□國浩(hao)律師（上海）事務所資深顧問

　　華東政法(fa)大學兼(jian)職教授 黃(huang)江東

　　我國資本(ben)市場(chang)長期以來(lai)存在違(wei)法(fa)(fa)違(wei)規(gui)(gui)成(cheng)本(ben)過低(di)、法(fa)(fa)律威懾不足的問題。本(ben)次證券(quan)法(fa)(fa)修訂(ding)的一大亮點是大幅提高(gao)違(wei)法(fa)(fa)違(wei)規(gui)(gui)成(cheng)本(ben)。

　　有效打擊違(wei)法(fa)行為

　　大(da)(da)幅提高證券違法(fa)行(xing)為(wei)(wei)(wei)的(de)法(fa)律責任，一是(shi)有效打擊違法(fa)行(xing)為(wei)(wei)(wei)、維護市場健康發展的(de)需要(yao)。資本市場涉及利益大(da)(da)，如果不(bu)編(bian)制(zhi)嚴密的(de)法(fa)網，不(bu)足以震懾(she)巨大(da)(da)誘惑面前的(de)違法(fa)沖動(dong)，無法(fa)有效打擊各種違法(fa)違規(gui)行(xing)為(wei)(wei)(wei)。

　　二是切實(shi)保(bao)護投資(zi)(zi)者合(he)法權(quan)益的需要。資(zi)(zi)本(ben)市場存在嚴重的信息不(bu)對稱和實(shi)力不(bu)對等，如果不(bu)能從(cong)法律制度頂層(ceng)設計層(ceng)面上加強投資(zi)(zi)者保(bao)護，那投資(zi)(zi)者利益將難以得(de)到(dao)維護。

　　三(san)是逐漸與國(guo)際(ji)成熟市場接軌的(de)需(xu)要。美國(guo)對內幕交易可按(an)證(zheng)券欺詐(zha)罪最高(gao)處以20年監禁。

　　以往違(wei)法(fa)違(wei)規行為(wei)承擔(dan)法(fa)律責任方(fang)面(mian)存(cun)在突出問題。一(yi)是違(wei)法(fa)責任過(guo)輕(qing)。法(fa)律責任過(guo)輕(qing)，不(bu)但不(bu)能(neng)有效(xiao)懲治、遏制違(wei)法(fa)行為(wei)，在成本收益(yi)衡量之下(xia)，反而有可能(neng)“誘發”違(wei)法(fa)行為(wei)。

　　二是(shi)重(zhong)行(xing)(xing)政責(ze)任、輕民事責(ze)任，結構失(shi)衡。以往主要側重(zhong)于(yu)行(xing)(xing)政處罰，在(zai)民事責(ze)任方(fang)面雖然規定了信息披露違法、內(nei)幕交易、操縱(zong)市場等(deng)行(xing)(xing)為給投資者造(zao)成損失(shi)的，應當承擔賠(pei)償責(ze)任，但操作性不強。

　　三是存(cun)在應規(gui)制(zhi)而(er)未(wei)作規(gui)制(zhi)的法(fa)律(lv)漏洞。對利用未(wei)公開(kai)信息交易違(wei)法(fa)行為，理論和實踐均普遍認為對其應予(yu)處罰(fa)，且刑法(fa)上(shang)已(yi)有(you)明文規(gui)定(ding)，但(dan)舊證券法(fa)卻是空白，導致對達到刑事追訴標(biao)準的利用未(wei)公開(kai)信息交易行為可追究刑事責任但(dan)無法(fa)予(yu)以行政(zheng)處罰(fa)。

　　四是有(you)的(de)規(gui)定不(bu)盡(jin)合(he)理。如(ru)，對信息披(pi)(pi)露(lu)違法(fa)行為中(zhong)，未(wei)區分未(wei)按(an)規(gui)定披(pi)(pi)露(lu)（典型的(de)是遲延披(pi)(pi)露(lu)）和(he)虛假陳(chen)述等行為的(de)；在(zai)市場禁入(ru)制(zhi)度(du)中(zhong)，沒有(you)規(gui)定被禁入(ru)者不(bu)得(de)在(zai)相關市場交(jiao)易(yi)，而這本應(ying)是市場禁入(ru)的(de)應(ying)有(you)之義。

　　應(ying)盡快制定配套細(xi)則(ze)

　　新證(zheng)券(quan)法(fa)(fa)(fa)在法(fa)(fa)(fa)律責任(ren)方面(mian)，一(yi)是普(pu)遍加大違(wei)(wei)法(fa)(fa)(fa)處(chu)罰(fa)力(li)度(du)，提升違(wei)(wei)法(fa)(fa)(fa)違(wei)(wei)規成本。提高(gao)罰(fa)款倍(bei)數，從原(yuan)來的一(yi)至(zhi)五(wu)倍(bei)上升到一(yi)至(zhi)十倍(bei)；提高(gao)固(gu)定金(jin)額罰(fa)款，如對(dui)(dui)欺(qi)詐發行(xing)最(zui)(zui)高(gao)可(ke)處(chu)二千(qian)(qian)萬(wan)(wan)元罰(fa)款，對(dui)(dui)操縱(zong)市場(chang)和信息(xi)(xi)披露違(wei)(wei)法(fa)(fa)(fa)行(xing)為最(zui)(zui)高(gao)可(ke)處(chu)一(yi)千(qian)(qian)萬(wan)(wan)元罰(fa)款。加大對(dui)(dui)責任(ren)人的處(chu)罰(fa)力(li)度(du)，如對(dui)(dui)欺(qi)詐發行(xing)人責任(ren)人最(zui)(zui)高(gao)可(ke)處(chu)一(yi)千(qian)(qian)萬(wan)(wan)元罰(fa)款，對(dui)(dui)信息(xi)(xi)披露違(wei)(wei)法(fa)(fa)(fa)的責任(ren)人最(zui)(zui)高(gao)可(ke)處(chu)以五(wu)百(bai)萬(wan)(wan)元罰(fa)款。較之舊證(zheng)券(quan)法(fa)(fa)(fa)，違(wei)(wei)法(fa)(fa)(fa)違(wei)(wei)規成本顯(xian)著提升。

