隨(sui)著新型信息(xi)技(ji)術廣(guang)泛運用(yong)，程序(xu)化交(jiao)(jiao)易(yi)已(yi)成為重要的交(jiao)(jiao)易(yi)方式。近日(ri)，北京證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所起(qi)(qi)草《北京證券(quan)交(jiao)(jiao)易(yi)所程序(xu)化交(jiao)(jiao)易(yi)管理實(shi)施(shi)細(xi)則（征(zheng)求意見稿）》，自(zi)6月7日(ri)起(qi)(qi)向市場公(gong)開征(zheng)求意見。

　　北(bei)交所相關負責人表示(shi)，北(bei)交所將按(an)照(zhao)證監會統一部(bu)署，夯實制(zhi)(zhi)度基礎，嚴格履行職責，持續(xu)加(jia)強程序(xu)(xu)化交易行為監管，促進程序(xu)(xu)化交易規范(fan)有序(xu)(xu)發展，維護(hu)公(gong)開、公(gong)平、公(gong)正的市場環境(jing)，保護(hu)投資者合法權益。下一步(bu)，北(bei)交所將根(gen)據相關監管要(yao)求，加(jia)快研究制(zhi)(zhi)定高頻交易差異(yi)化收費制(zhi)(zhi)度，并適時發布(bu)程序(xu)(xu)化異(yi)常(chang)交易行為監控標準。

　　細化完善監管措施

　　為落實《證(zheng)券(quan)法》要求，在證(zheng)監會(hui)統(tong)一部署下，北(bei)交(jiao)所程序(xu)化(hua)(hua)交(jiao)易(yi)監管制(zhi)度建(jian)(jian)設持續穩步推進。2023年9月，北(bei)交(jiao)所發布股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)程序(xu)化(hua)(hua)交(jiao)易(yi)報告通知，建(jian)(jian)立起北(bei)交(jiao)所股(gu)票(piao)市(shi)場(chang)程序(xu)化(hua)(hua)交(jiao)易(yi)報告制(zhi)度。

　　今(jin)年5月，證(zheng)監會正式發布《證(zheng)券市場(chang)程序化(hua)(hua)交易(yi)(yi)管(guan)(guan)理(li)規定（試行）》，對證(zheng)券市場(chang)程序化(hua)(hua)交易(yi)(yi)監管(guan)(guan)作(zuo)出總體性、框(kuang)架性制度安(an)排。本次為(wei)推動《管(guan)(guan)理(li)規定》落地見效(xiao)，北(bei)交所(suo)針對程序化(hua)(hua)交易(yi)(yi)報告管(guan)(guan)理(li)、交易(yi)(yi)行為(wei)管(guan)(guan)理(li)等(deng)具體事項作(zuo)出細化(hua)(hua)規定，研究形成《實施細則》。

　　《實施細則(ze)》對(dui)加強程(cheng)序化交易監管(guan)提出(chu)不少實招(zhao)、硬招(zhao)。報告(gao)(gao)管(guan)理(li)方面，規(gui)定程(cheng)序化交易投(tou)資者(zhe)的報告(gao)(gao)內(nei)容、報告(gao)(gao)時限、變更報告(gao)(gao)等要求(qiu)，以及會員對(dui)客戶的報告(gao)(gao)管(guan)理(li)職責等內(nei)容。

　　交(jiao)易(yi)行為(wei)管理(li)方(fang)面，細化瞬時(shi)申報速(su)率異(yi)常(chang)、頻繁(fan)瞬時(shi)撤(che)單(dan)、頻繁(fan)拉抬打(da)壓、短時(shi)間大額成交(jiao)四類(lei)重點監(jian)控的程序(xu)化異(yi)常(chang)交(jiao)易(yi)行為(wei)類(lei)型，明確機(ji)構、會(hui)員的合(he)規風控職責。

　　信息系統管理方(fang)面，細(xi)化(hua)程序化(hua)交易(yi)技(ji)術系統的具體要(yao)求及(ji)測(ce)試要(yao)求，對會(hui)員回報(bao)監測(ce)、交易(yi)單元管理等(deng)作出規定。

　　高(gao)頻交(jiao)易(yi)管(guan)理(li)方面，明(ming)確(que)高(gao)頻交(jiao)易(yi)的(de)認(ren)定(ding)標(biao)準(zhun)，規定(ding)對高(gao)頻交(jiao)易(yi)從嚴監(jian)管(guan)，并提出額外(wai)報告、提高(gao)交(jiao)易(yi)費用(yong)等差(cha)異化(hua)管(guan)理(li)要(yao)求(qiu)，對不存在高(gao)頻交(jiao)易(yi)情形的(de)，適用(yong)程(cheng)序化(hua)交(jiao)易(yi)的(de)一(yi)般管(guan)理(li)要(yao)求(qiu)。具體差(cha)異化(hua)收費標(biao)準(zhun)將另行規定(ding)。

