全面注冊制時代(dai)，股權投資行業將迎來哪些新(xin)的機遇(yu)和挑戰？

　　12月19日，在由中(zhong)國(guo)證券報社(she)主辦、華(hua)發集(ji)團(tuan)承辦，主題為(wei)“中(zhong)國(guo)智(zhi)造(zao)的未來”的2020灣區發展大會(hui)暨金牛股(gu)權投(tou)資論(lun)壇的圓桌對(dui)話(hua)環節，與(yu)會(hui)嘉(jia)賓認為(wei)，全面注(zhu)冊(ce)制時(shi)代，A股(gu)市(shi)場吸引力持(chi)續提升，特別是對(dui)于科(ke)技創(chuang)(chuang)新企業(ye)，A股(gu)市(shi)場的包容性已經出(chu)現趨勢性拐點(dian)，未來越來越多(duo)的優質企業(ye)將會(hui)選(xuan)擇A股(gu)上市(shi)。全面注(zhu)冊(ce)制時(shi)代，股(gu)權投(tou)資機構將以(yi)價值創(chuang)(chuang)造(zao)為(wei)準繩(sheng)，大道向前(qian)，乘風破浪。

　　A股吸引力顯著上升

　　三(san)十(shi)(shi)而立的中國資本市(shi)場，正顯示(shi)(shi)出巨大的魅力。鼎(ding)暉投(tou)資董事(shi)總經(jing)理李磊(lei)表(biao)(biao)示(shi)(shi)，鼎(ding)暉投(tou)資經(jing)歷(li)十(shi)(shi)多年的發展后，今年A市(shi)場IPO項目已經(jing)超過(guo)了(le)海(hai)外市(shi)場。“相(xiang)較于海(hai)外市(shi)場，當前我們更愿意選擇A股作為退出通(tong)道。與很多同行(xing)都(dou)一樣，過(guo)去(qu)一年多，鼎(ding)暉在想辦(ban)法通(tong)過(guo)私有化、分拆(chai)上市(shi)、退市(shi)等一系(xi)列(lie)操作幫助海(hai)外上市(shi)企業回A股。”李磊(lei)表(biao)(biao)示(shi)(shi)。

　　凱(kai)雷投資董事總(zong)經理劉婉琳說，凱(kai)雷歷史上A股退(tui)出(chu)(chu)的(de)成功案(an)例(li)不少(shao)，但是(shi)整體上來(lai)說偏海外(wai)市場退(tui)出(chu)(chu)多一些。注冊制推出(chu)(chu)之后(hou)，預計凱(kai)雷投資企業選擇(ze)在A股退(tui)出(chu)(chu)的(de)會越(yue)來(lai)越(yue)多。

　　基石資本執行總(zong)裁王(wang)(wang)啟文(wen)表示，在(zai)全球(qiu)資本市(shi)場中(zhong)，首選A股市(shi)場。其原(yuan)因在(zai)于(yu)中(zhong)國資本市(shi)場還是新(xin)興(xing)的市(shi)場，項目將享受新(xin)興(xing)市(shi)場溢價。王(wang)(wang)啟文(wen)介紹稱：“堅(jian)持(chi)長(chang)期(qi)價值，堅(jian)持(chi)集(ji)中(zhong)投資的策略，同(tong)時加大(da)對企業投資后(hou)的賦能(neng)，使公司的投資能(neng)獲得良(liang)好、符合預期(qi)的回(hui)報。”

