經過一年多的碰(peng)撞(zhuang)、磨礪，再融資新規(gui)正透過細微之(zhi)處改變著A股定增(zeng)市場生態。

　　據統(tong)計，今年(nian)年(nian)初至今，共有227家公(gong)司實施了定增方(fang)(fang)案，合計募(mu)集資(zi)金(jin)3527.45億元。在業內人(ren)士看(kan)來，這組(zu)數字既合乎情理(li)又出(chu)乎意(yi)料。一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，再融資(zi)新規去年(nian)落地后(hou)，釋放(fang)了上市公(gong)司的(de)融資(zi)壓力，大批公(gong)司啟動方(fang)(fang)案并在今年(nian)逐(zhu)步完成，僅(jin)半年(nian)時間募(mu)資(zi)家數已接近去年(nian)的(de)三分之二；另一(yi)方(fang)(fang)面(mian)，合計募(mu)資(zi)金(jin)額卻并未(wei)同步放(fang)大，當批文(wen)不再難拿，市場開始發(fa)揮篩(shai)選能(neng)力。

　　一個(ge)積(ji)極變化(hua)是，此前一波(bo)三(san)折的(de)(de)定增引入(ru)戰(zhan)略投(tou)資者（下稱“戰(zhan)投(tou)”）選項也(ye)在今年(nian)悄然落地(di)，多(duo)(duo)家公(gong)(gong)司的(de)(de)類似方(fang)案(an)獲批。有(you)投(tou)行負責人表(biao)示(shi)，隨著越來越多(duo)(duo)案(an)例出現，適用戰(zhan)投(tou)選項的(de)(de)邊界也(ye)逐步(bu)清(qing)晰(xi)，這(zhe)將進一步(bu)豐富(fu)定增市場，助力更多(duo)(duo)上市公(gong)(gong)司增強(qiang)產業鏈上下游的(de)(de)結盟，有(you)利(li)于(yu)公(gong)(gong)司做(zuo)強(qiang)做(zuo)大。

　　平均募資額下降明顯

　　“實施定(ding)(ding)增(zeng)的公(gong)(gong)司(si)(si)較多，合計募(mu)資金額(e)(e)卻偏少，說明今年上市(shi)公(gong)(gong)司(si)(si)平均定(ding)(ding)增(zeng)募(mu)資金額(e)(e)在(zai)下降。”上述投行(xing)負責人表示，導致(zhi)這一(yi)結果主(zhu)要(yao)有兩個原因，一(yi)是小(xiao)額(e)(e)快速定(ding)(ding)增(zeng)發行(xing)便捷，頗受公(gong)(gong)司(si)(si)青睞；二(er)是有些定(ding)(ding)增(zeng)募(mu)資不達預期，也壓低了市(shi)場平均募(mu)資額(e)(e)。

　　兩種原因(yin)導致的結果(guo)，被視為定增(zeng)融資(zi)愈發市場化(hua)。

　　“定增(zeng)能不(bu)(bu)能成功，關鍵已不(bu)(bu)是監管批不(bu)(bu)批，而是市(shi)場認不(bu)(bu)認。”上述投行負責人向記者表(biao)示，定增(zeng)募(mu)資不(bu)(bu)達預期(qi)的案(an)例頻頻出現(xian)，而定增(zeng)審(shen)核節奏依然很(hen)快。

　　東(dong)方國信6月7日披露定(ding)增發行結果(guo)顯示，公(gong)(gong)司(si)按(an)照7.88元/股的價格(ge)，發行1.02億(yi)股股份，募集資(zi)金8億(yi)元。而此(ci)前披露的定(ding)增方案顯示，公(gong)(gong)司(si)計劃發行不超過(guo)3.17億(yi)股股份，募集不超過(guo)18億(yi)元資(zi)金。

　　類似的(de)案例并不少見。在(zai)今年以來(lai)發行(xing)完成的(de)定增中，已有數十起出(chu)現募資規(gui)模不達(da)預期的(de)情況(kuang)，有些缺(que)口在(zai)幾(ji)億(yi)元(yuan)，多的(de)可達(da)十幾(ji)億(yi)元(yuan)。

