中(zhong)(zhong)證(zheng)網訊(xun)（記(ji)者  張利靜）資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場“三(san)十而立”。在(zai)這三(san)十年(nian)的(de)征途中(zhong)(zhong)，中(zhong)(zhong)國資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場在(zai)探索中(zhong)(zhong)前進(jin)(jin)，在(zai)困頓(dun)中(zhong)(zhong)奮(fen)起，在(zai)改革中(zhong)(zhong)發(fa)展。作為(wei)資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場的(de)國家隊，銀河證(zheng)券既是拓荒(huang)者、建(jian)設者更是奮(fen)進(jin)(jin)者，2017 年(nian)確立了(le)“雙(shuang)輪驅(qu)動，協同發(fa)展”的(de)業(ye)務模(mo)式(shi)，經過三(san)年(nian)轉型期的(de)發(fa)展，公司(si)企穩發(fa)展、向上向好的(de)態(tai)勢得(de)以(yi)持續鞏固。隨著資(zi)本(ben)(ben)市(shi)場改革深入推進(jin)(jin)，研究能力對(dui)公司(si)各項業(ye)務的(de)支(zhi)持、推動作用越(yue)發(fa)明顯。

　　近日，中國銀河證券(quan)執委會委員、業務總監尹巖武接受了中國證券(quan)報記者專(zhuan)訪，對行業及銀河證券(quan)賣方研究(jiu)發展歷程和未(wei)來(lai)機遇(yu)進行解(jie)讀(du)。

　　中國(guo)證券報(bao)：從1990年(nian)滬(hu)深交易所正式成(cheng)立開始(shi)算起，30年(nian)來中國(guo)資本市場(chang)發展(zhan)取得重大成(cheng)就。如何看待30年(nian)來證券研究的歷史定(ding)位(wei)與發展(zhan)歷程？

　　尹巖武(wu)：我國(guo)證券研(yan)(yan)究(jiu)最(zui)早可以追(zhui)溯(su)到(dao)上(shang)個(ge)(ge)世紀90年(nian)代資本市(shi)(shi)場(chang)誕(dan)生之初，經過三十年(nian)的(de)(de)發展，已經形(xing)成(cheng)了覆蓋國(guo)際到(dao)國(guo)內(nei)、宏觀(guan)到(dao)微觀(guan)、貨(huo)幣市(shi)(shi)場(chang)到(dao)資本市(shi)(shi)場(chang)、上(shang)市(shi)(shi)公司到(dao)非上(shang)市(shi)(shi)公司、行業到(dao)個(ge)(ge)股的(de)(de)系統研(yan)(yan)究(jiu)體系，成(cheng)為了一(yi)支強有(you)力(li)的(de)(de)、有(you)別于學術研(yan)(yan)究(jiu)和政策研(yan)(yan)究(jiu)的(de)(de)中(zhong)國(guo)經濟(ji)研(yan)(yan)究(jiu)新勢力(li)，并(bing)隨著中(zhong)國(guo)經濟(ji)的(de)(de)崛起，影響力(li)和話語權日(ri)增。

　　證(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)起(qi)步較早(zao)，一些券(quan)商在中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)市場(chang)誕生之初便設立(li)了研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)部門(men)。1992年(nian)申銀(yin)和萬國(guo)(guo)開創了中(zhong)國(guo)(guo)證(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)的(de)先河，隨后國(guo)(guo)泰(tai)、海(hai)通、君安、中(zhong)信、華夏等證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司也相繼成立(li)了自己的(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)部門(men)。證(zheng)券(quan)公(gong)(gong)司設立(li)獨立(li)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)部門(men)的(de)初衷是為公(gong)(gong)司的(de)業務(wu)提供支(zhi)持，打造公(gong)(gong)司的(de)品牌。這時的(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)部門(men)規模普遍較小，研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)內(nei)容(rong)側重于(yu)技術層(ceng)面(mian)和市場(chang)交易信息的(de)解讀，研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)隊伍整(zheng)體素質在公(gong)(gong)司中(zhong)并不突出。可(ke)以(yi)說在1996年(nian)以(yi)前，中(zhong)國(guo)(guo)的(de)證(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)基本上還處于(yu)萌芽階(jie)段。

