自(zi)3458.79點高點以(yi)來，上證綜指(zhi)已經(jing)橫盤震蕩了4個月(yue)。期間雖經(jing)歷(li)種(zhong)種(zhong)擾動因素，但(dan)在基本面支撐下(xia)，市(shi)場(chang)內在動能(neng)充足，呈現了精彩的結(jie)構(gou)行(xing)情；而從(cong)流(liu)動性寬松(song)到盈(ying)利改善，驅動邏輯(ji)漸變，使得結(jie)構(gou)行(xing)情轉向，市(shi)場(chang)風格趨(qu)于(yu)擴(kuo)散。

　　對(dui)于A股后市(shi)，券商機構普遍表示，從大方向看，“長牛”驅動(dong)因(yin)素仍在，短期震(zhen)蕩意在蓄勢(shi)，當(dang)前歲末年初正是布局節(jie)點。

　　從關鍵詞看A股

　　復盤這4個月A股走勢，可(ke)用“預(yu)期與兌現”和“觀望(wang)與抱團”這幾大關鍵詞(ci)來形容。

　　先來看(kan)看(kan)“預(yu)期(qi)與兌現”。這段(duan)時間，市(shi)(shi)場(chang)發(fa)生不少大事，比(bi)如行業(ye)(ye)龍頭中(zhong)芯國際(ji)(ji)、康希諾上市(shi)(shi)，創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)注冊(ce)制實施等(deng)。在(zai)中(zhong)芯國際(ji)(ji)、康希諾上市(shi)(shi)之(zhi)(zhi)前，市(shi)(shi)場(chang)對半(ban)導體(ti)(ti)、疫苗板(ban)塊持續追(zhui)捧(peng)；上市(shi)(shi)之(zhi)(zhi)后(hou)，預(yu)期(qi)兌現，這兩個(ge)板(ban)塊整體(ti)(ti)陷入到回(hui)調(diao)之(zhi)(zhi)中(zhong)。創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)注冊(ce)制實施，個(ge)股分化預(yu)期(qi)使得市(shi)(shi)場(chang)追(zhui)逐(zhu)創(chuang)業(ye)(ye)板(ban)指權重(zhong)股，而在(zai)估值快速拔高(gao)之(zhi)(zhi)后(hou)，進入了階段(duan)性兌現。

　　除了事件預(yu)期，還有業績預(yu)期。在(zai)10月份(fen)三(san)季報披露(lu)期，不(bu)少龍(long)頭股日(ri)內(nei)大幅(fu)波動，正是業績是否符合(he)預(yu)期后的兌現所致。

　　再來看看“觀望與抱團”。觀望既包含對不確定因素的反(fan)映，比如國慶節假期之前的那段行情；也(ye)有對市場(chang)風(feng)格(ge)的迷茫，銀行、保險等低估(gu)值(zhi)板塊雖都(dou)有異動，但大多是脈(mo)沖式，行情沒有持續性，市場(chang)對于(yu)從(cong)高(gao)估(gu)值(zhi)往低估(gu)值(zhi)切換，以(yi)嘗試的心態(tai)為主(zhu)。近兩(liang)周以(yi)來，低估(gu)值(zhi)風(feng)格(ge)開始(shi)逐漸占據上風(feng)，化工、有色板塊頻頻上漲(zhang)，一(yi)些龍頭(tou)股走出趨勢行情。

　　至于抱團，市場并(bing)不是(shi)一(yi)(yi)成不變(bian)，跟著驅動邏輯(ji)變(bian)化，可(ke)分為兩個(ge)階(jie)段(duan)。第一(yi)(yi)個(ge)階(jie)段(duan)，以必選消費(fei)、醫療器械板塊(kuai)為主，最典型的(de)(de)(de)就是(shi)動態市盈率一(yi)(yi)度超過100倍(bei)的(de)(de)(de)海天味業(ye)。第二個(ge)階(jie)段(duan)，以可(ke)選消費(fei)為主，主要(yao)是(shi)家電(dian)、汽車、白酒三個(ge)板塊(kuai)。家電(dian)板塊(kuai)中(zhong)，既(ji)有(you)行業(ye)龍頭(tou)美(mei)的(de)(de)(de)集(ji)團創出(chu)歷史新高，也(ye)有(you)小家電(dian)領域跑(pao)出(chu)科(ke)沃(wo)斯、石頭(tou)科(ke)技這(zhe)樣的(de)(de)(de)大(da)牛股。汽車板塊(kuai)中(zhong)，比亞迪、寧德(de)時代等龍頭(tou)股走出(chu)了一(yi)(yi)波大(da)行情。