　　某主板上(shang)市(shi)公(gong)司(si)(si)的董(dong)秘表示(shi)，現在拿(na)到(dao)定(ding)(ding)增批(pi)文已經不是(shi)最難的，壓力反而集中在發行環節，為了(le)能盡可(ke)能地達到(dao)募資目(mu)標，對機構路演(yan)、傳遞項目(mu)價(jia)值等操作必(bi)不可(ke)少。“知名大公(gong)司(si)(si)定(ding)(ding)增份(fen)額(e)都是(shi)搶著要，其(qi)他公(gong)司(si)(si)可(ke)就難了(le)。”

　　“在(zai)符合再融資(zi)(zi)基本(ben)要(yao)求(qiu)的基礎上，監管對(dui)定增尤其是市(shi)價(jia)定增的審核明(ming)顯(xian)趨于程序(xu)性，讓絕大部分方(fang)案都有(you)機會(hui)放(fang)在(zai)市(shi)場(chang)中供投資(zi)(zi)者(zhe)選(xuan)擇。當(dang)項目(mu)足夠多(duo)的時候，資(zi)(zi)金就會(hui)思考哪些項目(mu)是可以投的、哪些不行，市(shi)場(chang)選(xuan)擇的區分度自然就出來了。”上述投行負責人告訴記者(zhe)，目(mu)前來看，政策的效果很明(ming)顯(xian)。

　　戰投選項界限漸明

　　除了定增節奏漸趨市(shi)場(chang)化，去年備受(shou)關注的(de)戰投(tou)選項也(ye)在今年出現了新的(de)變化，多個案例陸(lu)續(xu)落地。

　　中成股(gu)(gu)份(fen)6月8日(ri)披(pi)露定(ding)(ding)增(zeng)發行報告書，甘肅建投(tou)、兵團(tuan)建工以戰略投(tou)資者的(de)身份(fen)，包攬(lan)了公司(si)募資2.5億元的(de)定(ding)(ding)增(zeng)方案(an)。此外(wai)，先導智(zhi)能引(yin)入寧德時代作為戰略投(tou)資者、德邦股(gu)(gu)份(fen)引(yin)入韻(yun)達股(gu)(gu)份(fen)作為戰略投(tou)資者的(de)定(ding)(ding)增(zeng)方案(an)也(ye)都順利實施(shi)。

　　“戰投”這一表述在(zai)2020年的(de)(de)定增(zeng)市場中備(bei)受關(guan)注。2020年2月14日，證監會發布實施再融(rong)資新規，對多項(xiang)(xiang)核心(xin)條款作出(chu)調整，其中最為市場關(guan)注的(de)(de)創新點，是“引入戰略(lve)投資者”選項(xiang)(xiang)——符(fu)合該選項(xiang)(xiang)的(de)(de)投資者，可享受“鎖價八折(zhe)”，但限售期(qi)為18個月。這無疑有利于鼓勵(li)長(chang)期(qi)投資資金入場參與定增(zeng)。

　　該新規推出后很快獲得上市公(gong)司和機構追捧(peng)，宣布(bu)引入戰(zhan)(zhan)投(tou)的預(yu)案明顯增(zeng)多。然而，由于“戰(zhan)(zhan)投(tou)”標(biao)準表(biao)述過于模糊，可能存在套利(li)的空間(jian)，于是(shi)監管層(ceng)在審核環節趨緊(jin)，以至于后來(lai)多數鎖價定增(zeng)方案改弦易轍，以市價定增(zeng)結束(shu)。

　　如今(jin)，先導智(zhi)能、德邦股份(fen)等多個(ge)鎖價定增案例在今(jin)年(nian)上半年(nian)落地，意味著“戰投選項”重新啟用。

　　“從現有案例來看(kan)，延長鎖(suo)定期(qi)、有產業協(xie)同性(xing)、參與經營管理是(shi)基(ji)本要求。”有投(tou)行人士如此分析(xi)。

　　首先(xian)，是(shi)鎖定期延(yan)(yan)長。再融資新規要求(qiu)戰投“18個月限售”，而先(xian)導智(zhi)能、德邦股(gu)(gu)份的定增方案中，寧(ning)德時代、韻(yun)達股(gu)(gu)份均延(yan)(yan)長持股(gu)(gu)鎖定期至36個月，相當(dang)于在新規要求(qiu)上(shang)翻了(le)1倍。