　　1996年(nian)4月，股(gu)市(shi)開(kai)(kai)(kai)始復蘇，市(shi)場(chang)規(gui)模(mo)(mo)不斷擴大，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)過去適應市(shi)場(chang)低迷狀(zhuang)態的(de)(de)(de)(de)內部(bu)(bu)組織結(jie)構設置越(yue)來越(yue)難以滿(man)足規(gui)模(mo)(mo)擴張和業(ye)(ye)務(wu)擴展的(de)(de)(de)(de)需(xu)要。與(yu)此同時，國企(qi)改革的(de)(de)(de)(de)縱深推進為(wei)市(shi)場(chang)帶來了(le)資產重(zhong)組、收購兼并、財(cai)務(wu)顧問、資產管(guan)理(li)等創新業(ye)(ye)務(wu)，對證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)也產生了(le)新的(de)(de)(de)(de)需(xu)求。1996年(nian)以后(hou)(hou)(hou)，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)機構如雨后(hou)(hou)(hou)春筍般不斷涌出。國泰君安、華夏證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)等在(zai)這一階段先后(hou)(hou)(hou)成(cheng)立(li)了(le)獨立(li)法人資格(ge)的(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)所，開(kai)(kai)(kai)創了(le)中(zhong)(zhong)國一代證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)公司的(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)模(mo)(mo)式，并成(cheng)為(wei)當時規(gui)模(mo)(mo)較(jiao)大、影響(xiang)力較(jiao)強的(de)(de)(de)(de)專業(ye)(ye)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)機構。這一階段的(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)雖然在(zai)定位(wei)上還(huan)是(shi)業(ye)(ye)務(wu)支持(chi)部(bu)(bu)門(men)，但(dan)已經開(kai)(kai)(kai)始轉向(xiang)服務(wu)一些公司的(de)(de)(de)(de)核心業(ye)(ye)務(wu)，比如自營(ying)、投(tou)行(xing)(xing)和經紀等，對證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)市(shi)場(chang)的(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)焦點也開(kai)(kai)(kai)始轉向(xiang)行(xing)(xing)業(ye)(ye)和上市(shi)公司本(ben)(ben)身(shen)。但(dan)是(shi)，一開(kai)(kai)(kai)始的(de)(de)(de)(de)品牌中(zhong)(zhong)心運營(ying)方(fang)式令研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)業(ye)(ye)務(wu)成(cheng)為(wei)券(quan)(quan)(quan)(quan)商最大的(de)(de)(de)(de)成(cheng)本(ben)(ben)中(zhong)(zhong)心，成(cheng)本(ben)(ben)不創造(zao)價值，而研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)與(yu)業(ye)(ye)務(wu)部(bu)(bu)門(men)的(de)(de)(de)(de)協調效(xiao)果也不太理(li)想。到了(le)20 世(shi)紀90 年(nian)代后(hou)(hou)(hou)期，研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)業(ye)(ye)務(wu)在(zai)證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)行(xing)(xing)業(ye)(ye)內部(bu)(bu)日益被邊(bian)緣化，證(zheng)(zheng)券(quan)(quan)(quan)(quan)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)亟需(xu)尋(xun)找新的(de)(de)(de)(de)模(mo)(mo)式。

　　2000年(nian)以(yi)后，開(kai)放式(shi)基(ji)金引(yin)入，引(yin)發了(le)(le)證(zheng)(zheng)券(quan)市(shi)場(chang)機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者隊伍的(de)(de)(de)(de)迅速壯大，基(ji)金規模(mo)從2000年(nian)的(de)(de)(de)(de)610億(yi)元(yuan)迅速增(zeng)長到(dao)2003年(nian)的(de)(de)(de)(de)1633億(yi)元(yuan)。機(ji)構(gou)投(tou)資(zi)者自(zi)建(jian)獨(du)立研(yan)(yan)(yan)究(jiu)團(tuan)(tuan)隊面臨較高運營(ying)成本，因此(ci)產生(sheng)了(le)(le)對證(zheng)(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)報告的(de)(de)(de)(de)需求，從而衍生(sheng)出了(le)(le)賣方研(yan)(yan)(yan)究(jiu)市(shi)場(chang)，催(cui)化(hua)了(le)(le)證(zheng)(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)(de)第一次轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)。2000年(nian)開(kai)始(shi)，以(yi)申銀萬國(guo)、華夏證(zheng)(zheng)券(quan)和國(guo)泰君安證(zheng)(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)所(suo)(suo)為代表的(de)(de)(de)(de)證(zheng)(zheng)券(quan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)機(ji)構(gou)，開(kai)始(shi)了(le)(le)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)之(zhi)路，從服(fu)務(wu)(wu)券(quan)商的(de)(de)(de)(de)內(nei)部(bu)(bu)(bu)業務(wu)(wu)，轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)為對基(ji)金、保險等機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)(de)外部(bu)(bu)(bu)服(fu)務(wu)(wu)，從非營(ying)利性服(fu)務(wu)(wu)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)營(ying)利性服(fu)務(wu)(wu)，從服(fu)務(wu)(wu)于券(quan)商內(nei)部(bu)(bu)(bu)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)為相(xiang)對獨(du)立的(de)(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)團(tuan)(tuan)隊。研(yan)(yan)(yan)究(jiu)所(suo)(suo)從對內(nei)服(fu)務(wu)(wu)向對外服(fu)務(wu)(wu)轉(zhuan)(zhuan)型(xing)(xing)(xing)，找到(dao)了(le)(le)通過報告和機(ji)構(gou)的(de)(de)(de)(de)傭金分倉實現收入的(de)(de)(de)(de)盈利模(mo)式(shi)，實現了(le)(le)成本中心(xin)向定價中心(xin)的(de)(de)(de)(de)轉(zhuan)(zhuan)變，這也促使分析(xi)師(shi)隊伍實力(li)大增(zeng)，大量研(yan)(yan)(yan)究(jiu)人員開(kai)始(shi)進(jin)入投(tou)資(zi)領域(yu)。

