藍光對外釋放的紓困(kun)之策，并未打消市場疑慮。

　　市(shi)場對藍光發展(zhan)(600466.SH，下稱“藍光”)流動(dong)性的擔憂正愈加濃烈。

　　5月27日(ri)，藍(lan)光旗下兩支公司(si)債經歷(li)了“過山車(che)行情”。其中(zhong)，“20藍(lan)光02”盤(pan)中(zhong)跌幅超(chao)24%臨(lin)(lin)停(ting)，恢復交易(yi)后(hou)跌幅超(chao)31%，盤(pan)中(zhong)二次臨(lin)(lin)停(ting)，截至(zhi)收盤(pan)報69.24元，下跌0.19%；“16藍(lan)光01”盤(pan)中(zhong)跌幅超(chao)過16%，截至(zhi)收盤(pan)報67.94元，下跌5.61%。

　　這并非(fei)藍光(guang)首次遭遇債券波動，兩(liang)天前，“19藍光(guang)02”“16藍光(guang)01”“20藍光(guang)02”均(jun)出(chu)現明顯下(xia)(xia)跌情況。與此同(tong)時，藍光(guang)股價自今年(nian)以來一(yi)路(lu)下(xia)(xia)行(xing)，截至27日收盤報3.88元，較年(nian)初高點(dian)下(xia)(xia)跌近兩(liang)成，較去(qu)年(nian)一(yi)月份高點(dian)已幾近“腰斬”。

　　在4月底舉行的投資者會議(yi)上，藍光方(fang)面表示不(bu)會出讓控股權、不(bu)會甩賣公司，但再(zai)融資受限及(ji)債務(wu)(wu)到期(qi)兌付，另其(qi)面臨前所未有的流動性壓(ya)力。管(guan)理(li)層稱，公司將(jiang)優先以(yi)滾動回(hui)款償還債務(wu)(wu)，同時不(bu)排除在股權層面引(yin)入(ru)財(cai)務(wu)(wu)實力強(qiang)的戰(zhan)略投資者。

　　目前(qian)來看，藍光對外釋放(fang)的(de)紓困之(zhi)策，并(bing)未(wei)打消市(shi)場(chang)疑慮。近日，該集(ji)團先后被兩(liang)家(jia)機構下調評級，其(qi)中標普將藍光展望調整為負面，穆迪將其(qi)企(qi)業家(jia)族(zu)評級由“B1”下調至“B2”。

　　即期(qi)債務兌付承壓

　　藍光發展是起家四川的千(qian)億房企(qi)，2020年(nian)(nian)實現(xian)全口徑(jing)銷(xiao)售金額1035.36億元(yuan)。但是，因其今年(nian)(nian)以(yi)來(lai)再融(rong)資難(nan)度提高、即期債務(wu)兌付承壓，藍光成為繼泰(tai)禾集團、華夏幸(xing)福(fu)等(deng)企(qi)業之后，又一個站(zhan)上(shang)危機邊緣的規(gui)模(mo)房企(qi)。

　　市場消息(xi)顯示，目前藍光拖欠3家信托(tuo)(tuo)公司發行(xing)(xing)的信托(tuo)(tuo)產(chan)品的支付(fu)，并(bing)正與興業(ye)信托(tuo)(tuo)就(jiu)一(yi)筆(bi)延期支付(fu)的集合(he)信托(tuo)(tuo)產(chan)品進行(xing)(xing)談(tan)判。“藍光正對(dui)上述問題商討解決方案。”一(yi)位業(ye)內人士稱。

　　與此同時(shi)，5月25日(ri)，四川藍(lan)光發展股份有限公司(si)、成都金堂藍(lan)光和(he)駿、成都錦誠觀嶺(ling)、武漢名流時(shi)代等(deng)4家企業被武漢市中級人民法(fa)院列為(wei)被執行人，執行標(biao)的(de)總(zong)金額2.36億元。

　　再往前，藍光屢(lv)次(ci)被傳正洽談股權出售(shou)事(shi)宜，“緋(fei)聞對(dui)象”包括(kuo)TOP10房企、四川國企等。作為一家銷(xiao)售(shou)規模達千億(yi)的(de)房企，藍光的(de)現金流壓力究竟到了(le)何種地步？

　　在4月27日舉(ju)行的(de)(de)投資(zi)者電話(hua)會(hui)議上(shang)(shang)，藍光發(fa)展CFO歐俊明公(gong)開表示(shi)：““因為債(zhai)券(quan)市場上(shang)(shang)出現了(le)一些違約事例(li)，公(gong)司(si)上(shang)(shang)半年到期的(de)(de)債(zhai)券(quan)，不(bu)像以(yi)(yi)往(wang)正常(chang)融(rong)資(zi)環境下大部分可以(yi)(yi)通過再融(rong)資(zi)來覆蓋(gai)，新發(fa)規(gui)模和到期規(gui)模之間的(de)(de)缺(que)口比以(yi)(yi)往(wang)大。”