　　監(jian)督(du)檢查方面，規定北交所(suo)可以根據自(zi)律管理需(xu)要，對(dui)涉及程序化交易相關主體進行現(xian)場(chang)或者非(fei)現(xian)場(chang)檢查，對(dui)違反《實施細(xi)則》的(de)相關主體，北交所(suo)可依規采(cai)取自(zi)律監(jian)管措(cuo)施或者紀律處分。

　　《實(shi)施(shi)細則》征求意見截止時(shi)間為(wei)6月14日。北交所相關(guan)負責人表示，北交所將認真做好(hao)反(fan)饋意見的收集(ji)、梳理和吸納工作，進一步(bu)修改完善《實(shi)施(shi)細則》后正(zheng)式發布。

　　開源證券北交(jiao)所研究中(zhong)心(xin)總(zong)經理諸(zhu)海濱表(biao)示，《實施細則(ze)》總(zong)體立足于以中(zhong)小投資者(zhe)為主這(zhe)個(ge)最大國情市情，旨在(zai)(zai)因勢利導促進程序(xu)化交(jiao)易規(gui)范(fan)(fan)發(fa)(fa)(fa)展，充分體現了(le)“趨利避(bi)害、規(gui)范(fan)(fan)發(fa)(fa)(fa)展”的總(zong)體思路。這(zhe)些(xie)安排有利于促進程序(xu)化交(jiao)易規(gui)范(fan)(fan)發(fa)(fa)(fa)展，更好發(fa)(fa)(fa)揮程序(xu)化交(jiao)易在(zai)(zai)市場價格發(fa)(fa)(fa)現等方面的積極作用。

　　多舉措提升公平性

　　相(xiang)對普通(tong)投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)而(er)言，程序化交易有(you)(you)明顯的(de)技術、信(xin)息和(he)交易速度優(you)勢，客觀上會帶來“不公平(ping)”。我國市(shi)場有(you)(you)2.25億投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)，個(ge)人投(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)數量占比超(chao)過99%，更(geng)加需要加強量化交易監管，維護市(shi)場公平(ping)。

　　金長(chang)川資本董事(shi)長(chang)劉平安表示，《實施細(xi)則》落實《管理規定(ding)》提出一系列具體(ti)舉措，有(you)利于降低程(cheng)序化交易投資者相(xiang)對普通(tong)投資者的優勢(shi)，體(ti)現維護市場公平的監管導向。

　　一(yi)是提(ti)高異常交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監控(kong)標(biao)(biao)準的(de)(de)針(zhen)對性。現(xian)行公(gong)開的(de)(de)異常交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)認定標(biao)(biao)準，主要針(zhen)對單一(yi)賬戶、單一(yi)股(gu)票的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行為(wei)，對程序化交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)存在一(yi)定不(bu)(bu)適應。《實施(shi)細則(ze)》進一(yi)步完善(shan)異常交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)認定標(biao)(biao)準，提(ti)升交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)監控(kong)指標(biao)(biao)的(de)(de)針(zhen)對性，重點監控(kong)可能損害其他(ta)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)利益的(de)(de)異常程序化交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行為(wei)。同(tong)時，相關監控(kong)指標(biao)(biao)聚焦高頻交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)行為(wei)等“關鍵少數”，不(bu)(bu)會(hui)影響市場正常交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)需求，普(pu)通(tong)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)對監控(kong)將(jiang)“無感”。二是提(ti)高量化交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)成本。參(can)照(zhao)國際監管實踐，對過度占用系統資(zi)源(yuan)(yuan)的(de)(de)高頻交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)等行為(wei)，將(jiang)收取更多費(fei)用，實行差異化收費(fei)。三(san)是公(gong)平(ping)(ping)分(fen)配(pei)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)資(zi)源(yuan)(yuan)。要求證券公(gong)司按照(zhao)公(gong)平(ping)(ping)、合理原(yuan)則(ze)為(wei)各類投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)提(ti)供交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)單元服務，不(bu)(bu)得(de)為(wei)程序化交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)提(ti)供特殊便利。這有利于督(du)促證券公(gong)司合理分(fen)配(pei)資(zi)源(yuan)(yuan)，保障不(bu)(bu)同(tong)客戶之間的(de)(de)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)公(gong)平(ping)(ping)。

　　高(gao)頻交(jiao)易(yi)(yi)具有短時間內申報、撤單，日(ri)內申報、撤單筆數巨大(da)的(de)特(te)征。尤其是高(gao)頻量化交(jiao)易(yi)(yi)，全(quan)程(cheng)沒有人工干預，對于交(jiao)易(yi)(yi)所系統(tong)安全(quan)和市場秩序的(de)潛在影響相較于普(pu)通程(cheng)序化交(jiao)易(yi)(yi)更加突出。從海外程(cheng)序化交(jiao)易(yi)(yi)監管(guan)經驗看(kan)，普(pu)遍將(jiang)高(gao)頻交(jiao)易(yi)(yi)作為監管(guan)重點，采取加收費用、禁止過(guo)快指令等方式從嚴管(guan)理。

