10月19日(ri)凌晨，中金公司發布A股IPO發行公告(gao)，此次發行價(jia)格(ge)落定為28.78元/股，預計募集(ji)資金總(zong)額為131.98億元。

　　引發(fa)市(shi)場關(guan)注的是(shi)，本(ben)次發(fa)行(xing)(xing)市(shi)盈率達33.89倍(bei)，又一次打破了行(xing)(xing)業中(zhong)新股發(fa)行(xing)(xing)定價23倍(bei)PE的隱(yin)性“天花板”。

　　這是繼(ji)京滬(hu)高鐵之后(hou)，年內(nei)第二例打破(po)定價天花板的(de)上市公(gong)司。在(zai)業內(nei)人(ren)士看來(lai)，這一次或更(geng)代(dai)表著主板相(xiang)關發行(xing)制度向(xiang)注冊制接(jie)軌(gui)的(de)趨勢(shi)愈加明顯。

　　雖(sui)然(ran)此次中金回歸(gui)A股的定價(jia)(jia)以突破“天花板”之態高于(yu)市場預期，但究竟(jing)價(jia)(jia)值幾何，依然(ran)存在諸多爭議。

　　據中金公司在當(dang)日披露的(de)定(ding)價公開信(xin)息(xi)顯示，不僅(jin)有(you)投(tou)資者給出(chu)了58.67元(yuan)/股——超過(guo)最終定(ding)價兩倍有(you)余的(de)報(bao)價，還有(you)機(ji)構投(tou)資者給出(chu)了最低(di)0.1元(yuan)/股的(de)報(bao)價。

　　最低報價僅一毛

　　此次中(zhong)(zhong)金IPO詢(xun)價始于10月14日(ri)(ri)。據詢(xun)價信息(xi)數據顯示，截止到(dao)當日(ri)(ri)下午3點，中(zhong)(zhong)金公司及其(qi)聯(lian)席承銷商通過上交所網下申購平(ping)臺共(gong)收到(dao)2357個網下投資者管理的(de)6901個配售對象的(de)初(chu)步詢(xun)價報(bao)價信息(xi)，而此次中(zhong)(zhong)金初(chu)步詢(xun)價的(de)價格范圍跨(kua)度之(zhi)大令人啞(ya)然，從0.1元/股到(dao)58.67元/股，最(zui)高與最(zui)低價之(zhi)間相差達(da)數百倍。

　　給出(chu)(chu)58.67元/股的(de)高價的(de)報價者來(lai)自(zi)于一名(ming)叫劉(liu)曉燕的(de)自(zi)然人(ren)，其計劃申購(gou)250萬股，而報出(chu)(chu)最低(di)價1毛/股的(de)投(tou)資者則(ze)為常州交通建設投(tou)資開發有限公司（下稱“交建投(tou)資”），其擬申購(gou)的(de)數量也為250萬股。

　　工商資料顯(xian)示，交建投資成立于1993年(nian)4月(yue)15日(ri)，為常(chang)州(zhou)市(shi)交通產業集團有限公司旗下的全(quan)資投資企業，而(er)常(chang)州(zhou)市(shi)人民政(zheng)府為常(chang)州(zhou)市(shi)交通產業集團的實(shi)控人。

　　顯然(ran)，在(zai)如(ru)今的報價制(zhi)度下，給(gei)出0.1元(yuan)/股的價格與放棄申購無(wu)異。

　　“不知道是機構對(dui)自己中(zhong)簽(qian)可能性極低的(de)(de)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)發泄，還(huan)是對(dui)中(zhong)金公(gong)司并(bing)不看(kan)好的(de)(de)一(yi)(yi)種(zhong)(zhong)極端表現(xian)，當(dang)然(ran)也(ye)有可能是作為(wei)一(yi)(yi)家城投企(qi)業，對(dui)于中(zhong)金公(gong)司所(suo)在(zai)領域并(bing)不感(gan)興趣。”一(yi)(yi)位同樣(yang)參與(yu)中(zhong)金公(gong)司IPO報(bao)價的(de)(de)機構人士坦言，很難理解(jie)交(jiao)建投資報(bao)價的(de)(de)心態，0.1元(yuan)不僅遠遠低于股票面值，而且最終也(ye)一(yi)(yi)定會成為(wei)無效報(bao)價被(bei)剔除(chu)。