　　但(dan)多年快速發(fa)(fa)展之后，證券(quan)(quan)研究開始遭(zao)遇(yu)發(fa)(fa)展的困局(ju)，供需關系失衡、分(fen)倉傭金(jin)率市場化、證券(quan)(quan)資產定價能力(li)和影響(xiang)力(li)有限、獨立性(xing)匱乏，以(yi)及人才高(gao)流動率等問題(ti)日益(yi)成為制約(yue)行業進一步發(fa)(fa)展的瓶(ping)頸。2012年5月，券(quan)(quan)商創(chuang)(chuang)新(xin)“十(shi)一條(tiao)”發(fa)(fa)展舉措出臺，標(biao)志著證券(quan)(quan)公司全面創(chuang)(chuang)新(xin)時代的來臨，這對證券(quan)(quan)公司在證券(quan)(quan)定價和產品創(chuang)(chuang)新(xin)方面的專業研究能力(li)提出更(geng)高(gao)要(yao)求。

　　中(zhong)國證(zheng)券報：隨(sui)著科創板的創立和注冊制從試行到(dao)全面推廣，中(zhong)國資本市(shi)場進入新時代，證(zheng)券研究面臨哪(na)些新機遇和新挑戰？

　　尹巖武：我認為新機遇(yu)和(he)新挑(tiao)戰(zhan)并存。科創(chuang)板的創(chuang)立和(he)注冊制從試行(xing)(xing)到全面(mian)實行(xing)(xing)推廣為資(zi)(zi)本市(shi)場的深化改(gai)革(ge)發展(zhan)提供了政策土壤。隨(sui)著資(zi)(zi)本市(shi)場不斷開放、機構投資(zi)(zi)者規模擴大和(he)多元(yuan)化將為證(zheng)券(quan)(quan)研究(jiu)帶來機遇(yu)，也(ye)對(dui)證(zheng)券(quan)(quan)研究(jiu)專業性(xing)、客戶細(xi)分和(he)服(fu)務定價提出了更(geng)(geng)多要(yao)求。具體而言，證(zheng)券(quan)(quan)研究(jiu)亟需結合行(xing)(xing)業轉(zhuan)型大勢(shi)，進行(xing)(xing)商業模式的重構與探索：一方(fang)面(mian)進行(xing)(xing)對(dui)外服(fu)務重構，多元(yuan)化客戶結構、進一步提升研究(jiu)水平(ping)、特色化或者創(chuang)新研究(jiu)及(ji)服(fu)務模式；另一方(fang)面(mian)探索向證(zheng)券(quan)(quan)公司本源業務回歸(gui)，承擔更(geng)(geng)多支持證(zheng)券(quan)(quan)公司業務發展(zhan)的證(zheng)券(quan)(quan)定價、風險管理、產品開發、業務趨勢(shi)、發展(zhan)戰(zhan)略和(he)社會影響力(li)等(deng)方(fang)面(mian)的研究(jiu)職能(neng)。

　　第一(yi)(yi)是對(dui)外服(fu)務(wu)(wu)進行重構。賣(mai)方(fang)研(yan)究(jiu)在(zai)公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)服(fu)務(wu)(wu)領(ling)域的(de)(de)過(guo)度(du)競爭壓縮(suo)了利潤空間，應當看到，雖然公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)還有一(yi)(yi)些拓展機(ji)(ji)會，但(dan)當前(qian)一(yi)(yi)些新(xin)的(de)(de)市場(chang)機(ji)(ji)會也正在(zai)形(xing)成。一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，新(xin)的(de)(de)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)在(zai)市場(chang)中的(de)(de)影響力正在(zai)擴大。證(zheng)(zheng)監(jian)會一(yi)(yi)直推(tui)動長期投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)建設，除了傳統的(de)(de)公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，保險(xian)公(gong)(gong)(gong)司、私(si)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、對(dui)沖基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)、合格(ge)境外機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)等(deng)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)迎(ying)來擴容期。另一(yi)(yi)方(fang)面(mian)，隨著(zhu)金(jin)(jin)(jin)融對(dui)實(shi)體經(jing)濟(ji)支持的(de)(de)深化(hua)，也將使得實(shi)體經(jing)濟(ji)對(dui)債權類融資業(ye)務(wu)(wu)、資產(chan)類融資等(deng)需求進一(yi)(yi)步迸發，產(chan)業(ye)資本(ben)、企(qi)業(ye)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)對(dui)證(zheng)(zheng)券(quan)市場(chang)的(de)(de)需求將日(ri)益增長。因此，除了公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)，保險(xian)、信托、證(zheng)(zheng)券(quan)公(gong)(gong)(gong)司的(de)(de)資產(chan)管理、合格(ge)境外機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)、上市公(gong)(gong)(gong)司、國(guo)內外企(qi)業(ye)等(deng)都可(ke)以成為賣(mai)方(fang)研(yan)究(jiu)的(de)(de)新(xin)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)類型，證(zheng)(zheng)券(quan)研(yan)究(jiu)對(dui)外服(fu)務(wu)(wu)要(yao)抓住這些新(xin)出現的(de)(de)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)機(ji)(ji)遇(yu)，將業(ye)務(wu)(wu)范圍擴展至更廣泛的(de)(de)機(ji)(ji)構投(tou)(tou)資者(zhe)(zhe)隊伍，多元化(hua)客(ke)(ke)戶(hu)(hu)結構，從而避(bi)免對(dui)公(gong)(gong)(gong)募(mu)基(ji)(ji)(ji)金(jin)(jin)(jin)的(de)(de)過(guo)度(du)依賴。