　　接近監(jian)管人士表示，《實施(shi)細(xi)則》結合高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)特(te)點和(he)(he)潛在(zai)風險，借鑒海外經驗，將高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)作為監(jian)管重點，在(zai)高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)的(de)判斷標準和(he)(he)差異化(hua)監(jian)管安(an)排上為市(shi)場提供明(ming)確指引，目的(de)在(zai)于(yu)一定程度上削(xue)弱(ruo)高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)在(zai)技術、信息和(he)(he)速度等(deng)方面(mian)的(de)過度優(you)勢，管控消(xiao)極影響，讓各類投資者在(zai)更加公開、公平、公正(zheng)的(de)市(shi)場環境(jing)中博弈，維護交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)所系(xi)統安(an)全和(he)(he)正(zheng)常交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)秩序，并非(fei)禁止(zhi)高頻(pin)交(jiao)(jiao)易(yi)(yi)。

　　理性看待量化交易

　　程(cheng)(cheng)序(xu)化交易(yi)是(shi)現代信息技術發展與(yu)資(zi)本(ben)市場相結合的(de)產物。從全球(qiu)資(zi)本(ben)市場看，程(cheng)(cheng)序(xu)化交易(yi)已(yi)經成為一種重要(yao)的(de)交易(yi)方式(shi)。在一些海外成熟市場，程(cheng)(cheng)序(xu)化交易(yi)的(de)占比(bi)超(chao)過(guo)50%，美(mei)國甚至達到70%。

　　我國資(zi)本市場程(cheng)序化(hua)(hua)(hua)交(jiao)易(yi)起(qi)步(bu)晚(wan)，但是發(fa)展迅速，目前在(zai)股票市場的(de)(de)交(jiao)易(yi)占比在(zai)30%左右，已經成(cheng)為影(ying)響市場的(de)(de)重要力量。權威(wei)數(shu)據(ju)顯示，截至2023年底，境內(nei)證券市場報(bao)告的(de)(de)程(cheng)序化(hua)(hua)(hua)交(jiao)易(yi)賬戶(hu)數(shu)為11.9萬(wan)個(ge)，其中符合程(cheng)序化(hua)(hua)(hua)交(jiao)易(yi)篩選標(biao)準的(de)(de)賬戶(hu)有2.5萬(wan)個(ge)，持倉(cang)規模達3.6萬(wan)億元(yuan)，占A股總流通市值的(de)(de)5.4%。

　　整體(ti)來看(kan)，境內程序化(hua)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)發展(zhan)呈(cheng)現五個主要特點(dian)：一是(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)占比持(chi)續(xu)提升。二是(shi)量化(hua)私募、外資、券商自營是(shi)主要使(shi)用者。三是(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)活躍度(du)、交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)覆蓋面(mian)保持(chi)較高水(shui)平(ping)。四是(shi)行(xing)業集(ji)中度(du)高，“頭部效應”明顯。五是(shi)交(jiao)(jiao)(jiao)(jiao)易(yi)(yi)模(mo)型因子多(duo)、迭代快。

　　從程(cheng)序化交(jiao)易(yi)的影響看，一方面，程(cheng)序化交(jiao)易(yi)在(zai)(zai)提升市場(chang)活躍度(du)、提高(gao)交(jiao)易(yi)效率方面發揮了積極(ji)作(zuo)用(yong)，并在(zai)(zai)一定(ding)程(cheng)度(du)上改善了市場(chang)流動(dong)性(xing)。另(ling)一方面，程(cheng)序化交(jiao)易(yi)在(zai)(zai)一些特(te)定(ding)時點存在(zai)(zai)策略共振、交(jiao)易(yi)趨同等問題，加大了市場(chang)波動(dong)；同時，因(yin)其(qi)技術(shu)、信息和速度(du)優勢，引(yin)發有關(guan)其(qi)不公平性(xing)的質疑。

　　指南基(ji)金董事長王(wang)軍(jun)國表示，要理性、正確看待程序化交易(yi)，不能(neng)(neng)“一刀切”全面禁(jin)止(zhi)。同時，不能(neng)(neng)任由其隨意發展(zhan)，不受(shou)約束和管(guan)(guan)控(kong)。希望從“趨利避害、規范(fan)發展(zhan)”的角(jiao)度，引導程序化交易(yi)投資者合規交易(yi)，發揮其積(ji)極作用，管(guan)(guan)控(kong)好消(xiao)極影響，切實(shi)維護(hu)市場(chang)交易(yi)公(gong)平性，促進程序化交易(yi)規范(fan)健康(kang)發展(zhan)。