　　最典型(xing)的(de)(de)要(yao)數白酒板塊，行(xing)情持續擴散，一線(xian)的(de)(de)“茅、五、瀘”，二線(xian)的(de)(de)“汾酒、洋河”，三四(si)線(xian)的(de)(de)地產酒順(shun)次爆發。

　　短有底長慢牛

　　眼下A股，市場主要關心(xin)兩(liang)個(ge)問(wen)題。第一，風格是否全面切換，還(huan)是低估值(zhi)與科技成長輪動共存(cun)；第二，上證指數(shu)何時突破震蕩區間。

　　對(dui)(dui)于第一(yi)個(ge)問題，新時代證(zheng)券策略分析(xi)師(shi)樊繼(ji)拓表(biao)示，2016-2017年的(de)經濟(ji)回升階段，價(jia)值(zhi)風格全面(mian)表(biao)現；2018-2020年初，經濟(ji)下行，以半導體為代表(biao)的(de)科技股(gu)走勢最強(qiang)，價(jia)值(zhi)股(gu)雖然也(ye)有表(biao)現，但相(xiang)對(dui)(dui)來(lai)說更集中(zhong)在消(xiao)費行業。預計未來(lai)1-2個(ge)季(ji)度，經濟(ji)依然有繼(ji)續回升的(de)動力，價(jia)值(zhi)風格可(ke)能會(hui)繼(ji)續擴散。

　　“今(jin)年以(yi)(yi)來(lai)，以(yi)(yi)營(ying)收(shou)與(yu)(yu)利潤(run)增(zeng)長(chang)、凈(jing)資產收(shou)益(yi)率等(deng)為代(dai)表(biao)(biao)的(de)(de)質量成長(chang)因(yin)子，大幅領先于以(yi)(yi)市凈(jing)率、股息(xi)率等(deng)為代(dai)表(biao)(biao)的(de)(de)價(jia)值(zhi)因(yin)子，這一(yi)格局(ju)近期(qi)(qi)有所轉(zhuan)變。疫苗取(qu)(qu)得(de)積極(ji)進展(zhan)、寬松政(zheng)策的(de)(de)收(shou)緊預期(qi)(qi)、經濟復蘇深化等(deng)多方面因(yin)素使得(de)資金由前期(qi)(qi)強勢的(de)(de)成長(chang)板(ban)塊向弱(ruo)勢價(jia)值(zhi)板(ban)塊騰(teng)挪(nuo)。”中金公司策略研(yan)究指出，這一(yi)變化趨勢或更多是由于短期(qi)(qi)事件驅動(dong)導(dao)致(zhi)，是否能轉(zhuan)化為中期(qi)(qi)趨勢，取(qu)(qu)決于后續(xu)經濟增(zeng)長(chang)數據、政(zheng)策與(yu)(yu)事件動(dong)態等(deng)。

　　至(zhi)于第二個(ge)問(wen)題，市場認知(zhi)較一(yi)致的(de)是，即使再(zai)度回(hui)調，空間也很(hen)有限(xian)。畢竟這4個(ge)月經過眾多考驗的(de)箱體(ti)底部無疑擁有強(qiang)勁支撐。

　　而何時突破，首先要搞清楚(chu)大方(fang)向(xiang)，A股(gu)正(zheng)處于“長牛”之(zhi)中。在興業證券(quan)首席(xi)策略分(fen)析師王德倫看來，有(you)四點因素成為“長牛”的助推器：制(zhi)(zhi)度因素，資(zi)本(ben)市場基礎制(zhi)(zhi)度體系不(bu)斷完(wan)善；監管因素，市場運(yun)行(xing)健康平穩、融資(zi)功能(neng)顯著發揮、上(shang)市公司質(zhi)量提升、市場秩序(xu)明顯好轉；公司因素，優(you)質(zhi)龍頭核心資(zi)產已經(jing)勝出；投資(zi)者(zhe)機構化。

　　華(hua)西證券策略研究指出(chu)，雖然短(duan)期市(shi)場有所波折(zhe)，但(dan)改(gai)革預期推動風險(xian)偏好的中期邏輯并未被破壞。

　　短期而言，上(shang)海證券表示，當前雖有波折和(he)坎坷，但無法(fa)撼動根基，待諸多不(bu)利(li)因素消化后，A股仍有望(wang)循著經濟恢復(fu)的節奏而走(zou)出區間震蕩。