　　第二，提(ti)升(sheng)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)能力(li)。首先拓展(zhan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)范圍深度應(ying)(ying)(ying)對(dui)(dui)(dui)客(ke)戶(hu)細(xi)分與(yu)定價。《中共(gong)中央關于制(zhi)(zhi)定國(guo)民經(jing)濟(ji)和(he)(he)(he)社會(hui)發(fa)(fa)展(zhan)第十(shi)四個(ge)五(wu)(wu)年(nian)規劃和(he)(he)(he)二〇三五(wu)(wu)年(nian)遠(yuan)景目標的(de)(de)(de)建(jian)(jian)議》提(ti)出，“十(shi)四五(wu)(wu)”時(shi)期(qi)，堅持實(shi)施更(geng)(geng)大(da)范圍、更(geng)(geng)寬領域、更(geng)(geng)深層次(ci)對(dui)(dui)(dui)外開(kai)放(fang)，依托(tuo)我(wo)國(guo)大(da)市場(chang)(chang)優勢，促進(jin)國(guo)際(ji)合作，實(shi)現互(hu)利共(gong)贏。這意(yi)味著，“十(shi)四五(wu)(wu)”時(shi)期(qi)，實(shi)施高(gao)水平(ping)雙向開(kai)放(fang)不(bu)僅是構建(jian)(jian)我(wo)國(guo)經(jing)濟(ji)新發(fa)(fa)展(zhan)格局的(de)(de)(de)必然要求，對(dui)(dui)(dui)于資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)(chang)來(lai)(lai)說，也是擴(kuo)大(da)高(gao)水平(ping)雙向開(kai)放(fang)的(de)(de)(de)新機(ji)遇(yu)。為迎接多(duo)元化客(ke)戶(hu)機(ji)遇(yu)，適應(ying)(ying)(ying)未(wei)來(lai)(lai)證(zheng)券市場(chang)(chang)結構的(de)(de)(de)變化，證(zheng)券研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)不(bu)僅要關注個(ge)股投資(zi)(zi)(zi)，更(geng)(geng)應(ying)(ying)(ying)充分地研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)保險(xian)、養老、對(dui)(dui)(dui)沖基金等機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)者的(de)(de)(de)特點，探索與(yu)更(geng)(geng)多(duo)不(bu)同類型機(ji)構投資(zi)(zi)(zi)者需求相對(dui)(dui)(dui)應(ying)(ying)(ying)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)服(fu)務。其次(ci)，強(qiang)(qiang)化發(fa)(fa)展(zhan)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)功能。近年(nian)來(lai)(lai)，資(zi)(zi)(zi)本市場(chang)(chang)制(zhi)(zhi)度、產(chan)品(pin)以及市場(chang)(chang)交(jiao)易機(ji)制(zhi)(zhi)不(bu)斷創(chuang)新，科(ke)創(chuang)板的(de)(de)(de)創(chuang)立和(he)(he)(he)注冊制(zhi)(zhi)從試(shi)行到全面實(shi)行推廣(guang)，都(dou)呼吁(yu)相對(dui)(dui)(dui)應(ying)(ying)(ying)的(de)(de)(de)較高(gao)水平(ping)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)支撐，來(lai)(lai)匹配未(wei)來(lai)(lai)客(ke)戶(hu)需求，創(chuang)造新的(de)(de)(de)商業模式，從而深化研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)價值(zhi)。尤為重要的(de)(de)(de)是，加強(qiang)(qiang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)產(chan)品(pin)質量管理。提(ti)升(sheng)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)水平(ping)需要強(qiang)(qiang)化研(yan)(yan)(yan)報(bao)管控，不(bu)斷加強(qiang)(qiang)研(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)(jiu)產(chan)品(pin)質量管理，不(bu)斷增(zeng)強(qiang)(qiang)分析師和(he)(he)(he)投資(zi)(zi)(zi)顧問的(de)(de)(de)合規意(yi)識，加強(qiang)(qiang)人(ren)員(yuan)培訓，加大(da)合規檢查和(he)(he)(he)考核的(de)(de)(de)力(li)度等。

