10月19日(ri)凌晨，中(zhong)金公(gong)司(si)發(fa)布A股IPO發(fa)行公(gong)告，此次發(fa)行價格落定(ding)為28.78元(yuan)/股，預計募集資金總額為131.98億(yi)元(yuan)。

　　引發(fa)市場(chang)關注的是(shi)，本次發(fa)行市盈率達33.89倍，又(you)一次打破了行業中(zhong)新股發(fa)行定價23倍PE的隱性“天花(hua)板”。

　　這是繼京滬高(gao)鐵之后，年(nian)內(nei)第二例打破定價天花板(ban)的上市公司。在業內(nei)人士看來，這一次或更代表(biao)著主板(ban)相(xiang)關發行制度向注(zhu)冊制接軌的趨勢愈加明(ming)顯(xian)。

　　雖然此次中金回歸(gui)A股(gu)的定價以突破“天花板”之(zhi)態高于市(shi)場(chang)預期(qi)，但(dan)究(jiu)竟價值幾何，依然存在諸多爭議。

　　據中金公司在當日披露的(de)定價公開(kai)信(xin)息(xi)顯示，不僅有投(tou)資者給(gei)出了(le)58.67元/股(gu)——超過最(zui)終定價兩倍有余的(de)報價，還有機構投(tou)資者給(gei)出了(le)最(zui)低0.1元/股(gu)的(de)報價。

　　最低報價僅一毛

　　此次中金IPO詢價(jia)始于10月(yue)14日。據詢價(jia)信(xin)息數據顯示，截止到當日下午(wu)3點，中金公司(si)及其(qi)聯席承銷商通過(guo)上交所(suo)網(wang)下申(shen)購(gou)平臺共收到2357個網(wang)下投(tou)資者(zhe)管理的(de)6901個配售對象的(de)初步(bu)(bu)詢價(jia)報價(jia)信(xin)息，而(er)此次中金初步(bu)(bu)詢價(jia)的(de)價(jia)格范圍跨度之大(da)令人啞然，從(cong)0.1元/股(gu)到58.67元/股(gu)，最(zui)高與最(zui)低(di)價(jia)之間相差達數百倍。

　　給(gei)出58.67元/股的高價的報價者來(lai)自(zi)于一名叫劉曉燕的自(zi)然人，其(qi)計劃申購250萬股，而(er)報出最低(di)價1毛/股的投資者則為常州(zhou)交(jiao)通建(jian)(jian)設(she)投資開(kai)發有限公司（下(xia)稱“交(jiao)建(jian)(jian)投資”），其(qi)擬申購的數量也(ye)為250萬股。

　　工商(shang)資(zi)(zi)料顯示，交建(jian)投資(zi)(zi)成(cheng)立于(yu)1993年(nian)4月15日(ri)，為常州市交通產業集(ji)團有(you)限(xian)公司(si)旗(qi)下的(de)全資(zi)(zi)投資(zi)(zi)企業，而常州市人民政府(fu)為常州市交通產業集(ji)團的(de)實控人。

　　顯然，在(zai)如今(jin)的(de)報(bao)價制度下，給出(chu)0.1元/股的(de)價格與放(fang)棄(qi)申購無異(yi)。

　　“不(bu)(bu)知道(dao)是(shi)機(ji)構對自己中(zhong)簽(qian)可(ke)能性極(ji)低(di)(di)的一(yi)種(zhong)發泄，還是(shi)對中(zhong)金(jin)(jin)公司并(bing)不(bu)(bu)看好(hao)的一(yi)種(zhong)極(ji)端表現，當然也(ye)有(you)可(ke)能是(shi)作為一(yi)家城(cheng)投企業，對于中(zhong)金(jin)(jin)公司所(suo)在領域并(bing)不(bu)(bu)感興趣(qu)。”一(yi)位同樣參(can)與中(zhong)金(jin)(jin)公司IPO報(bao)價(jia)的機(ji)構人士坦言，很難理(li)解(jie)交建投資(zi)報(bao)價(jia)的心態，0.1元不(bu)(bu)僅遠遠低(di)(di)于股票面(mian)值，而(er)且最終也(ye)一(yi)定會成為無效(xiao)報(bao)價(jia)被剔(ti)除。