　　在他(ta)看來(lai)，過去十多年來(lai)，開(kai)年地產融資環境(jing)就如此嚴(yan)峻，還是第一次碰到。三道(dao)紅線、房地產貸(dai)款(kuan)集中管理(li)(li)制度(du)等政策之后，銀行(xing)(xing)整體對地產行(xing)(xing)業的(de)授信額度(du)都(dou)有(you)所(suo)收緊，房貸(dai)集中管理(li)(li)制度(du)對回款(kuan)規模和速度(du)的(de)影(ying)響也(ye)比較明(ming)顯(xian)。

　　因債(zhai)券(quan)新發規模(mo)與到期(qi)規模(mo)之(zhi)間(jian)存(cun)在缺口，藍光只能以(yi)自有資金(jin)償還(huan)部分(fen)到期(qi)債(zhai)券(quan)。今年前(qian)4月，藍光以(yi)自有資金(jin)償還(huan)債(zhai)券(quan)共(gong)計35億(yi)元(yuan)(yuan)，包(bao)括(kuo)1月到期(qi)中票(piao)7億(yi)元(yuan)(yuan)，3月到期(qi)公司債(zhai)8億(yi)元(yuan)(yuan)，以(yi)及(ji)4月提(ti)前(qian)兌付部分(fen)美元(yuan)(yuan)債(zhai)，約20億(yi)元(yuan)(yuan)人民幣。

　　不過，上述35億元(yuan)(yuan)規模的已兌付債券，僅(jin)僅(jin)是其債務冰山的一角。截至2021年(nian)一季度末(mo)，藍光有息負(fu)債合計(ji)789.89億元(yuan)(yuan)，其中短期債務338.15億元(yuan)(yuan)，長期債務451.74億元(yuan)(yuan)，但期末(mo)現金(jin)及現金(jin)等價物僅(jin)263.37億元(yuan)(yuan)。

　　評級機構穆迪表(biao)示，未來12~18個月，藍光將有大量(liang)債務到期(qi)或可回(hui)售，包括超過140億(yi)元人民(min)幣(bi)的在(zai)岸和離岸債券(quan)，以及另外150億(yi)元人民(min)幣(bi)的非標借款(kuan)。

　　在電話會議上，歐俊(jun)明也(ye)提到(dao)了藍光的(de)表外(wai)融資問題。“非標2021年到(dao)期的(de)有120億元，主要用途還是去年拿地的(de)一些前融安(an)排，收并購項目對資金的(de)時效性要求也(ye)比較(jiao)高，比較(jiao)多的(de)應(ying)用非標進行(xing)融資。”

　　在歐俊明看來，藍關(guan)債(zhai)(zhai)務兌付高(gao)峰主(zhu)要集(ji)中在一(yi)季度(du)，二季度(du)緊張度(du)會(hui)下降，到期(qi)債(zhai)(zhai)券(quan)僅剩(sheng)5月底(di)一(yi)筆6億(yi)的公司(si)債(zhai)(zhai)。下個集(ji)中期(qi)在三(san)季度(du)，不過分(fen)月比較均勻(yun)，預留有足夠的間(jian)隔(ge)期(qi)，可通(tong)過經營(ying)回款安(an)排、支出(chu)節奏把(ba)握(wo)等，確保到期(qi)債(zhai)(zhai)務兌付。

　　不過，市(shi)場(chang)對藍光(guang)現金流(liu)的擔憂并未減弱(ruo)。評(ping)級機構標普稱，如果不能順(shun)利(li)再融(rong)資(zi)，需要用內部資(zi)源償還(huan)部分(fen)甚至全(quan)部到(dao)期債務，這將(jiang)增加藍光(guang)流(liu)動性狀況(kuang)的壓力。

　　回籠現金引(yin)戰投救場

　　為度過此次(ci)流(liu)動性(xing)危機(ji)，藍光已于年初開展了一輪自救動作。

　　2月25日，藍(lan)光發布公(gong)告(gao)稱，公(gong)司(si)下屬子公(gong)司(si)藍(lan)光和駿擬轉讓(rang)其(qi)持有的(de)藍(lan)光嘉(jia)寶(bao)服(fu)務(02606.HK)64.6203%的(de)股份，受讓(rang)方為頭部物企碧桂園服(fu)務(06098.HK)。股權(quan)轉讓(rang)完成后，藍(lan)光嘉(jia)寶(bao)將不再納入上市(shi)公(gong)司(si)合并報表范圍(wei)。

