對2019年A股市(shi)場(chang)的“體感”，于散(san)戶(hu)(hu)，于機構(gou)，迥然不(bu)同(tong)。一方面(mian)，眾多(duo)散(san)戶(hu)(hu)迷失在A股的反復震(zhen)蕩中(zhong)，跑輸了(le)市(shi)場(chang)；另一方面(mian)，多(duo)數公募(mu)(mu)和私募(mu)(mu)等機構(gou)投資者，獲得(de)了(le)超越指數的收益率。

　　業內人(ren)士認為(wei)，這(zhe)種(zhong)巨大(da)反差的背后，隱藏(zang)著A股市(shi)場(chang)(chang)長(chang)期(qi)投(tou)資(zi)邏輯的深刻變局：市(shi)場(chang)(chang)驅“劣幣”逐(zhu)“良幣”的趨勢愈發(fa)明顯(xian)，以業績穩(wen)健(jian)增長(chang)為(wei)核心的長(chang)期(qi)價值(zhi)投(tou)資(zi)理念成為(wei)市(shi)場(chang)(chang)主流。同時，機構(gou)隊伍不斷壯大(da)，加(jia)快了這(zhe)個變局的進程(cheng)。

　　良幣驅逐劣幣

　　2019年A股市場的一(yi)個(ge)顯著特(te)征，是個(ge)股分化嚴(yan)重。滬深300指數的強勢上漲，彰顯了優質個(ge)股的價值，背(bei)后卻潛藏著大批(pi)劣(lie)質個(ge)股的底部(bu)掙扎。

　　博時(shi)基金研究部總經(jing)理兼博時(shi)主(zhu)題行(xing)業(ye)混合(he)（LOF）基金經(jing)理王(wang)俊表示，個股表現分(fen)化的(de)原因在(zai)于經(jing)濟(ji)增(zeng)速下(xia)行(xing)過程中，市(shi)場(chang)整體(ti)盈(ying)利(li)增(zeng)長(chang)(chang)乏力。同時(shi)，在(zai)利(li)率下(xia)降的(de)大背(bei)景下(xia)，國內外資金對長(chang)(chang)期邏(luo)輯完備和經(jing)營質量(liang)較(jiao)高的(de)公司有明顯偏(pian)好。

　　值得注意的(de)(de)是，今年A股(gu)的(de)(de)系(xi)統性行情主(zhu)要在(zai)前4個月(yue)，5月(yue)份之(zhi)后(hou)主(zhu)要指數整體(ti)(ti)轉(zhuan)入震蕩(dang)，以消費、科技為代表的(de)(de)結(jie)構性機會表現搶眼，市(shi)場整體(ti)(ti)呈現顯(xian)著分化(hua)。

　　時至年(nian)底，業(ye)內人士(shi)高度關注的(de)(de)是：這種“良(liang)幣驅逐劣幣”的(de)(de)現(xian)象，會如(ru)A股歷史上一般(ban)僅是風(feng)格切換所致，還是會成為A股未(wei)來長期(qi)投資的(de)(de)新(xin)邏(luo)輯？

　　北京某(mou)中型私(si)募基金(jin)經理表示(shi)，今年(nian)4月時(shi)(shi)倉(cang)位(wei)水平較高(gao)(gao)，但5月市場受(shou)外(wai)部利空影響出(chu)現短期擾動(dong)，因此大(da)幅降低(di)了(le)倉(cang)位(wei)。事后(hou)看，這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)舉動(dong)并(bing)不(bu)明(ming)智，因為此后(hou)依舊有很多個(ge)(ge)(ge)股(gu)走出(chu)獨立(li)行情，甚至屢創新高(gao)(gao)。從這(zhe)(zhe)個(ge)(ge)(ge)角(jiao)度(du)看，A股(gu)市場已經日趨成(cheng)熟，擇時(shi)(shi)帶來的(de)超額收(shou)益已經不(bu)明(ming)顯，“輕大(da)盤(pan)、重個(ge)(ge)(ge)股(gu)”的(de)投資邏輯將成(cheng)為常態。

　　其實，從(cong)今年的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)環境看，市場不時面臨外部利空因素的(de)(de)擾動，但(dan)優質個股依舊堅(jian)定走出了結構性行(xing)情，同(tong)時個股“良幣驅逐劣幣”的(de)(de)分(fen)化(hua)十分(fen)明顯，這也令不少(shao)基(ji)金經理(li)反(fan)思、迭代(dai)自身的(de)(de)投(tou)(tou)資(zi)邏輯。

　　某私募(mu)基金經理(li)表(biao)示，今年(nian)的(de)(de)擇(ze)時難度很大，目前(qian)已優化了(le)擇(ze)時策略，實際上是(shi)相對(dui)淡化了(le)擇(ze)時，只要市場不出現嚴重的(de)(de)系統性風險，單純的(de)(de)短期波(bo)動并不會(hui)減(jian)倉，而是(shi)集中精力發揮自身的(de)(de)選股(gu)優勢(shi)。事實上，價(jia)值投資(zi)的(de)(de)理(li)念就是(shi)越(yue)跌越(yue)買。