　　雖然交建(jian)投資(zi)以一個極低的價格表達了(le)其在中(zhong)(zhong)金公(gong)(gong)司IPO中(zhong)(zhong)的態度，但這并不妨礙中(zhong)(zhong)金公(gong)(gong)司此次(ci)IPO又(you)將成為二級(ji)市場(chang)投資(zi)者一場(chang)打新盛(sheng)宴的事(shi)實。

　　根據(ju)中金公司發(fa)行公告，其此次IPO網(wang)上(shang)(shang)申購數(shu)(shu)量上(shang)(shang)限將達(da)到9.6萬股(gu)，根據(ju)數(shu)(shu)據(ju)測(ce)算，其網(wang)上(shang)(shang)投(tou)資的(de)中簽率有望達(da)到0.1%以上(shang)(shang)。

　　中金回A打破禁錮

　　在過去幾年中，核準制下新(xin)股(gu)IPO發行定(ding)價市盈率定(ding)在23倍以下，已經成了一條“默守”的規則。

　　“但在2014年以前沒(mei)有(you)這個(ge)隱性天(tian)花(hua)板，有(you)些新(xin)股(gu)的發行市盈率(lv)可以高很多，但同(tong)時市場上(shang)也(ye)出現了(le)不少破發的情況。”申萬宏源新(xin)股(gu)策略首席分析師林瑾(jin)稱。

　　2014年(nian)以(yi)前，發(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)(shi)盈(ying)率超過23倍的(de)(de)(de)新(xin)股(gu)比(bi)比(bi)皆是。2014年(nian)以(yi)后，至(zhi)2020年(nian)，整整6年(nian)間(jian)，單計算主板，新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)(shi)盈(ying)率超過23倍的(de)(de)(de)個(ge)股(gu)僅有(you)11只。而(er)數百只個(ge)股(gu)的(de)(de)(de)發(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)(shi)盈(ying)率頂格(ge)在了22.99倍。

　　一道(dao)無形(xing)的定價(jia)天花板橫在上面。

　　“這與2014年(nian)初IPO恢(hui)復(fu)后，新股發(fa)行定價過程中出現的(de)一(yi)些亂象(xiang)有(you)關，此(ci)后1月下(xia)旬(xun)證監會暫停(ting)IPO批(pi)復(fu)，到6月才恢(hui)復(fu)。從IPO統(tong)計數據看得(de)出，2014年(nian)1月發(fa)行的(de)不少新股發(fa)行市盈率(lv)都超(chao)過了(le)30倍(bei)(bei)，到了(le)6月重新恢(hui)復(fu)后，只有(you)少數公司發(fa)行市盈率(lv)勉強超(chao)過23倍(bei)(bei)，剩下(xia)的(de)公司發(fa)行市盈率(lv)都沒(mei)有(you)超(chao)過23倍(bei)(bei)。”林瑾說。

　　2014年(nian)1月(yue)12日，證監會曾緊急發(fa)(fa)布《關于加強新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)監管的措施》，明確(que)發(fa)(fa)行(xing)(xing)人應依(yi)據《上市(shi)公(gong)司行(xing)(xing)業(ye)分類指引》確(que)定所屬行(xing)(xing)業(ye)，并選取中證指數有限公(gong)司發(fa)(fa)布的最近一個月(yue)靜態平均(jun)市(shi)盈(ying)率(lv)為(wei)參考依(yi)據。如果新(xin)股(gu)發(fa)(fa)行(xing)(xing)市(shi)盈(ying)率(lv)高于行(xing)(xing)業(ye)均(jun)值，發(fa)(fa)行(xing)(xing)人需在招股(gu)說(shuo)明書及發(fa)(fa)行(xing)(xing)公(gong)告中補充說(shuo)明其(qi)中的風險。

　　“另外就是高(gao)企(qi)的(de)新股發(fa)行價帶來(lai)的(de)上(shang)(shang)市破發(fa)、瘋狂(kuang)套現，資本市場開始了(le)無序定價。很多因素結(jie)合在一起(qi)，證監(jian)會在1月(yue)決(jue)定暫停新股發(fa)行。”上(shang)(shang)述投行從業者稱。

　　半年之(zhi)后，監管(guan)重啟(qi)了新(xin)股(gu)發(fa)行。與重啟(qi)相配套的(de)，還有一系列新(xin)股(gu)發(fa)行制度的(de)改革。

