嚴格退市(shi)還應堵住 財務類退市(shi)指標漏洞(dong)
記者 朱邦凌
[ 對造(zao)假、違(wei)(wei)法公司(si)強制退市固然重要(yao),確實能極大威懾A股中的(de)違(wei)(wei)法違(wei)(wei)規(gui)行為,利于市場生(sheng)態重塑,但筆(bi)者(zhe)認為同樣重要(yao)的(de)是退市財(cai)務指標 ]
[ 2017年以來,A股上市公(gong)司(si)財務(wu)造(zao)假事件頻(pin)頻(pin)發生(sheng),共有11家公(gong)司(si)因財務(wu)造(zao)假收到證監會(hui)發出的行(xing)政處罰決(jue)定書。 ]
3月9日,滬(hu)深交(jiao)易所分別發布了上市公司重大違法(fa)(fa)強制退市實(shi)施辦法(fa)(fa),并向(xiang)社會征求意見(jian)。
這(zhe)表明,繼2014年“最嚴退市(shi)(shi)新規(gui)”后,監管層又(you)要就退市(shi)(shi)制度改(gai)(gai)革動真格的(de)了。確實,退市(shi)(shi)一直以(yi)來是(shi)(shi)A股改(gai)(gai)革的(de)難(nan)點,是(shi)(shi)資本市(shi)(shi)場最難(nan)啃的(de)一塊骨頭。這(zhe)次的(de)退市(shi)(shi)標準改(gai)(gai)革,是(shi)(shi)否能(neng)有實效?是(shi)(shi)否能(neng)將(jiang)A股市(shi)(shi)場“不死鳥”傳說畫上(shang)句號?
這(zhe)次退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)辦法有(you)兩大(da)亮點,一(yi)(yi)是將原來的強制(zhi)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)標準(zhun)涵蓋的范圍大(da)幅(fu)拓(tuo)寬(kuan)了,在(zai)(zai)原來欺詐(zha)發(fa)行、重(zhong)大(da)信(xin)息披(pi)露(lu)違(wei)法強制(zhi)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)之外,增加了重(zhong)組上市(shi)(shi)(shi)(shi)欺詐(zha)、年度報(bao)告造假、其(qi)他重(zhong)大(da)信(xin)息披(pi)露(lu)違(wei)法等確定標準(zhun)。二是在(zai)(zai)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)程(cheng)序上進一(yi)(yi)步收緊,堅持重(zhong)大(da)違(wei)法公司“一(yi)(yi)退(tui)到(dao)底”。只要啟動強制(zhi)退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)程(cheng)序,就依序實施退(tui)市(shi)(shi)(shi)(shi)風險警示、暫停上市(shi)(shi)(shi)(shi)和終止上市(shi)(shi)(shi)(shi)。
2014年(nian)退(tui)市(shi)制度(du)改革時,IPO欺詐發行(xing)與(yu)造(zao)假上(shang)市(shi)正是(shi)市(shi)場(chang)焦點(dian),投資(zi)者群情激(ji)憤,因(yin)此(ci)強制退(tui)市(shi)重(zhong)點(dian)關注該領域。應該說,此(ci)后(hou)IPO造(zao)假上(shang)市(shi)行(xing)為大為收斂、基本絕(jue)跡,退(tui)市(shi)制度(du)還是(shi)發揮了巨大的(de)威懾作用(yong)的(de)。但在(zai)重(zhong)組上(shang)市(shi)、已上(shang)市(shi)公司的(de)年(nian)報等環節(jie),少數(shu)上(shang)市(shi)公司又動(dong)起(qi)了歪腦筋(jin)。特別(bie)是(shi)有些(xie)公司企圖(tu)利用(yong)兩年(nian)虧損一年(nian)盈利的(de)漏洞來(lai)規避退(tui)市(shi),個別(bie)公司直接在(zai)年(nian)度(du)財務報告(gao)上(shang)動(dong)手(shou)腳、造(zao)假。
2017年以來,A股上(shang)市公(gong)司財務造假(jia)事件(jian)頻頻發生,共有11家公(gong)司因財務造假(jia)收到證(zheng)監會發出(chu)的行政處(chu)(chu)罰決定書。證(zheng)監會查處(chu)(chu)了包括(kuo)雅百特(6.490, -0.10, -1.52%)、爾康制(zhi)藥(6.810, 0.11, 1.64%)等(deng)在內的性質(zhi)惡劣的財務造假(jia)事件(jian),其中(zhong)有的公(gong)司就是為(wei)了規避退市。曾在2016年被(bei)稱為(wei)“創業板退市第(di)一股”的金亞(ya)科技,至今仍“逗留”在A股市場。
在2013年(nian)大幅(fu)虧(kui)損(sun)后,為了(le)扭轉公(gong)司(si)的虧(kui)損(sun)、避免連(lian)虧(kui)3年(nian)暫(zan)停上市,金亞科(ke)技選擇了(le)財務(wu)造假,玩“兩套賬”上演(yan)了(le)一幕令市場(chang)震(zhen)驚的財務(wu)造假。經核實,金亞科(ke)技2014年(nian)年(nian)報合并財務(wu)報表共(gong)計虛(xu)增(zeng)(zeng)營業收(shou)入7363.5萬元,虛(xu)增(zeng)(zeng)營業成本1925.3萬元,虛(xu)增(zeng)(zeng)利潤總額8049萬元,并使(shi)利潤由虧(kui)損(sun)變為盈利。如果不是年(nian)報財務(wu)造假,金亞科(ke)技可能早(zao)就(jiu)該退市了(le)。