　　其次，派駐董事。上述監(jian)管問答要求，戰投應委(wei)派董事實(shi)際參與公司治理(li)，提(ti)升上市(shi)公司治理(li)水平(ping)。在德邦股(gu)份(fen)的定增方(fang)案中(zhong)，韻達股(gu)份(fen)明確(que)將提(ti)名一(yi)名非獨立董事。

　　再次，戰(zhan)略協同(tong)(tong)。監管問答要求，戰(zhan)投應具(ju)有(you)同(tong)(tong)行(xing)業或相關行(xing)業較強的(de)(de)重要戰(zhan)略性資源。寧德時(shi)代、韻達(da)股份均為與(yu)公司(si)能形成(cheng)協同(tong)(tong)的(de)(de)產業龍頭，從其(qi)表述來看，能夠(gou)提供(gong)的(de)(de)戰(zhan)略資源也經得起推敲。

　　定增市場步入良性循環

　　“現在(zai)定增(zeng)市(shi)(shi)場進(jin)入了良性循環，項(xiang)目質(zhi)量優劣受到(dao)的待(dai)遇差別很大，不同的投資者也面向不同的市(shi)(shi)場，這(zhe)是我(wo)們愿意看(kan)到(dao)的。”有專注定增(zeng)市(shi)(shi)場的投資人士表示。

　　該投資(zi)人士解釋稱，在定增市場里，要想讓(rang)市場充分發揮資(zi)源配置的(de)(de)(de)決定性(xing)作用，首(shou)先要劃清市場界限，讓(rang)持有(you)期較短的(de)(de)(de)投資(zi)者(zhe)與(yu)(yu)有(you)短期融(rong)資(zi)需(xu)求(qiu)的(de)(de)(de)公(gong)司對(dui)接(jie)，加快這一市場的(de)(de)(de)節奏與(yu)(yu)效率，幫助這類公(gong)司便捷(jie)高效地獲(huo)得(de)發展所需(xu)資(zi)金(jin)；對(dui)于謀求(qiu)獲(huo)得(de)長期資(zi)金(jin)的(de)(de)(de)公(gong)司，可以向其提供“鎖(suo)價(jia)”定增等工(gong)具，但需(xu)要資(zi)金(jin)方與(yu)(yu)上市公(gong)司形成(cheng)協同，規避簡單粗暴(bao)的(de)(de)(de)制度(du)套利。

　　制度搭建完畢，理性的市場參與者自然會(hui)尋找最優(you)投資(zi)機會(hui)，從(cong)而形成市場力量(liang)，促(cu)進(jin)定增項目優(you)勝劣汰(tai)。

　　有專家表示，讓(rang)市場決(jue)定(ding)哪(na)些公司能(neng)夠融(rong)(rong)到錢、哪(na)些不能(neng)。如果一家公司的(de)發展前(qian)景不被市場認可，那它再(zai)融(rong)(rong)資(zi)(zi)(zi)就發不出(chu)來，沒有資(zi)(zi)(zi)金助力其(qi)繼續做大(da)。反之，前(qian)景廣闊(kuo)的(de)公司能(neng)夠募集更多的(de)資(zi)(zi)(zi)金，實現(xian)更好的(de)發展，這就是市場在(zai)優勝劣(lie)汰。

　　“過去定增(zeng)市(shi)場與(yu)政策(ce)關系很大，政策(ce)松綁定增(zeng)規(gui)(gui)模就(jiu)快速膨脹，政策(ce)收緊規(gui)(gui)模就(jiu)會萎縮。這(zhe)種周(zhou)期性的規(gui)(gui)模變化(hua)與(yu)企業(ye)融資(zi)需(xu)求并不匹配。現(xian)(xian)在(zai)，定增(zeng)市(shi)場正(zheng)跳出(chu)‘忽(hu)冷忽(hu)熱(re)’的周(zhou)期變化(hua)，真(zhen)正(zheng)與(yu)企業(ye)融資(zi)需(xu)求相適應。今年(nian)上半(ban)年(nian)不及預期的定增(zeng)規(gui)(gui)模就(jiu)是這(zhe)一變化(hua)的外在(zai)表現(xian)(xian)。”該專家表示(shi)，預計這(zhe)一趨勢(shi)在(zai)下半(ban)年(nian)將進(jin)一步延(yan)續。