　　“這就包括在定價方(fang)面的(de)規定，即(ji)新股發行(xing)(xing)市(shi)盈(ying)率高于規定的(de)中證(zheng)指數行(xing)(xing)業近一個月靜態均值(zhi)時需(xu)要(yao)連續三(san)周發布(bu)相關的(de)風險公告，也(ye)即(ji)需(xu)要(yao)延(yan)期(qi)(qi)(qi)三(san)周發行(xing)(xing)，延(yan)期(qi)(qi)(qi)將(jiang)可能在一定程度上(shang)增(zeng)加上(shang)市(shi)的(de)不確(que)定性，從結果(guo)看，發行(xing)(xing)人選擇延(yan)期(qi)(qi)(qi)的(de)占比并不多。”林瑾稱，“23倍PE”的(de)隱性紅線，也(ye)是(shi)在那個時期(qi)(qi)(qi)出現(xian)。

　　彼時，市(shi)場沒有充(chong)分博弈定(ding)價，限制(zhi)定(ding)價估值，有利有弊(bi)。

　　“這條(tiao)隱(yin)性紅線是‘一刀切’的(de)。雖(sui)然(ran)放(fang)在(zai)當時的(de)背(bei)景下看，穩定了(le)市場(chang)，但不少企業的(de)估(gu)值(zhi)并沒有在(zai)一級(ji)市場(chang)中完全體現，也就(jiu)(jiu)造成了(le)二級(ji)市場(chang)和一級(ji)發(fa)行(xing)市場(chang)的(de)差價懸殊，產生巨大的(de)套利(li)空間，也就(jiu)(jiu)催生了(le)后(hou)來‘穩賺不賠(pei)’的(de)打新(xin)基金。”上述投行(xing)人士稱。

　　這條(tiao)隱性紅線一劃(hua)，就(jiu)劃(hua)了6年。

　　直到2019年科創板的(de)成功(gong)推出，科創板上市(shi)企業的(de)發行定價，這(zhe)條(tiao)不超過23倍(bei)發行市(shi)盈率(lv)的(de)“潛規則”，被(bei)明確(que)打破。

　　后續推行注冊制的創業(ye)板，同樣開始(shi)打破(po)這條紅(hong)線(xian)。

　　而在主板(ban)上(shang)，目前注冊(ce)制還未提上(shang)日程，但以京滬高鐵、中金公司(si)為代表的兩個巨頭公司(si)，在打(da)破定價紅(hong)線(xian)上(shang)，已(yi)然“小荷已(yi)露尖(jian)尖(jian)角(jiao)”。

　　2015年(nian)-2020年(nian)，主(zhu)板(ban)所有上市公(gong)司(si)中，新(xin)股發(fa)行(xing)市盈率(lv)超(chao)過23倍的公(gong)司(si)僅(jin)有11家。除京滬高鐵和中金公(gong)司(si)外，其余(yu)公(gong)司(si)雖然(ran)發(fa)行(xing)市盈率(lv)高企，但主(zhu)要由IPO的另一條(tiao)規則導(dao)致——發(fa)行(xing)價不得(de)低于發(fa)行(xing)前的每(mei)股凈(jing)資產，最(zui)低發(fa)行(xing)價導(dao)致了較高的發(fa)行(xing)市盈率(lv)。

　　到(dao)了2020年(nian)，資(zi)本市場改革(ge)的不(bu)斷推(tui)進，京滬(hu)高鐵、中金(jin)公(gong)司兩個IPO項目明顯打破了發行市盈率天(tian)花板。

　　2020年1月，京滬高鐵23.39倍的發(fa)行市盈(ying)率，僅僅算是對隱性天花板一個小(xiao)小(xiao)的、輕微(wei)的突破。

　　10月，中(zhong)金(jin)公司確定發行，33.89倍的發行市盈率，則(ze)帶有(you)明顯市場(chang)化的意味。

　　目(mu)前(qian)，在主板核準制的背景下(xia)，京(jing)滬高鐵和中(zhong)金公(gong)司兩(liang)家募資(zi)額過百億的超級大(da)股開始市場化(hua)發行(xing)(xing)，還只是(shi)個例(li)，但不少資(zi)本市場參與者認(ren)為，未來主板發行(xing)(xing)的市場化(hua)可期。

　　上述投行(xing)人士稱，注(zhu)冊制在(zai)明年全面放開，整個路徑演繹(yi)可能(neng)是“科(ke)創(chuang)板-創(chuang)業板-中小板-主板”，今(jin)年創(chuang)業板進行(xing)存量(liang)注(zhu)冊制改革，明年不排(pai)除(chu)是中小板和主板一起推進。