　　多維度布局后市

　　多數機構認為，針對當前震(zhen)蕩行情，總體應(ying)以(yi)布局春季(ji)行情但不能(neng)急躁的(de)思路(lu)來應(ying)對。那(nei)么當前有(you)哪些板塊值得關注(zhu)？

　　華(hua)安(an)證券(quan)策略分(fen)析師鄭小(xiao)霞(xia)表示，圍繞“十四五”規劃產業主(zhu)線布局，把握(wo)三條投資主(zhu)線。一(yi)是順周期高(gao)景氣或景氣持續上(shang)行的(de)板塊(kuai)，如(ru)化工(gong)、機(ji)械等；二(er)是科技成長風格業績(ji)已經顯現出相對優(you)勢，并在“十四五”科技創(chuang)新(xin)催化下(xia)迎來(lai)配置機(ji)會；三是處(chu)于增(zeng)速觸底、持倉底部(bu)、估值底部(bu)的(de)大金融(rong)板塊(kuai)。綜合來(lai)看，首選化工(gong)、電(dian)子、金融(rong)板塊(kuai)，同時關(guan)注(zhu)新(xin)基建主(zhu)題(ti)投資機(ji)會。

　　國(guo)(guo)泰君安策略團隊推薦(jian)中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)制造(zao)(zao)和可(ke)選消費(fei)(fei)兩(liang)條主(zhu)線。首(shou)先，宏觀(guan)層面寬松的流動性(xing)環(huan)境支(zhi)撐(cheng)了制造(zao)(zao)業(ye)資本開支(zhi)的基(ji)礎，而中(zhong)(zhong)觀(guan)層面堅韌的供應鏈體(ti)系(xi)、較(jiao)大的成本優勢(shi)以及(ji)產品迭(die)代加速，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)制造(zao)(zao)具備全球競爭優勢(shi)。在(zai)經濟(ji)預期修(xiu)復的大背景(jing)下，中(zhong)(zhong)國(guo)(guo)制造(zao)(zao)盈利(li)(li)修(xiu)復周期將超出市場預期。其(qi)次，從盈利(li)(li)改善思路出發，對沖風險偏好下行，內需改善疊(die)加居民(min)邊際消費(fei)(fei)傾向上升，處于(yu)盈利(li)(li)修(xiu)復周期的可(ke)選消費(fei)(fei)優于(yu)必選消費(fei)(fei)，推薦(jian)酒店、白酒、航空等板塊。

　　山西證(zheng)券表示(shi)，隨著疫苗研發的(de)(de)(de)推進，未(wei)來服(fu)務業(ye)加速(su)復(fu)蘇確定性較(jiao)大。其中，最(zui)為敏感(gan)的(de)(de)(de)影視板(ban)塊(kuai)依(yi)舊(jiu)(jiu)處于超跌(die)態(tai)勢，市場對(dui)于板(ban)塊(kuai)內個股業(ye)績預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)將逐(zhu)漸抬升(sheng)，中期(qi)(qi)(qi)反彈可(ke)期(qi)(qi)(qi)，可(ke)適當關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)該(gai)板(ban)塊(kuai)。此外(wai)，第(di)二(er)產(chan)業(ye)穩步復(fu)蘇，相關(guan)(guan)(guan)(guan)板(ban)塊(kuai)短(duan)期(qi)(qi)(qi)資(zi)金關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)度或有一定程度提高(gao)，可(ke)謹(jin)慎關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)鋼鐵、煤炭、化工(gong)板(ban)塊(kuai)短(duan)期(qi)(qi)(qi)機(ji)會。另外(wai)，“雙11”對(dui)于消費(fei)的(de)(de)(de)短(duan)期(qi)(qi)(qi)利(li)(li)好出盡，建議關(guan)(guan)(guan)(guan)注(zhu)消費(fei)主題的(de)(de)(de)中長(chang)期(qi)(qi)(qi)投(tou)資(zi)機(ji)會。長(chang)期(qi)(qi)(qi)依(yi)舊(jiu)(jiu)看(kan)好高(gao)科技和新(xin)基(ji)建主線，未(wei)來數年(nian)或將持續有較(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)投(tou)資(zi)增速(su)和較(jiao)高(gao)的(de)(de)(de)業(ye)績增速(su)，等待盈利(li)(li)預(yu)(yu)期(qi)(qi)(qi)和盈利(li)(li)確定性上升(sheng)后的(de)(de)(de)下一輪(lun)投(tou)資(zi)機(ji)會。