蔣琰

　　長久(jiu)以來，上市公(gong)司“任(ren)性停牌”是投資者(zhe)對A股(gu)的一(yi)個負面(mian)標(biao)簽(qian)。然而近一(yi)年來，這個標(biao)簽(qian)所代表的刻板印象正在成為過(guo)去。

　　最(zui)大的變化來自停(ting)復牌(pai)指引實施一(yi)周年。2018年11月6日證監會發(fa)布《關于完善(shan)上市公司股(gu)票停(ting)復牌(pai)制度的指導意(yi)見》后，滬深交(jiao)易所分別(bie)在去年12月28日發(fa)布“停(ting)復牌(pai)指引”，運(yun)行近一(yi)年來長期停(ting)牌(pai)、隨意(yi)停(ting)牌(pai)等現象大幅減(jian)少，有利改變A股(gu)生態環境。

　　以(yi)深市公(gong)司(si)為例，2016年以(yi)來停(ting)(ting)牌(pai)總(zong)次(ci)數依次(ci)遞減(jian)，從1436次(ci)逐年下滑至(zhi)2017年的1066次(ci)和2018年的733次(ci)，2019年截至(zhi)12月6日停(ting)(ting)牌(pai)總(zong)次(ci)數僅有(you)327次(ci)，不到去(qu)年的一半。如果剔除退(tui)市相關停(ting)(ting)牌(pai)以(yi)及并購(gou)重組委審核公(gong)司(si)重組例行停(ting)(ting)牌(pai)，2019年深市公(gong)司(si)僅停(ting)(ting)牌(pai)170次(ci)。

　　南開(kai)大學金(jin)融發展研究院院長田利輝對第一財(cai)經記者表示，在資本市場基礎制度建設過(guo)程中，停(ting)復牌必須規范起來。《停(ting)復牌指引(yin)》的出臺，給A股生(sheng)態帶來了(le)巨大的改善。

　　打擊停牌(pai)成(cheng)效顯著

　　田利(li)輝(hui)表示，以往確實是存(cun)在著隨意性的(de)(de)停(ting)牌(pai)(pai)(pai)，而且有的(de)(de)停(ting)牌(pai)(pai)(pai)時間相當長，這樣對于投(tou)資(zi)者保護是非常不(bu)利(li)的(de)(de)，投(tou)資(zi)者沒有辦法發揮(hui)“用(yong)腳投(tou)票(piao)”的(de)(de)機制。所以說在資(zi)本(ben)市場基(ji)礎制度建設(she)過程中，停(ting)復(fu)牌(pai)(pai)(pai)必須規范起來。

　　2018年11月6日，證(zheng)監會(hui)發布《關于完善(shan)上市公司股(gu)票(piao)(piao)(piao)停復(fu)牌(pai)(pai)制度(du)的指導意(yi)見》，主要內容包(bao)括確立上市公司股(gu)票(piao)(piao)(piao)停復(fu)牌(pai)(pai)的基本原則，最(zui)大限度(du)保障(zhang)交易機會(hui)；壓縮股(gu)票(piao)(piao)(piao)停牌(pai)(pai)期(qi)限，增強(qiang)(qiang)市場(chang)流動(dong)性；強(qiang)(qiang)化股(gu)票(piao)(piao)(piao)停復(fu)牌(pai)(pai)信息披(pi)露要求，明確市場(chang)預期(qi)；加強(qiang)(qiang)制度(du)建(jian)設，明確相應配套工作安(an)排等四(si)個(ge)方面。

　　在(zai)(zai)指導(dao)意見(jian)下，處在(zai)(zai)監管一線的交(jiao)易所及時(shi)發(fa)布相應停復牌(pai)制度。2018年(nian)12月28日，深交(jiao)所發(fa)布《上(shang)市公司(si)信息披(pi)露指引第2號——停復牌(pai)業務》，上(shang)交(jiao)所發(fa)布《上(shang)市公司(si)籌劃重大事項(xiang)停復牌(pai)業務指引》，兩(liang)份停復牌(pai)指引讓A股市場(chang)過去任性停牌(pai)的現象大幅減少。

　　以(yi)深交所上市(shi)公(gong)司(si)為例(li)，除(chu)停牌(pai)總次(ci)數(shu)大(da)幅(fu)下降外(wai)，停牌(pai)公(gong)司(si)家數(shu)也創(chuang)歷史(shi)新低。據統計，截至12月(yue)6日僅258家公(gong)司(si)發生停牌(pai)，占深市(shi)公(gong)司(si)總數(shu)比例(li)的(de)12%。

