證券時報網(www.stcn.com)03月23日訊
事件:
公司發布2017年(nian)年(nian)度業績報(bao)告, 全年(nian)實現營業收入57.76億元,較上年(nian)同(tong)期增加18.83%,實現歸母凈利(li)潤為8.47億元,同(tong)比增加58.33%。基本每(mei)股收益為1.028元。 同(tong)時(shi),公司擬(ni)新建(jian)營養健康(kang)食品(pin)數(shu)字化工廠,實施年(nian)產2.5萬噸健康(kang)產品(pin)包裝材料智能工廠項目一(yi)期。
投資要點:
全年業績高(gao)速增長,享受下游高(gao)景氣(qi)
17年(nian)公(gong)司業(ye)(ye)績實(shi)現(xian)快速擴(kuo)張(zhang),處(chu)在(zai)此前披露的預增(zeng)范圍以(yi)內(nei)。 從四(si)季(ji)度業(ye)(ye)績看,單季(ji)度實(shi)現(xian)營業(ye)(ye)收入15.93億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長17.17%,實(shi)現(xian)歸母凈利潤2.35億元,同(tong)比(bi)(bi)增(zeng)長54.72%。 在(zai)下(xia)游高景氣的帶動下(xia),我們預計一季(ji)度公(gong)司業(ye)(ye)績可維持中高速的增(zeng)長,無(wu)憂去年(nian)高基數。
從產(chan)銷(xiao)數(shu)據看, 酵母產(chan)品實現持續(xu)穩定的(de)增(zeng)(zeng)長, 銷(xiao)量為(wei)22.45萬噸,同比(bi)增(zeng)(zeng)幅為(wei)11.90%,同時,產(chan)量數(shu)據為(wei)21.96萬噸,產(chan)銷(xiao)率(lv)高(gao)于100%,呈現滿(man)產(chan)滿(man)銷(xiao),需求旺盛(sheng)的(de)高(gao)景(jing)氣行情。報(bao)告(gao)期(qi)內,公司(si)盈利(li)能力繼續(xu)增(zeng)(zeng)強, 四季度(du)毛(mao)利(li)率(lv)升至(zhi)40.33%, 環比(bi)上升2.76個百(bai)分點。全年毛(mao)利(li)率(lv)為(wei)37.64%,凈利(li)率(lv)為(wei)15.46%,都(dou)處在較高(gao)水平。
酵母(mu)衍生品空間廣闊, 有(you)望實(shi)現量利(li)齊升
公司衍生品業務(wu)包(bao)括YE、保健品、動物營(ying)養等,每(mei)塊業務(wu)都具有較廣闊的(de)市(shi)場空(kong)間(jian)(jian),并(bing)且業務(wu)拓展快于酵母(mu)業務(wu),有望實(shi)現(xian)量利齊升。 YE有望實(shi)現(xian)對味精的(de)逐步替代(dai),按(an)照10%的(de)替代(dai)率(lv)計算,替代(dai)空(kong)間(jian)(jian)有20萬噸,對應(ying)目前市(shi)場規模有數倍的(de)成長(chang)空(kong)間(jian)(jian), 17年增速也達到(dao)30%。
保健(jian)品業務(wu)快速增(zeng)長,收入達(da)(da)到3.4億元(yuan),增(zeng)速達(da)(da)到60%, 貢獻6300萬元(yuan)凈利(li)潤(run)。同時,公司擬新(xin)建(jian)生產線,擴大(da)保健(jian)品產能,以滿足未來(lai)高增(zeng)長需求。
我(wo)們(men)預計,酵母的多(duo)元化方(fang)向將(jiang)成(cheng)為公司盈利增長的重要(yao)推動力。衍生(sheng)品業務增速快(kuai),盈利能(neng)力強于(yu)傳統產品,并(bing)可進一(yi)步攤薄公司的固定成(cheng)本,拉動利潤率提高(gao)。
產能建投(tou)步伐趨(qu)穩,持續(xu)成長可期
產(chan)(chan)能(neng)建設方面, 2017年(nian)柳州2萬噸(dun)(dun)YE項目(mu)、俄羅斯2萬噸(dun)(dun)酵母項目(mu)順利投放,開(kai)工率逐漸上升,今年(nian)有望實現(xian)(xian)滿(man)產(chan)(chan)。根據公司產(chan)(chan)能(neng)規劃,赤峰的(de)搬(ban)遷改造項目(mu)預計(ji)在(zai)2018年(nian)下半年(nian)完成,新(xin)(xin)增1.5萬噸(dun)(dun)產(chan)(chan)能(neng),埃及開(kai)羅項目(mu)預計(ji)在(zai)2019年(nian)投產(chan)(chan),新(xin)(xin)增1.5萬噸(dun)(dun)產(chan)(chan)能(neng)。新(xin)(xin)建產(chan)(chan)能(neng)通(tong)常在(zai)一(yi)年(nian)以內實現(xian)(xian)滿(man)產(chan)(chan),我們(men)預期,在(zai)產(chan)(chan)能(neng)穩健投放的(de)推(tui)動下,今年(nian)產(chan)(chan)銷(xiao)量亦可實現(xian)(xian)穩定增長。
新建的俄羅斯(si)工廠糖蜜采購成(cheng)本(ben)非常低(di),盈利水平突出。隨著埃及、俄羅斯(si)工廠成(cheng)功建投,我們認為(wei),公司海(hai)(hai)外建廠的模式(shi)已經(jing)成(cheng)熟,未來可(ke)繼續(xu)復(fu)制(zhi)海(hai)(hai)外建廠模式(shi),規避保護關稅,從而享(xiang)受海(hai)(hai)外低(di)成(cheng)本(ben)優(you)勢。
我(wo)們認為, 公司受益下(xia)游高景(jing)氣,具備持(chi)續成長(chang)能力,預計2018年、 2019年、 2020年凈利潤分(fen)別為10.31、 12.86、 15.80億(yi)元,當前股價對(dui)應PE分(fen)別為26.62、21.33、 17.37倍。 首(shou)次覆蓋, 給(gei)與“推薦”評級。
風險提示
糖蜜(mi)價格波動風險、人民(min)幣大幅升值。
中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)聲(sheng)明(ming):凡(fan)(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)“來源(yuan):中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)”的所有作(zuo)(zuo)品(pin),版權(quan)(quan)均屬(shu)于(yu)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)。中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)與作(zuo)(zuo)品(pin)作(zuo)(zuo)者聯(lian)合聲(sheng)明(ming),任(ren)何組織未經(jing)中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報、中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)以及作(zuo)(zuo)者書面授權(quan)(quan)不得轉(zhuan)載、摘編或利用其(qi)它方式使(shi)用上述(shu)作(zuo)(zuo)品(pin)。凡(fan)(fan)本(ben)網(wang)(wang)(wang)注明(ming)來源(yuan)非中(zhong)(zhong)國證(zheng)(zheng)(zheng)券報·中(zhong)(zhong)證(zheng)(zheng)(zheng)網(wang)(wang)(wang)的作(zuo)(zuo)品(pin),均轉(zhuan)載自其(qi)它媒(mei)體(ti),轉(zhuan)載目(mu)的在(zai)于(yu)更好服務讀者、傳(chuan)遞信息之需,并不代(dai)表本(ben)網(wang)(wang)(wang)贊同其(qi)觀點,本(ben)網(wang)(wang)(wang)亦不對(dui)其(qi)真實(shi)性負責,持異議者應(ying)與原出處單位主張權(quan)(quan)利。
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