A股市(shi)(shi)場之所以一直(zhi)存(cun)在不死鳥(niao)的(de)傳說,還有一個直(zhi)接(jie)原因(yin)是退市(shi)(shi)制度中(zhong)有重(zhong)新(xin)上(shang)(shang)市(shi)(shi)規(gui)則(ze)。有這(zhe)個后門,退市(shi)(shi)公(gong)(gong)(gong)司有較(jiao)大(da)概(gai)率(lv)會(hui)重(zhong)新(xin)上(shang)(shang)市(shi)(shi),烏雞變鳳凰的(de)舊戲就會(hui)繼續上(shang)(shang)演。這(zhe)種規(gui)則(ze)也造成(cheng)了扭曲的(de)投資邏輯(ji)——超級牛散重(zhong)倉押注(zhu)ST股。可悲的(de)是,過去這(zhe)些牛散的(de)賭注(zhu)幾乎(hu)每(mei)次都押對了,并且(qie)收益驚人(ren),動輒(zhe)10多倍的(de)利潤。本(ben)次辦法規(gui)定“一退到底”,因(yin)欺詐(zha)發(fa)行(xing)退市(shi)(shi)的(de)公(gong)(gong)(gong)司不得申請重(zhong)新(xin)上(shang)(shang)市(shi)(shi),重(zhong)大(da)違法公(gong)(gong)(gong)司被(bei)暫停上(shang)(shang)市(shi)(shi)后,不再考慮公(gong)(gong)(gong)司的(de)整(zheng)改、補償等情(qing)況,6個月期滿后將直(zhi)接(jie)予以終(zhong)止上(shang)(shang)市(shi)(shi)。
對造(zao)(zao)假(jia)、違(wei)法公(gong)(gong)司強(qiang)制(zhi)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)固然(ran)重(zhong)要(yao),確實能極大威懾A股(gu)(gu)中的(de)(de)(de)違(wei)法違(wei)規行為(wei),利于(yu)市(shi)(shi)(shi)場生態重(zhong)塑,但筆(bi)者認為(wei)同樣重(zhong)要(yao)的(de)(de)(de)是退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)財務(wu)指標。在A股(gu)(gu),公(gong)(gong)然(ran)欺詐上(shang)市(shi)(shi)(shi)、年報造(zao)(zao)假(jia)的(de)(de)(de)畢竟(jing)是少(shao)數,大部(bu)分(fen)“僵(jiang)(jiang)尸(shi)(shi)股(gu)(gu)”、殼股(gu)(gu)依賴(lai)的(de)(de)(de)是退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)財務(wu)指標的(de)(de)(de)漏洞。而這些(xie)為(wei)數不(bu)(bu)少(shao)的(de)(de)(de)“僵(jiang)(jiang)尸(shi)(shi)股(gu)(gu)”、殼股(gu)(gu),才(cai)應(ying)該是退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)制(zhi)度改革最(zui)應(ying)關注的(de)(de)(de)領域。因為(wei)如果不(bu)(bu)對“僵(jiang)(jiang)尸(shi)(shi)股(gu)(gu)”、殼股(gu)(gu)動真格,那么(me)退(tui)(tui)(tui)市(shi)(shi)(shi)家數每年都寥寥無幾,就不(bu)(bu)會(hui)收到多大實效(xiao)。
我們看到,為(wei)了(le)(le)規避退(tui)市(shi)財務指標,上市(shi)公(gong)司(si)發明了(le)(le)各種“花樣保(bao)殼(ke)術”。每到年底,為(wei)了(le)(le)避免退(tui)市(shi),*ST股和ST股會各顯神通,通過各種方(fang)式(shi)扭虧為(wei)盈。其中,不少上市(shi)公(gong)司(si)的(de)保(bao)殼(ke)方(fang)式(shi)花樣百(bai)出,賣(mai)(mai)地、賣(mai)(mai)房子(zi)、賣(mai)(mai)股權、賣(mai)(mai)子(zi)公(gong)司(si)、地方(fang)政府補貼、“中國好同學(xue)”無償贈與現金(jin),不一而足(zu),通過各種方(fang)式(shi)突擊調節年度利潤,想方(fang)設法讓凈(jing)資產為(wei)正。
這些行為多(duo)是缺乏(fa)商(shang)業實質的(de)(de)資產出售,以特定(ding)交(jiao)易(yi)(yi)制(zhi)造、操縱(zong)利潤,是在(zai)打退市(shi)(shi)財務性指標的(de)(de)擦邊(bian)球,利用的(de)(de)是現有退市(shi)(shi)制(zhi)度的(de)(de)漏洞(dong)。筆(bi)者認為,交(jiao)易(yi)(yi)所(suo)本(ben)次修(xiu)訂(ding)退市(shi)(shi)規則應同時完善財務類退市(shi)(shi)指標,針(zhen)對上市(shi)(shi)公司的(de)(de)花樣保(bao)殼術、對非經(jing)常(chang)性損(sun)益進行明確界定(ding),讓該退市(shi)(shi)的(de)(de)公司無所(suo)遁形。
(作者系資深市場觀察人士)
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