　　深市公司(si)停(ting)(ting)牌(pai)時長也(ye)顯(xian)著縮(suo)短。統計顯(xian)示，2016~2018年(nian)新增停(ting)(ting)牌(pai)事(shi)項(xiang)平(ping)均(jun)停(ting)(ting)牌(pai)天(tian)數(shu)依(yi)次為36、37、26個(ge)(ge)(ge)交易日(ri)，到2019年(nian)平(ping)均(jun)縮(suo)短至8個(ge)(ge)(ge)交易日(ri)。2019年(nian)僅(jin)有15家(jia)(jia)公司(si)停(ting)(ting)牌(pai)超過10個(ge)(ge)(ge)交易日(ri)，其中13家(jia)(jia)涉及退市相關事(shi)項(xiang)停(ting)(ting)牌(pai)。剔除退市相關停(ting)(ting)牌(pai)事(shi)項(xiang)后，2019年(nian)平(ping)均(jun)停(ting)(ting)牌(pai)天(tian)數(shu)僅(jin)4.32個(ge)(ge)(ge)交易日(ri)。

　　同時(shi)，單日停(ting)牌(pai)(pai)公(gong)司(si)(si)家(jia)(jia)(jia)數在肉(rou)眼可見地減少，2019年平均每(mei)天停(ting)牌(pai)(pai)僅13家(jia)(jia)(jia)，占深(shen)(shen)市(shi)上市(shi)公(gong)司(si)(si)比例不到(dao)1%，其中單日最高36家(jia)(jia)(jia)、最低僅4家(jia)(jia)(jia)。而在2016~2018年間(jian)，深(shen)(shen)市(shi)平均每(mei)日處于停(ting)牌(pai)(pai)狀態的公(gong)司(si)(si)超過(guo)100家(jia)(jia)(jia)，占比超過(guo)5%。

　　此外，長(chang)期停(ting)牌(pai)的“頑疾”也得到有效緩解。截(jie)至12月6日，除(chu)*ST康得(3.520, 0.00, 0.00%)和深深房A(10.970, 0.00, 0.00%)外，停(ting)牌(pai)超過3個月的公司僅7家，均因暫停(ting)上市而停(ting)牌(pai)。

　　根據深交所停(ting)復牌指引，上市(shi)公司(si)(si)連續停(ting)牌時間原則上不得超(chao)過25個(ge)交易(yi)日(ri)(ri)。從2019年(nian)上市(shi)公司(si)(si)自主籌劃重大(da)事項新增(zeng)停(ting)牌來看，僅小(xiao)天鵝因被美的集團(57.800, -0.28, -0.48%)吸收合并停(ting)牌31個(ge)交易(yi)日(ri)(ri)，其余停(ting)牌均未超(chao)過25個(ge)交易(yi)日(ri)(ri)。

　　田利輝表(biao)示，停復牌(pai)(pai)指引給A股生態(tai)帶來了(le)巨大(da)的(de)(de)改善。原先(xian)2015年曾經出現過千(qian)股停牌(pai)(pai)，自從新規出現之后，現在(zai)3000多家(jia)公司當中日(ri)均停牌(pai)(pai)只有不到20家(jia)，停牌(pai)(pai)的(de)(de)數量(liang)是大(da)幅(fu)減(jian)少，而停牌(pai)(pai)的(de)(de)原因(yin)已經變成了(le)確實是合理的(de)(de)原因(yin)，因(yin)為(wei)有重(zhong)大(da)重(zhong)組事件需要停牌(pai)(pai)，而不是說(shuo)因(yin)為(wei)防止(zhi)別人收購，或(huo)者(zhe)是因(yin)為(wei)股價變化不讓投資者(zhe)離(li)場這種不負責(ze)任的(de)(de)心態(tai)。

　　A股生(sheng)態(tai)大幅改善(shan)

　　曾(ceng)經國際投資者(zhe)對A股(gu)上市公(gong)司最大的質(zhi)疑來(lai)自(zi)長期隨意(yi)停牌(pai)現(xian)象高企。隨著近一年來(lai)停牌(pai)頑(wan)疾的改善，外資關注(zhu)的重點(dian)標的幾乎告別隨意(yi)停牌(pai)。

