見分歧。2019年11月，華創陽安(an)曾有3名(ming)董事(shi)對此收購(gou)計劃(hua)投出(chu)了反對票。

　　其(qi)中(zhong)，董事(shi)李(li)建雄、張明貴的反對(dui)原因是(shi)“收(shou)購價格高，交易風險敞口(kou)大；標(biao)的公(gong)司(si)經營(ying)業績(ji)不佳，歷史遺留問題復雜，經營(ying)風險高”。獨立董事(shi)于緒(xu)剛的反對(dui)理(li)由則(ze)是(shi)“準備不足(zu)，風險不可控；對(dui)能否(fou)獲得標(biao)的公(gong)司(si)控制權存(cun)疑(yi)，標(biao)的公(gong)司(si)凈資(zi)產存(cun)下降(jiang)隱患(huan)，資(zi)產質量(liang)存(cun)減值風險，且(qie)對(dui)標(biao)的公(gong)司(si)管(guan)理(li)水平存(cun)疑(yi)，公(gong)司(si)收(shou)購后(hou)管(guan)理(li)能力(li)能否(fou)跟上存(cun)疑(yi)”。

　　二、西南證券并(bing)購(gou)國都失(shi)敗　　

　　更(geng)為讓人意(yi)(yi)難平的(de)(de)，則還要數2012年8月(yue)，歷(li)時十七個月(yue)的(de)(de)“上(shang)市券(quan)商并購第一案(an)”宣告失敗。西南證(zheng)券(quan)當(dang)日發布公告稱，終止并購的(de)(de)原因是，“由(you)于交易(yi)雙方在新形勢下(xia)，對證(zheng)券(quan)公司當(dang)前的(de)(de)價值判斷產(chan)生差異，經磋商談判，未能達成(cheng)一致意(yi)(yi)見(jian)。”

　　同年，翁振(zhen)杰掛(gua)印請(qing)辭(ci)西(xi)南證券董事(shi)長(chang)之(zhi)位(wei)，并購(gou)國(guo)都證券失(shi)敗(bai)也(ye)成(cheng)了(le)(le)這位(wei)資本大佬(lao)心中的(de)“一樁憾事(shi)”。彼時，翁振(zhen)杰曾公開向媒體明確說明了(le)(le)并購(gou)失(shi)敗(bai)的(de)原因，“市(shi)場變化了(le)(le)，雙方價格談不攏(long)，走不到一塊去了(le)(le)！”

　　按照最初的(de)(de)收購意(yi)圖，西南證券收購國(guo)都(dou)證券除(chu)了(le)在綜合實力上有所提升之外，國(guo)都(dou)證券擁有的(de)(de)中國(guo)國(guo)都(dou)香(xiang)港、國(guo)都(dou)期貨以及(ji)參(can)股(gu)的(de)(de)中歐基金，將會有利(li)于西南證券業務進一(yi)步(bu)多元化。不(bu)過(guo)，這(zhe)一(yi)切都(dou)隨著并購失敗而(er)煙消云散。

　　三、金元證券合并民族證券告吹　　

　　而再往(wang)前，2010年(nian)1月初，鑒于(yu)“一(yi)(yi)參(can)一(yi)(yi)控(kong)”的(de)監(jian)管大限(xian)，首都機場集團(tuan)向證(zheng)(zheng)監(jian)會報(bao)批了(le)整(zheng)合方(fang)案——以其控(kong)股95.56%的(de)金元(yuan)證(zheng)(zheng)券為主體吸(xi)收(shou)合并其控(kong)股61.25%的(de)民(min)族證(zheng)(zheng)券。但(dan)很快(kuai)，民(min)族證(zheng)(zheng)券董事(shi)會對此方(fang)案予以了(le)否決。

　　根據當時(shi)的(de)媒(mei)體(ti)(ti)報道，由(you)于(yu)(yu)金(jin)元證(zheng)券(quan)(quan)不(bu)管是從規模(mo)、盈利能力、整(zheng)體(ti)(ti)實力乃至券(quan)(quan)商的(de)分(fen)類監管評級均不(bu)及民族證(zheng)券(quan)(quan)，因此監管更傾向于(yu)(yu)民族證(zheng)券(quan)(quan)合(he)并(bing)金(jin)元證(zheng)券(quan)(quan)的(de)方案(an)(an)，且(qie)整(zheng)合(he)方案(an)(an)還需要獲得民族證(zheng)券(quan)(quan)股東(dong)(dong)東(dong)(dong)方集團等企業(ye)的(de)認(ren)可，難度(du)可想(xiang)而知(zhi)。

　　后來幾經(jing)波折，方正(zheng)證(zheng)券(quan)于(yu)2014年初收購民族證(zheng)券(quan)，但因早期股東并購紛(fen)爭不斷，加上方正(zheng)還控(kong)股瑞信方正(zheng)證(zheng)券(quan)，兩者之間并未進行業務整合(he)。直到2019年底，歷時5年的整合(he)工作方才圓滿收官，民族證(zheng)券(quan)也(ye)就此(ci)更名為“方正(zheng)證(zheng)券(quan)承(cheng)銷(xiao)保薦有限責任公司”。

　　不(bu)管怎樣(yang)，在政策支持、業內呼喚的背景下，證券(quan)行(xing)業長期整(zheng)合的邏(luo)輯不(bu)會改變。券(quan)業并購的潮頭已經滾滾而來，未來故事永(yong)遠有人(ren)續寫(xie)。