　　第三，整合平臺(tai)，改造以往的(de)賣方研(yan)究(jiu)服(fu)務流(liu)程，削減不(bu)必要(yao)的(de)開(kai)(kai)支(zhi)；二(er)是突出特別優(you)勢(shi)的(de)研(yan)究(jiu)，針對不(bu)同類型(xing)與風險(xian)偏(pian)好的(de)客戶(hu)，提供符合他們需求(qiu)的(de)、有操作性的(de)組合投資(zi)(zi)方案，利用差異化研(yan)究(jiu)服(fu)務吸(xi)引客戶(hu)，形成品牌優(you)勢(shi)；三是在(zai)資(zi)(zi)本市(shi)場不(bu)斷(duan)開(kai)(kai)放、機構(gou)投資(zi)(zi)者規(gui)模(mo)擴大(da)化和多(duo)樣化的(de)趨勢(shi)下(xia)，與更(geng)多(duo)不(bu)同類型(xing)機構(gou)投資(zi)(zi)者之間搭建新(xin)的(de)商業模(mo)式，探索獨立的(de)市(shi)場定(ding)價體系。在(zai)此背景(jing)下(xia)，證券研(yan)究(jiu)需要(yao)結合公司(si)和行(xing)業的(de)整體發展進行(xing)，重新(xin)定(ding)位賣方研(yan)究(jiu)服(fu)務模(mo)式。

　　中國證券報：根據中國銀河(he)證券的五(wu)年(nian)戰略(lve)發展規(gui)劃，公司未(wei)來要努力(li)成(cheng)為引領行業研(yan)究發展方向的中國資本市場智庫型研(yan)究機(ji)構，需要從(cong)哪些方面努力(li)？

　　尹巖武(wu)：根據中(zhong)國(guo)(guo)銀(yin)(yin)河(he)證券的(de)(de)(de)(de)(de)五年戰(zhan)略(lve)發(fa)展規(gui)劃(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)要(yao)求，銀(yin)(yin)河(he)研究(jiu)一(yi)直(zhi)堅守(shou)研究(jiu)本(ben)源(yuan)，滿(man)足社(she)會各(ge)界對(dui)國(guo)(guo)家(jia)戰(zhan)略(lve)、宏(hong)觀(guan)(guan)經濟(ji)、政策分(fen)析(xi)、資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)需(xu)求，整合(he)銀(yin)(yin)河(he)期貨、銀(yin)(yin)河(he)國(guo)(guo)際(ji)、銀(yin)(yin)河(he)聯昌的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)資(zi)(zi)(zi)源(yuan)，打(da)造(zao)專(zhuan)(zhuan)業(ye)化(hua)(hua)(hua)(hua)、國(guo)(guo)際(ji)化(hua)(hua)(hua)(hua)、智能(neng)化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)全產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)研究(jiu)體系。我們的(de)(de)(de)(de)(de)優勢在于：依托輻射公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)集團(tuan)化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)體系以(yi)及(ji)基金(jin)評價(jia)(jia)(jia)的(de)(de)(de)(de)(de)市場領先地位，幫助客(ke)(ke)戶(hu)實現(xian)資(zi)(zi)(zi)產(chan)(chan)保值(zhi)增值(zhi)；向專(zhuan)(zhuan)業(ye)機(ji)構(gou)投資(zi)(zi)(zi)者提(ti)供(gong)有(you)(you)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)、有(you)(you)深(shen)度、專(zhuan)(zhuan)業(ye)化(hua)(hua)(hua)(hua)的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)，助力(li)機(ji)構(gou)客(ke)(ke)戶(hu)挖掘資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場投資(zi)(zi)(zi)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)；向企(qi)業(ye)客(ke)(ke)戶(hu)提(ti)供(gong)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)前瞻性(xing)研究(jiu)和(he)科學客(ke)(ke)觀(guan)(guan)的(de)(de)(de)(de)(de)定價(jia)(jia)(jia)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)，滿(man)足企(qi)業(ye)客(ke)(ke)戶(hu)整合(he)產(chan)(chan)業(ye)鏈(lian)及(ji)融資(zi)(zi)(zi)需(xu)求。隨著資(zi)(zi)(zi)本(ben)市場改革深(shen)入推進，研究(jiu)能(neng)力(li)對(dui)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)各(ge)項業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)支持(chi)、推動作用越發(fa)明顯。總之，銀(yin)(yin)河(he)研究(jiu)將秉(bing)承一(yi)切“以(yi)客(ke)(ke)戶(hu)為中(zhong)心”的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)宗(zong)旨(zhi)，為企(qi)業(ye)客(ke)(ke)戶(hu)、機(ji)構(gou)客(ke)(ke)戶(hu)、個人客(ke)(ke)戶(hu)提(ti)供(gong)有(you)(you)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)和(he)專(zhuan)(zhuan)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)銀(yin)(yin)河(he)研究(jiu)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)，全面實現(xian)研究(jiu)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)。并通過研究(jiu)賦能(neng)，實現(xian)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)財(cai)(cai)富(fu)管理(li)(li)、投行、投資(zi)(zi)(zi)、國(guo)(guo)際(ji)業(ye)務(wu)(wu)(wu)(wu)的(de)(de)(de)(de)(de)迭代(dai)和(he)升(sheng)級，全面打(da)造(zao)銀(yin)(yin)河(he)研究(jiu)品(pin)牌。但在向戰(zhan)略(lve)目標前進的(de)(de)(de)(de)(de)過程中(zhong)也還需(xu)摸索，研究(jiu)絕不止于單一(yi)的(de)(de)(de)(de)(de)傭金(jin)分(fen)倉模(mo)式，銀(yin)(yin)河(he)研究(jiu)將緊密圍繞(rao)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)財(cai)(cai)富(fu)管理(li)(li)和(he)投融資(zi)(zi)(zi)雙(shuang)輪(lun)，向個人客(ke)(ke)戶(hu)提(ti)供(gong)有(you)(you)價(jia)(jia)(jia)值(zhi)、有(you)(you)溫(wen)度、持(chi)續性(xing)的(de)(de)(de)(de)(de)研究(jiu)產(chan)(chan)品(pin)。銀(yin)(yin)河(he)研究(jiu)將會以(yi)嶄(zhan)新的(de)(de)(de)(de)(de)姿態、專(zhuan)(zhuan)業(ye)的(de)(de)(de)(de)(de)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)，更主動、有(you)(you)效地服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)于公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)內外部投資(zi)(zi)(zi)者朋友，積(ji)極打(da)造(zao)賣方研究(jiu)團(tuan)隊，同步(bu)服(fu)(fu)(fu)務(wu)(wu)(wu)(wu)國(guo)(guo)家(jia)戰(zhan)略(lve)智庫和(he)公(gong)(gong)(gong)司(si)(si)(si)智庫的(de)(de)(de)(de)(de)總體需(xu)要(yao)。