　　二是完善(shan)證券(quan)發行相關法(fa)律責(ze)任制度，保障(zhang)注冊制順利實(shi)施。新證券(quan)法(fa)全面(mian)推(tui)行注冊制，在(zai)放松管制的(de)(de)(de)同時，輔(fu)之(zhi)以嚴格的(de)(de)(de)法(fa)律責(ze)任。新證券(quan)法(fa)將欺詐發行作(zuo)為性質最惡劣、處罰最嚴厲的(de)(de)(de)違法(fa)行為予以規制。同時新設了股份回購制度，要求欺詐發行人或其(qi)控股股東(dong)、實(shi)際控制人回購其(qi)發行的(de)(de)(de)證券(quan)。壓嚴壓實(shi)中(zhong)介機構責(ze)任，督(du)促其(qi)切實(shi)起到市場“看門(men)人”作(zuo)用。

　　三是(shi)完(wan)善(shan)證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)易相關(guan)法律責(ze)任制度，維護(hu)二級市場交(jiao)易秩序。新(xin)證(zheng)(zheng)券(quan)法全面提升對證(zheng)(zheng)券(quan)交(jiao)易違(wei)法行為(wei)的(de)打擊(ji)力度，罰(fa)款(kuan)倍數最高升到違(wei)法所得的(de)十倍，對操縱市場、內幕交(jiao)易的(de)固(gu)定(ding)(ding)金額罰(fa)款(kuan)上限(xian)分別(bie)升到一(yi)千(qian)萬(wan)元(yuan)、五百萬(wan)元(yuan)。同時(shi)補充規定(ding)(ding)了利用未公開信息交(jiao)易的(de)處罰(fa)條款(kuan)。

　　四(si)是(shi)完善民(min)事賠償相(xiang)(xiang)關(guan)法律(lv)責(ze)任制(zhi)度，優先保護(hu)投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)民(min)事權利。設立投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)保護(hu)專章，創新多(duo)項具體制(zhi)度。如規定了舉證(zheng)責(ze)任倒置，即普通投(tou)(tou)資(zi)者(zhe)(zhe)與(yu)證(zheng)券(quan)公(gong)司發生糾紛時，證(zheng)券(quan)公(gong)司應當(dang)證(zheng)明其不存在誤導、欺詐等(deng)情形；不能證(zheng)明的(de)，則應承擔相(xiang)(xiang)應的(de)賠償責(ze)任。總結實踐經驗，規定了先行賠償制(zhi)度等(deng)。

　　五(wu)(wu)是(shi)完善執法(fa)保(bao)障等相關法(fa)律責(ze)任制(zhi)度，促進法(fa)律有效(xiao)實施(shi)。新證券法(fa)從多方面加強了對(dui)(dui)執法(fa)的(de)保(bao)障。規(gui)(gui)(gui)定(ding)(ding)了對(dui)(dui)不(bu)配(pei)合監(jian)(jian)管(guan)的(de)行(xing)為(wei)，證券監(jian)(jian)管(guan)部(bu)門可以直接(jie)處以五(wu)(wu)十萬(wan)元以下(xia)罰款。規(gui)(gui)(gui)定(ding)(ding)了對(dui)(dui)出借(jie)或借(jie)用賬戶(hu)的(de)可以直接(jie)予(yu)以最高(gao)五(wu)(wu)十萬(wan)元罰款，這將(jiang)有利于遏制(zhi)賬戶(hu)非(fei)實名情況，緩解監(jian)(jian)管(guan)執法(fa)難(nan)度。規(gui)(gui)(gui)定(ding)(ding)了對(dui)(dui)證券違法(fa)行(xing)為(wei)納(na)入誠信檔案，有助(zhu)于發揮(hui)綜合治理(li)效(xiao)果。

　　總體(ti)上看，新證券法在(zai)法律責(ze)任(ren)制度(du)的(de)修訂上亮點很多(duo)、針對性強，其積(ji)極意義受到廣(guang)泛認可。新證券法在(zai)加大法律責(ze)任(ren)的(de)同時，賦予了執法和司(si)法者(zhe)更多(duo)自由(you)裁(cai)量(liang)(liang)空(kong)間(jian)。筆者(zhe)建議，證券監管部(bu)門應當(dang)盡快制定相關配套細則(ze)，進(jin)一步規范自由(you)裁(cai)量(liang)(liang)權的(de)運用。