　　溫(wen)氏投(tou)資(zi)總經(jing)理羅(luo)月庭介紹(shao)，溫(wen)氏投(tou)資(zi)從誕生之初就是站在(zai)巨人的(de)(de)(de)(de)肩膀上成立的(de)(de)(de)(de)一家投(tou)資(zi)管理機(ji)構(gou)。“成立9年多(duo)以(yi)來，我(wo)們在(zai)投(tou)資(zi)的(de)(de)(de)(de)執行過程(cheng)中(zhong)更(geng)多(duo)會(hui)與合作的(de)(de)(de)(de)企業(ye)以(yi)實業(ye)的(de)(de)(de)(de)思維穿(chuan)越周期。在(zai)注(zhu)冊制(zhi)背景下，2020年以(yi)來我(wo)們參與的(de)(de)(de)(de)已(yi)經(jing)過會(hui)企業(ye)總數為9家，已(yi)經(jing)完成掛牌(pai)的(de)(de)(de)(de)企業(ye)有6家。”羅(luo)月庭表(biao)示。

　　科技創新趨勢拐點出現

　　圓桌嘉(jia)賓表示，A股市場在經歷(li)三十年的發(fa)展(zhan)之后，對(dui)于(yu)科技(ji)創新的吸(xi)納能力(li)顯著(zhu)提升。

　　盛(sheng)景(jing)嘉成母基金創始合伙人劉(liu)昊飛表(biao)示(shi)，中國資本(ben)市場對(dui)創新型公(gong)(gong)司(si)(si)的接受(shou)程(cheng)度越(yue)來越(yue)高(gao)。一些高(gao)科(ke)技公(gong)(gong)司(si)(si)需要借資本(ben)的助推，快(kuai)速地擴張(zhang)，構建商(shang)業壁壘，提升(sheng)影響(xiang)力。“無(wu)論是二級市場投資人還是監管部門，都意識到了這(zhe)一方面(mian)的重要性，本(ben)土資本(ben)市場里，容納優質科(ke)技創新公(gong)(gong)司(si)(si)的趨勢拐點已(yi)經(jing)出現。”劉(liu)昊飛表(biao)示(shi)。

　　王(wang)啟(qi)文表(biao)示，注(zhu)(zhu)冊制背后隱含著市(shi)(shi)場化(hua)、國際(ji)化(hua)、法制化(hua)。市(shi)(shi)場更加關(guan)注(zhu)(zhu)企(qi)業(ye)(ye)的(de)長(chang)期(qi)價值(zhi)，包括二級市(shi)(shi)場的(de)定價更加趨于市(shi)(shi)場化(hua)。他說(shuo)：“在此影響下，我們(men)越來越關(guan)注(zhu)(zhu)企(qi)業(ye)(ye)的(de)長(chang)期(qi)價值(zhi)，并提升我們(men)的(de)估值(zhi)和定價能力。”王(wang)啟(qi)文還表(biao)示，注(zhu)(zhu)冊制推(tui)出代(dai)表(biao)了監管(guan)部門(men)對科技(ji)創新的(de)高度重視。基石資(zi)本對投資(zi)策略(lve)、投資(zi)方向(xiang)(xiang)(xiang)也作了重大調整，更多注(zhu)(zhu)重硬(ying)科技(ji)方向(xiang)(xiang)(xiang)的(de)投資(zi)，特別是在人工智能、半導體、機器人、鋰(li)電(dian)池、商業(ye)(ye)航天等(deng)方向(xiang)(xiang)(xiang)。

　　不過(guo)，也有(you)機構(gou)選(xuan)擇繼續深耕(geng)自(zi)身熟悉(xi)和專注(zhu)的(de)(de)(de)領域。羅月庭表示，近年(nian)來所(suo)投(tou)(tou)項目在行業(ye)選(xuan)擇上(shang)并沒有(you)做出(chu)特別大的(de)(de)(de)調整(zheng)。“主(zhu)要(yao)是基于我(wo)們自(zi)身的(de)(de)(de)認知范圍以及投(tou)(tou)資風格，投(tou)(tou)資項目主(zhu)要(yao)聚焦消(xiao)費服務和軍工制(zhi)造兩(liang)大板(ban)塊，兩(liang)個板(ban)塊占(zhan)整(zheng)個投(tou)(tou)資組合的(de)(de)(de)比(bi)例超過(guo)80%。”羅月庭表示，注(zhu)冊制(zhi)下(xia)，將依然堅(jian)守自(zi)己的(de)(de)(de)核心邏輯，并給予所(suo)投(tou)(tou)企(qi)業(ye)更多(duo)包容。

