1月12日(ri)(ri)晚間(jian)，澤璟制藥披(pi)露(lu)發(fa)行(xing)公告(gao)，確定本(ben)次(ci)發(fa)行(xing)價(jia)格為33.76元/股，公司將(jiang)于1月14日(ri)(ri)啟(qi)動(dong)申購。

　　 作為A股首家未盈利擬上市(shi)(shi)公司，澤(ze)璟制藥(yao)采(cai)用了“市(shi)(shi)值(zhi)/研發(fa)費(fei)用”的新(xin)方(fang)式來進行定價，發(fa)行價對應的融資規模為20.3億(yi)元，發(fa)行后總市(shi)(shi)值(zhi)為81億(yi)元，對應的“市(shi)(shi)值(zhi)/研發(fa)費(fei)用”為56.7倍。

　　 據公(gong)(gong)告，澤(ze)璟制藥(yao)發(fa)行價對應的“市(shi)值/研發(fa)費(fei)用(yong)”高于港股可(ke)(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)平均水(shui)(shui)平，但低(di)于A股可(ke)(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)平均水(shui)(shui)平。截至1月9日，可(ke)(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)“市(shi)值/研發(fa)費(fei)用(yong)”平均值為31.27倍(bei)，其中港股可(ke)(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)“市(shi)值/研發(fa)費(fei)用(yong)”平均值為21.33倍(bei)，A股可(ke)(ke)(ke)比公(gong)(gong)司(si)(si)(si)（貝達藥(yao)業）“市(shi)值/研發(fa)費(fei)用(yong)”為90.91倍(bei)。

　　 業(ye)(ye)內人士分(fen)析(xi)，港股市場(chang)醫(yi)藥(yao)上(shang)市公司的(de)估(gu)值處于相對較低水平，而貝達(da)藥(yao)業(ye)(ye)在A股上(shang)市公司中屬稀缺(que)的(de)創(chuang)新藥(yao)企業(ye)(ye)，且已實現商業(ye)(ye)化生(sheng)產并達(da)到一定銷售規模(mo)，因此具(ju)有(you)一定的(de)市場(chang)估(gu)值溢價。

　　 澤璟(jing)制(zhi)藥(yao)(yao)是一家專注于腫瘤、出血及血液(ye)疾病、肝膽(dan)疾病等多個治療領域的(de)創新驅動型化學及生物新藥(yao)(yao)研發(fa)的(de)企業。2016年(nian)至2018年(nian)及2019年(nian)上半年(nian)，澤璟(jing)制(zhi)藥(yao)(yao)凈利潤分(fen)別(bie)為-1.28億(yi)元(yuan)、-1.46億(yi)元(yuan)、-4.4億(yi)元(yuan)、-3.41億(yi)元(yuan)。

　　 由(you)于澤璟制藥(yao)尚未產生收(shou)入和利(li)(li)潤，且連(lian)續虧損導致凈資(zi)產較(jiao)小，進而導致以凈資(zi)產估(gu)值無法體現(xian)公司的成長(chang)性，故公司未選擇(ze)市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)（P/E）、市(shi)(shi)凈率(lv)（P/B）、市(shi)(shi)銷率(lv)（P/S）、企(qi)業價值/息稅折舊(jiu)攤銷前凈利(li)(li)潤（EV/EBITDA）或市(shi)(shi)盈(ying)率(lv)相對盈(ying)利(li)(li)增長(chang)比(bi)率(lv)（PEG）等涉及收(shou)入和利(li)(li)潤的估(gu)值指標，而是以“市(shi)(shi)值/研發費用”作(zuo)為可(ke)比(bi)估(gu)值指標。

　　 有大(da)型券商的(de)投行(xing)業務人士表示(shi)，創新藥企業的(de)研發(fa)(fa)對(dui)資金的(de)需求較大(da)，隨(sui)著產(chan)品研發(fa)(fa)進度的(de)深入，所需的(de)研發(fa)(fa)費(fei)用會更(geng)多，所以研發(fa)(fa)費(fei)用的(de)支(zhi)出是衡量研發(fa)(fa)創新實力(li)和研發(fa)(fa)創新潛力(li)的(de)重要因(yin)素，故“市值(zhi)(zhi)/研發(fa)(fa)費(fei)用”估值(zhi)(zhi)指標可以反映公司(si)現有價值(zhi)(zhi)及未(wei)來成長潛力(li)。

　　 市場化(hua)定(ding)價(jia)的要(yao)求下，面(mian)對(dui)不同經營特(te)征的科(ke)創企業，資本市場的價(jia)值(zhi)(zhi)發(fa)現功(gong)能(neng)亟需多元化(hua)的估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)體系來補(bu)足。“市值(zhi)(zhi)/研發(fa)費用”等(deng)一系列真(zhen)正適應科(ke)創公司的估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)方法登上(shang)投(tou)資舞臺，一套(tao)符合金(jin)融市場客觀(guan)規律且能(neng)切實(shi)反(fan)映公司內在(zai)價(jia)值(zhi)(zhi)的科(ke)學估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)體系正在(zai)科(ke)創板生根發(fa)芽，這也(ye)是A股市場估(gu)(gu)值(zhi)(zhi)體系的一次跨越。

　　 企(qi)業(ye)生命周(zhou)期可分為初創期、成長期、成熟期和衰(shuai)退(tui)期。有投(tou)行(xing)人士表示，科創企(qi)業(ye)需要多元化(hua)估(gu)值體系，量(liang)體裁(cai)衣進行(xing)價(jia)值評估(gu)。

　　 前述投行(xing)人士表(biao)示(shi)，傳統的(de)(de)P/E估值(zhi)體系在“科創旋風”下正在重構。市場(chang)機(ji)制的(de)(de)倒逼下，監(jian)管部(bu)門、金(jin)融(rong)機(ji)構、投資者等市場(chang)主體的(de)(de)價值(zhi)發現能力(li)不斷提升(sheng)，有助于(yu)引導市場(chang)資源流向具有核心技術(shu)和核心競爭力(li)的(de)(de)優質(zhi)成長型企業。