　　“在此(ci)階段出售(shou)嘉寶，是(shi)覺得嘉寶現在處于(yu)市場高點，變現地產板塊有較大的(de)現金(jin)流補(bu)充。”藍(lan)光發展常務副總裁兼(jian)首席(xi)運營官楊武正(zheng)稱，旗下物(wu)業公(gong)司(si)的(de)出售(shou)已完成交割，所有資金(jin)已經到位，其中(zhong)有20億用于(yu)4月25日(ri)境外(wai)美元債(zhai)的(de)兌付(fu)。

　　與此同時，藍光在拿地策略(lve)上也有所調整。“二季度以現(xian)金(jin)流(liu)回籠(long)為首要目標，在此期間集團深耕的一些(xie)區域，如果(guo)有不出錢或少量出錢的收并購、勾地、一二級聯動項目，會(hui)看機會(hui)進(jin)行獲取。但如果(guo)需(xu)占用大部分資(zi)金(jin)，可(ke)能不會(hui)考慮(lv)。”

　　管理層還透露，下(xia)半年(nian)會按照(zhao)回款的35%進行投資，嚴格控(kong)制拿地資金(jin)占(zhan)整體(ti)回款的比例，主(zhu)要回款用來(lai)保證公司(si)的現金(jin)流。；在項目選擇上，去(qu)年(nian)集團聚焦現金(jin)流多(duo)、開(kai)盤快、回款快的項目，中高周轉占(zhan)比不低于(yu)80%，2021年(nian)會持續這一策略。

　　“公(gong)司不(bu)會把利(li)潤擺在(zai)前面，而是把流動性需要(yao)擺在(zai)前面，三四線的(de)區位盤會以打折(zhe)促銷(xiao)的(de)力度來確保回款(kuan)。”歐俊明稱。藍光(guang)預計，2021年(nian)的(de)整體銷(xiao)售金額會在(zai)1158億，同(tong)比增(zeng)長約(yue)(yue)10%，并表規(gui)模約(yue)(yue)800億左右，今(jin)年(nian)回款(kuan)預估在(zai)700億元(yuan)左右。

　　不過(guo)，縮(suo)減(jian)投資投資、減(jian)少支出，將對藍光的(de)土儲規(gui)模、發展前景等有所影響。

　　標普表示，藍光將(jiang)削減(jian)土地支出(chu)(chu)，以(yi)節省資源用于資本市(shi)場(chang)的償(chang)(chang)還，預計(ji)其將(jiang)削減(jian)土地支出(chu)(chu)至(zhi)230~240億元(yuan)，而2020年為300億元(yuan)。“房地產交付(fu)放緩以(yi)及為優先償(chang)(chang)還即期債務(wu)而削減(jian)土地和建設支出(chu)(chu)，將(jiang)導致(zhi)藍光發展利(li)潤率下降。”

　　穆迪也稱，雖然藍(lan)光(guang)目前有(you)足夠的(de)可售(shou)貨(huo)源，但(dan)是(shi)因為(wei)需要量(liang)入(ru)(ru)為(wei)出，所以(yi)預計2021年藍(lan)光(guang)發展土地逐漸(jian)耗竭(jie)，2022年全年銷售(shou)額可能會下(xia)降8%~10%至950億元左右。較弱的(de)銷售(shou)額將在(zai)未(wei)來1~2年內(nei)影響公(gong)司(si)的(de)收入(ru)(ru)確認。

　　過去一年，藍(lan)光(guang)以926.7億操(cao)盤金額位于克(ke)而(er)瑞排行(xing)榜第39位，同比(bi)已后退6位。如(ru)何(he)度過此輪流動性(xing)危機、如(ru)何(he)在危機下保住市場地位，均為藍(lan)光(guang)面(mian)臨(lin)的挑戰。

　　因(yin)自(zi)救困難重重，藍(lan)光也在(zai)考慮(lv)(lv)引入(ru)戰(zhan)投救場。“公司考慮(lv)(lv)在(zai)項目(mu)層(ceng)面(mian)引入(ru)合作方，以平衡短期現金流和長期發展。有合適的機會，會考慮(lv)(lv)在(zai)股(gu)權層(ceng)面(mian)引入(ru)財務實力強的戰(zhan)略投資者，但(dan)不(bu)會考慮(lv)(lv)出(chu)讓(rang)控股(gu)權，不(bu)會甩賣(mai)公司。”管理(li)層(ceng)稱。