　　雖然交建(jian)投資以一個極低的(de)價格表(biao)達(da)了其在中金(jin)公司IPO中的(de)態度(du)，但這并不妨(fang)礙中金(jin)公司此次IPO又將(jiang)成(cheng)為(wei)二級市場投資者一場打新盛(sheng)宴的(de)事實。

　　根據(ju)中金公司發行公告，其此次IPO網上(shang)申購數(shu)量(liang)上(shang)限將達(da)(da)到9.6萬(wan)股，根據(ju)數(shu)據(ju)測算，其網上(shang)投資的中簽率(lv)有望達(da)(da)到0.1%以上(shang)。

　　中金回A打破禁錮

　　在過去幾年中(zhong)，核準制(zhi)下(xia)新(xin)股IPO發行(xing)定(ding)價市盈率定(ding)在23倍以(yi)下(xia)，已經成(cheng)了一條“默守”的規則。

　　“但(dan)在2014年以(yi)前(qian)沒有(you)這個隱性天花(hua)板，有(you)些(xie)新股(gu)(gu)的發行市盈率可(ke)以(yi)高很(hen)多(duo)，但(dan)同時市場上(shang)也出現了不少破(po)發的情況。”申萬宏源新股(gu)(gu)策略(lve)首席分析師林瑾稱。

　　2014年以前，發行(xing)市盈(ying)率超過23倍(bei)的(de)新股(gu)(gu)比比皆是。2014年以后，至2020年，整(zheng)整(zheng)6年間，單計算主板，新股(gu)(gu)發行(xing)市盈(ying)率超過23倍(bei)的(de)個(ge)股(gu)(gu)僅有(you)11只。而數百只個(ge)股(gu)(gu)的(de)發行(xing)市盈(ying)率頂格在了(le)22.99倍(bei)。

　　一道無(wu)形的定(ding)價天花板橫在(zai)上面。

　　“這與2014年初IPO恢復后，新(xin)(xin)股(gu)發(fa)(fa)行定價過程中出現的一些亂象有關，此后1月(yue)(yue)下旬證監會(hui)暫(zan)停IPO批(pi)復，到(dao)6月(yue)(yue)才恢復。從IPO統計數(shu)據看得出，2014年1月(yue)(yue)發(fa)(fa)行的不(bu)少新(xin)(xin)股(gu)發(fa)(fa)行市盈率都(dou)超(chao)(chao)過了30倍，到(dao)了6月(yue)(yue)重新(xin)(xin)恢復后，只有少數(shu)公(gong)司發(fa)(fa)行市盈率勉強超(chao)(chao)過23倍，剩下的公(gong)司發(fa)(fa)行市盈率都(dou)沒(mei)有超(chao)(chao)過23倍。”林(lin)瑾說。

　　2014年1月(yue)12日，證監會曾緊急發(fa)布(bu)《關于(yu)加強新(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)監管的(de)措施(shi)》，明(ming)確(que)發(fa)行(xing)(xing)人應依據《上市(shi)公司行(xing)(xing)業分類指(zhi)引》確(que)定所(suo)屬行(xing)(xing)業，并(bing)選取(qu)中證指(zhi)數有(you)限公司發(fa)布(bu)的(de)最近一(yi)個月(yue)靜態平均市(shi)盈率為(wei)參(can)考依據。如(ru)果新(xin)股(gu)發(fa)行(xing)(xing)市(shi)盈率高(gao)于(yu)行(xing)(xing)業均值，發(fa)行(xing)(xing)人需(xu)在招股(gu)說明(ming)書及(ji)發(fa)行(xing)(xing)公告中補充說明(ming)其(qi)中的(de)風險。

　　“另(ling)外就是(shi)高企的新股發(fa)行(xing)價帶來的上市破(po)發(fa)、瘋狂套現，資本市場開(kai)始了(le)無序定(ding)價。很多因(yin)素結合在(zai)(zai)一(yi)起，證監(jian)會在(zai)(zai)1月(yue)決定(ding)暫(zan)停(ting)新股發(fa)行(xing)。”上述投(tou)行(xing)從業者稱(cheng)。