　　中國(guo)證(zheng)券報：當前證(zheng)券研究業正處在快速變革期，如何(he)看待賣方研究與公司智庫建設(she)之間的辯證(zheng)關系？

　　尹巖武：首先我要再次明確，證(zheng)券(quan)研(yan)究是(shi)(shi)資本市場服務實體經(jing)濟(ji)過程(cheng)中(zhong)不(bu)可(ke)或缺的(de)(de)(de)重要抓(zhua)手。特(te)別是(shi)(shi)對(dui)于大(da)型證(zheng)券(quan)公司，無論(lun)是(shi)(shi)從聲(sheng)譽營銷還是(shi)(shi)提供智力(li)支(zhi)持來(lai)(lai)看，研(yan)究工(gong)作向來(lai)(lai)都是(shi)(shi)核心業(ye)務板(ban)塊(kuai)之一(yi)。國內外大(da)量(liang)同業(ye)實踐表(biao)明，證(zheng)券(quan)研(yan)究不(bu)僅是(shi)(shi)直接服務客(ke)戶的(de)(de)(de)重要內容，對(dui)于公司的(de)(de)(de)經(jing)營管理和(he)各項(xiang)業(ye)務的(de)(de)(de)開(kai)展也都產生明顯的(de)(de)(de)溢(yi)出效(xiao)應。近年(nian)來(lai)(lai)圍繞著證(zheng)券(quan)研(yan)究尤(you)其是(shi)(shi)賣(mai)方研(yan)究出現過一(yi)些爭議和(he)噪聲(sheng)，但是(shi)(shi)有(you)識(shi)之士從來(lai)(lai)沒有(you)人(ren)質疑過證(zheng)券(quan)研(yan)究的(de)(de)(de)重要地位。三十(shi)年(nian)來(lai)(lai)資本市場行情起(qi)起(qi)伏(fu)伏(fu)，但是(shi)(shi)證(zheng)券(quan)研(yan)究工(gong)作走出了一(yi)條穩步上行的(de)(de)(de)曲線。無論(lun)是(shi)(shi)從研(yan)究隊(dui)伍(wu)、研(yan)究水平還是(shi)(shi)社會影(ying)響力(li)來(lai)(lai)說，證(zheng)券(quan)研(yan)究業(ye)務始(shi)終處在(zai)不(bu)斷發(fa)展和(he)提高的(de)(de)(de)進程(cheng)中(zhong)。