　　以(yi)深市(shi)公(gong)司(si)為例，經過(guo)(guo)一年的努力停(ting)(ting)牌(pai)(pai)指標(biao)已經達到國際(ji)領先(xian)水(shui)平。據(ju)統計，2019年深市(shi)213家MSCI成份股累計停(ting)(ting)牌(pai)(pai)26次(ci)，停(ting)(ting)牌(pai)(pai)平均時長5.35個交易日，停(ting)(ting)牌(pai)(pai)次(ci)數和(he)時長較(jiao)2016年降幅(fu)均超(chao)過(guo)(guo)80%，國際(ji)投資者關心的A股停(ting)(ting)復(fu)牌(pai)(pai)問題(ti)已得到根本性解決。截至(zhi)12月19日，MSCI成份股公(gong)司(si)除1家公(gong)司(si)例行(xing)停(ting)(ting)牌(pai)(pai)外(wai)，無(wu)其他停(ting)(ting)牌(pai)(pai)公(gong)司(si)。

　　停牌問題有效解決的(de)(de)A股(gu)，成為外資放心“買買買”的(de)(de)標的(de)(de)。今年以來，滬深港通(tong)北向資金(jin)合(he)計(ji)流入(ru)3410.48億元，其中滬股(gu)通(tong)1511.11億元，深港通(tong)1899.37億元，凈流入(ru)金(jin)額均創(chuang)歷(li)史新高。

　　田(tian)利輝(hui)對記者(zhe)表示，外資的(de)進入一(yi)是(shi)因為(wei)中國(guo)經(jing)濟(ji)的(de)前景，因為(wei)中國(guo)上市(shi)公(gong)司(si)的(de)潛力；二是(shi)需要一(yi)個(ge)公(gong)開、公(gong)平、公(gong)正、規范的(de)資本市(shi)場，能(neng)夠(gou)保證他(ta)們投資獲得合理的(de)回報(bao)；三是(shi)市(shi)場有自身的(de)防護機制，投資者(zhe)能(neng)夠(gou)進行(xing)不同優良(liang)公(gong)司(si)之間的(de)選擇(ze)。

　　“停(ting)(ting)復(fu)牌(pai)指引的(de)(de)(de)制度建(jian)立，停(ting)(ting)復(fu)牌(pai)現象的(de)(de)(de)正常(chang)化，打消(xiao)了(le)以前所(suo)存在(zai)的(de)(de)(de)隨(sui)意型、長(chang)期型、籠統型的(de)(de)(de)停(ting)(ting)牌(pai)情形，可以講給外資吃了(le)一(yi)顆(ke)定心丸，也體(ti)現了(le)我國的(de)(de)(de)資本市場的(de)(de)(de)基礎(chu)性制度建(jian)設日臻完(wan)善，也是對于(yu)(yu)投資者相(xiang)對公平的(de)(de)(de)一(yi)種舉措，所(suo)以說這是對于(yu)(yu)外資實(shi)(shi)實(shi)(shi)在(zai)在(zai)的(de)(de)(de)吸(xi)引，對于(yu)(yu)投資者的(de)(de)(de)營商環境是實(shi)(shi)實(shi)(shi)在(zai)在(zai)的(de)(de)(de)改善。”田利輝進(jin)一(yi)步(bu)表示。

　　此(ci)外，過(guo)去導(dao)致重組(zu)過(guo)長(chang)的(de)主要(yao)問題(ti)在于重大資(zi)產(chan)重組(zu)，停復(fu)牌(pai)指(zhi)引(yin)發布(bu)以來，這一現象也得到(dao)(dao)極大改善，投資(zi)者信息(xi)不對稱、正當權利得不到(dao)(dao)保障的(de)情形(xing)得到(dao)(dao)有力緩解。根據深交所(suo)停復(fu)牌(pai)指(zhi)引(yin)規定，公司籌劃發行股份購買資(zi)產(chan)的(de)，停牌(pai)時間不得超(chao)過(guo)10個交易(yi)日。

　　田利(li)輝(hui)表示(shi)，中小投資者與大股(gu)(gu)東(dong)的(de)區(qu)別就(jiu)是大股(gu)(gu)東(dong)能夠(gou)用(yong)“手”投票(piao)(piao)，通過董事會等各種各樣的(de)機制來(lai)影響公(gong)司的(de)管理和(he)戰略(lve)及其(qi)具(ju)體的(de)業務。對于中小股(gu)(gu)東(dong)來(lai)說，主要保護自我的(de)機制就(jiu)是用(yong)“腳”投票(piao)(piao)，就(jiu)是買(mai)進股(gu)(gu)票(piao)(piao)和(he)賣出股(gu)(gu)票(piao)(piao)，所(suo)以停復牌(pai)現象(xiang)的(de)正常化(hua)對于中小投資者的(de)投資提供了真正切實(shi)的(de)保護。