　　半年(nian)之后，監管重啟(qi)了(le)新股發(fa)行。與重啟(qi)相配套的，還有一系列(lie)新股發(fa)行制(zhi)度的改革(ge)。

　　“這就包括在定(ding)(ding)價(jia)方面的(de)規定(ding)(ding)，即(ji)新股發行(xing)市(shi)盈率高于規定(ding)(ding)的(de)中證(zheng)指數行(xing)業(ye)近一個月(yue)靜態(tai)均(jun)值時需要連(lian)續三周發布相關的(de)風險公告，也即(ji)需要延期(qi)(qi)三周發行(xing)，延期(qi)(qi)將可(ke)能(neng)在一定(ding)(ding)程度上(shang)增加(jia)上(shang)市(shi)的(de)不確定(ding)(ding)性，從結(jie)果看，發行(xing)人選擇延期(qi)(qi)的(de)占比(bi)并不多。”林瑾稱(cheng)，“23倍PE”的(de)隱性紅線，也是(shi)在那個時期(qi)(qi)出現。

　　彼時，市場(chang)沒有(you)充(chong)分博弈定價，限制定價估(gu)值，有(you)利有(you)弊。

　　“這條隱(yin)性(xing)紅線是‘一(yi)刀切’的。雖然放在當時(shi)的背景(jing)下看，穩(wen)定了市(shi)場(chang)，但不(bu)少企業的估值并沒(mei)有在一(yi)級市(shi)場(chang)中完全體現(xian)，也就造成了二級市(shi)場(chang)和一(yi)級發行市(shi)場(chang)的差價懸殊，產生(sheng)巨大(da)的套利(li)空(kong)間，也就催生(sheng)了后來‘穩(wen)賺不(bu)賠’的打(da)新基金。”上述投行人士稱(cheng)。

　　這條(tiao)隱性(xing)紅線(xian)一(yi)劃(hua)，就(jiu)劃(hua)了6年。

　　直到2019年科創板的(de)成功推(tui)出，科創板上市企業的(de)發行定價，這條(tiao)不超過23倍發行市盈(ying)率的(de)“潛規則(ze)”，被(bei)明(ming)確打破。

　　后續推行注冊制(zhi)的創(chuang)業板，同樣開始打破這(zhe)條紅(hong)線。

　　而在主板上，目前注冊制(zhi)還未提(ti)上日程(cheng)，但以(yi)京滬高鐵(tie)、中金公(gong)司為代表的兩個巨頭(tou)公(gong)司，在打破定價紅線上，已然(ran)“小荷已露尖尖角(jiao)”。

　　2015年-2020年，主板所有上市(shi)公司(si)中，新(xin)股發(fa)(fa)行市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)超過23倍的(de)(de)公司(si)僅有11家。除(chu)京滬(hu)高(gao)鐵和中金公司(si)外，其(qi)余公司(si)雖然發(fa)(fa)行市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)高(gao)企，但主要由IPO的(de)(de)另(ling)一(yi)條(tiao)規則導(dao)致——發(fa)(fa)行價不得低(di)于發(fa)(fa)行前的(de)(de)每股凈(jing)資產，最低(di)發(fa)(fa)行價導(dao)致了較(jiao)高(gao)的(de)(de)發(fa)(fa)行市(shi)盈(ying)(ying)率(lv)。

　　到了2020年，資本市場改革的不斷推進，京滬高鐵、中金公(gong)司兩個IPO項目明顯打破了發行市盈(ying)率天花板。

　　2020年1月，京(jing)滬高鐵23.39倍的(de)發行市盈率，僅(jin)僅(jin)算(suan)是對隱性天(tian)花板一個小(xiao)小(xiao)的(de)、輕微的(de)突破。

　　10月，中金公(gong)司確定發行(xing)，33.89倍(bei)的發行(xing)市(shi)盈(ying)率，則(ze)帶有明顯市(shi)場化的意味。

　　目前(qian)，在主板核準制的背景下，京滬高鐵和(he)中金(jin)公司(si)兩(liang)家募資(zi)額過百億的超級大股(gu)開始市場(chang)化發行(xing)，還只是個例，但不(bu)少資(zi)本市場(chang)參與者認(ren)為，未來主板發行(xing)的市場(chang)化可期(qi)。

　　上述投行人士稱，注(zhu)冊制在明(ming)(ming)年全面放開，整個路徑演(yan)繹(yi)可(ke)能(neng)是“科創(chuang)(chuang)板(ban)-創(chuang)(chuang)業板(ban)-中(zhong)小板(ban)-主板(ban)”，今年創(chuang)(chuang)業板(ban)進(jin)行存量注(zhu)冊制改革，明(ming)(ming)年不(bu)排除是中(zhong)小板(ban)和主板(ban)一起推進(jin)。