　　特(te)別(bie)要指出的(de)(de)(de)是(shi)，監管(guan)機構始終高度(du)關心和重視證券(quan)研(yan)究(jiu)工作，近年(nian)來特(te)別(bie)是(shi)在文化建設、行(xing)業規范、合規管(guan)理等方(fang)面均付出了大量(liang)的(de)(de)(de)心血。這也為銀河證券(quan)在新(xin)的(de)(de)(de)歷史條件(jian)下積極打造賣方(fang)研(yan)究(jiu)培育(yu)了良好的(de)(de)(de)行(xing)業環境。

　　其次，我(wo)認為(wei)賣(mai)(mai)(mai)方研(yan)究(jiu)與(yu)公(gong)司(si)智(zhi)庫(ku)建(jian)設(she)之間是(shi)相互支(zhi)持、彼此(ci)補充的(de)(de)協(xie)同(tong)關(guan)系。賣(mai)(mai)(mai)方研(yan)究(jiu)是(shi)提高公(gong)司(si)智(zhi)庫(ku)水平的(de)(de)市場(chang)化手段(duan)，只有努力(li)滿足具有市場(chang)影響力(li)的(de)(de)客(ke)戶群(qun)體的(de)(de)需要(yao)，公(gong)司(si)智(zhi)庫(ku)建(jian)設(she)步伐(fa)才會更(geng)加堅(jian)實(shi)有力(li)，也更(geng)加富有含金量。但是(shi)我(wo)們(men)確實(shi)要(yao)加強反思，告別過去賣(mai)(mai)(mai)方研(yan)究(jiu)暴露出(chu)來(lai)的(de)(de)急功近(jin)利(li)(li)、舍本逐末的(de)(de)種(zhong)種(zhong)不良習(xi)氣，堅(jian)持守正出(chu)新，堅(jian)持以誠信(xin)為(wei)根本，以合規(gui)為(wei)底線，以專(zhuan)業為(wei)依托(tuo)，腳踏實(shi)地做好(hao)研(yan)究(jiu)本職(zhi)工作，為(wei)廣大客(ke)戶創造實(shi)實(shi)在(zai)在(zai)的(de)(de)研(yan)究(jiu)價值。同(tong)時(shi)我(wo)們(men)做賣(mai)(mai)(mai)方研(yan)究(jiu)也不能局限于傳統(tong)的(de)(de)分傭收入，而要(yao)努力(li)踐行服務(wu)實(shi)體經濟的(de)(de)宗(zong)旨和使命，面向更(geng)為(wei)廣闊的(de)(de)客(ke)戶群(qun)體，進一(yi)步提高研(yan)究(jiu)覆蓋面，實(shi)現經濟效(xiao)益(yi)與(yu)社會效(xiao)益(yi)、短期利(li)(li)益(yi)與(yu)長期利(li)(li)益(yi)的(de)(de)雙豐收。

　　第(di)三，智庫建設對賣方(fang)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)具有很(hen)強的(de)(de)(de)支(zhi)撐作用。我(wo)一直(zhi)認(ren)為，無論是(shi)賣方(fang)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)還是(shi)買方(fang)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)，研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)水(shui)平和(he)服務質量(liang)才是(shi)根本所在(zai)(zai)。這里必須向大(da)家報告的(de)(de)(de)是(shi)，近(jin)年(nian)來銀(yin)河研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)目(mu)光從來沒有離開(kai)過(guo)賣方(fang)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)，我(wo)們(men)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)服務范圍在(zai)(zai)努力(li)開(kai)拓，研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)服務實力(li)在(zai)(zai)努力(li)積(ji)(ji)蓄，研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)服務體系(xi)在(zai)(zai)努力(li)搭建。更(geng)重要的(de)(de)(de)是(shi)我(wo)們(men)明確了(le)下(xia)一步(bu)戰略(lve)發(fa)展(zhan)目(mu)標(biao)，那(nei)就是(shi)堅持立(li)足長遠(yuan)，固本培元，守正出新，積(ji)(ji)極打造一支(zhi)富有戰斗力(li)的(de)(de)(de)、專(zhuan)業化(hua)的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)隊伍，不斷強化(hua)自(zi)身的(de)(de)(de)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)能力(li)，并通(tong)過(guo)打造融宏觀、策略(lve)、行研(yan)(yan)(yan)(yan)及集(ji)團化(hua)支(zhi)持體系(xi)于一體的(de)(de)(de)公司智庫平臺，努力(li)在(zai)(zai)更(geng)高水(shui)平上實現對傳統賣方(fang)研(yan)(yan)(yan)(yan)究(jiu)(jiu)的(de)(de)(de)全面超越。