　　重新推敲估值

　　在A股市(shi)場(chang)注冊制(zhi)改革的背(bei)景下，一二(er)級(ji)市(shi)場(chang)的定價機(ji)制(zhi)和定價模式會(hui)(hui)不會(hui)(hui)被顛覆？熱門行業會(hui)(hui)不會(hui)(hui)出現透支(zhi)估值甚至出現一二(er)級(ji)市(shi)場(chang)倒掛的情況？

　　對(dui)此，李磊表(biao)示，在投(tou)資(zi)中遇到的(de)挑戰是(shi)中國(guo)整體經濟的(de)快速發展。“5G的(de)大時代背(bei)景下，還會出現更多更新的(de)產品形(xing)(xing)態，這(zhe)些形(xing)(xing)態可能在全(quan)球范(fan)圍內大幅(fu)度領先歐美(mei)市場。5G時代某些新服務和(he)新產品如(ru)何定價(jia)，這(zhe)將會是(shi)一個不(bu)斷學習和(he)探(tan)(tan)索的(de)過程。鼎(ding)暉(hui)投(tou)資(zi)團隊風格比較穩健(jian)，但(dan)即便作(zuo)為(wei)穩健(jian)型的(de)投(tou)資(zi)者(zhe)，過去一兩年，尤其是(shi)過去一年，鼎(ding)暉(hui)也在對(dui)估值體系進行探(tan)(tan)索。”李磊表(biao)示。

　　劉(liu)(liu)婉琳表示，凱(kai)(kai)雷(lei)投(tou)資見證了A股市場(chang)的(de)(de)演進。她介紹道，凱(kai)(kai)雷(lei)是進入中國最早(zao)、規模最大、最活躍的(de)(de)全球投(tou)資公司之一。截(jie)至2020年9月30日(ri)，已在中國內地(di)的(de)(de)110多宗交易中投(tou)資了超過100億美元的(de)(de)股本(ben)，核心投(tou)資行(xing)業包括(kuo)消(xiao)費(fei)及零售、醫療健康、金融服(fu)務、科技、電信與媒體(ti)和(he)工業等。針對PE機(ji)構關心的(de)(de)項目(mu)估(gu)值(zhi)問題，劉(liu)(liu)婉琳介紹，凱(kai)(kai)雷(lei)的(de)(de)做法是專注熟悉的(de)(de)領域，充分利用全球網絡、本(ben)地(di)經驗和(he)行(xing)業知(zhi)識(shi)創造價(jia)值(zhi)，為每項投(tou)資定制創造價(jia)值(zhi)的(de)(de)計劃，實現(xian)投(tou)資項目(mu)的(de)(de)長期可持續增長。

　　劉昊飛認為，當前Pre-IPO的(de)(de)(de)熱度再度高漲。他說：“實(shi)際上(shang)我們一(yi)直認為，如(ru)果把Pre-IPO作為主(zhu)要(yao)的(de)(de)(de)營利模式，那么這一(yi)投(tou)資的(de)(de)(de)風險是比較高的(de)(de)(de)。因為在(zai)Pre-IPO上(shang)，大家都很(hen)容易掙(zheng)到錢(qian)，隨著時間的(de)(de)(de)推移(yi)，原有的(de)(de)(de)掙(zheng)錢(qian)模式就會慢(man)慢(man)失(shi)效。在(zai)全面注冊制的(de)(de)(de)環境下(xia)，如(ru)果將價值(zhi)(zhi)創造(zao)為第一(yi)核心要(yao)素，并作為判斷是否進行投(tou)資的(de)(de)(de)決策標準，那么在(zai)估值(zhi)(zhi)的(de)(de)(de)層面上(shang)不會受到本質(zhi)的(de)(de)(de)挑(tiao)戰。”