　　新邏輯有“領頭羊”

　　2019年，A股長期(qi)投(tou)資新邏輯漸成(cheng)形，伴隨這(zhe)個過程(cheng)的(de)，是公(gong)募(mu)(mu)和私(si)(si)募(mu)(mu)基(ji)金等機構投(tou)資者的(de)靚麗業績。一貫秉承長期(qi)價(jia)值投(tou)資理念的(de)公(gong)私(si)(si)募(mu)(mu)機構們，終于等到了這(zhe)一刻。

　　Wind數據顯示(shi)，截至12月24日，普(pu)通股(gu)票(piao)型基(ji)(ji)金(jin)（剔(ti)除今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)成立的新基(ji)(ji)金(jin)）今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)的平均收益率(lv)達44.41%，同期滬(hu)深(shen)300指數的漲幅為32.63%。具(ju)體(ti)看，可統計的347只普(pu)通股(gu)票(piao)型基(ji)(ji)金(jin)今(jin)年(nian)以(yi)來(lai)均取得正收益，其中(zhong)(zhong)廣發多元新興股(gu)票(piao)型基(ji)(ji)金(jin)收益率(lv)達107.83%。從與業(ye)績(ji)基(ji)(ji)準比較看，347只普(pu)通股(gu)票(piao)型基(ji)(ji)金(jin)中(zhong)(zhong)有310只產品(pin)跑贏了業(ye)績(ji)基(ji)(ji)準，占(zhan)比近(jin)九成。

　　格(ge)上研(yan)究中心數(shu)據顯示，截至(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)11月底，管(guan)(guan)理(li)規(gui)(gui)模(mo)10億(yi)元(yuan)至(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)20億(yi)元(yuan)的(de)(de)股票私募今年(nian)以來平均(jun)收(shou)益率為21.87%，管(guan)(guan)理(li)規(gui)(gui)模(mo)20億(yi)元(yuan)至(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)50億(yi)元(yuan)的(de)(de)為24.02%，管(guan)(guan)理(li)規(gui)(gui)模(mo)50億(yi)元(yuan)至(zhi)(zhi)(zhi)(zhi)100億(yi)元(yuan)的(de)(de)為32.16%，管(guan)(guan)理(li)規(gui)(gui)模(mo)100億(yi)元(yuan)以上的(de)(de)私募今年(nian)以來的(de)(de)平均(jun)收(shou)益率達27.46%。同期滬深(shen)300指數(shu)的(de)(de)漲幅為27.17%。

　　上海某基金(jin)公司副總(zong)經理表示，今(jin)年公募基金(jin)業績(ji)表現強(qiang)勢，讓大量普通投(tou)(tou)資(zi)者意識到，在A股市場(chang)摒棄炒作風、長(chang)期價值投(tou)(tou)資(zi)已成主流的(de)背景(jing)下，專(zhuan)業投(tou)(tou)資(zi)機構的(de)優勢將會不斷凸顯，借道公募基金(jin)參與A股投(tou)(tou)資(zi)的(de)勝率(lv)會更(geng)高(gao)。“從最近渠(qu)道銷售(shou)來看(kan)，新增客(ke)戶很多，隱(yin)隱(yin)感(gan)覺是一個(ge)新時代的(de)來臨。”

　　2020年仍是“豐收年”

　　展望(wang)2020年，基(ji)金人士認為，個股(gu)“良幣(bi)驅逐劣幣(bi)”的趨(qu)勢仍(reng)將上演(yan)，但并(bing)不一定局限于消費、科技板塊，市場結構性依舊機會豐富(fu)。

　　敦(dun)和資管認(ren)為，明(ming)(ming)年股票有望連續第二年成(cheng)為表現(xian)最(zui)佳(jia)的(de)資產，同時A股將出(chu)現(xian)明(ming)(ming)顯(xian)的(de)風格切(qie)換，過去(qu)幾年熱捧的(de)消費藍(lan)籌難以(yi)提供超額收益，更多(duo)的(de)機會在(zai)于(yu)科技成(cheng)長股和地產相關的(de)周期股，前者業績進(jin)入回升期，后(hou)者估值修復。

　　銀華(hua)農業產業基(ji)金經理(li)王翔表示，需求端的(de)邏輯在明(ming)年甚至后年都會延續，尤其是5G帶來的(de)一些新應用，但(dan)需要時間(jian)去(qu)推(tui)演發現新應用普(pu)及、新公司戰略等問題。

　　清和泉資本指出(chu)，如果明(ming)年一季(ji)度(du)后CPI見(jian)頂(ding)回落(luo)，流動性(xing)調(diao)控力度(du)很可能加大(da)，屆時風險偏好將得到有效提升，將增加科技類成長(chang)股的配置比例。當前正處于4G往(wang)5G切換的過程(cheng)，AR、高(gao)清視頻(pin)、云游戲等有望是5G時代大(da)規模應用的領域。