　　中國證券報：對銀(yin)河研究在(zai)新(xin)的起點大力(li)發展(zhan)賣方研究，有什么具體要求(qiu)和期待？

　　尹巖武：銀(yin)河研(yan)究(jiu)(jiu)，以(yi)人為本(ben)。公司黨(dang)委高度(du)重視人才(cai)(cai)引進工(gong)(gong)作(zuo)。特別(bie)是今年(nian)年(nian)初正式向全社會(hui)(hui)公開招募研(yan)究(jiu)(jiu)機構管理人員，最后通(tong)過層層選拔，原申萬(wan)宏源研(yan)究(jiu)(jiu)所副所長解(jie)學成(cheng)脫穎而出(chu)。公司研(yan)究(jiu)(jiu)院工(gong)(gong)作(zuo)正在有序推進。作(zuo)為資(zi)本(ben)市場(chang)的“國家隊”，銀(yin)河證券已經為各方才(cai)(cai)俊(jun)搭建好了一展身手的大(da)平臺，我(wo)們提供富有競爭力的、市場(chang)化激勵措施(shi)，相信一定不(bu)會(hui)(hui)讓大(da)家失望(wang)。

　　我們對(dui)銀河研(yan)(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)期(qi)待，目(mu)前總(zong)結起來(lai)就(jiu)是(shi)(shi)16個字(zi)：“不忘(wang)初(chu)心(xin)，砥礪(li)前行。守(shou)正出新(xin)(xin)(xin)，步(bu)(bu)步(bu)(bu)為贏(ying)(ying)。”具(ju)體(ti)(ti)來(lai)說就(jiu)是(shi)(shi)要牢記一切以(yi)客(ke)戶(hu)為中心(xin)的(de)(de)(de)服(fu)(fu)務(wu)宗(zong)旨，按照公(gong)司(si)戰略規劃(hua)的(de)(de)(de)總(zong)體(ti)(ti)要求，努力踐行“雙(shuang)輪(lun)驅動、協同(tong)(tong)(tong)發(fa)展”新(xin)(xin)(xin)模(mo)式，在公(gong)司(si)智(zhi)(zhi)庫高水平建設的(de)(de)(de)基礎上，全面(mian)加快(kuai)對(dui)優秀賣方(fang)研(yan)(yan)究(jiu)同(tong)(tong)(tong)行的(de)(de)(de)追趕和(he)超越(yue)，盡快(kuai)展現新(xin)(xin)(xin)面(mian)貌，做出新(xin)(xin)(xin)成績，打造(zao)(zao)新(xin)(xin)(xin)賣方(fang)。同(tong)(tong)(tong)時要注(zhu)意創新(xin)(xin)(xin)研(yan)(yan)究(jiu)體(ti)(ti)系，改(gai)進(jin)研(yan)(yan)究(jiu)手段(duan)，拓寬(kuan)研(yan)(yan)究(jiu)對(dui)象，緊密圍繞服(fu)(fu)務(wu)實體(ti)(ti)經濟(ji)的(de)(de)(de)初(chu)心(xin)和(he)使命(ming)，服(fu)(fu)務(wu)好廣(guang)(guang)大(da)(da)機構(gou)(gou)客(ke)戶(hu)、企業客(ke)戶(hu)、高凈值客(ke)戶(hu)以(yi)及政府機構(gou)(gou)等重要客(ke)戶(hu)。最后我特(te)別(bie)想(xiang)強調一下證券研(yan)(yan)究(jiu)“道”和(he)“術”之間的(de)(de)(de)關系。我認為無(wu)論是(shi)(shi)公(gong)司(si)智(zhi)(zhi)庫還是(shi)(shi)賣方(fang)研(yan)(yan)究(jiu)，其實都是(shi)(shi)“術”的(de)(de)(de)概念，都是(shi)(shi)證券研(yan)(yan)究(jiu)的(de)(de)(de)表象和(he)手段(duan)，兩者之間并不存在本質差別(bie)，而服(fu)(fu)務(wu)客(ke)戶(hu)、服(fu)(fu)務(wu)實體(ti)(ti)經濟(ji)才是(shi)(shi)證券研(yan)(yan)究(jiu)真(zhen)正的(de)(de)(de)“王道”。銀河證券積(ji)極打造(zao)(zao)的(de)(de)(de)賣方(fang)研(yan)(yan)究(jiu)正是(shi)(shi)緊密圍繞服(fu)(fu)務(wu)實體(ti)(ti)經濟(ji)和(he)廣(guang)(guang)大(da)(da)客(ke)戶(hu)的(de)(de)(de)初(chu)心(xin)和(he)王道，站在公(gong)司(si)智(zhi)(zhi)庫新(xin)(xin)(xin)平臺，開啟賣方(fang)研(yan)(yan)究(jiu)新(xin)(xin)(xin)征程，守(shou)正出新(xin)(xin)(xin)，步(bu)(bu)步(bu)(bu)為贏(ying)(ying)。